研究前言:廈門行業(yè)不多，但光電行業(yè)在國內(nèi)知名度較高，光電上市企業(yè)較多。在廈門工作的朋友應(yīng)該都知道領(lǐng)先的光電企業(yè)三安光電，當(dāng)然也聽說過很多其他光電企業(yè)。為什么廈門的光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展很好？個人認(rèn)為，這是由于廈門與臺灣省隔海相望的地理位置，有利于臺灣省光電的先進(jìn)技術(shù)和投資的早日引進(jìn)。但是，廈門的光電企業(yè)已經(jīng)不是以前的樣子了。比如在藍(lán)綠光領(lǐng)域，已經(jīng)完全超越臺灣省。我這次調(diào)查的企業(yè)，贛兆光電，也是光電行業(yè)的一員。

研究對象:研究員:羽毛球牛牛剝洋蔥:刀河廠編輯:刀河廠美術(shù)編輯:黑香蕉

參加研究的時間和地點:2018年3月21日廈門贛兆光電有限公司會議室(廈門火炬高新區(qū)(翔安)工業(yè)區(qū)田翔路259-269號)

贛兆光電

紅燈和黃燈繼續(xù)亮著

贛兆光電主要從事半導(dǎo)體光電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司業(yè)務(wù)主要分為三個板塊:紅黃LED外延片和芯片、藍(lán)綠LED外延片和芯片、三結(jié)砷化鎵太陽能電池。

紅黃LED是贛兆光電成立以來的主營業(yè)務(wù)。公司目前也是國內(nèi)高紅黃LED芯片產(chǎn)量最大的企業(yè)之一。

超過50%和60%的紅黃光用在顯示屏上，另外30%是數(shù)字的，其余是一些在更細(xì)分領(lǐng)域的應(yīng)用，比如紅外、虹膜等，都是有一定技術(shù)門檻的高端產(chǎn)品。

一般來說，由于紅黃燈整體市場份額較小，發(fā)展相對成熟，參與的企業(yè)較少，所以紅黃燈的毛利率會高于藍(lán)綠光，但未來的增長空也是有限的。

網(wǎng)關(guān)

近兩年來，紅黃燈下游的整體需求增長主要來自顯示市場，而間距較小的新興市場近年來也發(fā)揮了主導(dǎo)作用。為了保持紅黃燈的領(lǐng)先地位，公司去年還投資7.37億元增加了20套紅黃燈MOCVD設(shè)備。此外，公司還與南昌凱訊在延伸方面形成戰(zhàn)略合作，以8000萬股的股份取得超過24.65%的股權(quán)。據(jù)了解，公司選擇南昌凱訊的一個重要原因是南昌凱訊引進(jìn)了公司前高管王教授，而贛兆光電信任王教授的技術(shù)和管理水平，因此認(rèn)為參與南昌凱訊的風(fēng)險相對較小。公司高管也在現(xiàn)場表示，后續(xù)會有更深入的合作，雙方的合作可以確立干光光電在紅黃光領(lǐng)域更重要的優(yōu)勢。

股東大會交流期間，高管們介紹，公司紅黃燈產(chǎn)能集中在揚(yáng)州工廠，目前產(chǎn)能約30萬件。畢竟紅黃燈市場小，30萬塊的產(chǎn)能應(yīng)該說不錯。

辦公樓前空

當(dāng)然，作為國內(nèi)紅黃片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司也希望未來能和臺灣省的朋友競爭。在紅外、車載、虹膜等紅黃芯片的應(yīng)用上，公司有相應(yīng)的布局。相比臺省的朋友，晶力和洪光都有一定的競爭力，公司還是需要時間的。

藍(lán)色和綠色的光跟隨薩南

因為技術(shù)上的突破，激發(fā)白光只需要藍(lán)光+熒光粉。通用照明的需求帶動了藍(lán)綠光的快速發(fā)展，使得藍(lán)綠光的市場容量遠(yuǎn)大于紅黃光?？梢哉f，進(jìn)入這個領(lǐng)域是每一個LED企業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路。藍(lán)綠色光的主要應(yīng)用領(lǐng)域是通用照明和顯示屏。普通照明普及率的不斷提高和顯示應(yīng)用的不斷升級，給藍(lán)綠光帶來了巨大的需求，這使得藍(lán)綠光芯片在長期的發(fā)展趨勢中仍有很長的發(fā)展時間。

自2014年下半年開始，干光光電涉足藍(lán)綠色LED外延片和芯片領(lǐng)域。目前公司整體產(chǎn)能主要在照明市場，部分在顯示屏和背光燈或者其他高端應(yīng)用，比如汽車照明。

門廳

在股東大會的交流中，公司高管表示，雖然公司目前的藍(lán)綠色LED產(chǎn)能小，產(chǎn)品性能可靠，公司的藍(lán)綠色LED芯片性能接近三安光電，但價格比三安光電低，性價比很有競爭力，下游封裝客戶很容易接受。其實從公司藍(lán)綠色芯片的毛利率可以看出，公司的產(chǎn)品確實有一定的競爭力。

但現(xiàn)在藍(lán)綠色光行業(yè)有很多競爭對手，比如三安光電、華燦光電、澳洋。特別是三安光電，起步早，技術(shù)好，營收遙遙領(lǐng)先，是當(dāng)之無愧的藍(lán)綠色芯片領(lǐng)軍企業(yè)，毛利率遠(yuǎn)高于其他廠商，是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。華燦光電近幾年發(fā)展迅速，緊跟三安光電。至于澳大拉西亞。主要從事低端產(chǎn)品的代工，沒有研發(fā)，與公司不在同一水平上競爭。

大廳全景

其實芯片廠商競爭的不僅僅是技術(shù)，還有價格，產(chǎn)量和價格直接相關(guān)。下游封裝的熱潮直接帶動了上游芯片工廠的價格，引發(fā)了一波擴(kuò)張。各大廠商的新產(chǎn)能已經(jīng)逐漸落地。贛兆光電在南昌投資50億人民幣，增加藍(lán)綠色芯片產(chǎn)量。一期投資25億元，預(yù)計10月投產(chǎn)。生產(chǎn)完成后，產(chǎn)能可達(dá)70萬至80萬件。經(jīng)過二期生產(chǎn)，預(yù)計將達(dá)到200萬片的產(chǎn)能。

根據(jù)交流期間的管理，南昌工廠使用的機(jī)器效率高于三安光電現(xiàn)有的機(jī)器。產(chǎn)品全部生產(chǎn)出來后，公司產(chǎn)品的毛利率會有一定程度的提高。但外人沒去過南昌的工廠，也沒橫向比較過三安光電。不確定情況是否如公司所說。

至于產(chǎn)品價格，影響的因素很多。下游包裝需求上升、產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致供應(yīng)增加、生產(chǎn)技術(shù)升級、企業(yè)間競爭加劇，都可能導(dǎo)致產(chǎn)品價格波動。今年芯片龍頭企業(yè)開始降價。沒有人能真正預(yù)測未來價格會如何波動，產(chǎn)品毛利率能否維持。

走廊

從現(xiàn)場溝通來看，公司目前的定位是跟隨Sanan，瞄準(zhǔn)Sanan，Sanan做什么公司就做什么。管理層也坦言:“在我們和三安之間，我們覺得跟著他的腳步走就好。未來的行業(yè)格局應(yīng)該說是三分天下，我們也應(yīng)該是其中之一?！八{(lán)綠色芯片的未來一定是寡頭競爭，剩女為王。公司希望在跟上薩南的同時，保持強(qiáng)大的競爭力，成為行業(yè)的“剩女”。

公司在擴(kuò)大產(chǎn)能的同時，也積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局，尋求上游投資目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于降低公司生產(chǎn)成本，約束合作伙伴。這就是領(lǐng)先企業(yè)三安光電所做的。從這一點來看，公司追隨薩南的做法并不只是說說而已。在這樣的戰(zhàn)略下，三安的原材料成本相對較低，毛利率相對較高，這也是企業(yè)未來競爭的必然選擇。

還有一家私募機(jī)構(gòu)參加了股東大會。他們一方面開始了解贛兆的投資價值，同時也表達(dá)了與贛兆的合作意向。他們手中也有一些光電產(chǎn)業(yè)鏈的目標(biāo)。所以個人大膽預(yù)測，未來贛兆光電會有資本市場運(yùn)作，可能是通過并購，也可能是通過參股。

由于市場容量的差異，從絕對收益來說，公司未來在藍(lán)綠色光領(lǐng)域的收益將大大超過紅黃光。所以公司未來最大的吸引力是藍(lán)綠色領(lǐng)域。其實目前整個行業(yè)未來的吸引力也是藍(lán)綠色的。

值得期待，但不要期望太高

除了LED板，公司在太陽能電池行業(yè)也有一定布局，主要生產(chǎn)空的三結(jié)砷化鎵太陽能電池。砷化鎵太陽能電池性能好但成本高，主要用于航空空航天和軍事領(lǐng)域。公司也在拓展電池領(lǐng)域的商業(yè)市場，比如火熱的無人機(jī)市場。

秘書

太陽能電池行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，但公司規(guī)模小。從現(xiàn)場溝通來看，公司無意專注于這項業(yè)務(wù)，就當(dāng)是對主營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充吧。很難說，幾年下來，電池已經(jīng)成為公司最大的吸引力。

其實個人覺得投資芯片公司有幾個基本邏輯:

一是行業(yè)高速增長，因為市場空大，行業(yè)保持20%-30%的增長率。

二是競爭格局越來越清晰。小企業(yè)紛紛退出，市場越來越集中，寡頭地位越來越明確。

從這兩點來看，贛兆光電的發(fā)展是值得期待的。雖然不太可能擊敗三安光電，成為藍(lán)綠色芯片行業(yè)的領(lǐng)頭羊，畢竟公司自身的定位也只是跟隨三安，但在藍(lán)綠色芯片行業(yè)還是有可能站穩(wěn)腳跟的。當(dāng)然，短期競爭是不可避免的，行業(yè)內(nèi)有很多像贛兆光電這樣的公司，要繼續(xù)觀察誰會死。

另一棟辦公樓

股東大會結(jié)束后，外人也私下與高管溝通，詢問股東減持事宜。和君集團(tuán)進(jìn)入公司后，創(chuàng)始人鄧總和王宗逐漸退出公司。作為一個投資人，我肯定關(guān)心兩個問題。第一，股東減持問題。畢竟股東減持對股價的壓力很大。第二，何軍持股比例低。如果能像三安光電這樣的大股東絕對控股，股價會更容易上漲。但是對于這兩個問題，管理層并沒有給出肯定的回答，這也是意料之中的。