2020年01月23日

　　事件：公司公告2019 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019 年歸母凈利潤(rùn)8.73～9.73億元，同比減少55%～59%，扣非后5.83～6.83 億元，同比減少66%～71%。單2019Q4 來(lái)看，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)-1821.59～8178.41 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)扣非后歸母凈利-9323.63～676.37 萬(wàn)元。

　　點(diǎn)評(píng)：2019 年氟化工行業(yè)景氣度整體下行，需求端占比較重的空調(diào)產(chǎn)量相比2018 年10%的增速大幅下降，汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比下滑9.6%，存量需求市場(chǎng)方面受天氣影響較為疲軟;供給端受HFC 類制冷劑配額基準(zhǔn)年到來(lái)影響，R32 和R125 等面臨產(chǎn)能擴(kuò)張壓力;制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力向下游轉(zhuǎn)移，全年來(lái)看公司制冷劑均價(jià)同比下滑15.28%，此外氟化工原料、含氟聚合物、食品包裝材料、石化材料和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價(jià)分別下滑21.17%、20.50%、3.22%、19.91%和13.06%，原料端螢石受環(huán)保高壓影響，2019 年均價(jià)同比上漲7.31%。盡管2019 年主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)24.3%，但行業(yè)景氣下行導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比2018 年景氣高點(diǎn)有較大程度下滑。

　　2020 年R22 最終配額已落地，擬發(fā)配額224807 噸，同比減少42014噸，擬核發(fā)的內(nèi)用生產(chǎn)配額139929 噸，同比減少42875 噸。R22 在存量的維修市場(chǎng)需求偏剛性，而后期R125 和PTFE 新增產(chǎn)能將帶動(dòng)邊際增量，供需偏緊格局下預(yù)計(jì)R22 后期將繼續(xù)維持高景氣，但三代制冷劑受擴(kuò)產(chǎn)影響預(yù)計(jì)仍將承受較大壓力。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整中，產(chǎn)業(yè)鏈向氟聚合物等中高端品種持續(xù)延伸，后期23.5Kt/a 含氟新材料、270Kt/a 環(huán)保氟產(chǎn)品和100Kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等項(xiàng)目落地后，來(lái)自含氟聚合物收入的逐步提升將助力公司平抑氟化工周期波動(dòng)。

　　投資評(píng)級(jí)：配額收緊下預(yù)期未來(lái)R22 供給將趨于緊張，但整體來(lái)看，三代制冷劑和己內(nèi)酰胺等產(chǎn)品仍存較大產(chǎn)能投放預(yù)期，去庫(kù)存階段景氣度承受較大壓力。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 為0.34、0.49、0.71元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21/14/10 倍，基于化工各子行業(yè)龍頭估值水平系統(tǒng)性提升，而公司作為氟化工行業(yè)龍頭，未來(lái)隨著含氟聚合物業(yè)務(wù)營(yíng)收和盈利占比的不斷提升，制冷劑周期對(duì)公司的影響將趨于弱化，公司盈利中樞趨于穩(wěn)定下，仍維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);環(huán)保力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。