包商銀行創(chuàng)造歷史。11月13日，該行披露稱，人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定該行已經(jīng)發(fā)生“無法生存觸發(fā)事件”，將對(duì)已發(fā)行的65億元二級(jí)資本債券本金實(shí)施全額減記，并對(duì)任何尚未支付的累計(jì)應(yīng)付利息不再支付。打破剛兌迎來關(guān)鍵一擊。

而與此同時(shí)，信用債的危機(jī)并未消除，2020年前三季度累計(jì)發(fā)行達(dá)9.21萬億元的信用債迎來至暗時(shí)刻。在這種背景之下，有不少投資者擔(dān)心權(quán)益市場(chǎng)將受到波及。

然而，此時(shí)卻出現(xiàn)兩縷“陽光”，誓要救信仰于崩塌之際：

一是一份《致山西省屬企業(yè)債權(quán)人的一封信》在自媒體流傳。這封信的核心主要有三點(diǎn)：一是山西國(guó)企整改后盈利能力很強(qiáng)，建立了省屬國(guó)企資金池，不存在還不上錢的情況；二是山西是有擔(dān)當(dāng)?shù)拇笫?。?017年起，兌付了6712.6億元，沒有一次違約；三是懇請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)給予山西省屬企業(yè)積極幫助，提振債權(quán)人信心，保障資金安全。

二是第四次區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議11月15日舉行，東盟十國(guó)以及中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭15個(gè)國(guó)家，正式簽署區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定，標(biāo)志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達(dá)成。這一協(xié)定在宏觀上奠定了一個(gè)相對(duì)友好的發(fā)展預(yù)期。

應(yīng)該說，RCEP給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展預(yù)期。這是一件好事，也在一定程度上可以對(duì)沖掉最近信用債帶來的陰霾。而山西主動(dòng)發(fā)聲，也值得贊賞。那么，信用債市場(chǎng)的信仰是否能夠穩(wěn)住呢？對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的沖擊是否也因?yàn)閮蓚€(gè)利好的出現(xiàn)而淡化呢？

山西 “來信”，預(yù)期能穩(wěn)否？

11日15日早上，一份來自山西國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的《致山西省屬企業(yè)債權(quán)人的一封信》在市場(chǎng)流傳。在該信中，山西國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司表示，經(jīng)過整合，山西國(guó)企已經(jīng)脫胎換骨，面貌一新，解決了過去內(nèi)部產(chǎn)業(yè)趨同，低水平同質(zhì)發(fā)展，無序同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的突出問題，山西國(guó)企迎來了史上最好的發(fā)展時(shí)期。

截至9月底，山西省屬企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)3.3萬億元，凈資產(chǎn)達(dá)8636.6億元，1-9月實(shí)同利潤(rùn)132.5億元。主要指標(biāo)降幅連續(xù)4個(gè)月收窄。9月當(dāng)月更是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)40.3億元，同比增長(zhǎng)13.7%，今年以來首次實(shí)現(xiàn)月度利潤(rùn)正增長(zhǎng)，并創(chuàng)歷史新高，改革重組與質(zhì)量效益形成良性循環(huán)。

山西從2017年起，通過提前預(yù)警、信用增進(jìn)等措施，省屬企業(yè)剛性兌付到期債券6712.6億元，未出現(xiàn)一筆違約。山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司將持續(xù)加大省屬國(guó)企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控力度，做到提前15天預(yù)警，并調(diào)動(dòng)省屬國(guó)企形成合力，形成強(qiáng)大資金池，確保不發(fā)生違約。懇請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)給予山西省屬企業(yè)積極幫助，提振債權(quán)人信心，保障資金安全。

這封信目前并未得到官方證實(shí)。不過，山西的這一番動(dòng)作得到了業(yè)內(nèi)人士的點(diǎn)贊。公號(hào)“債券說”評(píng)論到，這一方面表明山西省確實(shí)有這樣的信心，一方面可能代表山西省屬煤炭企業(yè)已經(jīng)被逼到無可奈何。這封信對(duì)于山西來說無疑于給市場(chǎng)的軍令狀，只要有一單沒有實(shí)現(xiàn)，那么就是全省為單位的集體信用坍塌。不管如何，山西省能第一時(shí)間站出來維護(hù)市場(chǎng)的信心，如此擔(dān)當(dāng)，也值得我們?yōu)樗闪诉@杯老陳醋！

債的問題本質(zhì)上就是信用的問題。山西的這一做法如果管用，相信陸續(xù)會(huì)有些地區(qū)的政府發(fā)出類似的聲音，做出類似的保證和背書。這將在一定程度上緩解市場(chǎng)對(duì)信用債的不信任，無疑也能在相當(dāng)程度上穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

中信證券也表示，國(guó)企信用風(fēng)波一石激起千層浪，事件由點(diǎn)及面，迅速擴(kuò)散引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。他們認(rèn)為，策略上可以保持謹(jǐn)慎但不應(yīng)過度悲觀，特別是對(duì)僵尸國(guó)企“逃廢債”噱頭和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂大可不必。相信在信用風(fēng)波平息后，區(qū)域以及行業(yè)債券估值可能出現(xiàn)明顯分化，而部分被市場(chǎng)錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

最大自貿(mào)協(xié)定利好有多大？

據(jù)人民日?qǐng)?bào)消息，第四次區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議11月15日舉行，東盟十國(guó)以及中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭15個(gè)國(guó)家，正式簽署區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定，標(biāo)志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達(dá)成。簽署RCEP，是地區(qū)國(guó)家以實(shí)際行動(dòng)維護(hù)多邊貿(mào)易體制、建設(shè)開放型世界經(jīng)濟(jì)的重要一步，對(duì)深化區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化、穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)具有標(biāo)志性意義。

會(huì)議以視頻形式舉行，東盟輪值主席國(guó)越南總理阮春福主持。

據(jù)越通社報(bào)道，RCEP之所以被視為全球規(guī)模最大的自貿(mào)協(xié)定，是因?yàn)槠涓采w22億人口，約占世界總?cè)丝诘?0%，15個(gè)成員國(guó)2019年GDP規(guī)模達(dá)25.6萬億美元，占全球經(jīng)濟(jì)總量的29.3%，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易額10.4萬億美元，占全球貿(mào)易總額的27.4%。

RCEP由東盟十國(guó)于2012年發(fā)起，是以發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為中心的區(qū)域自貿(mào)協(xié)定。15個(gè)成員國(guó)縱跨南北半球兩大洲，既有日本、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也有柬埔寨、老撾等欠發(fā)達(dá)國(guó)家，各國(guó)在投資、競(jìng)爭(zhēng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域政策存在差異。越南工貿(mào)部部長(zhǎng)陳俊英坦言，“RCEP談判是最復(fù)雜的貿(mào)易談判之一”。

商務(wù)部研究院區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究中心主任張建平表示，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》具有經(jīng)濟(jì)體量大、包容性強(qiáng)等特點(diǎn)。這是一個(gè)巨型的自貿(mào)區(qū)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過了北美自貿(mào)區(qū)美加墨三個(gè)國(guó)家在2018年的經(jīng)濟(jì)總量，同時(shí)也超過了歐盟的經(jīng)濟(jì)總量。一旦運(yùn)行起來，將會(huì)是全球最大的一個(gè)巨型的自貿(mào)區(qū)，它的增長(zhǎng)潛力和發(fā)展動(dòng)力將會(huì)是非常大的。而且，隨著時(shí)間的推移，自由貿(mào)易協(xié)定的范疇其實(shí)已經(jīng)從傳統(tǒng)的主要從推進(jìn)貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易還有投資的自由化和便利化到現(xiàn)在新型的自貿(mào)協(xié)定，已經(jīng)拓展了它的談判范圍，比如說它已經(jīng)在競(jìng)爭(zhēng)政策還有在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)這些領(lǐng)域當(dāng)中達(dá)成了很多一致的意見。那么對(duì)于未來整個(gè)區(qū)域的創(chuàng)新發(fā)展還有公平競(jìng)爭(zhēng)，將會(huì)發(fā)揮重要作用。

據(jù)中國(guó)銀行此前的研報(bào)，RCEP 達(dá)成后，隨著貿(mào)易成本的大幅下降，東盟與其他 RCEP 域內(nèi)國(guó)家的貿(mào)易和投資額將會(huì)大幅提升。據(jù)測(cè)算，RCEP 協(xié)議將會(huì)促進(jìn)東盟貿(mào)易總額在 當(dāng)前的基礎(chǔ)上增加 61%。根據(jù)亞投行的預(yù)測(cè)，RCEP 簽署后將會(huì)為全球帶來 2600 億美元的收入。

東盟的新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)承接更多來自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體甚至中國(guó) 企業(yè)的加工貿(mào)易，而中國(guó)企業(yè)則有望借助 RCEP 的自由便利化條件進(jìn)入日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。也就是說，RCEP 協(xié)議帶來的要素自由流動(dòng)將會(huì)打破當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)布局均衡，通過影響貿(mào)易結(jié)構(gòu)和跨國(guó)公司投資流向，構(gòu)造新的亞太以及全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)和價(jià)值鏈。

對(duì)東盟而言，RCEP 協(xié)議達(dá)成 有利于其平穩(wěn)應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的沖擊，并且減少對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴。通過將中國(guó)、 日本等域內(nèi)大國(guó)納入一個(gè)合作框架，RCEP 可以防止東盟被撕裂成多個(gè)方向。同時(shí)， RCEP 有助于東盟維護(hù)其在亞太地區(qū)的地位，進(jìn)一步擴(kuò)大其經(jīng)濟(jì)和政治收益。對(duì)于亞太 地區(qū)其他國(guó)家而言，RCEP 通過產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈融合打造利益共同體，而經(jīng)濟(jì)利益捆綁 必然會(huì)對(duì)地緣政治產(chǎn)生潛在和深遠(yuǎn)的影響。

股市怎么走？

在RCEP和山西出來穩(wěn)預(yù)期之后，股市怎么走就成了下一個(gè)問題。

首先從RCEP來看，這是一個(gè)大利好。不過，首先是市場(chǎng)對(duì)此應(yīng)該有一定的預(yù)期，因?yàn)榇饲耙呀?jīng)過非常多輪次的談判，并且于去年11月在曼谷發(fā)表過聯(lián)合聲明；其次，隨著這一協(xié)定達(dá)成，國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期走好，外部環(huán)境也會(huì)出現(xiàn)寬松預(yù)期，在這種背景之下，尚未完成的去杠桿和尚未實(shí)施的資管新規(guī)，按理有了推進(jìn)的條件；第三，周一外資的態(tài)度非常重要，由外資的流動(dòng)可以看出，市場(chǎng)在多大程度上已經(jīng)反應(yīng)了此事，以及外資對(duì)于這個(gè)利好抱有多大的預(yù)期。

其次，從信用債事件來看，最近幾年，這類事件不在少數(shù)。2014年中登回購新規(guī)、2016年過剩產(chǎn)能違約潮、2018年民企違約潮、2019年包商破剛兌等等，但并不是每次都會(huì)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)帶來沖擊。在上述事件中，僅2018年的沖擊比較大。不過，中金公司認(rèn)為，包商事件引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)和銀行間流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的抬升，可以依靠央行出手來化解，但地方政府引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，卻是央行流動(dòng)性投放無法解決的。

中金表示，情況會(huì)開始類似于2018年。當(dāng)年，由于非標(biāo)持續(xù)壓縮，信貸開始收緊，影子銀行也相應(yīng)收縮，整體廣義流動(dòng)性增速逐步回落，即出現(xiàn)了緊信用的特征。緊信用的格局對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，股市也相應(yīng)走弱，所以央行反而在貨幣市場(chǎng)層面開始放松，貨幣市場(chǎng)利率和債券收益率逐步走低。因此當(dāng)年其實(shí)是“廣義緊，狹義松”的格局。2021年信貸額度可能沒有那么寬松，財(cái)政刺激力度也會(huì)減弱，疊加利率上升以及信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，信用債凈增量也會(huì)比今年減弱。明年社融和M2增速會(huì)出現(xiàn)逐步回落的現(xiàn)象，也相當(dāng)于緊信用的過程。

興業(yè)證券認(rèn)為，近期市場(chǎng)資金面略緊張，疊加AAA級(jí)國(guó)企信用債違約，造成一定程度的交易踩踏，短期需要提防信用債包括城投債市場(chǎng)可能面臨的波動(dòng)與繼續(xù)調(diào)整；今年三季度以來，不少偏債混合型基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金進(jìn)入股市，隨著年底臨近，面臨一定的業(yè)績(jī)考核與產(chǎn)品贖回的壓力，若出于流動(dòng)性或折價(jià)等因素導(dǎo)致其無法賣出債券持倉，市場(chǎng)對(duì)債市的悲觀情緒或蔓延至股票市場(chǎng)。但他們同時(shí)也表示，中長(zhǎng)期來看，曾經(jīng)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的AAA級(jí)國(guó)企信用債風(fēng)光不再，未來信用債的定價(jià)體系中，曾被認(rèn)為不是問題的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將得到其應(yīng)有的權(quán)重，從而重塑我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，權(quán)益類資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比得到提升，金融供給側(cè)改革打破“剛兌神話”，帶來新一輪資產(chǎn)荒，權(quán)益資產(chǎn)或?qū)⒋蠓芤妗?/p>