無論是游戲還是電影，文斗地主都有不明確的疑問。

本報記者楊賢華/文

完成業(yè)績約定后，面臨賭博壓力的文斗控股(600715)。SH)終于可以松口氣了。

連續(xù)四年，當(dāng)初并購的兩家子公司全都完成了各自的業(yè)績承諾，而且?guī)缀醵际遣赛c完成，四年前預(yù)測的凈利潤如今全部精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)：即使是影視行業(yè)波云詭譎，哪怕游戲產(chǎn)業(yè)變化多樣。

可在業(yè)績承諾達(dá)標(biāo)背后，文投控股的游戲子公司接連并購帶來的凈利潤助推了承諾利潤的完成，公司宣稱流水過億的游戲卻難見蹤影。影視子公司的凈利潤同樣迷霧重重，預(yù)收和預(yù)付款的亂賬同樣等待文投控股來回答。

承諾業(yè)績打架？

日前，文投控股發(fā)布2017年年報，期內(nèi)公司實現(xiàn)營收22.77億元，同比微增1.13%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤4.34億元，同比下降了27.81%。雖然利潤下降明顯，可對于一直承擔(dān)業(yè)績壓力的文投控股眾多股東來說，他們終于可以放心了。

隨著2017年的結(jié)束，文投控股眾股東承諾四年的業(yè)績?nèi)宽樌瓿闪恕r間回溯到2014年8月，彼時文投控股的前身松遼汽車發(fā)布定增預(yù)案，公司宣布分別以23.2億元和14.28億元收購江蘇耀萊影城管理有限公司（下稱“耀萊影城”）和上海都玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“都玩網(wǎng)絡(luò)”）各100%的股權(quán)。

一年后的2015年8月，收購?fù)瓿?，上市公司從汽車主業(yè)變身影視和游戲產(chǎn)業(yè)。作為高溢價收購的回應(yīng)，耀萊影城和都玩網(wǎng)絡(luò)各自給出了不菲的業(yè)績承諾。而這四年，兩家公司幾乎踩點完成承諾利潤。

原股東承諾，耀萊影城2014-2017年扣非后的凈利潤分別為1.45億元、2.2億元、3.1億元和3.38億元，而實際結(jié)果是，這四年耀萊影城分別實現(xiàn)了扣非后的凈利潤1.47億元、2.25億元、3.95億元和3.28億元，完成率分別為101.68%、102.06%、127.5%，97.01%。除了2016年有明顯超額盈利外，其余三年近乎吻合。

都玩網(wǎng)絡(luò)原股東則承諾2014-2017年扣非后的凈利潤分別為1.02億元、1.32億元、1.63億元和1.93億元，最終出爐的這四年扣非凈利潤分別為1.08億元、1.36億元、1.77億元和1.99億元，完成率分別為106.35%、102.98%、108.37%和103.10%。

與耀萊影城最后兩年略有波動相比，都玩網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績更加穩(wěn)定。除了2016年扣非凈利潤多出承諾業(yè)績千萬元之外，其余三年時間誤差不超過千萬元，這樣精準(zhǔn)的吻合不禁讓市場為之側(cè)目。

按照耀萊影城和都玩網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)的2016-2017年承諾的扣非后凈利潤，兩家子公司合計的凈利潤為5.72億元和5.27億元，可實際上文投控股2016-2017年扣非后的凈利潤僅有5.36億元和4.06億元，尤其是2017年相差甚遠(yuǎn)。

耀萊影城主要從事電影制作和放映及影視相關(guān)業(yè)務(wù)，都玩網(wǎng)絡(luò)以游戲為主，兩家子公司公開的交集是都曾出資拍攝《絕地逃亡》這部電影。根據(jù)年報，兩家子公司并沒有影游互動項目，因此業(yè)務(wù)上并沒有明顯的關(guān)聯(lián)收入。

那么文投控股2017年為何少了上億元的扣非凈利潤呢？如果兩家子公司都真實的完成了自己的凈利潤，文投控股存在重大虧損的其他業(yè)務(wù)？根據(jù)2017年年報，文投控股當(dāng)年只有“其他業(yè)務(wù)”的毛利率為負(fù)，當(dāng)年有2074萬元的收入，毛利率為-27.96%，僅僅2000余萬元的收入會帶來上億元的虧損？

文投控股2017年年報顯示，年內(nèi)耀萊影城實現(xiàn)18.41億元的收入，都玩網(wǎng)絡(luò)的收入為4.37億元，合計收入為22.78億元，文投控股的總收入為22.77億元，即耀萊影城和都玩網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)貢獻(xiàn)了文投控股的全部收入了。

既然如此，文投控股實現(xiàn)的扣非凈利潤與耀萊影城、都玩網(wǎng)絡(luò)的合計扣非凈利潤不應(yīng)該有天壤之別，可實際上卻是文投控股的扣非凈利潤比兩家子公司合計的數(shù)字少了1.21億元，那這超過1億元的凈利潤去哪兒了？

都玩網(wǎng)絡(luò)是文投控股旗下的游戲運營主體，看似四年都踩點完成業(yè)績承諾，可實際上，若不是公司接連收購帶來利潤增加，都玩網(wǎng)絡(luò)還能完成承諾業(yè)績嗎？而公司年報中所說的流水上億的《攻城三國》手游，在各大平臺難覓蹤影。

承諾業(yè)績完成有術(shù)

松遼汽車收購都玩網(wǎng)絡(luò)是在2015年8月完成的，根據(jù)年報，2015-2017年，都玩網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)收入2.47億元、4.18億元和4.37億元，同期的凈利潤為1.4億元、1.82億元和2億元，

在收購之時，都玩網(wǎng)絡(luò)以網(wǎng)頁游戲開發(fā)及平臺推廣為主，《武尊》、《烈火屠龍》和《傲視遮天》等3款游戲是都玩網(wǎng)絡(luò)推出的較為成功的網(wǎng)頁游戲。而到了2015年年報中，文投控股只是介紹了都玩網(wǎng)絡(luò)正在研發(fā)的新品，并沒有介紹其目前的主打游戲。

2015年，《傳奇之路》是都玩網(wǎng)絡(luò)推出的戰(zhàn)略級頁游產(chǎn)品，目前已進(jìn)入測試階段。《山海經(jīng)》和《鬼吹燈》等游戲也在研發(fā)中。不過到了2016年，都玩網(wǎng)絡(luò)2015年儲備的眾多游戲項目全都不見了身影。

根據(jù)2016年年報，《龍城傳奇之路》、《熱血戰(zhàn)歌》、《傲視沙城》、《天門傳奇》和《英雄霸業(yè)》等游戲是表現(xiàn)較為理想的產(chǎn)品。值得一提的是，這些賣座的游戲鮮有在2015年年報中提及。這其中，最為成功的《熱血戰(zhàn)歌》實現(xiàn)6個月流水過1000萬元，連續(xù)3個月流水過2000萬元的好成績。

這半年也是《熱血戰(zhàn)歌》僅有的光輝了，文投控股2017年10月20日發(fā)布的第一期中期票據(jù)募集說明書顯示，該游戲自2016年4月上線以來，累計注冊玩家數(shù)量超過900萬，玩家累計充值金額超過1.08億元，基本與文投控股2016年年報所述相一致。

2015年時宣稱的戰(zhàn)略級網(wǎng)游《傳奇之路》這時已經(jīng)不見了痕跡。不僅如此，在2016年和2017年年報中，文投控股都沒有再次介紹這款當(dāng)初的戰(zhàn)略級產(chǎn)品了。在2015年時與之一起研發(fā)的產(chǎn)品中，僅有《傲視沙城》這款游戲出現(xiàn)在2016年的年報中，剩余的《屠龍殺》、《烈火之刃》、《大明龍權(quán)》和《武林浩蕩》等悉數(shù)隱身。

自我研發(fā)難以滿足發(fā)展需要，收購變成了便捷的途徑。2016年6月，文投控股公告稱，子公司都玩網(wǎng)絡(luò)以1.9億元收購北京自由星河科技有限公司（下稱“自由星河”）70%股份，后者原股東承諾2016-2018年實現(xiàn)扣非凈利潤3300萬元、4000萬元和4670萬元。

2017年9月，都玩網(wǎng)絡(luò)以8143萬元收購了自由星河剩余30%的股份，自由星河曾成功發(fā)行《花千骨》、《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》、《幻城》等多款影游聯(lián)動產(chǎn)品，熱播電視劇《三生三世十里桃花》的游戲?qū)⒂善浯蛟觳⒂?017年上線。

除了并購游戲公司之外，2016年12月，文投控股公告稱，都玩網(wǎng)絡(luò)以4.1億元收購廣州俠聚網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“俠聚網(wǎng)絡(luò)”）100%股權(quán)，原股東承諾俠聚網(wǎng)絡(luò)2016-2019年實現(xiàn)扣非凈利潤3850萬元、4427萬元、5091萬元和5544萬元。

俠聚網(wǎng)絡(luò)以經(jīng)營移動垂直游戲平臺與游戲社區(qū)為主，其主打產(chǎn)品是《葫蘆俠》系列APP。年報雖然沒有明確介紹利潤多寡，但文投控股表示，2016年，自由星河完成了業(yè)績承諾，2017年，自由星河和俠聚網(wǎng)絡(luò)都完成了承諾業(yè)績。

2017年，都玩網(wǎng)絡(luò)完成了1.99億元的扣非凈利潤，而其收購的自由星河和俠聚網(wǎng)絡(luò)合計扣非凈利潤就在8427萬元以上。如果沒有這兩家收購而來的公司“助力”，都玩網(wǎng)絡(luò)還能精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾嗎？

可以說，靠著都玩網(wǎng)絡(luò)、自由星河和俠聚網(wǎng)絡(luò)三方的努力，都玩網(wǎng)絡(luò)才勉強完成了承諾業(yè)績。那么，都玩網(wǎng)絡(luò)是依靠什么游戲完成的業(yè)績承諾呢？文投控股年報中宣稱的單月流水過億的游戲為何難覓蹤跡呢？

消失的游戲

文投控股2017年第一期中期票據(jù)募集說明書顯示，2014-2016年，都玩網(wǎng)絡(luò)分別研發(fā)上市了19款、28款和52款游戲，2017年上半年時已經(jīng)進(jìn)一步提升至59款，游戲開發(fā)能力水漲船高。同時，截至2017年上半年，公司還代理了22款網(wǎng)頁游戲、36款移動游戲。在卷帙浩繁的眾多產(chǎn)品中，能夠為公司帶來更多盈利的自然得到了文投控股的濃筆介紹。

根據(jù)文投控股年報，2017年3月上線的《攻城三國》是都玩網(wǎng)絡(luò)較為成功的一款手游。在報告期內(nèi)（2017年）全球總流水累計已達(dá)到1.87億元，并在2018年3月實現(xiàn)進(jìn)一步突破，當(dāng)月流水超過1億元。

然而，在文投控股2017年第一期中期票據(jù)募集說明書中，《攻城三國》在2016年12月就已經(jīng)在安卓、IOS等渠道上線。為何在年報中上線的日期推遲了數(shù)月呢？并且在蘋果手機的應(yīng)用商店中，并沒有《攻城三國》這款游戲的身影。

高端蘋果手機沒有市場，那么安卓系統(tǒng)呢？截至4月15日，在安卓第三方應(yīng)用市場前三名中，《攻城三國》在百度應(yīng)用市場下載次數(shù)最高但也僅有16萬次，在騰訊應(yīng)用寶和360手機助手中下載次數(shù)不過5萬上下。

不僅如此，在華為、小米等主流品牌商中《攻城三國》同樣下載寥寥，而在魅族、金立等二、三線品牌應(yīng)用商店中，則根本沒有該款游戲的介紹。主流渠道和小眾市場都難見大規(guī)模下載的跡象，《攻城三國》這款游戲是如何實現(xiàn)單月上億的流水呢？

此外，文投控股發(fā)行的包括《三國群雄傳》、《三生三世十里桃花》、《奇跡歸來》在內(nèi)的多款各類型游戲，在報告期內(nèi)的境內(nèi)流水累計已達(dá)到3.7億元。其中，2017年7月上線的網(wǎng)頁游戲《三生三世十里桃花》是影游互動產(chǎn)品，在報告期內(nèi)的境內(nèi)流水累計已達(dá)到7000萬元。

在文投控股2017年第一期中期票據(jù)募集說明書中，公司僅僅介紹了《三生三世十里桃花》，其移動版已經(jīng)上線，網(wǎng)頁版仍處于研發(fā)中。不過與《攻城三國》類似，《三生三世十里桃花》在華為應(yīng)用下載33萬余次已經(jīng)是天量了，其余應(yīng)用商店同樣下載寥寥。

截至2017年6月，都玩網(wǎng)絡(luò)研發(fā)和代理的數(shù)十款游戲在募集書中都有一一列示，而《三國群雄傳》、《奇跡歸來》這樣為公司帶來不菲流水的游戲，在文投控股的中期票據(jù)募集說明書中根本就沒有被提及。

如果這兩款游戲是2017年下半年才上線的話就不奇怪了。在文投控股2017年半年報中，公司表示，在發(fā)行端都玩網(wǎng)絡(luò)發(fā)行了頁游“《三國群雄傳》”等游戲產(chǎn)品，可見，《三國群雄傳》并不是2017年下半年才上線運營的，那么在文投控股募資說明書中，幾十款游戲都有列示，為何遺漏熱銷的代表作呢？

文投控股為人所熟知更主要的還是因為其影視業(yè)務(wù)，公司依托耀萊影城開展電影放映業(yè)務(wù)，“鎖定”成龍布局影視拍攝，影視板塊貢獻(xiàn)了利潤的大頭。

逆市漲票價？

耀萊影城負(fù)責(zé)文投控股的影視板塊，2015-2017年公司實現(xiàn)營收13.33億元、18.37億元和18.41億元，同期的凈利潤為2.43億元、4.6億元和3.09億元。

在構(gòu)成耀萊影城的收入中，票房收入是最高的一塊，公司2015-2017年的銀幕數(shù)分別為261塊、365塊、649塊，觀影人次達(dá)2113萬人、2180萬人和2735萬人，實現(xiàn)票房收入分別為6.84億元，7.74億元及9.18億元。

眾所周知的是，隨著行業(yè)競爭激烈，平均電影票價均下降趨勢明顯，根據(jù)金逸影視（002905.SZ）招股書，2014-2016年及2017年1-6月，全國平均票價分別為35元/張、35元/張、33.32元/張及32.6元/張。

而根據(jù)文投控股披露的數(shù)據(jù)，2015-2017年，耀萊影城觀影人群的平均票價為32.37元/張、35.5元/張和33.56元/張。尤其是2016年，耀萊影城是如何做到明顯提升票價的呢？

顯然，如果不是提高票價，在觀影人數(shù)幾乎沒有明顯提升的情況下，耀萊影城如何能夠增加近億元的票房收入呢？但在上市影院幾乎都在降價之時，耀萊影城漲價是如何做到的呢？

2016年，耀萊影城票房收入增長了13.16%，雖然并不明顯但已經(jīng)是上市同行中表現(xiàn)最好的一家了。2016年，全國電影總票房僅有457.12億元，同比微增3.73%。反映在各家院線公司上就是收入全部止步不前，A股上市院線大部分收入停滯，有的甚至出現(xiàn)下降。

2016年，金逸影視實現(xiàn)電影放映收入為16.74億元，同比下降了14.74%。與金逸影視幾乎同一時間上市的橫店影視（603103.SH）放映收入為17.86億元，較2015年的17.28億元幾乎原地踏步。

中國電影（600977.SH）、上海電影（601595.SH）和幸福藍(lán)海（300528.SZ）是2016年8月先后上市的3家影視公司。年報顯示，中國電影2016年放映收入為17.92億元，同比下降了6.67%；上海電影2016年電影放映收入6.11億元，同比略增5.62%；幸福藍(lán)海2016年院線發(fā)行及放映收入9.55億元，同比漲幅只有4.33%。

在各家影院公司中，漲幅最為明顯的是萬達(dá)電影（002739.SZ）了。2016年，公司觀影收入75.25億元，同比增長了17.8%，但這是在公司并購了世茂影院和海外院線后的結(jié)果。如果沒有國內(nèi)外的收購，萬達(dá)還能否實現(xiàn)兩位數(shù)的增長呢？

當(dāng)然，耀萊影城可以解釋說公司銀幕數(shù)增加了，2016年，公司銀幕數(shù)比2015年增長了39.85%。然而，2016年，全國可統(tǒng)計銀幕總數(shù)為41542塊，較2015年的31627塊上漲了31.35%，票房并沒有隨著銀幕數(shù)的增加而增加。

在上市同行中，2016年，中國電影旗下參控股銀幕數(shù)11501塊，較2015年的6814塊上漲了68.78%；萬達(dá)電影國內(nèi)銀幕數(shù)為3127塊，較2015年的2133塊上漲了46.6%；幸福藍(lán)海銀幕數(shù)1130塊，較2015年的797塊上漲了41.78%；上海電影的聯(lián)合院線銀幕約2346塊，較2015年的1659塊上漲了41.41%。

剛上市不久的兩家公司中，橫店影視2016年銀幕數(shù)為1727塊，較2015年的1404塊上漲了23.01%；金逸影視銀幕數(shù)為907塊，較2015年的821塊上漲了10.48%。

可見，同行銀幕數(shù)的增速并不比耀萊低，多數(shù)公司的漲幅都遠(yuǎn)超耀萊?？善婀值氖牵瑸楹瓮瑯有略鲢y幕，只有耀萊一家實現(xiàn)了收入的大幅增長呢？而且是在公司漲價的前提下實現(xiàn)的，新開影院不但沒有促銷反而加價吸引客流？

對于影院來說，低毛利的票房可以貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，賣品和映前廣告才是利潤的源泉，尤其是不斷增長的廣告收入以其高毛利成為各家院線的利潤來源。在文投控股年報中，公司沒有詳細(xì)說明廣告和賣品等收入的占比，不過在中期票據(jù)說明書中給出了具體金額。

2015-2016年及2017年上半年，耀萊影城的廣告收入分別為1.17億元、2.03億元和6973萬元。以完整年度來看，耀萊影城單銀幕的廣告產(chǎn)出甚至比萬達(dá)影院還要高出許多。

2015-2016年，耀萊影城銀幕數(shù)為261塊和365塊，由此可知其單銀幕廣告收入為44.82萬元、55.56萬元。2015年-2016年，萬達(dá)影院銀幕數(shù)分別為2557塊、3564塊，公司廣告收入為4.63億元和16.92億元，由此可計算得出萬達(dá)單銀幕廣告收入為18.12萬元、47.46萬元。

無論從規(guī)模還是品牌效應(yīng)上來講，作為行業(yè)龍頭的萬達(dá)影院顯然有著更多的話語權(quán)，廣告效果更佳。可從單銀幕回報看，萬達(dá)尚不如耀萊。與規(guī)模更為接近的對手相比，耀萊影城的領(lǐng)先優(yōu)勢更加明顯。

2015-2017年，金逸影視廣告收入為1.57億元、2.64億元和2.98億元，公司銀幕數(shù)為855塊、929塊和996塊。由此可知，公司單銀幕廣告收入為18.35萬元、28.43萬元和29.95萬元。

因此，無論與行業(yè)龍頭還是二線競爭者相比，耀萊影城的廣告產(chǎn)出都要高于同行，這樣的賺錢能力只能讓競爭者為之側(cè)目了。

與票房收入相比，影視制作是耀萊影城的另一大收入來源，由于與成龍有合作的優(yōu)勢，成龍近年拍攝的作品中投資方都有耀萊的身影。但對于影視作品收入貢獻(xiàn)，文投控股言之甚少。

預(yù)付款疑問

成龍主演的《功夫瑜伽》、《英倫對決》和馮小剛導(dǎo)演的《芳華》這3部電影主要票房都在2017年實現(xiàn)，因此成為耀萊影城的主要收入并不奇怪。

除了電影以外，文投控股也開始布局電視劇業(yè)務(wù)。2016年，公司預(yù)付款為7.72億元，主要是預(yù)付電影投資，而2017年預(yù)付9.18億元中除了電影作品外，還包括了《陪讀媽媽》等7部電視劇作品。

公開信息顯示，2017年10月，電視劇《陪讀媽媽》開機，2018年2月正式殺青，該電視劇由海潤影視制作有限公司、上海亮眉俠文化傳媒有限公司、霍爾果斯橙子映像影業(yè)有限公司、重慶萌梓影視傳媒股份有限公司聯(lián)合出品。

該電視劇已經(jīng)發(fā)布的片花顯示，上述4家公司確實是《陪讀媽媽》的出品方，名單中并沒有耀萊影城的身影，而且這4家影視公司的股東名單中同樣沒有耀萊影城。那么，耀萊影城的預(yù)付款給了誰呢？

除了《陪讀媽媽》之外，其余6部電視劇的公開信息中，只有《大明國子監(jiān)》的投資方中有文投控股的蹤跡，其余5部并沒有文投控股或其子公司的身影。

不得不說的是，在文投控股預(yù)付的7部電視劇中，有3部作品的投資方中出現(xiàn)了海潤影視的名字。2017年9月，文投控股曾公告計劃收購海潤影視，但兩個多月后，文投控股宣布終止并購計劃。

除了預(yù)付電視劇之外，文投控股2017年的預(yù)付對象也包括《黃金72小時》、《王牌特工》、《許愿神龍》和《摸金玦》等電影項目投拍款。公司2017年第一期中期票據(jù)募集說明書顯示，早在2015年，文投控股就預(yù)付了部分《黃金72小時》的投資款。

廣電總局官網(wǎng)顯示，這部電影在2017年1月立項，即在立項前兩年，文投控股已經(jīng)預(yù)付了部分投資款，而立項后公司又增加了投資額度。只是直至如今，公司這筆拖了3年的預(yù)付款仍沒有轉(zhuǎn)化為作品上映的計劃。

在文投控股中期票據(jù)募集說明書中，公司解釋預(yù)付款增加時也提到了《絕地逃亡》這部電影。文投控股表示，2015-2016年及2017上半年各期末，公司預(yù)付款分別為4.69億元、7.72億元和9.01億元，主要是預(yù)付《絕地逃亡》等電影，由于電影項目尚未結(jié)算，尚未確認(rèn)項目成本。

《絕地逃亡》的主導(dǎo)方是唐德影視（300426.SZ）。根據(jù)其年報，《絕地逃亡》2015年已完成后期制作，2016年7月電影上市，大陸票房突破8.8億元，根據(jù)當(dāng)時的保底協(xié)議，唐德影視獲得了3.07億元的收入，這也是唐德影視2016年電影業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)兩倍增長的主要原因。

顯然，2017年上半年仍然顯示為預(yù)付款的文投控股沒有在2016年確認(rèn)《絕地逃亡》的收入。與之類似，2015年年初就已經(jīng)上映的《天將雄獅》應(yīng)該在當(dāng)年實現(xiàn)全部收入，可在2016年，這部電影仍為文投控股貢獻(xiàn)了7276萬元的收入。對此，文投控股又該如何解釋呢？