回港上市后的第三天，嗶哩嗶哩宣布以約 9.6 億港元戰(zhàn)略投資心動公司。交易完成后，B 站將持有心動公司約 4.72% 股權(quán)。同時，阿里巴巴也斥資約 1.55 億港幣，買下心動約 0.76% 的股權(quán)。受利好消息刺激，心動公司股價上漲 22.34%，達(dá)到 57.5 港元。

相比 2019 年底上市時 11.1 港元的發(fā)行價，心動公司的股價已經(jīng)上漲了 418%，目前總市值 261.11 億。但這還不算最好的成績，今年 2 月 19 日，該公司的股價一度達(dá)到 114.5 港元，相當(dāng)于發(fā)行價的 931.5% 倍。

這家公司成立于 2002 年，旗下?lián)碛小断删硞髡f RO》《不休的烏拉拉》《香腸派對》《Muse Dash》《人類跌落夢境》等多款自研及代理游戲，以及知名游戲分享社區(qū) TapTap。與傳統(tǒng)渠道最大的區(qū)別是，在 TapTap 上架游戲，渠道分文不取。TapTap 唯一的收入來源就是廣告。

相比國內(nèi)安卓手機廠商的應(yīng)用商店一口咬掉游戲開發(fā)商 50% 收入的抽成模式，TapTap 確實太令人心動了。

各渠道抽成比重

過去一年，正是頭部游戲開發(fā)商帶頭沖擊傳統(tǒng)渠道的一年——8 月，熱門游戲《堡壘之夜》（Fortnite） 的開發(fā)商 Epic Games 發(fā)起針對蘋果 App Store 的斗爭；9 月，熱門游戲《萬國覺醒》和《原神》不再進入華為、OPPO、vivo、小米的應(yīng)用商店，而是選擇了 TapTap；今年 1 月 1 日，華為將騰訊游戲從平臺下架，背后依舊是談崩了的抽成協(xié)議。

這樣的沖突每發(fā)生一次，心動公司的股價就更高一些?；蛘哒f，心動的股價就是游戲制造商與傳統(tǒng)發(fā)行渠道之間斗爭激烈程度的具象表達(dá)。

在 B 站和阿里入股前，字節(jié)跳動、米哈游、莉莉絲和疊紙已經(jīng)是它的基石投資者，網(wǎng)易、吉比特、飛魚、三七、游族、IGG 等廠商也先后對心動或 TapTap 有過投資。

除了騰訊還沒有入股之外，TapTap似乎已經(jīng)成了國內(nèi)重要游戲廠商們的最大公約數(shù)。

驟升驟降的股價，很大的蛋糕和塑料的刀

心動并不是一直高歌猛進。雖然持續(xù)的斗爭一度把它的市值頂上了 430 億港元的高位，但股價從 100 腰斬到 50 也就在瞬息之間。

3 月發(fā)布 2020 年財報前后，泡沫里的空氣又被吸了出來。

2020 年，心動的年收入約 28.48 億元，同比僅增長了約 0.3%，股東應(yīng)占凈利潤約 914.5 萬元，同比減少了 97.4%。游戲業(yè)務(wù)收入 23.32 億，同比下滑了 2%。特別是海外游戲收入僅為 12.9 億，同比下滑了 14.9%。

去年，為心動貢獻(xiàn)了最多網(wǎng)絡(luò)游戲收入的 5 款游戲分別是《仙境傳說M》、《不休的烏拉拉》、《香腸派對》、《藍(lán)顏清夢》、《明日方舟》，前 3 款均是存量老游戲。運營了 4 年的老游戲《仙境傳說 RO》近 3 個月的 App Store 暢銷榜排名也一直在 100-300 名間浮動，過去一年心動自研游戲的成績很難說令人滿意。

同時，疫情使廣告主收緊口袋，完全依賴廣告收入的 TapTap 很難實現(xiàn)高速增長。2020 年，TapTap 的廣告收入增速從 2019 年的 50% 放緩到了 12.2%，單月活用戶廣告價值有所下滑。

雖然與高市值不匹配的賺錢能力導(dǎo)致了心動股價的下滑，但 B 站與阿里還是認(rèn)定了這是一個比較合適的入股時機，因為 TapTap 瞄準(zhǔn)的是一塊很大的蛋糕。

“這是大勢所趨，我認(rèn)為未來渠道會發(fā)生根本性的變化?！币晃徊痪呙挠螒蛐袠I(yè)高管在受訪時稱，《原神》的做法已經(jīng)代表了一種方向，即有了 TapTap 和 B 站、抖音之后，流量不再被傳統(tǒng)渠道商捏在手里，開發(fā)商面對的是公開的買量市場?！皞鹘y(tǒng)的發(fā)行公司基本已經(jīng)沒有什么增長空間了?！?/p>

渠道商在國內(nèi)手游市場建立強勢地位的歷史。2012 到 2016 年，國內(nèi)智能手機市場進入紅利期，用戶依賴應(yīng)用商店下載安裝應(yīng)用和手游，但當(dāng)時玩家又不太會對產(chǎn)品進行選擇，因此渠道商便占據(jù)了主動權(quán)。

2014 年，OPPO、vivo、華為等手機廠商成立“硬核聯(lián)盟”共同進退，聯(lián)合議定跟游戲廠商必須收入五五分成。它們的實力伴隨著手機的出貨量與日俱增，中小渠道淪為炮灰，五五分成的局面日益穩(wěn)固。

2020 年，安卓終端仍然占據(jù)著中國將近八成的手機市場，但游戲開發(fā)商卻不約而同地對這套收費標(biāo)準(zhǔn)發(fā)起沖擊。六年過去，雙方的話語權(quán)已經(jīng)發(fā)生了改變。

在 2018 年游戲版號審批停擺的 8 個月里，中國游戲行業(yè)經(jīng)歷了一波殘酷的洗牌，賽道上選手少了，幸存者的話語權(quán)也就變大了。同時，智能手機市場紅利見頂，手機出貨量增速放緩，“硬核聯(lián)盟”里一些品牌已經(jīng)徹底退出市場或者半死不活。即便強如華米 OV 也難逃整體趨勢下滑的影響。

以 TapTap 為代表的垂直渠道崛起后，掌握熱門作品且不愿意接受硬核聯(lián)盟五五分成的游戲廠商有了其他的選擇。

易觀《2020中國移動游戲市場年度分析》發(fā)現(xiàn)，在渠道行業(yè)增長趨勢方面，相比平穩(wěn)的硬件渠道（硬核聯(lián)盟、各手機廠商的官方應(yīng)用市場）和環(huán)比增長率較低的三方渠道（應(yīng)用寶、豌豆莢等），垂直渠道（Tap Tap、九游等）的增長趨勢明顯優(yōu)于其他渠道行業(yè)。

《2020中國移動游戲市場年度分析》

從用戶粘性上來看，硬件渠道相比其他較低，工具性顯著，用戶在渠道平臺內(nèi)的停留時長有限；三方渠道雖然小幅優(yōu)于硬件渠道，但仍具備一定的工具性。相比之下，垂直渠道的用戶粘性則更有優(yōu)勢，用戶使用數(shù)據(jù)明顯高于其他渠道。

雖然心動的目標(biāo)是“做中國的任天堂”，希望在游戲自研領(lǐng)域取得成就；但 TapTap 看起來更像是要做“游戲界的豆瓣”。對心動維持“買入”評級的中信證券分析師認(rèn)為，“TapTap 有望成為用戶泛游戲行為（觀看游戲內(nèi)容、玩游戲、社交等）的入口，預(yù)計 2021-23 年平臺 MAU 有望達(dá)到 3402/4300/5250 萬。”

2020 年，TapTap 平臺月均 MAU 規(guī)模達(dá) 2570 萬，同比上漲 43.7%，新增發(fā)帖數(shù)量為 580 萬，同比增長 64%，目前看來仍處于上升期。但需要注意的是，運營社區(qū)對于一家游戲公司來說是不小的挑戰(zhàn)。未來隨著 TapTap 用戶數(shù)的上漲，也將迎來社區(qū)氛圍稀釋的風(fēng)險和運營支出的增加。

為什么對你心動——B 站的長期目標(biāo)和短期壓力

回港上市的當(dāng)天，B 站董事長陳睿在回應(yīng)記者有關(guān)“游戲收入比重為什么逐年遞減”的問題時稱，“游戲收入遞減的原因，是其他收入增長很快”，并稱 B 站的游戲業(yè)務(wù)“逐步進入到了比較穩(wěn)定的增長期”。

2020 年四季度，B 站游戲業(yè)務(wù)收入為人民幣 11.3 億元，同比增長 30%。去年全年，該部分業(yè)務(wù)總收入約人民幣 48 億元，占全年總營收占比為 40% 左右。過去三年，游戲業(yè)務(wù)占 B 站總收入的比重分別為 71.1%、53.1% 和 40.0%。

單一業(yè)務(wù)收入比重下降證明 B 站的收入結(jié)構(gòu)正在走向健康，但 B 站的游戲業(yè)務(wù)也不是毫無問題。去年，雖然聯(lián)運大熱游戲《原神》是幫 B 站賺了不少錢，但它卻始終未能在自研游戲上交出令人滿意的產(chǎn)品，獨代押注的《公主連結(jié)：Re：Dive》也未能復(fù)制此前《FGO》式的成功。

而《原神》的制作公司米哈游去年50億人民幣的收入已經(jīng)超過了B站游戲業(yè)務(wù)的48億，這足以證明游戲自研的價值和爆發(fā)力。

相比之下，上海新興的四家游戲公司：米哈游、莉莉絲、鷹角和疊紙在近兩年都各有新作爆款，特別是在《原神》的沖擊下，由騰訊、網(wǎng)易兩座大山把持的國產(chǎn)手游市場似乎終于有了松動的可能。

自研游戲能否被市場買單是一件不確定性非常高的事情，但上市公司需要穩(wěn)定的收入。沒有爆款出現(xiàn)的日子里，B 站在選擇投資標(biāo)的。2014 年至今，B 站在游戲領(lǐng)域的投資達(dá)到了 20 起以上。目前看來，手里有多款自研游戲版權(quán)、公司有不錯的研發(fā)能力、既不是騰訊系也不是網(wǎng)易系、股價也在合理水平的心動公司確實是個不錯的投資標(biāo)的。

當(dāng)然對于 B 站來說，心動最突出的價值還是 TapTap。去年，B 站靠龐大的二次元用戶群拿下了《原神》聯(lián)運合作伙伴的身份，TapTap 靠一分錢不抽成的模式吸引了《原神》拋棄“硬核聯(lián)盟”與之合作，兩家公司已經(jīng)有了成功的合作先例。

兩家公司聯(lián)手，似乎證明了新的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)開始走向整合，雙方后續(xù)也更有可能在自研游戲、發(fā)行渠道、內(nèi)容創(chuàng)作以及社區(qū)運營方向上達(dá)成協(xié)同合作。對于騰訊、網(wǎng)易來說，是市場格局開始松動的信號，而對于傳統(tǒng)渠道商來說，就是被迫走向改革的鼓聲了。