第一次跟蹤公司，看好邏輯，公司信息，管理能力分析等。，會(huì)有一些不完美，以后慢慢彌補(bǔ)。

一、公司介紹

中國(guó)生物制藥股份有限公司是一家在開(kāi)曼群島注冊(cè)的投資控股公司。其主要業(yè)務(wù)是通過(guò)其子公司進(jìn)行的。醫(yī)藥行業(yè)是集團(tuán)的利潤(rùn)中心。主要平臺(tái)有:鄭達(dá)天慶藥業(yè)集團(tuán)有限公司(持股60%)、南京鄭達(dá)天慶藥業(yè)有限公司(持股55.6%)、連云港潤(rùn)中藥業(yè)有限公司(持股60%)、參股北京泰德藥業(yè)有限公司(持股33.6%)。公司董事長(zhǎng)謝冰是泰國(guó)首富謝國(guó)民的侄子?，F(xiàn)任泰國(guó)正大集團(tuán)副董事長(zhǎng)、正大制藥集團(tuán)董事長(zhǎng)。謝冰夫婦鄭香玲持有中國(guó)生物制藥40.68%的股份。其全部持股情況如下:

其實(shí)投資中國(guó)生物制藥的人都是沖著子公司去的。業(yè)內(nèi)誰(shuí)不知道精肝藥？醫(yī)藥行業(yè)的人應(yīng)該把恒瑞、豪森、天晴列為中國(guó)制藥能力前5名的公司(過(guò)去中國(guó)創(chuàng)新型制藥公司很少，主要是仿制藥)。不過(guò)，略有不同。這幾年我們把重點(diǎn)放在仿制藥上，創(chuàng)新藥的研究不如恒瑞，但是首仿很厲害。豪森原本與恒瑞同向發(fā)展，但2010年恒瑞將重心轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥物后，豪森又回到了仿制藥，從專利申請(qǐng)可以看出。豪森這兩年沒(méi)有創(chuàng)新藥物的專利，而恒瑞不斷來(lái)。鄭達(dá)天晴仿制藥領(lǐng)域已逐漸成為仿制藥第一

公司主要產(chǎn)品(來(lái)自2014年年報(bào)):

肝病藥物:潤(rùn)中(恩替卡韋)分散片、田青甘梅(異甘草酸鎂)注射液、鄭明(阿德福韋酯)膠囊、田青甘平(甘草酸二銨)腸溶膠囊、甘利欣(甘草酸二銨)注射液、膠囊

心腦血管類藥物:厄貝沙坦/氫氯噻嗪片、托托(瑞舒伐他汀鈣)片、天晴寧(羥乙基淀粉130)注射液

抗腫瘤藥物:芷若(鹽酸帕洛諾司瓊)注射液、賽維健(宿根)注射液、天青益泰(唑來(lái)膦酸)注射液

骨科藥物:新鈣三醇膠囊和久力(鹽酸氨基葡萄糖)片

腸外營(yíng)養(yǎng)藥物:新海能(混合糖電解質(zhì))注射液、豐海能果糖注射液

抗感染藥:側(cè)田(比阿培南)注射液

呼吸系統(tǒng)藥物:天青蘇樂(lè)(噻托溴銨)粉吸入劑、鄭達(dá)舒克(氯己新)片

肛腸醫(yī)學(xué):泰格(地奧司明)片

具有發(fā)展?jié)摿Φ闹饕a(chǎn)品:

心腦血管藥:田青肝安(甘油果糖)注射液

抗腫瘤藥物:雷尼(帕米膦酸二鈉葡萄糖)注射液、清胃克(注射用西他濱)、甘尼(達(dá)沙替尼)膠囊、首烏(卡培他濱)片

呼吸系統(tǒng)用藥:中腸(福多司坦)片

糖尿病用藥:太白(鹽酸二甲雙胍)緩釋片

各種產(chǎn)品的收入份額如下:

公司在肝病和心腦血管疾病領(lǐng)域有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。新產(chǎn)品馬來(lái)酸恩替卡韋片、瑞舒伐他汀鈣成長(zhǎng)良好，成為集團(tuán)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；在鎮(zhèn)痛和骨科領(lǐng)域，氟比洛芬酯注射液、氟比洛芬酯巴布劑、骨化三醇膠囊和鹽酸氨基葡萄糖片的優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。集團(tuán)的腫瘤領(lǐng)域已經(jīng)建立了由多種產(chǎn)品組成的完美產(chǎn)品系列。甲磺酸伊馬替尼膠囊、達(dá)沙替尼片、注射用西他濱等新產(chǎn)品上市后發(fā)展迅速；噻托溴銨干粉吸入劑在呼吸產(chǎn)品中的份額也繼續(xù)上升。2014年，該公司的腫瘤產(chǎn)品，如卡培他濱片、注射用奧沙利鉑、奧美沙坦酯片和米力農(nóng)乳酸葡萄糖注射液被批準(zhǔn)生產(chǎn)。

具體來(lái)說(shuō)。

1.2014年肝病藥物銷售額約為57.78億港元，約占集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的46.7%。

鄭達(dá)天晴肝病系列藥物由保肝降酶和抗肝炎病毒兩大類藥物組成。以甘草為原料的甘利欣注射液和膠囊是我國(guó)首個(gè)保肝降酶的品牌藥物。雖然行政保護(hù)期結(jié)束后出現(xiàn)了大量的仿制品，但鄭達(dá)天晴及時(shí)推出了天晴甘平腸溶膠囊。由于其療效優(yōu)于甘利欣膠囊和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，2014年銷售額繼續(xù)上升至約4.32億港元，比去年同期增長(zhǎng)14.2%。另一種主要產(chǎn)品天晴甘梅注射液在2014年的銷售額約為19.25億港元，比去年同期增長(zhǎng)10.1%。甘草系列藥物保證了鄭達(dá)天晴在保肝降酶藥物市場(chǎng)上的領(lǐng)先地位。

鄭明膠囊是公司十年前的專利藥物，是世界上化學(xué)合成的一線抗肝炎病毒藥物。自推出以來(lái)，其銷量保持了較高的增長(zhǎng)率，已成為重型抗肝炎病毒產(chǎn)品，2014年銷量達(dá)到7.5億港元。

鄭達(dá)天晴研發(fā)的治療乙型肝炎的新藥潤(rùn)中(恩替卡韋)分散片是國(guó)內(nèi)第一家獲準(zhǔn)生產(chǎn)該制劑的企業(yè)，于2010年3月上市。2014年銷售額為23.4億港元，同比增長(zhǎng)40.1%。潤(rùn)中分散片是新一代鳥(niǎo)嘌呤核苷類似物口服藥物，主要用于治療乙型肝炎病毒感染。它具有很強(qiáng)的抑制病毒復(fù)制的能力，具有極低耐藥率的特點(diǎn)，是目前臨床使用的最佳抗乙肝藥物之一。

2015年上半年，肝病藥物銷售額約為35.9億元，約占集團(tuán)收入的48.3%。天晴甘梅注射液銷售額約11.5億元，同比增長(zhǎng)約20.6%。治療乙型肝炎新藥潤(rùn)中(恩替卡韋)銷售額約16.1億元，同比增長(zhǎng)約42.1%。

2.2014年心腦血管藥物的銷售額約為30.35億港元(包括一些未合并但由本集團(tuán)管理的藥物)，經(jīng)非認(rèn)可會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)調(diào)整及擴(kuò)展后，約占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的19.8%。本集團(tuán)的心腦血管藥物總銷售額達(dá)11.93億港元，約占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的9.6%。

南京鄭達(dá)天晴天晴寧注射液是一種血容量補(bǔ)充劑，主要用于失血后患者的血容量補(bǔ)充。因?yàn)檫@種產(chǎn)品可以替代血液，市場(chǎng)巨大。2014年，該產(chǎn)品的銷售額為1.97億港元。另一種藥物，Ilenping片劑，14年的銷售額為4.81億港元，比去年同期增長(zhǎng)24.3%。東陶鈣片14年的年銷售額約為3.41億港元，較去年同期大幅增長(zhǎng)63.3%。

石開(kāi)注射液是基于給藥系統(tǒng)(DDS)理論的脂質(zhì)微球靶向制劑，可有效改善心腦血管微循環(huán)障礙。也是國(guó)內(nèi)首個(gè)脂質(zhì)微球靶向緩釋制劑。其獨(dú)特的制備工藝使其療效比同類產(chǎn)品更顯著，占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。該產(chǎn)品上市以來(lái)多次獲得國(guó)家獎(jiǎng)項(xiàng)，并于2008年獲得日本厚生勞動(dòng)省GMP認(rèn)證。2014年銷售額為16.39億港元，比去年同期略有增長(zhǎng)1.7%。

2015年上半年，扣除部分未合并但由本集團(tuán)管理的藥品后，銷售額約為16.4億元，占不可接受會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)調(diào)整和拓展后本集團(tuán)收入的約18.1%。田慶寧注射液是一種血容量補(bǔ)充劑(主要用于補(bǔ)充失血后患者的血容量)，銷售額約為9391萬(wàn)港元。另一種藥物埃隆片的銷售額約為2.9億元，比去年同期增長(zhǎng)約14.9%。東陶鈣片銷售額約2.4億元，同比增長(zhǎng)約51%。石開(kāi)注射液的銷售額約為8億元。

3.2014年抗腫瘤藥物銷售額為11.25億港元，占集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的9.1%。2014年總收入同比增長(zhǎng)38.8%。

抗腫瘤藥物主要由鄭達(dá)天晴和南京鄭達(dá)天晴開(kāi)發(fā)生產(chǎn)。主要產(chǎn)品有田青益泰注射液、田青良注射液、芷若注射液、仁益注射液。其中，清胃科注射液2014年總銷售額為8304萬(wàn)港元，較去年同期大幅增長(zhǎng)約69.3%。第一部附屬電影于2014年2月上映，年銷售額為4519萬(wàn)港元。

2015年上半年，抗腫瘤藥物賽維健注射液銷售額約為1.4億元，同比增長(zhǎng)26.9%；天青益泰注射液銷售額約為1.2億元，同比增長(zhǎng)15.5%；新產(chǎn)品衛(wèi)青注射液銷售額約為6542萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)66.5%。首批附屬電影的總銷售額約為4809萬(wàn)港元，大幅增長(zhǎng)約195.6%。

4.二零一四年，鎮(zhèn)痛藥的銷售額為10.95億港元，占本集團(tuán)調(diào)整及擴(kuò)大非認(rèn)可會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)后營(yíng)業(yè)額的約7.1%。

開(kāi)芬注射液是一種止痛藥物，由北京泰德研制生產(chǎn)。該產(chǎn)品的特點(diǎn)是基于DDS理論的脂質(zhì)微球靶向緩釋制劑，具有獨(dú)特的靶向性，大大提高了產(chǎn)品的鎮(zhèn)痛效果，明顯降低了副作用。2014年銷售額為9.63億港元，同比增長(zhǎng)27.6%。2015年上半年同比增長(zhǎng)24.1%。

5.骨科藥物14年銷售額達(dá)9.49億港元，占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的7.7%。骨科藥物的主要產(chǎn)品是新鈣三醇膠囊。14年銷售額為6.98億港元，同比增長(zhǎng)24.1%，2015年上半年僅增長(zhǎng)5.5%。另一種骨科藥物九力片，14年銷售額1.86億港元，同比大幅增長(zhǎng)84.1%，2015年上半年同比增長(zhǎng)50%。

6.胃腸外營(yíng)養(yǎng)藥物14年的年銷售額為8.58億港元，約占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的6.9%。腸外營(yíng)養(yǎng)的主要產(chǎn)品是新海能注射液。14年的銷售額為6.17億港元，同比增長(zhǎng)13.1%，2015年上半年增長(zhǎng)13.7%。豐海能果糖注射液銷量2.32億港元，2015年上半年?duì)I收1.17億元，同比增長(zhǎng)2.4%。

7.抗感染藥14年的銷售額為6.77億港元，約占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的5.5%。抗感染藥的主要產(chǎn)品是側(cè)田注射液，14年銷售額為5.56億港元，同比增長(zhǎng)33.5%，2015年上半年增長(zhǎng)40.4%。

8.呼吸藥物的14年銷售額達(dá)3.64億港元，約占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的2.9%。呼吸內(nèi)科的主要產(chǎn)品是天晴蘇樂(lè)粉霧吸入劑，14年銷售額為1.95億港元，同比大幅增長(zhǎng)64.9%，2015年上半年同比增長(zhǎng)61.6%。另一款產(chǎn)品鄭達(dá)蘇克平板電腦的銷售額為1.17億港元，同比增長(zhǎng)7.2%，2015年上半年增長(zhǎng)18%。

9.肛腸藥物14年的銷售額達(dá)2.46億港元，約占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的2%。肛腸藥的主要產(chǎn)品是泰格片，14年銷售額約為1.93億港元，比去年同期增長(zhǎng)11.4%。

10.糖尿病藥物的14年銷售額達(dá)7，164萬(wàn)港元，約占本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額的0.6%。太白緩釋片，由鄭達(dá)天晴研發(fā)生產(chǎn)，是本集團(tuán)用于糖尿病治療的降糖藥物。中國(guó)有9000多萬(wàn)糖尿病患者，鹽酸二甲雙胍是一線降糖藥物。因?yàn)樘拙忈屍梢跃徛尫潘幬?，所以可以維持患者血糖水平穩(wěn)定。過(guò)去14年的銷售額為5719萬(wàn)港元，比去年同期增長(zhǎng)13%，2015年上半年增長(zhǎng)36.1%。

關(guān)于詳細(xì)的產(chǎn)品線解釋，請(qǐng)參見(jiàn)文章末尾的附錄2。

第三，研發(fā)能力

公司專注于心腦血管疾病、肝病、抗腫瘤、鎮(zhèn)痛、呼吸系統(tǒng)等領(lǐng)域的新產(chǎn)品研發(fā)。于二零一四年，本集團(tuán)獲得8項(xiàng)生產(chǎn)批準(zhǔn)、11項(xiàng)臨床批準(zhǔn)、12項(xiàng)申報(bào)產(chǎn)品的新適應(yīng)癥、6項(xiàng)臨床完成后的生產(chǎn)申請(qǐng)、57項(xiàng)新臨床應(yīng)用及64項(xiàng)新生產(chǎn)申請(qǐng)。2015年，報(bào)告了42項(xiàng)新的臨床應(yīng)用，產(chǎn)生了13項(xiàng)新的應(yīng)用；獲得了5份臨床批準(zhǔn)文件(鹽酸環(huán)苯扎林原料藥、鹽酸環(huán)苯扎林緩釋膠囊2個(gè)規(guī)格、右旋奧氮平和右旋奧氮平緩釋膠囊)和2份生產(chǎn)批準(zhǔn)文件(來(lái)曲唑原料藥和鹽酸帕洛諾司瓊膠囊)。共有302種正在研究的產(chǎn)品獲得臨床批準(zhǔn)，正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)并宣布生產(chǎn)，包括36種用于中樞腦血管的藥物、15種用于肝病的藥物、120種用于抗腫瘤的藥物、17種用于呼吸系統(tǒng)的藥物、18種用于糖尿病的藥物和96種用于其他類型的藥物。

2014年，R&D投資11.01億港元，約占銷售額的8.9%。2015年上半年，研發(fā)支出約為10.2億港元，占收入的13.7%，保持在較高水平。2014年新增專利申請(qǐng)97項(xiàng)，其中發(fā)明專利95項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)2項(xiàng)；授權(quán)公布62項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利54項(xiàng)，實(shí)用新型1項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)7項(xiàng)。2015年上半年申請(qǐng)專利39項(xiàng)(其中發(fā)明專利33項(xiàng)，實(shí)用新型5項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)1項(xiàng))，獲得授權(quán)公告專利17項(xiàng)。集團(tuán)已獲得417項(xiàng)發(fā)明專利、6項(xiàng)實(shí)用新型專利和52項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。

本集團(tuán)已獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的GMP證書(shū)的劑型包括:大容量注射劑、小容量注射劑、非PVC共擠薄膜注射劑、膠囊劑、片劑、散劑、顆粒劑。此外，集團(tuán)還獲得了江蘇省衛(wèi)生廳頒發(fā)的GMP膠囊保健食品認(rèn)證。

2012年12月，附屬公司北京泰德制藥有限公司被日本厚生勞動(dòng)省授予外國(guó)制藥企業(yè)GMP認(rèn)證。此后，日本制藥公司可以委托北京泰德生產(chǎn)已經(jīng)在日本研究上市的無(wú)菌藥物制劑，并出口到日本。

主要子公司鄭達(dá)天慶藥業(yè)集團(tuán)有限公司、南京鄭達(dá)天慶藥業(yè)有限公司、北京鄭達(dá)綠洲制藥科技有限公司、江蘇鄭達(dá)海海藥業(yè)有限公司、江蘇鄭達(dá)清江藥業(yè)有限公司、青島鄭達(dá)海爾藥業(yè)有限公司、上海通用制藥有限公司、連云港潤(rùn)眾藥業(yè)有限公司均為高新技術(shù)企業(yè)。鄭達(dá)天晴被中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心評(píng)為“2011年中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)最有價(jià)值投資企業(yè)”。此外，南京鄭達(dá)天晴、江蘇清江、江蘇豐海分別被江蘇省科技廳認(rèn)定為“江蘇省抗腫瘤、心腦血管植物化學(xué)藥物制劑工程技術(shù)研究中心”、“骨科藥物制劑工程技術(shù)研究中心”、“腸外營(yíng)養(yǎng)工程技術(shù)研究中心”。

鄭達(dá)天晴R&D中心是中國(guó)人事部授予的“博士后研究中心”，是中國(guó)唯一的“新型肝病藥物工程技術(shù)研究中心”。2011年，鄭達(dá)天晴小劑量注射劑獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的第一個(gè)新的GMP證書(shū)(證書(shū)編號(hào)為CN20110001)。

第四，財(cái)務(wù)解釋

2014年收入123.78億港元，同比增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)15.13億港元，同比增長(zhǎng)46%。2015年上半年?duì)I收74.8億，同比增長(zhǎng)25.7%，凈利潤(rùn)9.28億，同比增長(zhǎng)46.8%。長(zhǎng)期保持著非常高的增長(zhǎng)率。過(guò)去的收入利潤(rùn)和增長(zhǎng)率如下:

需要注意的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率在14年末突然上升，之前幾年一直在25%左右，14年末達(dá)到37.7%，15年上半年甚至達(dá)到44.6%，主要是由于短期貸款同比增加1.3億，長(zhǎng)期流動(dòng)負(fù)債增加3.3億，應(yīng)付票據(jù)增加9億至14.3億。隨著凈利率和負(fù)債率的大幅上升，公司凈資產(chǎn)收益率逐年大幅上升，2014年底達(dá)到25%，如下圖所示:

過(guò)去幾年，公司應(yīng)收賬款增速低于收入增速，但2015年上半年同比增長(zhǎng)59.5%，達(dá)到42.3億港元，存貨同比小幅增長(zhǎng)6.6%，達(dá)到8.29億港元。但公司現(xiàn)金流一直很好，2014年末凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)46%，達(dá)到23億港元。

2014年底和2015上半年，公司業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)期表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，這也是港股大跌時(shí)公司股價(jià)依然堅(jiān)挺并橫盤(pán)高位的原因。那是因?yàn)闃I(yè)績(jī)太優(yōu)秀，估值太低，跌不下來(lái)。

國(guó)內(nèi)龍頭恒瑞2014年盈利74.5億元，凈利潤(rùn)15.2億元。2015年上半年收入43.9億元，凈利潤(rùn)10.6億元。與中國(guó)的生物制藥相比，收益略高，凈利率略低。比較其利潤(rùn)數(shù)據(jù)和估值如下:

可以看出，恒瑞的毛利率比較穩(wěn)定，凈利潤(rùn)率領(lǐng)先，但ROIC中國(guó)生物制藥正在追趕(鄭達(dá)天慶的利潤(rùn)增速更快)，恒瑞在利潤(rùn)質(zhì)量上略有領(lǐng)先，但在估值上，中國(guó)生物制藥長(zhǎng)期徘徊在25倍PE(目前動(dòng)態(tài)PE為25倍，PB為6.1倍)， 而且PE是隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而慢慢增加的(港股先被低估，然后業(yè)績(jī)慢慢確認(rèn)，估值在上升)恒瑞的估值中心是40-60倍PE，10倍PB，股價(jià)幾乎從來(lái)不低于40倍PE。 PE隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢下跌(a股先被高度估值，然后業(yè)績(jī)慢慢確認(rèn)，估值下降)。兩個(gè)市場(chǎng)的估值體系完全相反。從目前估值來(lái)看，恒瑞的估值比中國(guó)生物制藥貴60%，恒瑞市值820億元，中國(guó)生物制藥市值360億元。雖然恒瑞更好，但兩者差距是否高達(dá)2倍？顯然，誰(shuí)值得投資是很清楚的。

總之，我認(rèn)為中國(guó)生物制藥的子公司鄭達(dá)天晴憑借其強(qiáng)大的藥物研發(fā)和銷售能力，將成為未來(lái)中國(guó)(高端)第一仿制藥。就港股估值體系而言，沒(méi)有明顯的機(jī)會(huì)低估中生物的估值。即使港股大跌，公司股價(jià)依然堅(jiān)挺。這是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)高增長(zhǎng)確定性的投票。我認(rèn)為目前的價(jià)格不能說(shuō)是短期內(nèi)的最佳買(mǎi)入點(diǎn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看仍然是一個(gè)不錯(cuò)的買(mǎi)入點(diǎn)。未來(lái)幾年，很可能會(huì)成為市值1000億元的公司。我自己有少量的中國(guó)生物制藥，還在等，因?yàn)闆](méi)有好的機(jī)會(huì)增加崗位。

中國(guó)生物制藥相對(duì)于恒生指數(shù)和恒瑞的走勢(shì)如下:

中國(guó)生物制藥12年以來(lái)漲幅一直領(lǐng)先于恒瑞，因?yàn)橹袊?guó)生物制藥12年估值很低，恒瑞很高，再次表明a股先給出高估值，然后業(yè)績(jī)慢慢確認(rèn)估值下降；港股先是被低估，然后業(yè)績(jī)慢慢被確認(rèn)，估值上升。

附件1: 2014年中期業(yè)績(jī)交流會(huì)(干貨很多)

注:孫，國(guó)際交通銀行醫(yī)學(xué)分析師；謝鯤:中國(guó)生物制藥執(zhí)行董事。

孫，:潤(rùn)中，你覺(jué)得你能做到多大？這個(gè)差不多。我覺(jué)得20億港幣的銷量從規(guī)模上來(lái)說(shuō)是可以實(shí)現(xiàn)的。發(fā)展前景如果不考慮招投標(biāo)的因素可以有多大？如果是招標(biāo)會(huì)有什么影響？

謝鯤:潤(rùn)中的一個(gè)限制是看泰諾福韋何時(shí)上市。我認(rèn)為泰諾福韋有可能在2017年前上市。一旦泰諾福韋上市，潤(rùn)中就會(huì)被搶走新客戶。潤(rùn)中本身就是看國(guó)家會(huì)推廣新的廠商，現(xiàn)在連施貴寶都有六家左右。

這個(gè)廠家比較好。國(guó)內(nèi)廠商比我們強(qiáng)，那么跨國(guó)企業(yè)的施貴寶更強(qiáng)，其他廠商也不太強(qiáng)。例如，董瑞通過(guò)代理商銷售。我們最初的估計(jì)是20億人民幣，25億港幣應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題，但是今年上半年的業(yè)績(jī)可能會(huì)比這更大。

但潤(rùn)中未來(lái)可以綁定的情況有幾種:泰諾福韋越早上市，規(guī)模越早受限；如果第二家是食品藥品監(jiān)督管理局的多批次生產(chǎn)企業(yè)，越是被批準(zhǔn)，其規(guī)模就越有限；第三，如果是招標(biāo)的話，更多像福建廣東這樣被硬砍的省份也會(huì)有影響。但是，潤(rùn)中有一個(gè)優(yōu)勢(shì)。原來(lái)上次廣東招標(biāo)我們沒(méi)趕上，所以這次廣東招標(biāo)對(duì)它有好處。但除廣東外，福建潤(rùn)中上次下調(diào)全國(guó)均價(jià)20%。這次看福建會(huì)不會(huì)在上次的基礎(chǔ)上再砍一次。會(huì)有壓力，這三個(gè)因素都制約著它的影響。

不過(guò)我的初步判斷是，如果上半年業(yè)績(jī)好的話，實(shí)現(xiàn)人民幣20億，港幣25億應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。

，孫:腫瘤方面的總體增長(zhǎng)是多少？團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品布局，公司目標(biāo)什么時(shí)候能實(shí)現(xiàn)，逐漸接近恒瑞？

謝鯤:我們整個(gè)公司今年的腫瘤總量可以超過(guò)10億，但是10億跟恒瑞、豪森、齊魯不在一個(gè)水平。我們現(xiàn)在應(yīng)該是二線端，三線端(腫瘤領(lǐng)域)。

但是在研發(fā)方面，的確是去年1月開(kāi)始的西他濱作為強(qiáng)生的首仿，我們是獨(dú)家首仿；八月的達(dá)沙替尼是兩個(gè)模仿的第一個(gè)，我們和豪森；伊馬替尼是獨(dú)家首仿；卡培他濱是第三個(gè)模仿，其次是齊魯和恒瑞。

但把這四家廠商放在一起，就能看到我們拿了三枚金牌，一枚銅牌，那三家只拿了一枚金牌。從R&D，如果僅僅是過(guò)去一年的第一天到現(xiàn)在的表現(xiàn)，我們?nèi)匀槐憩F(xiàn)得比他們更好。

但是，在未來(lái)，我們是否能保持如此良好的研發(fā)記錄，我不敢肯定。銷售方面，癌癥患者有兩隊(duì)，晴天幾百左右，南京晴天幾百。我知道恒瑞的銷售隊(duì)伍應(yīng)該有三四千人，所以不是一個(gè)級(jí)別的。所以從產(chǎn)品的絕對(duì)量來(lái)說(shuō)，我們是最大的品種，大概在2億或者3億左右，是恒瑞品種無(wú)法比擬的。

唯一能看到我們進(jìn)步的是，自去年1月1日以來(lái)，我們已經(jīng)有了三個(gè)第一模仿，一個(gè)第三模仿和一個(gè)指數(shù)?？粗笜?biāo)，我司共有158個(gè)品種獲得了臨床批準(zhǔn)文件，正在做臨床工作，臨床工作結(jié)束正在等待生產(chǎn)批準(zhǔn)文件，或者直接上報(bào)生產(chǎn)，其中68個(gè)是腫瘤，我覺(jué)得可以和那三大廠商對(duì)比。

從四個(gè)品種的研發(fā)來(lái)看，可以和三家一線廠商比較。此外，有了產(chǎn)品儲(chǔ)備，我們公司花費(fèi)了大約40%的預(yù)算。除以158，大約有43個(gè)產(chǎn)品。其中一個(gè)品種恰好是恒瑞做的。據(jù)天晴負(fù)責(zé)人介紹，這三個(gè)品種來(lái)自同一個(gè)化學(xué)品家族。只是因?yàn)槲覀冊(cè)谕粋€(gè)檔次的三種藥物中，我們的療效還是三種藥物中最好的，這是從臨床實(shí)踐中體現(xiàn)出來(lái)的。

所以，要趕上恒瑞或者豪森這樣的同等水平，我們至少需要十年的時(shí)間。但是，我們可以看到，我們?cè)趥€(gè)別指標(biāo)上有這種潛力。但是現(xiàn)在不管銷售隊(duì)伍，網(wǎng)絡(luò)，包括腫瘤藥物的品牌，恒瑞可能會(huì)從海外引進(jìn)腫瘤的品種，比我們好，包括它的腫瘤線好像都通過(guò)了美國(guó)的GMP。我們也在準(zhǔn)備建一條腫瘤生產(chǎn)線通過(guò)美國(guó)GMP，但是人家已經(jīng)等了1、2年才達(dá)到美國(guó)GMP，很多指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

問(wèn)題3，提問(wèn)者2:泰德現(xiàn)在的情況如何？

謝鯤:自從2010年12月以來(lái)，泰德的首次公開(kāi)募股每季度都要提交，所以我不能確定它什么時(shí)候會(huì)被批準(zhǔn)。我只能說(shuō)我們每個(gè)季度還在努力補(bǔ)充信息。這個(gè)時(shí)間表真的比廣東省什么時(shí)候開(kāi)標(biāo)更難預(yù)測(cè)。

Q4，提問(wèn)者3:公司對(duì)現(xiàn)在的投標(biāo)周期有什么看法？因?yàn)樯弦粋€(gè)醫(yī)保周期是在2009年，新醫(yī)保目錄從一開(kāi)始就創(chuàng)造了很多好藥，比如行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出了很多10億個(gè)品種?，F(xiàn)在按照這個(gè)大周期，你覺(jué)得下一次修改醫(yī)保目錄是什么時(shí)候？下一個(gè)周期什么時(shí)候開(kāi)始，公司有哪些品種可能有機(jī)會(huì)在這個(gè)周期重新運(yùn)行這種感覺(jué)？

謝侃:我先回答什么品種不在國(guó)家醫(yī)保范圍內(nèi)。第5頁(yè)有兩個(gè)，一個(gè)是知若，一個(gè)是新海能不在國(guó)家醫(yī)保范圍內(nèi)，其他都在國(guó)家醫(yī)保范圍內(nèi)。

除了這兩大品種，包括開(kāi)粉貼和那四種腫瘤藥，我們還沒(méi)有進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保。醫(yī)保開(kāi)始的話有10個(gè)左右。但如果將這10種藥物與潤(rùn)中、甘美比相比較，可能只有相近。如果5-10年給我們公司10億，沒(méi)問(wèn)題，但是速度有點(diǎn)像凱芬，不像潤(rùn)中。

如果正常，我們看到第一個(gè)周期是2000年到2004年共4年；第二個(gè)周期從2004年到2009年用了五年，現(xiàn)在從2009年開(kāi)始就沒(méi)有啟動(dòng)過(guò)，即使今年啟動(dòng)至少要一年。

這個(gè)醫(yī)保要過(guò)一年才能盡快公布，哪怕是從今天開(kāi)始。它擁有全國(guó)投票權(quán)。第一，專家推薦。技術(shù)專家、教學(xué)專家和各部門(mén)專家代表各地逐一投票。投票結(jié)束后，有行業(yè)協(xié)會(huì)和專家再次評(píng)價(jià)。還有就是各企業(yè)CEO要給醫(yī)保出主意，進(jìn)醫(yī)保發(fā)改委要定價(jià)。所以這個(gè)目錄至少要出版一年。一年后還是指導(dǎo)性目錄。之后上海、北京、地方政府同時(shí)根據(jù)國(guó)家指導(dǎo)目錄進(jìn)行調(diào)整，增加國(guó)家新增的。同時(shí)擁有10%的臨床權(quán)。一般這10%可以漲也可以跌，一般都是用來(lái)漲的，然后一些沒(méi)進(jìn)醫(yī)保的品種最后送進(jìn)去。

比如我們的補(bǔ)丁當(dāng)時(shí)沒(méi)趕上2009版，但是在那個(gè)窗口30個(gè)省開(kāi)了一次，就定了21-22位，所以效果很好。凱芬沒(méi)有進(jìn)入2009年，而是在2004年后進(jìn)入了21、22個(gè)這樣的水平。但是大部分公司，像我們新海能，智若都設(shè)置了6-10家，已經(jīng)算是行業(yè)平均水平了。

不知道跟反腐有沒(méi)有關(guān)系，從推出到發(fā)布，一年，從發(fā)布到在當(dāng)?shù)貙?shí)施，一年又一年，一個(gè)接一個(gè)的繼續(xù)，即使今天推廣這個(gè)產(chǎn)品也要兩年。

Q5，提問(wèn)者3:關(guān)于并購(gòu)，你上半年收購(gòu)邵陽(yáng)骨科醫(yī)院也是上面做的一個(gè)嘗試。告訴我們可以通過(guò)收購(gòu)加強(qiáng)的下一個(gè)領(lǐng)域。收購(gòu)主要是收購(gòu)市場(chǎng)、技術(shù)、品種等。

第二個(gè)問(wèn)題是要求你給出2014年甚至2015年關(guān)于腫瘤的數(shù)字。剛才你說(shuō)大概有機(jī)會(huì)達(dá)到10億。其實(shí)7億陽(yáng)光，其他藥物加起來(lái)就是3億。你能理解嗎？這些腫瘤明年能成就多少？

謝鯤:先回答第二個(gè)問(wèn)題。伊泰在田青的最高銷售額超過(guò)2億元。去年因?yàn)榻祪r(jià)下降了49%，今年下降了。所以我們的構(gòu)成是一億多個(gè)品種，2天晴怡泰加芷若。目前如果超過(guò)天青一泰；第三大品種是雷替曲塞，今年應(yīng)該超過(guò)1億。

還有其他幾個(gè)幾千萬(wàn)的品種，但是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，暫時(shí)應(yīng)該沒(méi)有辦法超過(guò)一億。我剛才提到的下一波地西他濱、達(dá)沙替尼、伊馬替尼、卡培他濱，肯定會(huì)超過(guò)1億，今年的主要增長(zhǎng)就靠這四個(gè)。

現(xiàn)有品種中，生長(zhǎng)最快的不是四個(gè)，但可以生長(zhǎng)40%左右。這是第二個(gè)問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題是邵陽(yáng)骨科醫(yī)院2011年11月收購(gòu)成功，因?yàn)椴?ài)眼科是上半年收購(gòu)的，以后主要收購(gòu)一個(gè)單位看品種。從最早的收購(gòu)開(kāi)始，我們收購(gòu)泰德收購(gòu)石開(kāi)和凱芬，天晴收購(gòu)甘立新，海爾收購(gòu)骨化三醇，中海收購(gòu)新海能和豐海能，都是因?yàn)樗幸粋€(gè)我們認(rèn)為能賺1億的品種。

不過(guò)除了這個(gè)品種，通訊費(fèi)用也很重要，那地方最好是在大一點(diǎn)的城市。比如Ted是北京最好的，最容易招到人才。也可以請(qǐng)人建RN生產(chǎn)。對(duì)于市場(chǎng)情況，最好是靠近SFDA。管理素質(zhì)包括Ted前老板是日本留學(xué)博士，所以他引進(jìn)這種高科技品種沒(méi)問(wèn)題。包括生產(chǎn)副總，北京醫(yī)科大學(xué)碩士畢業(yè)，在日本學(xué)制造技術(shù)，在大正藥業(yè)工作幾年，專門(mén)做石開(kāi)的實(shí)踐，所以我們主要是最重要的品種。

接下來(lái)的答案是，這些行業(yè)是從目前的子行業(yè)進(jìn)入的。第一，有R&D，有品種，有藥廠，但是藥廠選擇的機(jī)會(huì)越來(lái)越少。醫(yī)療機(jī)械一直被認(rèn)為是比較好的。然而，醫(yī)療機(jī)械可以找到很少的控股股份，這是R&D產(chǎn)品通?？梢垣@得的。R&D階段產(chǎn)品收入很低，規(guī)模不大。

第三個(gè)子行業(yè)是醫(yī)院。在醫(yī)院，尤其是國(guó)有醫(yī)院，我覺(jué)得未來(lái)是一個(gè)很大的機(jī)遇。國(guó)家也在研究，未來(lái)十年要把很多國(guó)有醫(yī)院推向社會(huì)，讓社會(huì)入股。我覺(jué)得這是一個(gè)機(jī)會(huì)。但是在醫(yī)院的收購(gòu)中，醫(yī)院的正常增長(zhǎng)是10%，凈利潤(rùn)也是10%以上。像鳳凰醫(yī)療這樣的利潤(rùn)率這么高，主要是因?yàn)樗兴幤返牟少?gòu)利潤(rùn)，放在醫(yī)院。如果把這一塊排除在外，這些醫(yī)院就包括了對(duì)它的收購(gòu)，你要新建一個(gè)醫(yī)院。其實(shí)總回報(bào)還是四年多。

所以醫(yī)院不是一個(gè)很短很快的業(yè)態(tài)，但是我們對(duì)醫(yī)療這么看好，主要是中國(guó)的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了需求。但我認(rèn)為未來(lái)醫(yī)院的醫(yī)藥集團(tuán)能做的很好，不是那種并購(gòu)做的很好的單位，而是那種并購(gòu)后能做的很好的醫(yī)療質(zhì)量和醫(yī)療服務(wù)，或者說(shuō)醫(yī)院收購(gòu)后不斷培養(yǎng)新醫(yī)生，這種公司可以繼續(xù)做大。

M&A只是意味著我們首先有一個(gè)醫(yī)院平臺(tái)，然后是一個(gè)市場(chǎng)，最后我們必須在醫(yī)療服務(wù)中引進(jìn)新的醫(yī)療產(chǎn)品，以形成一種競(jìng)爭(zhēng)力。我覺(jué)得未來(lái)幾年醫(yī)院的利潤(rùn)會(huì)比今年多，因?yàn)閲?guó)家會(huì)系統(tǒng)的放出一些規(guī)模越來(lái)越大的醫(yī)院。

問(wèn)題6，提問(wèn)者3:能不能和剛剛獲得的談?wù)勔恍┚唧w的領(lǐng)域？了解后，我覺(jué)得你乙肝領(lǐng)域比較大，癌癥研發(fā)實(shí)力也挺強(qiáng)的，有可能自己成長(zhǎng)。比如糖尿病或者心血管疾病領(lǐng)域，好像你可能有心血管疾病，可能是一個(gè)很大的成長(zhǎng)品種，現(xiàn)在放緩的很明顯。你是說(shuō)你在這方面有一些想法還是需要花一點(diǎn)時(shí)間在糖尿病上，還是有第三梯隊(duì)或者第二梯隊(duì)收購(gòu)的想法？

謝鯤:收購(gòu)分為兩部分。我說(shuō)的收購(gòu)是一家醫(yī)院、藥廠或者醫(yī)療機(jī)械公司的所有權(quán)。至于進(jìn)口品種，我們子公司主要是做，有母公司協(xié)助。在治療領(lǐng)域，主要集中在癌癥、肝炎、心血管、呼吸、糖尿病等幾大領(lǐng)域，相對(duì)集中。

就國(guó)家而言，日本和美國(guó)是我們從國(guó)外進(jìn)口的主要國(guó)家。接下來(lái)我們?cè)诤陀《日?，之前在奧地利也有介紹。但是如果是收購(gòu)公司股權(quán)，一般收購(gòu)是反向的，不是說(shuō)你公司想進(jìn)來(lái)什么，而是說(shuō)我們可以在目前的市場(chǎng)上找到我們?cè)敢獬鍪鄣馁Y源，我們引進(jìn)或者主動(dòng)尋找。在這種情況下，我們將考慮收購(gòu)。

二是中國(guó)生物的銷售團(tuán)隊(duì)被培養(yǎng)成了，只要是我們手里的好抗生素，不管是振動(dòng)的，骨科的，甚至從來(lái)沒(méi)做過(guò)的，只要品種好，我們團(tuán)隊(duì)都有信心去做。如你所見(jiàn)，第5頁(yè)的品種都是市場(chǎng)排名第一，最多，幾乎是銷量第二。也就是說(shuō)，在很多公司生產(chǎn)的有競(jìng)爭(zhēng)力的品種中，我們一般都能做到第一第二。

所以我們主要看品種，但是我們買(mǎi)藥廠的時(shí)候，不一定要做自己擅長(zhǎng)的肝炎或者心血管疾病，但是只要那個(gè)品種是屬于我們團(tuán)隊(duì)的，我們就可以賣的很好。

附件2:轉(zhuǎn)發(fā)官網(wǎng)對(duì)鄭達(dá)天晴潛在品種的介紹(原作者不詳)。有興趣可以去了解一下

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