食品飲料|黃福生團(tuán)隊(duì)太平洋證券

1.茅臺(tái)股價(jià)站a股500成的第一個(gè)例子成為話題

14日茅臺(tái)股價(jià)小幅上漲，急劇上升，穩(wěn)步上升，一度達(dá)到500元人民幣，又創(chuàng)下歷史新高，成為a股史上首次突破500元大關(guān)的股價(jià)，引起了投資者和市場(chǎng)的熱議。茅臺(tái)股價(jià)最終獲得499.83元，日漲幅為3.26%，總市值達(dá)到6279億元，比年初增加了51.84%。自2015年股災(zāi)結(jié)束以來(lái)，茅臺(tái)的總市值上漲了一倍多。

2.茅臺(tái)成為白酒商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)

茅臺(tái)酒已經(jīng)成為白酒行業(yè)整體景氣指數(shù)的典型代表。貴州茅臺(tái)是白酒行業(yè)在商品市場(chǎng)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，也是白酒在資本市場(chǎng)持續(xù)上漲的邏輯。茅臺(tái)酒也決定了其他品牌和競(jìng)品的增長(zhǎng)空間和比賽周期。

3、業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，積極的庫(kù)存周期支持茅臺(tái)高評(píng)價(jià)上半年，特別是第二季度，茅臺(tái)酒銷量處于淡季，缺貨價(jià)格上漲一般，目前仍處于前期庫(kù)存追加周期。同時(shí)，公司調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)產(chǎn)品的比重迅速上升，不僅彌補(bǔ)了噸價(jià)的增加，還填補(bǔ)了更多的價(jià)位。多種因素共同作用，支撐貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)。

下半年，在價(jià)格體系比較穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司有可能增加出貨量，銷售量超過(guò)預(yù)期。今年中秋節(jié)，考慮到10月4日正規(guī)的50天準(zhǔn)備期，將從8月15日開始旺季準(zhǔn)備期。但目前供應(yīng)量仍然有限，渠道缺貨普遍，石媒走強(qiáng)。渠道一般認(rèn)為，公司前面提到的9月供應(yīng)量增加了平日月份的兩倍，每天約為142噸，加上旺季需求本身大于淡季，預(yù)計(jì)仍無(wú)法完全緩解供需差距。因此，我們預(yù)計(jì)，隨著出貨量的逐漸增加，一群人的價(jià)格也很難下降。如果茅臺(tái)不提高工廠價(jià)格，渠道和消費(fèi)者的漲價(jià)期待始終存在，主動(dòng)加庫(kù)存不會(huì)結(jié)束，茅臺(tái)酒的供需將繼續(xù)緊張。目前這種情況下，終端價(jià)格上升到1600~1700韓元，工廠漲價(jià)也要落地，茅臺(tái)酒的供需才能實(shí)現(xiàn)真正有效的平衡。

總的來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)下半年的業(yè)績(jī)將在上半年高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上再次提高速度。綜合考慮業(yè)績(jī)較高的增長(zhǎng)、渠道事先庫(kù)存和市長(zhǎng)/市場(chǎng)強(qiáng)勁，貴州茅臺(tái)的估值充分享受溢價(jià)，根據(jù)2017年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)市盈率接近30倍。

4.2018年業(yè)績(jī)穩(wěn)定賺的錢，茅臺(tái)股價(jià)仍然有空間

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒板塊的漲價(jià)率長(zhǎng)期與收益和利潤(rùn)的增加保持著明顯的一致性。(威廉莎士比亞、溫斯頓、白酒、白酒、白酒、白酒、白酒)我們預(yù)計(jì)白酒行業(yè)，特別是一線領(lǐng)先的比賽仍在加速，白酒京畿道的高點(diǎn)將出現(xiàn)在2018年第一季度前后。從估值角度來(lái)看，如果景氣度持續(xù)上升，銷售數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)能夠再次支撐，那么很難降低市盈率。(威廉莎士比亞、溫斯頓、京畿、京畿、京畿、京畿、京畿、京畿、京畿、京畿)從股價(jià)和市值水平來(lái)看，如果只考慮提高2018年業(yè)績(jī)的錢，包括貴州茅臺(tái)在內(nèi)的主流公司至少還有20%以上的空間。

茅臺(tái)預(yù)計(jì)下半年還會(huì)繼續(xù)高增長(zhǎng)。2018年公司在數(shù)量和價(jià)格上都有上漲的空間。如果公司的業(yè)績(jī)?cè)俅纬鲱A(yù)測(cè)，價(jià)值評(píng)價(jià)將保持25倍以上，股價(jià)站600韓元是大概率事件。

利潤(rùn)預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：

我們預(yù)計(jì)，2018年補(bǔ)給工廠價(jià)格上漲到999元/瓶，2017~19年EPS將分別為16.64、22.46、25.83元/周?？紤]到茅臺(tái)的品牌高度、產(chǎn)品稀缺性、產(chǎn)能限制等因素，我認(rèn)為以目前公司基本面和市長(zhǎng)/市場(chǎng)情緒為基礎(chǔ)，公司市值可能會(huì)有一定的價(jià)值溢價(jià)，2018年提供25倍的PE，應(yīng)對(duì)目標(biāo)標(biāo)價(jià)562.00韓元，保持“買入”等級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)信息：

目前，茅臺(tái)未來(lái)的危險(xiǎn)點(diǎn)主要在于價(jià)格體系的穩(wěn)定。普飛的終端價(jià)格大幅上漲，飆升到1800韓元以上，或者突破2000韓元，超過(guò)消費(fèi)者的心理價(jià)格，消費(fèi)者的早期購(gòu)買和消費(fèi)需求就會(huì)大幅減少，那么渠道和市場(chǎng)的庫(kù)存增加周期就會(huì)結(jié)束。(大衛(wèi)亞設(shè)，Northern Exposure(美國(guó)電視劇)，季節(jié)名言)如果終端消化放緩，渠道庫(kù)存積累到一定程度后，庫(kù)存也可以開始，屆時(shí)茅臺(tái)的價(jià)格和終端都將松動(dòng)，從而影響公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)。

太平洋證券研究

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