資料來(lái)源：國(guó)金戰(zhàn)略李立峰隊(duì)李立峰魏雪艾雄峰

[國(guó)金證券1月份黃金股份組合]

恒順醋業(yè)、隧道股份、金科文化、江歌股份、中國(guó)國(guó)旅、廣信科技、平高電器、國(guó)電西南、通威股份、恒立液壓

1月a股戰(zhàn)略-李立峰：蓄勢(shì)待發(fā)，春節(jié)行情春季喬?hào)|稅

1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下降，考慮到“2019年春節(jié)前流動(dòng)性環(huán)境對(duì)資金到期壓力、財(cái)政存款不確定性、現(xiàn)金需求明顯增加、同業(yè)存單1月中下旬集中到期”等主要因素，央行1月選擇“下調(diào)”的概率會(huì)很大。

2)1月進(jìn)入業(yè)績(jī)預(yù)告公開(kāi)期間，關(guān)注商譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)交易所的年度業(yè)績(jī)預(yù)告公開(kāi)要求，創(chuàng)業(yè)板將在1月31日之前全部公開(kāi)去年全年業(yè)績(jī)預(yù)告(主要在1月下旬公開(kāi))。目前共有98家創(chuàng)業(yè)板上市公司公開(kāi)了2018年年報(bào)預(yù)告。其中，18家公司解釋了年報(bào)中存在的商譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)或商譽(yù)受損準(zhǔn)備。比去年同期的8個(gè)高。商譽(yù)受損信息通常在年度報(bào)告中披露。截至2018Q3，創(chuàng)業(yè)板(除去溫氏股份)庫(kù)存商譽(yù)規(guī)模為2746.28億韓元，商譽(yù)公司整體凈資產(chǎn)占比達(dá)到23.61%。

3)1月份a股解禁壓力大，二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)保持“凈減油”狀態(tài)。12月28日收盤價(jià)顯示，1月份的解禁規(guī)模為2787.53億韓元，是2019年解禁壓力最大的月份，占每年解禁規(guī)模的10.47%，比去年12月的環(huán)比增加了405.29億韓元，增加了17.01%。就實(shí)際增減維持而言，最近12月a股市場(chǎng)共有402家上市公司減少，220家上市公司增加，期間累計(jì)凈減額122.50億韓元(前期凈減額64.70億韓元)。

4)投資建議：蓄勢(shì)待發(fā)，春節(jié)行情春季喬?hào)|稅。2018年12月，上海和深圳兩個(gè)城市的收縮量明顯且一般，符合我們之前的判斷。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于下行周期，a股企業(yè)利潤(rùn)受到壓力，1月份進(jìn)入a股年報(bào)提前披露階段，商譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)限制了市長(zhǎng)/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，另外，1月份a股潛在解禁規(guī)模相對(duì)較大，2級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)保持凈減值格局。資金方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步下調(diào)的概率非常大，與此同時(shí)，美國(guó)縮表步伐沒(méi)有完全停止，對(duì)新興市場(chǎng)資金方面產(chǎn)生了“蹺蹺板”效應(yīng)。因此，a股認(rèn)為，提高市長(zhǎng)/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素仍然不足，建議投資者等待市長(zhǎng)/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步解除。適合下次交易性行情的時(shí)間窗口或春節(jié)前后；

從行業(yè)(經(jīng)常)構(gòu)成來(lái)看，考慮到目前a股大多數(shù)領(lǐng)域的市長(zhǎng)/市場(chǎng)份額集中在行業(yè)領(lǐng)先的趨勢(shì)沒(méi)有變化，市值領(lǐng)先的股價(jià)仍將出現(xiàn)超額收益。在業(yè)界，我們?nèi)匀辉诎才拧按蠼鹑凇卑鍓K，其次，在煤炭?jī)r(jià)格下跌的“火力”板塊，經(jīng)濟(jì)下行的“設(shè)備”領(lǐng)域(如“電氣設(shè)備、通信”等)中受益。另外，在題主投資上，我們主要推了“5G產(chǎn)業(yè)鏈”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等)、政策監(jiān)督(消除金融杠桿等)。

食品飲料——寇興(恒順醋產(chǎn)業(yè))

恒順醋產(chǎn)業(yè)推薦邏輯

1)調(diào)味品版是經(jīng)濟(jì)后周期版，在食品飲料行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行的影響比較慢。從今年下半年到第四季度，白酒版受到宏觀影響，增長(zhǎng)率最明顯，調(diào)味品版受到最弱的影響，第四季度進(jìn)入11、12月，海天中火恒順評(píng)價(jià)開(kāi)始緩慢上升，只有恒順一直處于歷史的中樞之下，安全界限很高。

2)另一個(gè)基本面保持著良好的趨勢(shì)。前三季度恒順醋企業(yè)銷售增長(zhǎng)率為10.8%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為50.7%，非增長(zhǎng)率為22.7%，符合預(yù)期。其中，Q3進(jìn)口單匯比Q1/Q2更快，主要是因?yàn)楣旧习肽甑拿軜I(yè)效果顯著，9月份正式舉行了“百日轉(zhuǎn)戰(zhàn)”活動(dòng)，所以贈(zèng)款力度比上半年活動(dòng)高，促進(jìn)了第三季度、全年的沖動(dòng)。同時(shí)，隨著毛利、成本率、所得稅的共同推進(jìn)，主業(yè)的凈利率為18.64%，同比大幅上升5.63ppt。全年，得益于堅(jiān)實(shí)的市長(zhǎng)/市場(chǎng)基礎(chǔ)工作，市長(zhǎng)/市場(chǎng)反饋從年初開(kāi)始持續(xù)呈現(xiàn)積極狀態(tài)，大部分地區(qū)渠道庫(kù)存相對(duì)合理，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有有效跟隨，疊加Q4，得到了更有力的營(yíng)銷活動(dòng)“百日之戰(zhàn)”保障，考慮到17Q4收入基數(shù)不高，Q4恒凈收入將保持同比增長(zhǎng)速度較快的趨勢(shì)。

3)除了估值和業(yè)績(jī)外，我認(rèn)為支撐恒順醋本身基本面的因素有以下兩個(gè)。第一，恒順?lè)蓊~有進(jìn)一步提高的空間。首先，產(chǎn)業(yè)格局非常分散，有額外的整合空間。國(guó)內(nèi)約有6000家醋生產(chǎn)企業(yè)，沒(méi)有哪個(gè)省的性費(fèi)超過(guò)10%。第一梯隊(duì)的領(lǐng)頭人恒順的“鎮(zhèn)江香醋”市長(zhǎng)/市場(chǎng)份額只有10%左右。第二，全國(guó)居民消費(fèi)水平提高，消費(fèi)者品牌意識(shí)提高，國(guó)家食品安全監(jiān)管力度提高，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，人均消費(fèi)額有3倍以上的上升空間。最后，恒順作為食醋的領(lǐng)頭羊，品牌力、生產(chǎn)力、渠道力都是行業(yè)的護(hù)城河，在行業(yè)集中度提高的趨勢(shì)下，將獲得更多的份額。

第二，隨著恒順材料股開(kāi)始發(fā)力，預(yù)計(jì)將成為新的推動(dòng)力。主流行業(yè)目前市長(zhǎng)/市場(chǎng)規(guī)模在100億韓元左右，近年來(lái)持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但行業(yè)結(jié)構(gòu)分散，CR5不到15%。國(guó)內(nèi)有數(shù)千家企業(yè)，未來(lái)集中度還有很大提高的空間。恒順從12年開(kāi)始部署，到17年穩(wěn)步增加到1.5億人，增長(zhǎng)率為兩位數(shù)，調(diào)味品比重也達(dá)到了11%。

酒已形成了遍及全國(guó)32個(gè)省市直轄市的規(guī)?；窬?，形成了一定的市場(chǎng)影響力，并且新建了10萬(wàn)噸的料酒產(chǎn)能，我們看好公司在這輪料酒市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的背景下借助品牌和渠道優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，迅速成為料酒行業(yè)的領(lǐng)軍品牌。除此之外，公司也在開(kāi)始向多品類發(fā)展，并形成了覆蓋食醋、料酒、醬油、麻油、醬菜、黃酒、沙司等十二個(gè)品類，未來(lái)發(fā)展提前布局。

因此，總結(jié)來(lái)看，基于恒順良好的公司質(zhì)地，身處集中度不斷攀升的子行業(yè)，當(dāng)前業(yè)績(jī)也保持穩(wěn)定且趨于向好，優(yōu)于受宏觀影響的白酒等子行業(yè)，且估值處于相對(duì)中樞低位，具有安全邊際，推薦買入。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入17.60億元億元億元，同比+14％/12％/10％；在不考慮Q4存在非經(jīng)常性損益的假設(shè)下，預(yù)計(jì)18-20年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.85億元億元億元，同比增長(zhǎng)+1.5％％％，按照最新股本對(duì)應(yīng)EPS0.36元元元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29X/27X/24X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑、內(nèi)部改善不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。

建筑建材-黃俊偉（隧道股份）

隧道股份推薦邏輯

1）2018年發(fā)改委批復(fù)江浙滬4400億元軌交投資，公司軌交業(yè)務(wù)迎爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)2019經(jīng)濟(jì)下行壓力大，出口弱，消費(fèi)、地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資增速下行，基建投資增速有望升溫托底經(jīng)濟(jì)。2018年7月底，發(fā)改委密集批復(fù)了六個(gè)城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)伴隨長(zhǎng)三角城市群建設(shè)，江浙滬將是軌交投資重點(diǎn)。隧道股份在軌交行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，地位突出，且深耕長(zhǎng)三角地區(qū)，上海軌交市占率約30％，預(yù)計(jì)公司將深度受益江浙滬4400億軌交投資。根據(jù)我們的估算，2019年公司在上海地區(qū)軌交訂單達(dá)90億元，增速超50％。

2）首次提出激勵(lì)計(jì)劃，國(guó)改邁出實(shí)質(zhì)性的一步。近期公司董事會(huì)決議通過(guò)公司增量業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。在2018～2020年，公司達(dá)到約束條件每年即可提取一定金額的增量業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)授予高管。約束條件為未來(lái)三年業(yè)績(jī)符合增速超12％，營(yíng)收復(fù)合增速8％。公司業(yè)績(jī)向下有底，國(guó)企改革提高效率。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018/2019年EPS為0.64元，我們看好基建補(bǔ)短板下公司軌交訂單的爆發(fā)和國(guó)企改革對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效率的提升，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.6元（12*2018EPS）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、PPP項(xiàng)目潛在風(fēng)險(xiǎn)。

輕工-揭力（勁嘉股份）

勁嘉股份推薦邏輯

1）傳統(tǒng)主業(yè)煙標(biāo)業(yè)務(wù)隨煙草行業(yè)轉(zhuǎn)暖恢復(fù)較快增長(zhǎng)。2016年，受政策影響以及渠道庫(kù)存過(guò)高等因素影響，煙草行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)銷量下滑的狀況。2017年，行業(yè)企穩(wěn)回升，2018年行業(yè)延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。其中，全國(guó)一、二類卷煙、短/中/細(xì)/爆煙品等新型煙草產(chǎn)品銷量均保持較高速度增長(zhǎng)，細(xì)支煙增長(zhǎng)尤其顯著。前三季，煙草行業(yè)完成卷煙產(chǎn)量3557.54萬(wàn)箱，同比增長(zhǎng)2.34％；煙草行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)9.04％。公司在煙標(biāo)業(yè)務(wù)上具備領(lǐng)先同業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要體現(xiàn)在：客戶多且質(zhì)量高。公司與全國(guó)19家煙草工業(yè)公司均有煙標(biāo)生產(chǎn)配套合作，為多家大中型卷煙廠累計(jì)開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、印制了上百個(gè)品牌及規(guī)格煙標(biāo)；技術(shù)優(yōu)勢(shì)與設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。公司研發(fā)人員占比約11％，累計(jì)授獲的專利數(shù)量逾500項(xiàng)，設(shè)計(jì)的作品曾榮獲世界包裝組織、“世界之星”包裝設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)等包裝行業(yè)最高獎(jiǎng)項(xiàng)；穩(wěn)健的整合能力。公司近年來(lái)仍在進(jìn)行煙標(biāo)行業(yè)的外延并購(gòu)，共享資源與收益。在煙草行業(yè)復(fù)蘇的大背景下，公司的煙標(biāo)主業(yè)持續(xù)做大做強(qiáng)，2018年前三季同比增長(zhǎng)8.19％，是2016年以來(lái)最高。

2）高端彩盒包裝業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。公司近年來(lái)持續(xù)拓展煙酒、電子產(chǎn)品和藥品等產(chǎn)品的彩盒高端包裝業(yè)務(wù)。2017年，公司與茅臺(tái)合資成立申仁包裝，2018年重點(diǎn)推進(jìn)申仁包裝的產(chǎn)能擴(kuò)改建、技術(shù)升級(jí)和優(yōu)化生產(chǎn)工藝等工作。目前，申仁包裝的主要產(chǎn)品包括茅臺(tái)53度飛天和天朝上品等酒包和手提袋。根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)的“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，到2020年，茅臺(tái)集團(tuán)的白酒產(chǎn)量將達(dá)到12萬(wàn)噸，其中龍頭產(chǎn)品茅臺(tái)酒將達(dá)到5萬(wàn)噸。申仁包裝是茅臺(tái)集團(tuán)包裝一體化戰(zhàn)略的實(shí)施主體，未來(lái)將覆蓋整個(gè)貴州省的酒包業(yè)務(wù)，包括茅臺(tái)集團(tuán)及其他酒廠的包裝任務(wù)。除了茅臺(tái)以外，公司也在不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品新客戶，新開(kāi)發(fā)了勁牌、紅星二鍋頭和江小白等知名白酒品牌客戶。前三季，公司實(shí)現(xiàn)彩盒產(chǎn)品的銷售收入同比增長(zhǎng)76.26％。

3）最大的看點(diǎn)：新型煙草政策放開(kāi)，加熱不燃燒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)銷售。截至目前，國(guó)內(nèi)尚未出臺(tái)具體的新型煙草相關(guān)的具體政策。近年來(lái)，中煙總公司對(duì)新型煙草的發(fā)展密切關(guān)注。2018年7月5日，新型煙草制品發(fā)展座談會(huì)提出要把握新型煙草制品的戰(zhàn)略定位，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際來(lái)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)新型煙草制品與傳統(tǒng)卷煙的協(xié)調(diào)發(fā)展，并從研發(fā)、政策和法律三個(gè)層面為新型煙草進(jìn)行了準(zhǔn)備和定調(diào)；7月17日，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布了關(guān)于印發(fā)2018年全面深化改革工作要點(diǎn)的通知，提出“繼續(xù)深化新型煙草制品創(chuàng)新改革”。云煙和川煙已經(jīng)有類似IQOS的產(chǎn)品在韓國(guó)市場(chǎng)上試水銷售，云煙2018年11月已經(jīng)推出第二代多款加熱不燃燒產(chǎn)品，湖北中煙和川煙已有煙具在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上提供體驗(yàn)。而在國(guó)際市場(chǎng)上，從菲莫國(guó)際和美國(guó)FDA官員對(duì)外交流情況看，2019年FDA批準(zhǔn)IQOS在美貼上“減害”的標(biāo)簽在美國(guó)市場(chǎng)上銷售是大概率事件。國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的研發(fā)和迭代、相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，以及外部市場(chǎng)的影響等等因素，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)新型煙草行業(yè)政策有望在2019年明朗化。而勁嘉股份將會(huì)受益于政策的催化和實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。公司的全資子公司勁嘉科技對(duì)低溫不燃燒器具及電子煙等新型煙草產(chǎn)品已經(jīng)累計(jì)多年研發(fā)投入，已獲得該領(lǐng)域有效專利總數(shù)40項(xiàng)，包括發(fā)明專利12項(xiàng)和實(shí)用新型專利28項(xiàng)；公司在煙標(biāo)主業(yè)的公司中，與中煙系統(tǒng)各公司合作范圍最廣，這是公司發(fā)展新型煙草業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。截至目前，公司已經(jīng)與云南、上海、河南、山東、廣西和重慶等中煙公司展開(kāi)新型煙草業(yè)務(wù)的合作；與云煙的合作公司最深入，最有價(jià)值。以利稅總額計(jì)算市場(chǎng)份額，云煙是國(guó)內(nèi)最大的地方中煙公司，市占率在20％以上。同時(shí)，云煙在加熱不燃燒產(chǎn)品的研發(fā)方面走在國(guó)內(nèi)同業(yè)的最前列。產(chǎn)品2018年已經(jīng)在韓國(guó)市場(chǎng)上市，11月底又發(fā)布了第二代多款產(chǎn)品，包括全球首款可燃可燒的煙具和煙支。公司與云南中煙公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)新型煙草制品領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)以及銷售推廣。公司已經(jīng)與云南中煙下屬子公司華玉科技共同設(shè)立子公司，進(jìn)一步推進(jìn)戰(zhàn)略合作。勁嘉科技與小米旗下的生態(tài)鏈企業(yè)米物科技、深圳市南橋前海創(chuàng)新基金設(shè)立合資公司因味科技，依托其強(qiáng)大的智能配件研發(fā)及相關(guān)配套能力，目前主要的方向?yàn)檎羝娮訜熂凹訜岵蝗紵裏熅叩墓I(yè)設(shè)計(jì)、專利技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)等領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS分別為0.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/13/10倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)卷煙產(chǎn)銷大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)、侵犯IQOS專利保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)新型煙草相關(guān)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、中煙公司新型煙草產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

休閑旅游-樓楓燁（中國(guó)國(guó)旅）

中國(guó)國(guó)旅推薦邏輯

1）12月離島免稅政策出了一些調(diào)整。首先是額度的放開(kāi)，從過(guò)去每人每年1.6萬(wàn)，放寬到3萬(wàn)，同時(shí)島內(nèi)居民享受跟非島內(nèi)居民一樣的政策額度，這個(gè)政策開(kāi)放對(duì)于8000以內(nèi)的輕奢商品的購(gòu)買將有所刺激。第二是開(kāi)放了坐船離島的購(gòu)買場(chǎng)景，過(guò)去是飛機(jī)及火車離島可以享受免稅購(gòu)物資格，政策放寬了坐船的部分，根據(jù)我們的測(cè)算，坐船離島的客群基數(shù)預(yù)計(jì)為650-700萬(wàn)，過(guò)去飛機(jī)及火車離島的免稅基數(shù)大概是2000萬(wàn)，有效免稅基礎(chǔ)增加了三成，按照購(gòu)物滲透率10％來(lái)估算，預(yù)計(jì)能夠貢獻(xiàn)15億的免稅體量，國(guó)旅能夠直接獲益，1月兩大政策開(kāi)放同時(shí)疊加今年的春節(jié)相較于去年要早，整體三亞免稅店的表現(xiàn)將出現(xiàn)一個(gè)小高峰。

2）19年市場(chǎng)對(duì)于市內(nèi)免稅政策及店面的落地預(yù)期較強(qiáng)。中免18年收購(gòu)了日上，獲得了上海、廣州、香港、澳門等多個(gè)高流量的購(gòu)物場(chǎng)景，國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)目前基本上形成了以中免和日上為壟斷的格局，市占率超過(guò)90％。但國(guó)內(nèi)目前免稅消費(fèi)的場(chǎng)景主要集中在飛機(jī)起飛前的購(gòu)物意愿，忽略了在出游前以及回國(guó)后購(gòu)物需求的滿足?？傮w來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)免稅政策對(duì)于行業(yè)的限制較大，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)游客在韓國(guó)的消費(fèi)能力，國(guó)內(nèi)的免稅規(guī)模存在較大的增長(zhǎng)空間。從機(jī)場(chǎng)免稅店到離島免稅店再到市內(nèi)免稅店的開(kāi)放將不斷豐富出境游客和國(guó)際旅客的購(gòu)買場(chǎng)景，離島免稅政策仍存在一定的開(kāi)放空間，預(yù)計(jì)未來(lái)市內(nèi)免稅店將是國(guó)家拉動(dòng)境外消費(fèi)回流的另一個(gè)免稅手段。

3）長(zhǎng)期來(lái)看海外消費(fèi)回流的目標(biāo)和決心不變，免稅作為最有效和存在開(kāi)放空間的板塊，未來(lái)的空間較大。從數(shù)據(jù)上來(lái)看中國(guó)人在海外的消費(fèi)達(dá)到2611億美元，其中購(gòu)物消費(fèi)比例約為30％，對(duì)應(yīng)中國(guó)海外購(gòu)物消費(fèi)總額約為5800億元，對(duì)應(yīng)于17年國(guó)內(nèi)免稅銷售規(guī)模300多億存在較大的增長(zhǎng)空間。國(guó)旅的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)將集中在免稅蛋糕最大（這當(dāng)中包含了國(guó)內(nèi)內(nèi)生需求和海外消費(fèi)的回流在免稅的沉淀）、規(guī)模效應(yīng)下對(duì)于上游渠道商的議價(jià)能力以及在機(jī)場(chǎng)、市內(nèi)及口岸等多個(gè)場(chǎng)景收入結(jié)構(gòu)的平衡。

投資建議：不考慮海免和剝離旅行社影響18E-20E業(yè)績(jī)?yōu)?7/49/64億元，增速為46％/32％/30％，EPS分別為1.9元，PE分別為31/24/18倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率提升不及預(yù)期、市內(nèi)免稅店不及預(yù)期、海口市內(nèi)店的建設(shè)及落地進(jìn)度不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)放開(kāi)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)、人民幣匯率持續(xù)貶值。

傳媒與互聯(lián)網(wǎng)-裴培（金科文化）

金科文化推薦邏輯

1）手游市場(chǎng)第三次大變局正在進(jìn)行：有史以來(lái)，中國(guó)手游市場(chǎng)經(jīng)歷了三次大變局：第一次是2015-16年的“端游轉(zhuǎn)手游”浪潮，網(wǎng)易受益最大；第二次是2017年的“移動(dòng)電競(jìng)”浪潮，騰訊受益最大；第三次是正在進(jìn)行的“垂直細(xì)分市場(chǎng)”浪潮，新型休閑游戲是重要的弄潮兒。

2）“湯姆貓”是本次變局的受益者：金科文化旗下Outfit7出品的“湯姆貓”系列是全球最有影響力的休閑游戲IP之一。近年來(lái)，“湯姆貓”強(qiáng)調(diào)模擬、養(yǎng)成、社交元素，在玩法上向重度游戲靠攏，在美術(shù)上堅(jiān)持卡通風(fēng)格；除了傳統(tǒng)的廣告變現(xiàn)，內(nèi)購(gòu)變現(xiàn)的潛力也不可小視。

3）金科文化讓“湯姆貓”更上一層樓：首先，金科全面收購(gòu)Outfit7之后，將在中國(guó)這個(gè)全球最大手游市場(chǎng)投入更多資源，擴(kuò)大“湯姆貓”的用戶基數(shù)；其次，金科旗下的杭州哲信擅長(zhǎng)整合安卓渠道的長(zhǎng)尾流量，具備豐富的國(guó)內(nèi)安卓發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，恰恰可以彌補(bǔ)Outfit7的短板。最后，金科的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略資源將加速“湯姆貓”IP的多元變現(xiàn)，包括動(dòng)畫、教育、主題樂(lè)園等。

盈利預(yù)測(cè)：2018年前三季度，公司收入同比增長(zhǎng)69％、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)163％，我們估計(jì)大部分增長(zhǎng)來(lái)自O(shè)utfit7并表的貢獻(xiàn)。目前，“湯姆貓”在全球MAU超過(guò)3.5億、DAU超過(guò)4000萬(wàn)，廣告和內(nèi)購(gòu)變現(xiàn)都有很大潛力，是公司業(yè)績(jī)的首要增長(zhǎng)引擎。在新產(chǎn)品不斷發(fā)行、衍生品得到用戶青睞的情況下，我們預(yù)計(jì)2019年仍能實(shí)現(xiàn)30％以上的扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)。

投資建議：我們的目標(biāo)價(jià)15.00元基于20倍2019年P(guān)/E，目前公司動(dòng)態(tài)P/E不足10倍，性價(jià)比很高，具備相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：限售股解禁、新產(chǎn)品延期、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

新能源與電力設(shè)備-姚遙/鄧偉（平高電氣/國(guó)電南瑞/通威股份）

平高電氣推薦邏輯

1）特高壓：建設(shè)浪潮再起，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)期；目前我國(guó)已投運(yùn)21條特高壓線路，并且在拉基建穩(wěn)增長(zhǎng)背景下2018年特高壓建設(shè)高潮再起，此次規(guī)劃共計(jì)12條特高壓工程，合計(jì)輸電容量達(dá)到5700萬(wàn)千瓦，我們估算規(guī)劃的工程涉及金額約為1910億元，2018-2019年是特高壓核準(zhǔn)大年，2019年一季度2019-2021年將是設(shè)備廠商交貨大年。從公司層面看，技術(shù)實(shí)力+品牌優(yōu)勢(shì)+國(guó)網(wǎng)背景使公司成為特高壓組合電器GIS龍頭，公司為交流項(xiàng)目中最受益標(biāo)的，我們統(tǒng)計(jì)了歷年中標(biāo)份額，估算目前公司市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一約為45％，目前公司特高壓項(xiàng)目在手訂單約為20億元，我們測(cè)算此次規(guī)劃給公司帶來(lái)新增訂單約為50.9億元。

2）布局配網(wǎng)：完善產(chǎn)業(yè)布局，有效支撐業(yè)績(jī)持久性；目前電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，配網(wǎng)投資仍有萬(wàn)億空間，并且“世界一流城市配電網(wǎng)”、新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)、增量配網(wǎng)試點(diǎn)等因素都有望催化配電網(wǎng)投資加速；公司于2016年收購(gòu)了國(guó)際工程、通用電氣、平高威海、上海天靈以及廊坊東芝布局配網(wǎng)業(yè)務(wù)，目前公司通過(guò)切入省網(wǎng)EPC項(xiàng)目，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量來(lái)提升業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，Q4累計(jì)拿下浙江省、甘肅、山東省輸配變電合計(jì)50多億元項(xiàng)目，我們認(rèn)為今后公司在配網(wǎng)營(yíng)收仍有較大提升空間。

3）新增長(zhǎng)：背靠國(guó)網(wǎng)平臺(tái)國(guó)際化，公司海外業(yè)務(wù)亮眼；我國(guó)占據(jù)了特高壓技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)制高點(diǎn)，特高壓已經(jīng)走出國(guó)門。并且公司先后與日本東芝跨國(guó)公司合資合作成功組建多家中外合資公司，建立了完整的海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，努力開(kāi)拓“一帶一路”沿線其他國(guó)家及歐洲、美洲、澳洲等新市場(chǎng)區(qū)域。公司海外訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前在手訂單約70億元，我們預(yù)計(jì)全年海外增長(zhǎng)達(dá)到20％左右。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的凈利潤(rùn)3.9億元；看好特高壓大規(guī)模建設(shè)高潮再啟將給公司帶來(lái)極大的業(yè)績(jī)彈性，并且配網(wǎng)投資將有望強(qiáng)化業(yè)績(jī)持續(xù)性；給予公司一年目標(biāo)價(jià)12.7元，對(duì)應(yīng)2020年20倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、公司應(yīng)收賬款天數(shù)/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、海外風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)電南瑞推薦邏輯

1）考核時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年且考核目標(biāo)不低，極大加強(qiáng)了公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心。限售解鎖期業(yè)績(jī)考核到2022年，每一期的解鎖條件均是復(fù)合增長(zhǎng)11％，該解鎖業(yè)績(jī)看上去和增長(zhǎng)預(yù)期比略低，考慮前三年近2％的費(fèi)用，實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)13％明顯不低，參考被并購(gòu)資產(chǎn)2018年較低的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，甚至應(yīng)該說(shuō)是超預(yù)期的。首次解鎖期以及整體業(yè)績(jī)考核跨度明細(xì)較長(zhǎng)，2020-2025年公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有初步保障。

2）公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)確定性非常高，未來(lái)三年電網(wǎng)自動(dòng)化將出現(xiàn)景氣回升，電網(wǎng)將出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化投資：未來(lái)兩到三年配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化、調(diào)度電網(wǎng)化、電網(wǎng)穩(wěn)定控制等利潤(rùn)占比非常大的電網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)將呈現(xiàn)確定性的景氣提升，而經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)格局下正在不斷增強(qiáng)公司在逆周期屬性的特高壓（柔直）業(yè)績(jī)的確定性。近期代表電網(wǎng)ICT技術(shù)的信息通信事業(yè)部核心公司信通科技業(yè)績(jī)更是異常亮眼，總體來(lái)看行業(yè)趨勢(shì)性回升、南瑞份額提升形成戴維斯雙擊。

3）公司估值完全有可能繼續(xù)提升至25x。從國(guó)際化布局、完善而又齊全的布局、“大工業(yè)”打破電網(wǎng)天花板、橫向縱向估值對(duì)比、后續(xù)可能的股權(quán)激勵(lì)催化等若干個(gè)維度討論公司估值顯著低估的問(wèn)題，現(xiàn)在正在逐步兌現(xiàn)，并逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)可和接受。

投資建議：我們預(yù)測(cè)2018-2020年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為39.9億、46.7億、58.9億，本次股權(quán)激勵(lì)將極大提升公司上下干勁，保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于股權(quán)激勵(lì)預(yù)案使得5年增長(zhǎng)更為明朗，且市場(chǎng)化程度進(jìn)一步增強(qiáng)有助于公司走出電網(wǎng)，真正實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)和“大工業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，打造“中國(guó)ABB”，給予一年目標(biāo)價(jià)25.4元，對(duì)應(yīng)2019年25x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)自動(dòng)化投資不達(dá)預(yù)期、特高壓建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、4月11日有定向增發(fā)解禁。

通威股份推薦邏輯

首先看好2019年全年光伏板塊機(jī)會(huì)，尤其是一季度公司業(yè)績(jī)超預(yù)期、行業(yè)淡季不淡、政策落地兌現(xiàn)的催化，通威股份作為光伏制造板塊龍頭之一，PE估值全板塊最低，2019年公司有大規(guī)模高效低成本多晶硅、電池片產(chǎn)能釋放，提供高確定性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，且在行業(yè)景氣向上過(guò)程中盈利超預(yù)期彈性大。預(yù)計(jì)2018-20年EPS分別為0.54元、0.75元、0.93元，2019年目標(biāo)PE 15.4倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：短期光伏產(chǎn)品跌價(jià)幅度超預(yù)期、國(guó)內(nèi)政策落地情況不及預(yù)期、全球光伏新增裝機(jī)需求不及預(yù)期。

機(jī)械-卞晨曄（恒立液壓）

恒立液壓推薦邏輯

1）國(guó)產(chǎn)液壓件行業(yè)龍頭。恒立液壓主營(yíng)液壓元件的研發(fā)制造，公司從最初挖機(jī)專用油缸，拓展到非標(biāo)油缸及液壓泵閥領(lǐng)域。2016年下半年開(kāi)始，挖機(jī)市場(chǎng)景氣復(fù)蘇，公司油缸業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)；同時(shí)液壓泵閥順利切入市場(chǎng)，市占率穩(wěn)步提升。2018前三季度公司收入31.6億、同比增長(zhǎng)56％，歸母凈利潤(rùn)7.19億、同比增長(zhǎng)160％。

2）液壓泵閥放量突破。挖機(jī)液壓泵閥市場(chǎng)規(guī)模是油缸兩倍，此前基本由國(guó)外廠商占據(jù)。公司在行業(yè)低谷期持續(xù)投入，成立液壓科技子公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)泵閥產(chǎn)品；同時(shí)對(duì)外收購(gòu)上海立新及德國(guó)哈威InLine，獲取行業(yè)領(lǐng)先的品牌和技術(shù)。2017年，借助下游工程機(jī)械復(fù)蘇，公司順利切入挖機(jī)泵閥市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收入2.5億、同比增長(zhǎng)198％；目前小挖泵閥已大批量出貨，中大挖泵閥完成產(chǎn)線布局，產(chǎn)能逐步釋放。

3）挖機(jī)油缸趨于穩(wěn)定。公司挖機(jī)油缸業(yè)務(wù)與整機(jī)銷量高度相關(guān)，2011年至今挖機(jī)行業(yè)經(jīng)歷蕭條到復(fù)蘇周期，挖機(jī)油缸收入隨之波動(dòng)。2018年前11月挖機(jī)累計(jì)銷量18.74萬(wàn)臺(tái)、增長(zhǎng)48％，展望后續(xù)更新需求占據(jù)主導(dǎo)、行業(yè)銷量趨于穩(wěn)定，公司繼續(xù)拓展客戶范圍，預(yù)計(jì)挖機(jī)油缸仍有增長(zhǎng)空間。

4）非標(biāo)油缸提供安全墊。公司在非標(biāo)油缸領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)份額一度超過(guò)70％，在過(guò)去幾年挖機(jī)行業(yè)低谷時(shí)期，公司加大開(kāi)拓非標(biāo)油缸業(yè)務(wù)，平滑整體收入的波動(dòng)。今年以來(lái)，公司在海外高空作業(yè)平臺(tái)、海工裝備等非標(biāo)油缸領(lǐng)域取得了較快的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)盾構(gòu)機(jī)+海外高空作業(yè)平臺(tái)兩大市場(chǎng)液壓油缸需求量在30億元/年，非標(biāo)油缸龐大分散的市場(chǎng)為公司提供業(yè)績(jī)保障的安全墊。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為8.6億、10.4億、12.3億元，同比增長(zhǎng)124％、21％、18％；PE分別為19、16、13倍。給予“買入”評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：挖機(jī)銷量大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款與存貨上升的風(fēng)險(xiǎn)、泵閥產(chǎn)品市場(chǎng)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

通信-羅露（光迅科技）

光迅科技推薦邏輯

1）自主可控核“芯”不斷突破，毛利率預(yù)計(jì)將企穩(wěn)回升。光芯片是光通信產(chǎn)業(yè)鏈的制高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)高端光芯片基本依賴進(jìn)口。光迅科技作為光電子器件國(guó)家隊(duì)，是國(guó)內(nèi)稀缺具有完善光芯片設(shè)計(jì)和制造能力的廠商，25G光芯片近期有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將有效提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和毛利率，預(yù)計(jì)2019年起公司毛利率將企穩(wěn)回升。牽頭組建光電子創(chuàng)新中心，依托創(chuàng)新體制機(jī)制和產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟，公司有望分享研發(fā)紅利，加速光芯片與硅光集成領(lǐng)域布局。

2）5G部署周期即將到來(lái)，公司有望成為光器件領(lǐng)域最大受益者。5G承載網(wǎng)規(guī)模建設(shè)在即，需要部署大量25G/100G/400G光模塊和設(shè)備，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)5G光模塊市場(chǎng)空間約400億元，2019-2020年空間約35億。作為電信領(lǐng)域傳統(tǒng)龍頭，公司有望拿到30％以上的5G光模塊份額，預(yù)計(jì)2019年接入業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，傳輸業(yè)務(wù)將保持20％以上的增長(zhǎng)，2020年兩者增速均有望達(dá)到30％。

3）數(shù)通市場(chǎng)需求持續(xù)高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求2019年有望爆發(fā)。數(shù)據(jù)中心主要流量從南北向轉(zhuǎn)為東西向，帶動(dòng)傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)轉(zhuǎn)變，高速光模塊需求激增5倍以上。100G光模塊過(guò)去由海外需求主導(dǎo)，18年全球出貨量預(yù)計(jì)750萬(wàn)個(gè)左右，19年增速雖然放緩，但Google和亞馬遜需求總量仍將增長(zhǎng)30％，F(xiàn)acebook需求遠(yuǎn)低于預(yù)期但并非光迅目標(biāo)客戶。國(guó)內(nèi)需求從17年初步啟動(dòng)，19年阿里騰訊等有望爆發(fā)。依托本土化優(yōu)勢(shì)和25G光芯片自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，公司有望在國(guó)內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)拿到20-30％的份額，并在海外谷歌、思科等廠商實(shí)現(xiàn)一定出貨量，預(yù)計(jì)2018-2020年數(shù)通業(yè)務(wù)有望保持50％以上復(fù)合增長(zhǎng)。

投資建議：我們看好公司全面的產(chǎn)品布局和高端光芯片能力，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為3.61 億元、4.92億元、6.10億元，EPS 為0.56 元、0.76元、0.94元，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支和5G部署可能不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦存在進(jìn)一步升級(jí)可能、目標(biāo)市場(chǎng)技術(shù)升級(jí)換代風(fēng)險(xiǎn)、電信市場(chǎng)新進(jìn)入者加入導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端光芯片研發(fā)進(jìn)度可能不及預(yù)期。