四大致命金融創(chuàng)新

六分之一，為什么要復(fù)盤(pán)金融危機(jī)

所有職業(yè)投資者只能考慮下一次金融危機(jī)何時(shí)、在哪個(gè)領(lǐng)域以何種形式爆發(fā)。

所以我非常喜歡重溫上次金融危機(jī)，特別是2008年的次貸危機(jī)。

我發(fā)現(xiàn)，雖然這次危機(jī)很近，但大部分人多多少少都有一些模糊甚至錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。比如危機(jī)的起源，很多人都認(rèn)為是樓市泡沫破滅加上銀行發(fā)放了大量不合格的次級(jí)貸款引起的。事實(shí)上，這次危機(jī)整體房?jī)r(jià)最大下跌不超過(guò)20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能跟日本樓市崩盤(pán)相比，為什么對(duì)金融系統(tǒng)和全球經(jīng)濟(jì)造成如此之大的沖擊呢？

次貸只是一個(gè)導(dǎo)火索，真正導(dǎo)致危機(jī)的，是一層層包裹在次級(jí)貸款外面的金融衍生產(chǎn)品，而這些復(fù)雜到?jīng)]有人能真正搞懂的怪物，正是二十多年金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。

本文中，我將用最直白的解析，分析這些金融創(chuàng)新的原理，以及它們是如何將危機(jī)一級(jí)級(jí)放大，以至于不可收拾的。

還有我最關(guān)心的問(wèn)題——我們能夠避免下一次危機(jī)嗎？

2/6、ARM：為了人人有房的夢(mèng)想？

第一項(xiàng)金融創(chuàng)新叫ARM（Adjustable Rate Mortgage）“可調(diào)整利率貸款”，指貸款的前兩年給你一個(gè)非常低的利率，之后再提升至正常利率。類(lèi)似于現(xiàn)在有些平臺(tái)為了吸引你買(mǎi)會(huì)員，第一個(gè)月1分錢(qián)加入，續(xù)費(fèi)時(shí)恢復(fù)正常價(jià)格。

ARM最初設(shè)計(jì)出來(lái)的目的不是為了幫助窮人買(mǎi)房，而是為有房產(chǎn)的人提供抵押貸款，它的宣傳口號(hào)是“遠(yuǎn)比信用卡透支利率低”。

但這個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)出來(lái)后，很快就被貸款機(jī)構(gòu)用來(lái)吸引那些原本買(mǎi)不起房的低信用等級(jí)客戶(hù)。貸款機(jī)構(gòu)認(rèn)為，反正有住房抵押，客戶(hù)如果還不起，就拍賣(mài)房產(chǎn)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的樓市已經(jīng)走牛了幾十年，沒(méi)有人認(rèn)為房?jī)r(jià)會(huì)下跌。

應(yīng)該說(shuō)，這項(xiàng)金融創(chuàng)新跟銀行關(guān)系不大，銀行其實(shí)并不喜歡住房貸款，更不喜歡跟低信用等級(jí)的用戶(hù)做生意，問(wèn)題的根源是美國(guó)政府。

一般而言，政府對(duì)金融創(chuàng)新總是比較謹(jǐn)慎的，因?yàn)闀?huì)對(duì)監(jiān)管提出挑戰(zhàn)，但政客就不一定了，為了拉選票，打出“人人有房”的旗號(hào)，給金融機(jī)構(gòu)施加壓力。這就是次級(jí)貸的源頭。

表現(xiàn)“次貸危機(jī)”的電影《大空頭》中，對(duì)沖基金經(jīng)理Burry發(fā)現(xiàn)，2007年大部分次級(jí)貸都會(huì)調(diào)回正常利率，很多人肯定還不起貸款，才決定對(duì)樓市進(jìn)行做空。

當(dāng)然，銀行對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理有悠久的歷史，次級(jí)貸最多時(shí)僅占20%，總量上是比較容易控制的，真正讓問(wèn)題開(kāi)始失控的，是第二項(xiàng)金融創(chuàng)新——“貸款證券化”。

3/6、MBS：風(fēng)險(xiǎn)真正轉(zhuǎn)嫁出去了嗎？

個(gè)人住房貸款對(duì)于銀行而言，并不是一個(gè)好生意，要理解這一點(diǎn)，首先要理解銀行生意的特點(diǎn)。

銀行業(yè)務(wù)中比較好的是中間業(yè)務(wù)，比如你在銀行買(mǎi)基金，申購(gòu)費(fèi)的一部分就歸銀行所有。中間業(yè)務(wù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，不受資本金約束，因此銀行都喜歡。

比較差的業(yè)務(wù)是存貸息差收入，貸款規(guī)模受到資本充足率和存貸比考核（中國(guó)的銀行）的雙重約束，增速有限。房貸還有年限太長(zhǎng)，流動(dòng)性差的問(wèn)題。

于是，銀行家們就想著把息差收入“變成”手續(xù)費(fèi)收入，方法就是MBS（Mortgage-Backed Security）“抵押貸款證券化”，銀行把類(lèi)似的成千上萬(wàn)筆住房貸款集中起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，變成債券“打包”賣(mài)給投資者，貸款人還款的本息由銀行轉(zhuǎn)付給投資者作為收益，銀行從中扣取一定的手續(xù)費(fèi)。

MBS毫無(wú)疑問(wèn)是一項(xiàng)了不起的金融創(chuàng)新，它對(duì)貸款人毫無(wú)影響，貸款人仍然每月把本息還給銀行；但債權(quán)已經(jīng)被銀行轉(zhuǎn)移了，風(fēng)險(xiǎn)也被轉(zhuǎn)移了，雖然銀行的手續(xù)費(fèi)低于利息收入，但提前回收了資金，可以發(fā)展更多的業(yè)務(wù)，模式變輕了，股票能獲得更高的估值；

更重要的是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，單個(gè)貸款無(wú)法投資，一旦變壞賬，血本無(wú)歸，但幾千筆貸款集中在一起，風(fēng)險(xiǎn)就可控了，住房貸款有抵押，利息也不低，是不錯(cuò)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

正因?yàn)镸BS有諸多優(yōu)點(diǎn)，不但在美國(guó)大受歡迎，在監(jiān)管?chē)?yán)格的中國(guó)，很多銀行也推出了RMBS“個(gè)人住房抵押貸款證券化”。去年發(fā)行規(guī)模4000多億，占貸款證券化的50%以上，受到機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。

但貸款證券化只是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，畢竟不是真正無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)。信貸是一項(xiàng)古老的生意，貸款的質(zhì)量高度依賴(lài)信貸機(jī)構(gòu)和辦事人員的主觀(guān)判斷，這種“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的錯(cuò)覺(jué)，導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)心程度下降。

電影中，Burry研究了這類(lèi)資產(chǎn)包的底層資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)根本沒(méi)有人關(guān)注貸款的內(nèi)容，資產(chǎn)包的“貸款貨值比”普遍超過(guò)100%，意味著價(jià)值100萬(wàn)的貸款對(duì)應(yīng)的房子價(jià)值不足100萬(wàn)。

另一位對(duì)沖基金經(jīng)理為了了解真實(shí)的貸款質(zhì)量，進(jìn)行了大量調(diào)研，發(fā)現(xiàn)貸款機(jī)構(gòu)中介為了爭(zhēng)取生意，給大量不符合要求的貸款人發(fā)放貸款。影片中，一幢房子的貸款人是一條狗，一位脫衣舞娘的一套房辦了五次抵押貸款。

20年前，我在銀行做信貸員的時(shí)候，每筆貸款之前都要跑企業(yè)不下十幾次，不但要看帳本，還要跑到車(chē)間里去看設(shè)備型號(hào)跟抵押物登記是否一致，到倉(cāng)庫(kù)里去數(shù)庫(kù)存是否屬實(shí)，抵押物和老板的人品同樣重要。當(dāng)然這么做的效率很低，導(dǎo)致給中小企業(yè)貸款不劃算。

今天的貸款技術(shù)已經(jīng)非常先進(jìn)了，用大數(shù)據(jù)可以根據(jù)你的消費(fèi)記錄，在很短的時(shí)間內(nèi)判斷你的信用額度，小企業(yè)貸款和個(gè)人信用貸款也成為可能。

昨天看到一個(gè)證券行業(yè)的笑話(huà)，我改成了銀行的笑話(huà)：

問(wèn)：未來(lái)會(huì)不會(huì)用AI進(jìn)行貸款審核

答：不會(huì)，因?yàn)锳I不會(huì)因?yàn)橘J款失敗而“下崗清收”。

MBS都是類(lèi)似的貸款打包，這種貸款處理的標(biāo)準(zhǔn)化，也導(dǎo)致不出問(wèn)題則已，一出問(wèn)題都是大問(wèn)題。所以電影里的基金經(jīng)理看了一部分資產(chǎn)包后，就斷定所有的資產(chǎn)包都有問(wèn)題。

技術(shù)可以提升效率，卻無(wú)法改變?nèi)诵?，MBS轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，導(dǎo)致無(wú)人真正關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)，成為導(dǎo)致金融危機(jī)的第一張多米諾骨牌。

4/6、CDO：債券魔術(shù)師

MBS雖然讓銀行賺了大錢(qián)，但銀行還是覺(jué)得這個(gè)工具不夠好。因?yàn)榉抠J總有人提前還貸，相當(dāng)于買(mǎi)了MBS資產(chǎn)包的人，其投資不斷被“強(qiáng)行賣(mài)出”。

但這個(gè)問(wèn)題難不倒聰明的銀行家，他們把MBS的資產(chǎn)包分為兩份，賣(mài)給不同收益要求的客戶(hù)，一份是優(yōu)先級(jí)，收益率較低，但提前還款不影響他們的份額，一份是劣后級(jí)，收益率較高，但如果有人提前還款，會(huì)扣減他們的份額。

這個(gè)分級(jí)銷(xiāo)售的設(shè)計(jì)，一經(jīng)推出，立刻被“更聰明”的金融機(jī)構(gòu)變成打包不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)貸款的產(chǎn)品。

MBS的大客戶(hù)都是一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型機(jī)構(gòu)客戶(hù)，比如各國(guó)主權(quán)基金、養(yǎng)老金等，只能接受底層資產(chǎn)為高信用等級(jí)的客戶(hù)的貸款包，利率也相對(duì)更低，而大量信用等級(jí)一般的客戶(hù)的貸款，違約風(fēng)險(xiǎn)大，利率也更高，卻無(wú)法打包。

銀行家們有一個(gè)信條，一個(gè)人的負(fù)債就是另一個(gè)人的資產(chǎn)，沒(méi)有賣(mài)不掉的貸款，只有設(shè)計(jì)得不夠聰明的金融產(chǎn)品，而“產(chǎn)品分級(jí)”的理念讓他們想到了一個(gè)絕妙的辦法，把各種信用等級(jí)的貸款按比例混成一個(gè)資產(chǎn)池，再“切開(kāi)”賣(mài)給不同客戶(hù)。

于是，第三項(xiàng)金融創(chuàng)新CDO（Collateralized Debt Obligation）“擔(dān)保債務(wù)憑證”誕生了。

打個(gè)比方，MBS就好像是一個(gè)完整的蘋(píng)果，如果有一部分爛了，就沒(méi)有人愿意買(mǎi)了，而CDO就是把爛蘋(píng)果和其他的爛桔子、爛香蕉的一部分挑出來(lái)，混成一起變成一盤(pán)精美的水果拼盤(pán)，還按正常水果的價(jià)格賣(mài)給你，你說(shuō)香不香？

當(dāng)然，并不是說(shuō)買(mǎi)這些復(fù)雜的金融產(chǎn)品的客戶(hù)是傻子，而是不同的投資者有不同的需求。

比如說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)要銷(xiāo)售一份由70%的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品和30%的劣后級(jí)產(chǎn)品組成的CDO時(shí)，會(huì)對(duì)追求低風(fēng)險(xiǎn)的客戶(hù)說(shuō)：“CDO產(chǎn)品比MBS收益更高，因?yàn)槔锩嬗幸欢ū壤母呃实拇渭?jí)債，但它反而更安全，因?yàn)槟阗I(mǎi)的是優(yōu)先償還的部分，只要有70%的人愿意還款，您的收益就能得到保證，而房貸的逾期率從來(lái)沒(méi)有超過(guò)30%?！?/p>

對(duì)追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的客戶(hù)，他們又會(huì)這么說(shuō)：“建議您購(gòu)買(mǎi)劣后級(jí)產(chǎn)品，收益因?yàn)橛袃?yōu)先級(jí)客戶(hù)的補(bǔ)貼，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的次級(jí)債，而且這些資產(chǎn)有房產(chǎn)抵押，只要有70%的人愿意還款，您的風(fēng)險(xiǎn)就可控，而房貸的逾期率從來(lái)沒(méi)有超過(guò)30%。”

早期的“基民”一定看出來(lái)了，這不就是中國(guó)的“分級(jí)基金”嗎？一份基金分成A、B兩份，買(mǎi)基金A的人是約定收益，一般不受基金漲跌影響，買(mǎi)基金B(yǎng)的人，得到的基金收益是扣除基金A的收益后的收益，相當(dāng)于加了杠桿，基金小虧他大虧，基金小賺他大賺，結(jié)果在2015年的股災(zāi)中損失慘重。最終國(guó)家叫停了分級(jí)基金。

不過(guò)CDO真正受歡迎的原因，卻來(lái)自“資產(chǎn)組合理論”。

MBS的資產(chǎn)講究一致性，其債權(quán)性質(zhì)、到期日都差不多，因?yàn)檫@樣能方便投資者安排現(xiàn)金流，并判斷其中的風(fēng)險(xiǎn)。

但資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，很多風(fēng)險(xiǎn)是不可發(fā)現(xiàn)且不可控的，無(wú)法靠人為判斷，只能用不同資產(chǎn)進(jìn)行組合的方法來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，這就是“不相關(guān)性”。

比如恒生指數(shù)與道瓊斯指數(shù)有強(qiáng)相關(guān)性，黃金和債券一般是負(fù)相關(guān)性，這些都是相關(guān)性，而中國(guó)的食品股的股價(jià)和全球石油價(jià)格可以說(shuō)是無(wú)關(guān)的，就可以認(rèn)為兩項(xiàng)資產(chǎn)具有“不相關(guān)性”，可以組合在一起。

資產(chǎn)組合可以降低“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，本身是經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)證明的，其提出者哈里·馬科維茨還獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。達(dá)利歐的橋水基金的核心方法就是找?guī)资畟€(gè)期望收益為正，且相互完全不相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行組合，在過(guò)去20多年，創(chuàng)造了超過(guò)20%的年平均投資回報(bào)率。

MBS僅包括房貸，而CDO追求的是資產(chǎn)的不相關(guān)性，只要有現(xiàn)金流量各種債務(wù)工具都會(huì)被打包，而且越雜風(fēng)險(xiǎn)越低。

基于這個(gè)“不相關(guān)性”理論，由各種來(lái)源不同的次級(jí)貸和高信用等級(jí)貸款打包構(gòu)成的CDO，其信用評(píng)級(jí)并不亞于純高信用等級(jí)貸款的MBS。

有了這個(gè)理論，金融機(jī)構(gòu)就可“切碎、組合、再切碎、再組合”，設(shè)計(jì)出各種令人眼花繚亂的CDO、雙層CDO、CDO的CDO，就可以讓可售賣(mài)的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”迅速膨脹，電影中說(shuō)，5000萬(wàn)次貸，可以裝進(jìn)10億的CDO中，少量的次貸就是這樣“污染”了大量的高信用等級(jí)債券。

到底是相信對(duì)底層資產(chǎn)的判斷，還是相信這些金融組合理論呢？少數(shù)人（比如電影中的四組做空人馬）相信前者，但大部分華爾街人相信后者，一方面，他們有利益在其中，另一方面，這些金融理論和復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式是華爾街金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)。

電影中把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的錯(cuò)誤評(píng)級(jí)歸結(jié)為相互競(jìng)爭(zhēng)，這并不是唯一的原因。資產(chǎn)組合定價(jià)理論在當(dāng)時(shí)深入人心，也影響到了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這些資產(chǎn)的看法，不顧底層資產(chǎn)本身的質(zhì)量，盲目相信數(shù)學(xué)計(jì)算，也是這些產(chǎn)品被錯(cuò)誤定級(jí)的重要原因。

這些金融精英，個(gè)個(gè)都是名校高材生，卻沒(méi)有人知道自己花了幾億、幾十億買(mǎi)的資產(chǎn)包里到底有什么資產(chǎn)，因?yàn)樗麄儗?duì)人沒(méi)信心，只對(duì)數(shù)學(xué)公式有信心。電影中的銷(xiāo)售經(jīng)理為了想讓投資者相信自己，帶了一個(gè)亞裔面孔的數(shù)學(xué)家，并謊稱(chēng)他不會(huì)英語(yǔ)，這也是對(duì)當(dāng)時(shí)金融圈盲目相信數(shù)學(xué)公式的絕妙諷刺。

然而，并不存在絕對(duì)意義上的不相關(guān)資產(chǎn)，油價(jià)和茅臺(tái)價(jià)格不相關(guān)嗎？如果爆發(fā)世界大戰(zhàn)，油價(jià)暴漲，茅臺(tái)暴跌，就出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)性。只要是資產(chǎn)，是有價(jià)值的東西，它們必然在某一種特殊狀態(tài)下產(chǎn)生相關(guān)性。2008年的金融危機(jī)中，所有的資產(chǎn)都在下跌，就連做空產(chǎn)品也因?yàn)閷?duì)手盤(pán)的倒閉而變成廢紙。

金融精英們自然知道，資產(chǎn)組合理論解決不了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但什么是“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，電影中的做空者一開(kāi)始也沒(méi)有想到危機(jī)最終會(huì)發(fā)展到自己贏(yíng)了也可能拿不到錢(qián)的地方。

我們無(wú)法想象黑天鵝，自然也就無(wú)法通過(guò)數(shù)學(xué)公式去計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)。

電影中說(shuō)，如果次貸是火柴，CDO是浸了汽油的抹布，這些合成CDO就是原子彈。不過(guò)，這個(gè)比喻有點(diǎn)問(wèn)題，火柴不是次貸，次貸是最早存在的，真正的火柴是CDS，本文涉及的第四項(xiàng)金融創(chuàng)新。

5/6、CDS：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具反而放大了風(fēng)險(xiǎn)？

2014年的時(shí)候，論壇上有一篇文章：如何通過(guò)做空房市賺錢(qián)？很多人想了很多方法；當(dāng)時(shí)的美國(guó)，確實(shí)有很多人意識(shí)到樓市泡沫，但怎么做空樓市呢？把你手里的房子賣(mài)掉？這是賺不到錢(qián)的，說(shuō)不定還不夠交易費(fèi)用。

“不要浪費(fèi)任何一次危機(jī)”，金融精英們當(dāng)然不會(huì)接受這個(gè)結(jié)果，他們從工具包里一陣摸索，終于找到了一個(gè)寶貝——CDS（credit default swap）“信用違約掉期”。

CDS本身并不是做空工具，相反，它最初被設(shè)計(jì)出來(lái)，正是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

比如你想買(mǎi)一幢市中心的老洋房，價(jià)格幾個(gè)億，這種房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)非常復(fù)雜，需要幾個(gè)月的時(shí)間調(diào)查，你要付定金，又怕這筆交易有欺詐，怎么辦呢？

于是，你找到一家保險(xiǎn)公司，要求給這筆交易承保，如果交易成了，你損失的就是這份保費(fèi)，如果交易黃了，保險(xiǎn)公司付給你一筆錢(qián)，彌補(bǔ)定金的損失。

保險(xiǎn)公司的精算師，大概評(píng)估了這筆交易的風(fēng)險(xiǎn)，算了一個(gè)合理的保險(xiǎn)金，這筆CDS就成交了。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司是給信用進(jìn)行保險(xiǎn)，所以叫Credit Default Swap。

CDS本質(zhì)上是一張保單，那金融精英是怎么把它變成做空工具的呢？電影《大空頭》描寫(xiě)了這個(gè)過(guò)程。

Burry找到了高盛，直接告訴他們，我想跟你們對(duì)賭“房貸債券違約”，這就好像有人跟你打賭“國(guó)家隊(duì)能拿2022年世界杯冠軍”一樣，高盛的人像看到傻子送錢(qián)一樣，愉快地同意了這個(gè)合約。

這就是金融衍生品的兩面性，如果你持有房產(chǎn)或相關(guān)證券，CDS就是一張保單，彌補(bǔ)你在樓市崩盤(pán)時(shí)的損失；如果你沒(méi)有相關(guān)資產(chǎn)，CDS就變成一個(gè)對(duì)賭協(xié)議，你是空方，一旦樓市崩盤(pán)，你將以“保險(xiǎn)理賠”的形式獲得巨額利潤(rùn)。

Burry最終通過(guò)高盛等多家金融機(jī)構(gòu)做了15億的CDS，是全美第一個(gè)做空房貸債券的投資人。華爾街的消息傳得很快，更多敏銳的投資者也開(kāi)始意識(shí)到樓市泡沫蘊(yùn)藏著做空機(jī)會(huì)，但同時(shí)大部分人都不認(rèn)為樓市真的會(huì)崩盤(pán)，因此做空方又有足夠的實(shí)力機(jī)構(gòu)為對(duì)手盤(pán)，這樣，大規(guī)模做空CDO的CDS被創(chuàng)造出來(lái)。

有一個(gè)假設(shè)，如果沒(méi)有CDS這種做空工具，那2008年的金融危機(jī)會(huì)不會(huì)爆發(fā)呢？

某種意義上說(shuō)，沒(méi)有CDS并不能阻止危機(jī)的發(fā)生。雷曼兄弟曾買(mǎi)入大量的CDS作為自己持有的CDO的對(duì)沖，如果沒(méi)有CDS，雷曼兄弟可能倒閉的更快。

但進(jìn)一步思考，CDS也不那么清白。正常情況下，CDS可以對(duì)沖CDO的風(fēng)險(xiǎn)，但有了對(duì)沖工具，又有了賣(mài)CDS的大機(jī)構(gòu)作為對(duì)手盤(pán)，反而刺激了房貸債券的持有者有恃無(wú)恐地加大持有債券的力度。

就像紅綠燈保障了行人的交通安全，也助長(zhǎng)了行人過(guò)馬路看手機(jī)的行為?，F(xiàn)代金融可謂，道高一尺，魔高一丈，這個(gè)“魔”，是心魔。

人類(lèi)的想象力永遠(yuǎn)無(wú)法想象人性的瘋狂，到最后，CDO本身的違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了CDS賣(mài)家所能保障的范圍，連貝爾斯登等CDS的大賣(mài)家也要倒閉了。

如果保險(xiǎn)公司倒閉，你的保單將一文不值，如果銀行倒閉，你的存款將化為烏有，如果國(guó)家倒閉，錢(qián)也會(huì)變成廢紙，危機(jī)發(fā)展到最后，沒(méi)有人可以獨(dú)善其身。

6/6、我們可以避免下一次危機(jī)嗎？

貸款是面粉，次貸是發(fā)霉的面粉，MBS是面包，CDO是三明治，復(fù)合CDO是連鎖品牌三明治，CDS是發(fā)現(xiàn)面粉發(fā)霉，等有人中毒后，舉報(bào)領(lǐng)賞的人——沒(méi)有人為之承擔(dān)責(zé)任。

所以終于可以回答開(kāi)頭的那個(gè)問(wèn)題了——我們可以從中汲取教訓(xùn)，避免下一次危機(jī)嗎？

ARM的設(shè)計(jì)者認(rèn)為，如果沒(méi)有房產(chǎn)抵押貸款，你就不得不承受信用卡透支的高利率；CDO的設(shè)計(jì)者認(rèn)為，如果低信用等級(jí)客戶(hù)的貸款不能被打包出售，銀行就沒(méi)有利益和動(dòng)力，這些人將不得不接受更高的利率。

每一個(gè)金融創(chuàng)新的設(shè)計(jì)初衷都為了構(gòu)建一個(gè)更美好更高效的世界，但它們往往都隱藏著道德風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新總是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的，可一般企業(yè)創(chuàng)新失敗了，風(fēng)險(xiǎn)只是企業(yè)自己承擔(dān)，而“金融創(chuàng)新”的失敗，則是普通民眾和國(guó)家為之付出代價(jià)。

電影最后說(shuō)：次級(jí)危機(jī)7年后，華爾街創(chuàng)造了一種新型的金融產(chǎn)品，Bespoke tranche opportunity，其實(shí)就是CDO換了個(gè)馬甲。

所以，仍然會(huì)有下一次金融危機(jī)，不會(huì)太晚。

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