這篇文章是我防止失聯(lián)的備用號,也是投資微信官方賬號“思想印”的文章,里面主要包含了我很多關于“價值投資”的想法。
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為什么值得研究的股票不超過300只?
前一篇《了解渠道,就能了解消費品行業(yè)的投資》分析了五糧液和洋河,認為洋河的營銷能力和渠道管理能力遠遠超過五糧液。后來,一些讀者問我:
“那為什么今年洋河這么弱?”
其實這是一個典型的交易問題,答案并不難:要用發(fā)展的辯證的眼光看基本面,正因為五糧液的營銷管理能力遠遠落后于洋河,只要這方面稍有提高,績效增長效應就會很明顯,而想要從管理中獲益的洋河空。
這是今年以來五糧液業(yè)績和股價表現(xiàn)遠強于洋河的重要原因。
但是,從這個問題中,我想到了一個非常重要的選股思路。在你了解一個行業(yè)或者子行業(yè)之后,你應該選擇龍達,龍還是后者?
前一篇《化知識為財富,最好的去處是股市》介紹了一條商業(yè)規(guī)律。在經(jīng)濟低迷時期,行業(yè)集中度往往會上升。你可以選擇龍達或者龍。如果排名接近,也要考慮龍三。這樣一來,你實際可以考慮a股的公司數(shù)量就減少到了500家。
另外,很多子板塊因為競爭不好或者技術路線變化快,買不到龍,大龍,二龍,三龍,然后范圍縮小,所以值得研究的不超過300個。
一個行業(yè)值得研究嗎?看《龍達》、《龍》還是《追逐者》重要嗎?這就涉及到選股的一個重要標準——競爭格局。
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請先做個判斷:白酒有兩個子板塊。2015年以后,A行業(yè)整體市場規(guī)模每年都在下降,B行業(yè)每年穩(wěn)定增長5%以上。哪個行業(yè)值得投資?
乍一看肯定是B行業(yè)穩(wěn)步增長,但實際上逐年下滑的A行業(yè)是白酒。2015年后,大牛股集中發(fā)源地,行業(yè)B是黃酒,大部分股票基本都是三年熊市。
這是因為這兩個子行業(yè)的競爭格局完全不同。
“競爭格局”這個詞如果是在商學院的話,可能會持續(xù)一個月,但從投資者的角度來看,就比較簡單了:這個行業(yè)的企業(yè)有沒有可能因為競爭的需要而做出損害公司利潤的短期行為,包括惡性降價、過度技術升級等等。
我們說白酒的競爭格局好,主要指三點:
第一,針尖對麥芒式競爭意義不大:消費者口味偏差大。醬香型的茅臺和濃香型的五糧液各有優(yōu)勢,不會因為誰提價而換一個;兩者都屬于濃香型洋河,但也以“軟口味”為主,爭取華東消費者。
這樣一來,龍頭企業(yè)就很容易有“我不和任何人爭,也不在乎和誰爭”的味道。
第二,競爭的結果是集中度的提高:好的競爭格局并不意味著沒有競爭。畢竟整體增速為負,整個行業(yè)的競爭其實很殘酷。毛烏魯洋逐漸侵蝕了本地專歌的市場份額,老白手干掉了本地的輕瓶酒,新的競爭對手也相繼失敗——之前渠道那么強的娃哈哈失敗了。
這就像一場群毆。其他行業(yè)都在跟龍達競爭,越來越長,但白酒只是幾個大的,老弱殘兵都被一個個撿了起來。
第三,龍頭企業(yè)之間不會出現(xiàn)“自殘競爭”:白酒龍頭之間有競爭,但方式更文明。先看誰的品牌強,誰能成功提價。五糧液這幾年雜牌太多,影響了品牌,經(jīng)銷商賣貨嚴重。所以漲價往往失敗。今年清理子品牌,加強經(jīng)銷商管控。下游很快就供不應求,所以漲價很順利;
二是依靠產(chǎn)品布局的能力,去年洋河高端提價過高,導致江蘇市場300多元空的價格區(qū)間,被現(xiàn)在的世界搶占,所以今年洋河加強了這個價格區(qū)間內(nèi)的品牌推廣和營銷支持,而不是像其他行業(yè)一樣打價格戰(zhàn)。
相比之下,黃酒是一個典型的競爭格局較差的行業(yè):
第一,領跑者古越龍山在價格帶、品牌形象、成本結構、規(guī)模等方面與龍龍山?jīng)]有什么不同,所以在提價時很容易失去市場份額。
第二,領袖并不強大,但與龍尾相比并不弱小。由于整個行業(yè)還是有增長速度的,會造成“沒人能活好,沒人能死”的困境,使得市場化并購難以進行。
在一個競爭格局很好的行業(yè)里,龍道二龍山一定是差異化競爭,長期可以買;然而,龍達不能購買競爭格局不佳的行業(yè)。即使看好這個市場,也要耐心等待更好的競爭格局趨勢,才能介入。
當然,白酒和米酒是“競爭格局”的兩個極端,大部分行業(yè)介于兩者之間。這時候龍、龍、龍、三就有了一定的區(qū)別。
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什么情況下應該買龍達?
首先要定義“龍達”和“更長”,一般是按照市場份額來計算的。龍達的規(guī)模一定是比龍第二大。
從這個前提出發(fā),要解決買龍達或者龍二的問題,答案就在于為什么這個龍達的規(guī)模比較大。這種規(guī)模能否轉化為更快的增長?能保持這種規(guī)模優(yōu)勢嗎?
第一個例子是屠宰和肉類加工業(yè)。
這個行業(yè)的上游是水產(chǎn)養(yǎng)殖。典型的周期性行業(yè)價格有高有低,導致下游成本變化很大。只有品牌企業(yè)才能把漲價轉嫁給消費者。所以下游品牌包括雙匯、雨潤、梅林、新希望都不弱,區(qū)別在于渠道廣度。
在這些家庭中,雨潤主要在華東銷售,新希望在西南銷售,梅林分布在上海,龍達肉在華北,雙匯是唯一的全國分布。
這是消費品行業(yè)龍頭企業(yè)規(guī)模大最常見的原因——銷售渠道全國分銷。
然而,這并不意味著競爭格局是好的,因為更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長的更長
但是水產(chǎn)養(yǎng)殖和肉類加工還有一個關鍵環(huán)節(jié)——屠宰。雙匯的競爭手段是把屠宰的利潤降到最低,結果一定要增加才能賺錢。
過去,這個行業(yè)的豬都是宰后運到某個地方集中屠宰的。但非洲豬瘟爆發(fā)后,國家禁止跨省運輸生豬,只能就近屠宰。這樣,就有必要接近消費者。只有擁有全國分銷銷售渠道的雙匯,才能保證足夠的屠宰量。
通過產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸,雙匯拓寬了護城河,把規(guī)模變成了競爭的壁壘。
另一個典型的例子是乳制品市場。2010年后,選擇常溫奶全國布局的蒙牛伊利,徹底碾壓了巴氏奶主要需要冷鏈支撐的上海光明和北京三元。
光明曾在2012年推出過一款爆炸性產(chǎn)品momchilovtsi。很多人覺得光明要翻身了,但常溫酸奶是很適合國家布局的產(chǎn)品。渠道能力更強的伊利沒有給光明這個千載難逢的機會,立即推出安慕希,銷量上來。光明在短期業(yè)績增長后陷入長期平庸。
在一個適合國家布局的消費品行業(yè),一旦出現(xiàn)“國家公司”和“地區(qū)公司”的競爭格局,至少在幾年前,后者根本無法觸及,無論其產(chǎn)品有多好。
在消費品行業(yè),比較同質的商品,如乳制品、肉制品、紙巾等。,更依賴于商品的分銷和通過渠道的強烈曝光。龍達的規(guī)模優(yōu)勢,如果是渠道優(yōu)勢造成的,往往幾年內(nèi)難以改變,龍達是更好的選擇。
此時,龍達往往被評為比龍第二高,但這個高是合理的,正是因為市場認為,優(yōu)勢帶來的超額現(xiàn)金流至少可以維持五年。
第一,利用產(chǎn)品的差異化競爭,在規(guī)模上超越龍達;
第二,雖然不能打破龍達的規(guī)模優(yōu)勢,但盈利能力超過龍達
此外,一開始提出的洋河與五糧液的競爭分析也涉及到龍如何超越龍達的話題,也放在了下一篇文章中。
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