事件：最近，我們實地調(diào)查了純網(wǎng)技術(shù)，與公司董事和證券事務(wù)代表進行了充分交流。

我們對公司的判斷如下:

1、公司基本情況

順網(wǎng)科技2005年成立,早期主推一款產(chǎn)品--網(wǎng)維大師,通過代理商,向網(wǎng)吧銷售管理、計費軟件并為其提供相關(guān)服務(wù)。2010年上市后業(yè)務(wù)形態(tài)和盈利模式逐漸豐富,當(dāng)前已形成端游推廣、頁游聯(lián)運、手游平臺、無線網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)等多種業(yè)務(wù),覆蓋了端游、頁游、手游這三大游戲領(lǐng)域,成為A股中稀有的以游戲為中心的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺。公司2012年收購成都吉勝,2013年收購上海新浩藝、上海凌克翡爾及上海派博之后,主業(yè)進一步完善,在網(wǎng)吧管理及計費軟件的市占率均超過70%,覆蓋超過700萬終端,并且進軍信息安全產(chǎn)品領(lǐng)域,為無線路由器的推廣和在此基礎(chǔ)上搭建手游平臺打下了基礎(chǔ)。

2、公司經(jīng)營情況

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu):公司2013年營業(yè)收入仍主要來自于端游推廣產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)廣告收入,以及頁游聯(lián)運產(chǎn)生的游戲中心充值分成收入,這兩塊收入占比分別為62%和 17%。我們預(yù)計廣告和游戲仍將是2014年公司營業(yè)收入的主要來源。

盈利模式:向上游收費的B2B模式逐步往向用戶收費的B2C模式滲透。端游推廣產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)廣告收入及網(wǎng)吧軟件銷售和服務(wù)收入依靠的是B2B模式,而面向用戶的頁游平臺流水分成屬于B2C模式。這種轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)上,就是未來用戶中心系統(tǒng)收入(即頁游聯(lián)運流水分成收入)占比有望提升。

業(yè)績:公司對2013年收購的新浩藝、凌克翡爾、派博3家公司2014、2015年扣除非經(jīng)常性損益孰低的合計凈利潤預(yù)計分別為1760萬元、2730萬元?？紤]到這3家公司的并表以及公司2014年頁游聯(lián)運快速增長的勢頭,加上新孵化業(yè)務(wù)的推進,我們預(yù)計2014年完成股權(quán)激勵首個業(yè)績考核目標(biāo)的概率較大,即凈利潤增速有望達(dá)到30%。公司股權(quán)激勵計劃2014年3月24日正式授予,2015年3月24日進入首個行權(quán)期。

假設(shè)公司業(yè)績剛好達(dá)到每期行權(quán)的業(yè)績考核目標(biāo),那么2014-2016年營業(yè)收入的增速分別為50%、37%、32%;歸屬上市公司普通股的扣非后凈利潤增速分別為30%、31%、29%,對應(yīng)2014-2016年按最新股本攤薄后的EPS分別為0.43元、0.56元和0.73元,按2014年6月25日收盤價對應(yīng)2014-2016年P(guān)E分別為52、40、31倍。

3、主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略 。

端游:立足網(wǎng)吧,廣告收入目標(biāo)保持穩(wěn)定。當(dāng)前組隊格斗類游戲、團戰(zhàn)游戲在網(wǎng)吧管理軟件的廣告投放仍然占主導(dǎo),而這類重度游戲的用戶仍主要集中在網(wǎng)吧,且用戶數(shù)量相對穩(wěn)定。公司端游推廣產(chǎn)生的廣告收入有望保持穩(wěn)定。

頁游:聯(lián)運做大平臺,獨代培養(yǎng)團隊。公司頁游平臺發(fā)展速度是很快的,并且希望繼續(xù)將平臺做大。2014年前5個月平臺開服數(shù)量基本穩(wěn)定在行業(yè)前5,最高到達(dá)過第3,而2013年排名還只是在9、10名左右。另外2013年底注冊用戶約1800萬,2014年一季度凈增1400萬,至2014年6月總注冊用戶已經(jīng)超過7000萬,增長很快。但是頁游平臺的付費用戶目前只有40多萬,月ARPU值200多元,付費率和月APRU值較同類平臺還有一定差距,說明也有很大的提升空間,公司頁游業(yè)務(wù)當(dāng)前最大的任務(wù)也是提升留存率、付費率和ARPU值。當(dāng)前公司的獨代游戲有2款,《妖神》和《絕色唐門》,做獨代的短期目標(biāo)還是培養(yǎng)團隊。總體來看,2014年公司頁游平臺流水有望實現(xiàn)較大幅度增長,我們預(yù)計游戲業(yè)務(wù)能為公司貢獻(xiàn)約1.5億收入(2013年5824萬)。

手游:牽手中國電信,投資炫彩互動,積極布局。公司持有炫彩互動股權(quán)比例為22%,其中有2個百分點是準(zhǔn)備獎勵給員工的。炫彩互動是中國電信旗下游戲運營的唯一平臺,以推輕度游戲為主,而順網(wǎng)自身的優(yōu)勢在重度游戲上,因此投資炫彩互動后可能會考慮將電信平臺上的游戲由輕度往重度引導(dǎo),另外可能還會考慮將電信的用戶導(dǎo)入公司的其他平臺。

外延收購:收購成都吉勝、上海新浩藝、上海凌克翡爾及上海派博這幾家公司之后,公司接下來主要考慮的是業(yè)務(wù)的整合和協(xié)同。另外,游戲方面,公司對于優(yōu)秀的CP和運營團隊也會積極關(guān)注,尋求在適當(dāng)時候的合作機會。

4、新產(chǎn)品/新業(yè)務(wù)推廣戰(zhàn)略及進展。

無線路由器:公司無線路由器(原名“連我無線”,因為注冊商標(biāo)的問題,接下來將定名為“順網(wǎng)無線”)2013年6月開始推廣,利用此前推廣網(wǎng)維大師的渠道優(yōu)勢,從網(wǎng)吧切入并逐步進軍餐飲、機場等公共場所,2013年底完成測試安裝的無線設(shè)備600多臺,2014年5月底就達(dá)到3000多臺,約60%是在網(wǎng)吧,推廣很快。順網(wǎng)無線路由的盈利模式主要是通過流量導(dǎo)入,獲得商家的廣告推廣費用分成,后期公司還希望通過連我無線建立手游運營平臺,獲得流量分成。

云海平臺:云海平臺與F1瀏覽器,目的是將用戶在網(wǎng)吧的消費習(xí)慣帶到家庭,將網(wǎng)吧的用戶引導(dǎo)入家庭。其核心是統(tǒng)一的賬號系統(tǒng)和用戶中心,并將支付中心納入進去?？紤]到有部分人群隨著年齡的增長,可能逐步遠(yuǎn)離網(wǎng)吧,而通過云海平臺和F1瀏覽器,之前在網(wǎng)吧玩的游戲在家庭里仍然可以繼續(xù),針對這部分人群的盈利模式由B2B切換到B2C,這塊的增量還是很大的。公司游戲平臺7000萬注冊用戶中,已經(jīng)有30%是非網(wǎng)吧用戶,初步體現(xiàn)了這樣的轉(zhuǎn)換效果。

云游戲平臺:總體方向是跟電視屏幕做一些結(jié)合。2013年公司做過一些測試,發(fā)現(xiàn)對服務(wù)器、帶寬要求很高,因此擱臵了一段時間。2014年公司投資炫彩互動后,有利用炫彩互動在電視游戲領(lǐng)域的優(yōu)勢,將云游戲平臺與炫彩互動進行一些結(jié)合的想法,但目前還沒有具體的方案。我們預(yù)計這塊推進不會太快。

眾籌理財產(chǎn)品“游戲?qū)殹?該產(chǎn)品是與方正證券合作推出的眾籌類理財產(chǎn)品,目的是投資一些優(yōu)秀的游戲產(chǎn)品或平臺,且讓投資人(即理財產(chǎn)品購買者)一方面能參與一部分游戲的設(shè)計,另一方面獲得穩(wěn)定的收益。目前只是和方正證券簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,后續(xù)如何運作還需要等待具體方案的出臺。

風(fēng)險因素:無線路由等新產(chǎn)品推廣進度不達(dá)預(yù)期;獨代游戲存在因經(jīng)驗不足推廣失敗的風(fēng)險;國家信息安全政策的影響等。