資料來源：中國證券報(bào)中國銀行卡網(wǎng)

研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

樂信科技：WIFI MCU芯片世界第一梯隊(duì)制造商，深耕物互聯(lián)網(wǎng)芯片市長/市場。

萊信信息技術(shù)有限公司成立于2008年，2018年完成股份制改革。

公司以“提供安全、穩(wěn)定可靠、低功耗的物聯(lián)網(wǎng)解決方案”為使命，主營業(yè)務(wù)是物聯(lián)網(wǎng) Wi-Fi MCU 通信芯片及其模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售，主要產(chǎn)品 Wi-Fi MCU 是智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設(shè)備、傳感設(shè)備及工業(yè)控制等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的核心通信芯片。在物聯(lián)網(wǎng) Wi-Fi MCU通信芯片市場，公司是唯一一家與高通、瑞昱、聯(lián)發(fā)科等同屬于第一梯隊(duì)的大陸企業(yè)，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的進(jìn)口替代實(shí)力和國際市場競爭力。

公司是專注研發(fā)的技術(shù)型公司，注重各應(yīng)用市場框架性技術(shù)的構(gòu)建

樂鑫是 Fabless 模式的 IC 設(shè)計(jì)企業(yè)，18 年研發(fā)開支共 7490 萬元，占營收比重達(dá)15.77%，截至18年末共有研發(fā)人員162人，占員工總數(shù)達(dá)67.22%，截至目前已獲國內(nèi)外專利 48 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 22 項(xiàng)。公司研發(fā)的物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng) ESP-IDF 在全球 IoT 無線通信芯片操作系統(tǒng)中處于領(lǐng)先地位；AI-IoT 軟件開發(fā)框架 ESP-ADF、ESP-WHO，ESP-ADF 作為音頻開發(fā)框架，能夠?qū)崿F(xiàn)語音識別、語音喚醒、回聲消除、連續(xù)對話、語音控制等 AI 交互功能；公司研發(fā)的基于 Wi-Fi 網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的組網(wǎng)技術(shù) ESP-MESH，主要用以滿足物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景下，智能設(shè)備對于互連功能的需求。

基于開源技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)不斷開拓客戶，業(yè)績增長迅速，盈利能力領(lǐng)先

公司以開源方式建立了開放、活躍的技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)，在全球物聯(lián)網(wǎng)開發(fā)者社群中擁有較高的知名度，形成了圍繞樂鑫物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品特有的開源社區(qū)文化，受到小米、涂鴉智能、科沃斯、大金、螞蟻金服等下游或終端知名客戶的廣泛認(rèn)可，16-18 年公司前五大客戶的銷售總額由 7741 萬元增至 2.27億元，但銷售占比卻由 62.97%降至 47.88%，客戶結(jié)構(gòu)日益多元。2018年公司實(shí)現(xiàn)營收 4.75 億元，近三年 CAGR 達(dá) 96.5%，對應(yīng)歸母凈利潤達(dá)9388.26 萬元，近三年 CAGR 達(dá) 1345%，公司 16-18 年整體毛利率分別為 51.45%、50.81%、50.66%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)領(lǐng)先 IC 設(shè)計(jì)公司的平均水平。

IoT 市場空間廣闊，擬募資用于升級現(xiàn)有技術(shù)、拓展 AI 市場應(yīng)用

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能家居、智能支付終端、智能可穿戴設(shè)備等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，隨著 5G 時(shí)代背景下 IoT 技術(shù)的逐步成熟，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷開拓。Gartner 預(yù)計(jì)，物聯(lián)網(wǎng)終端市場規(guī)模到 2020 年有望達(dá)到 2.93 萬億美元，Markets and Markets 預(yù)計(jì)，WiFi 芯片市場到 2020 年有望達(dá)到 197.2 億美元。為充分把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，公司本次募集資金擬全部用于主業(yè)相關(guān)的項(xiàng)目：標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議無線互聯(lián)芯片技術(shù)升級項(xiàng)目、AI 處理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

可比公司估值情況

根據(jù)招股書，樂鑫申請科創(chuàng)板上市選擇了第一套標(biāo)準(zhǔn)，即：預(yù)計(jì)市值不低于 10 億元，近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于 5000 萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于 10 億元，近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于 1 億元。根據(jù)Wind 一致預(yù)期，截至 4 月 8 日，可比公司匯頂科技、富瀚微、全志科技以及中穎電子 18-20 年平均 PE 為 64.8 倍、42.8 倍、33.8 倍，基于公司近 3年穩(wěn)定的盈利能力及成熟的產(chǎn)品體系，建議參考相對 PE 對公司進(jìn)行估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的審核未通過；市場環(huán)境變化導(dǎo)致估值方法切換或失效；國內(nèi)芯片制造技術(shù)突破慢于預(yù)期、產(chǎn)業(yè)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。