2021-10-30萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司陳雯,李瀅對(duì)晨光文具進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：科力普占比提升，九木雜物社開店加速》，本報(bào)告對(duì)晨光文具給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為63.5元。 達(dá)到當(dāng)天最大量API KEY 超過次數(shù)限制

晨光文具(603899)

報(bào)告關(guān)鍵要素:

2021年10月28日，公司發(fā)布2021年三季報(bào)。

投資要點(diǎn):

Q3收入快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)短期出現(xiàn)波動(dòng)。2021前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.52億元（同比+42.33%），歸母凈利潤(rùn)11.17億元（同比+22.38%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.92億元（同比+25.13%），累計(jì)獲得政府補(bǔ)助1.30億元（未經(jīng)審計(jì)）。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.65億元（同比+18.25%，保持較穩(wěn)定的增速），歸母凈利潤(rùn)4.51億元（同比+0.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.79億元（同比-6.53%）。

毛利率下滑主因科力普占比提高。2021前三季度，公司毛利率為24.15%（同比-2.93個(gè)pct），我們認(rèn)為主要由于：1）毛利率相對(duì)其他業(yè)務(wù)較低的科力普業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升；2）辦公直銷與學(xué)生文具業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，凈利率9.21%（同比-1.26個(gè)pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.02%/4.42%/1.26%/0.02%（同比分別-1.27pc持平）。

傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)出一定的韌性，新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。（1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：根據(jù)我們的測(cè)算，2021前三季度，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約60億元（同比約+23%，單Q3同比約+1%），盡管受到去年疫情復(fù)課基數(shù)較高，以及今年9月“雙減”政策的影響，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)在Q3收入依然同比略有增長(zhǎng)。截至2021年6月30日，“晨光文具”店招的零售終端超過8萬(wàn)家。（2）晨光科力普：科力普業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，在今年入圍多家大型央企、政府、金融、其他企業(yè)客戶的采購(gòu)項(xiàng)目，覆蓋多個(gè)區(qū)域的同時(shí)，利用倉(cāng)儲(chǔ)物流智能化降本提效。2021前三季度，科力普收入49.32億元（同比+72.31%，收入占比較2020年末提高2.53個(gè)pct至40.59%，單Q3收入同比+42.91%）；（3）零售大店業(yè)務(wù)：2021年前三季度，晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.74億元（同比+79.39%，單Q3同比+46.66%），其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入6.97億元（同比+93.38%，單Q3同比+54.64%）。截至2021年9月30日，公司在全國(guó)擁有496家零售大店（2021Q3凈增33家），其中晨光生活館60家（與2021H1持平）；九木雜物社436家（2021H1凈增加33家，開店加速，其中直營(yíng)共有299家，凈增23家，加盟137家，凈增10家），顯示九木雜物社展店推進(jìn)順利。（4）晨光科技：晨光科技提升推廣效率，持續(xù)優(yōu)化直營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與推進(jìn)線上分銷，推動(dòng)晨光產(chǎn)品的線上銷售。2021年前三季度，晨光科技實(shí)現(xiàn)收入3.96億元（同比+16.87%）。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2021-2023年的EPS分別為1.71元/股，對(duì)應(yīng)2021年10月28日收盤價(jià)的PE分別為37/31/25倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：雙減政策影響風(fēng)險(xiǎn)、疫情復(fù)燃風(fēng)險(xiǎn)、零售大店業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為95.14；證券之星估值分析工具顯示，晨光文具（603899）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。