作者|麥肯錫咨詢公司

對話人物

金珍君

總部位于香港的加拿大養(yǎng)老基金投資公司亞太區(qū)總裁負責(zé)管理價值1726億美元的加拿大年金基金。

丘中偉

北京弘毅投資有限公司董事總經(jīng)理。該公司成立于2003年，是中國本土私募股權(quán)行業(yè)的先驅(qū)，管理的資產(chǎn)約為68億美元。

竺稼

他常駐香港，是貝恩資本的董事總經(jīng)理。貝恩資本是全球著名的另類資產(chǎn)管理公司，管理的資產(chǎn)約為700億美元。

他還擔(dān)任亞新科工業(yè)技術(shù)公司和時宇科技有限公司的非執(zhí)行董事..

圓桌會議由麥肯錫前全球管理合伙人布魯諾·羅伊主持。

自2011年以來，中國經(jīng)濟的快速崛起逐漸放緩，情況發(fā)生了變化，導(dǎo)致中國投資熱情降溫。私募股權(quán)的路在何方？

麥肯錫全球管理合伙人布魯諾·羅伊(Bruno Roy)最近在北京與四家頂級私人股本投資者舉行了對話。以下是經(jīng)過編輯的采訪記錄。

首先請大家談?wù)勎覈侥脊蓹?quán)投資的現(xiàn)狀。

竺稼:我想到的第一個詞是“轉(zhuǎn)變”。21世紀(jì)前10年，投資環(huán)境良好，營收和利潤持續(xù)上升，資本市場相對寬松，許多私募股權(quán)公司取得了優(yōu)異的回報，吸引了大量新的普通合伙人進入2007-2009年的戰(zhàn)爭。

然而，近年來情況有所惡化。展望未來，2014年之前很難反彈，因為宏觀經(jīng)濟既沒有免費搭車，也沒有有利的退出選擇。

但是，機會也是有的，但是要抓住這些機會，需要改變舊的做法和技能組合。

邱仲偉:以前只有投資建材，機械設(shè)備，或者出口導(dǎo)向型行業(yè)，才有機會獲得高于平均水平的回報。

然而，推動中國經(jīng)濟增長的力量正在發(fā)生變化，準(zhǔn)確識別行業(yè)贏家并不是一件容易的事情。很多實際問題等著我們?nèi)ソ鉀Q，比如基礎(chǔ)行業(yè)還剩多少升空？城市化能繼續(xù)表現(xiàn)神話嗎？投資重點是否轉(zhuǎn)移到消費品相關(guān)行業(yè)？

金秀友:私募股權(quán)市場的發(fā)展，中國落后美國20年左右，歐洲10年左右。但與其他新興市場一樣，中國市場正在逐漸走向成熟。

我們可以看到，隨著整體增長率放緩，更多的資金在追逐更少的投資機會。一般合伙人不僅可以依靠整體經(jīng)濟增長和一進一出的乘數(shù)增長，還需要積極增值，發(fā)展多元化的退出選擇。

金珍君:這十年來，中國私募股權(quán)市場日新月異，速度是美國或歐洲的兩倍。5到10年前，最重要的是關(guān)系和錢——如果你在IPO之前投資，通常會獲得不錯的回報。然而，隨著新進入者的加入，公司不得不發(fā)展自己的優(yōu)勢和專門知識。

在第三階段，也就是我們現(xiàn)在所處的階段，情況變成了:私募股權(quán)公司幫助企業(yè)家改善公司結(jié)構(gòu)，增加商業(yè)價值。私募股權(quán)公司必須選擇最好的投資，但隨著宏觀經(jīng)濟和行業(yè)環(huán)境的變化，未來能贏的行業(yè)越來越少，每個行業(yè)只有少數(shù)企業(yè)會贏。

投資一個企業(yè)和過去一樣，不需要主動管理就可以享受兩到三倍的回報，現(xiàn)在是幻想；投資者要想創(chuàng)造可觀的回報，就必須想辦法在勝出的行業(yè)中培養(yǎng)有實力的領(lǐng)導(dǎo)者。

但目前的問題是，很多普通合伙人沒有經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟周期，無法吸取教訓(xùn)，所以未來難免會遇到一些困難。

在中國，私人股本公司很少進行控股交易。那么作為小股東，如何施加影響呢？

金秀友:中國模式和西方模式真的不一樣。所以，普通合伙人要能影響創(chuàng)業(yè)者、管理層、大股東，有相同的氣場，這一點很重要。面對后者的質(zhì)疑，私募股權(quán)投資者有必要對私募股權(quán)基金的運作模式進行論證，證明私募股權(quán)基金的企業(yè)價值。

金珍君:我們是首批登陸中國市場的國際私募股權(quán)投資公司之一。我們有自己的運營模式，專注于投資我們可以施加影響或擁有共同控股權(quán)的大型標(biāo)志性公司。

但即使作為小股東，我們也可以為公司增加價值，幫助建立業(yè)務(wù)，并確保高效的公司治理。

竺稼:我們不做被動投資，要么我們完全控制，要么我們有很大的影響力。因此，我們比其他公司投資少。

但我們是投資者，不是來取代管理層的。而且我們一般會派投資組合經(jīng)理配合公司管理層制定策略，討論具體措施。無論是控股交易還是持股交易，都不例外。

邱仲偉:如果你是做股權(quán)交易的，但是還想施加很大的影響，那么前期對管理層進行盡職調(diào)查是非常重要的。

在進行任何投資之前，我們都會進行背景調(diào)查，尤其是對私人公司的首席執(zhí)行官，并與同他們一起工作的行業(yè)人士交談，了解他們的個人歷史，特別是他們在過去10-15年的行動和成就。

除非我們真的喜歡上了CEO，否則無論一個行業(yè)看起來多么有吸引力，我們都不會投資。與其選擇前途光明、CEO不靠譜的行業(yè)，不如進入對CEO有信心但相對平庸的行業(yè)。

中國需要具備哪些條件才能復(fù)制像美國一樣流行的杠桿收購交易？

金秀友:30年來，很多公司的經(jīng)營權(quán)都被第一代創(chuàng)業(yè)者控制了，他們不想放棄控制權(quán)。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的成熟，我想很快就會看到新一代企業(yè)家更愿意考慮全面收購交易。

邱仲偉:很多公司為了促進增長，花費大量資金和營運資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負債表杠桿過大。隨著增長放緩和借款減少，可能會有更多的現(xiàn)金流來支持收購。

竺稼:杠桿收購必須首先杠桿化。國內(nèi)資金以人民幣計價，杠桿結(jié)構(gòu)的可能性幾乎不大；離岸基金的杠桿結(jié)構(gòu)很難節(jié)稅。不過最近分眾傳媒的交易是個例外，接下來如何進展我們可以拭目以待。

你對哪些行業(yè)最感興趣？

邱仲偉:考慮到老齡化人口日益富裕，我們喜歡保險、金融等服務(wù)行業(yè)，但仍存在一些監(jiān)管問題，亟待克服。過去，一些公司只依靠低勞動力成本、低能源成本和低污染控制成本。我們當(dāng)然會對此保持警惕，因為僅僅依靠這些因素會使公司的增長不可持續(xù)。

竺稼:在過去的二三十年里，中國一直是一個世界工廠?，F(xiàn)在這個時代似乎即將結(jié)束，世界工廠的標(biāo)簽正在向斯里蘭卡、越南等國家轉(zhuǎn)移。

但在勞動力成本次要或技能極其重要的創(chuàng)新型行業(yè)，中國的競爭力會更強。在其他行業(yè)，中國還是可以充分發(fā)揮勞動力成本優(yōu)勢的。

我們投資了一家有大規(guī)模IT設(shè)計能力的公司，成本還是遠低于歐美國家。

金珍君:中國的增長戰(zhàn)略是消費驅(qū)動的，所以我們的投資戰(zhàn)略會與之相匹配，重點是零售行業(yè)，比如消費者、醫(yī)療、科技、媒體、電信等。

我們將繼續(xù)投資于金融服務(wù)和能源，這是我們的專長領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域，我們創(chuàng)造了一些成功的交易，如達芙妮國際、聯(lián)想、深圳發(fā)展銀行、泰利醫(yī)藥等。

你認為企業(yè)出去尋找海外收購對象，私募股權(quán)公司會參與嗎？

邱仲偉:這對中國企業(yè)來說，無疑是一個很大的改變。目前，已有70多家中國企業(yè)躋身《財富》全球500強，盡管不可否認的是，其中大部分是國有企業(yè)，沒有一家像聯(lián)想、海爾這樣完全市場化。

在我看來，許多中國公司仍然缺乏全球運營的能力。一方面，海外市場和法律結(jié)構(gòu)與中國非常不同；另一方面，有一個巨大的國內(nèi)市場需要關(guān)注。當(dāng)中國企業(yè)進行海外收購時，私募股權(quán)公司當(dāng)然可以發(fā)揮一定的作用。

金珍君:德泰投資了很多跨境業(yè)務(wù)，把美國公司帶到中國，把中國公司帶到世界其他地方。我們正在開發(fā)更多這樣的業(yè)務(wù)，我認為私募基金可以發(fā)揮很大的作用，比如幫助補充人才庫，為海外市場提供專業(yè)咨詢。

竺稼:一些公司確實需要全球?qū)I(yè)知識，而其他公司應(yīng)該更加關(guān)注國內(nèi)增長戰(zhàn)略。畢竟海外擴張是一個非常艱難的過程。

我經(jīng)常挑戰(zhàn)中國企業(yè)家，問他們?yōu)槭裁凑J為自己能成功完成海外收購，為什么認為自己比現(xiàn)有股東更擅長經(jīng)營。

當(dāng)他們解釋目的是為了購買對方的技術(shù)時，我會指出不需要收購目標(biāo)公司或者花很多錢。獲取技術(shù)的方式有很多，比如簽訂技術(shù)許可協(xié)議。

一些行業(yè)的外企經(jīng)常抱怨本土公司在中國有很多不公平的優(yōu)勢。從私募股權(quán)公司的角度，你覺得這是真的嗎？

金秀紹:有些審批流程似乎真的讓本土公司受益，有些敏感行業(yè)不允許外資參股。

即便如此，外資公司也有自己的優(yōu)勢。他們有一個泛亞或全球平臺。一旦中國市場不樂觀，他們可以將資金分配到其他市場。

我相信隨著時間的推移，監(jiān)管環(huán)境成熟，貨幣自由交易，對外國投資者的限制也會放開。

金珍君:在一些受監(jiān)管的行業(yè)，尤其是金融服務(wù)業(yè)，地方私募機構(gòu)確實有一定的特權(quán)。

但未來真正重要的是要有強大的運營能力，一個與當(dāng)?shù)仃P(guān)系良好并在當(dāng)?shù)厣虡I(yè)環(huán)境中運營的當(dāng)?shù)貓F隊，同時展示出引入全球資源和行業(yè)專業(yè)知識的能力。

邱仲偉:隨著傳統(tǒng)成長型資本交易的消失，行業(yè)日益轉(zhuǎn)向主動控股。在我看來，本土公司略顯落后，需要迎頭趕上。

外資公司在全球其他市場積累了豐富的實踐智慧，能夠在產(chǎn)品定價、品牌建設(shè)、精益運營等領(lǐng)域展現(xiàn)出真正的運營專長和深厚的職能技能。如果當(dāng)?shù)毓静唤⑾嚓P(guān)的能力，他們可能會失去競爭優(yōu)勢。

你在中國活躍了很長時間。回首往事，最大的教訓(xùn)是什么？展望未來，最大的擔(dān)心是什么？

邱仲偉:最重要的教訓(xùn)是，投資首先是與人和企業(yè)打交道

企業(yè)家的個人素質(zhì)比預(yù)期回報更重要。投資組合公司缺乏合格人員是我們目前面臨的最重要挑戰(zhàn)之一。

未來幾個月，我們應(yīng)該更加明確政策變化的方向，這可能會對我們未來幾年的投資組合公司和投資策略產(chǎn)生很大影響。

金珍君:我們最重要的一個經(jīng)驗就是找到一個優(yōu)秀的合伙人，能夠?qū)Ω鱾€行業(yè)做出準(zhǔn)確的判斷，關(guān)系好，資源豐富，對自己的行業(yè)有深刻的見解。

在七八年的投資期內(nèi)，你不必事事都做對，但也可以塑造市場，實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。正因為如此，我們愿意付出很高的時間和精力去了解潛在被投資公司的領(lǐng)導(dǎo)團隊的背景。

至于風(fēng)險，我們要時刻記住，私營部門的發(fā)展是非常短暫、不平衡和不穩(wěn)定的；結(jié)構(gòu)遠不理想；行業(yè)內(nèi)管理人才、運營能力、資源獲取能力也不足。

竺稼:我認為最重要的是投資者應(yīng)該知道他們是把錢投資到了機構(gòu)還是私人企業(yè)。另外，如果你從遠處看中國，你會覺得這30年來中國一直在不斷崛起，其發(fā)展趨勢是獨一無二的。也不盡然。中國經(jīng)濟周期短且快，還有轉(zhuǎn)型風(fēng)險，能讓我們夜不能寐。