作者： 花小偉 羅乾生

　　來(lái)源： 中信建投證券

　　2020年03月13日

　　事件

　　事件一：2019 年OPEC 一攬子原油均價(jià)為64.04 美元/桶，較2018 年69.78 美元/桶下跌了8.23%。2020 年3 月11 日最新油價(jià)為35.71 美元/桶，同比下降45.9%，較前一日增長(zhǎng)2.88%。

　　事件二：2 月28 日，永新股份發(fā)布2019 年年度報(bào)告。2019年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26 億元，同比增長(zhǎng)11.47%;歸母凈利2.69億元，同比增長(zhǎng)19.44%;扣非凈利2.38 億元，同比增長(zhǎng)17.7%。

　　其中2019Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.43 億元，同比增長(zhǎng)10.52%;歸母凈利潤(rùn)0.84 億元，同比增長(zhǎng)10.59%;扣非凈利潤(rùn)0.61 億元，同比下降3%。同時(shí)，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　產(chǎn)能擴(kuò)建助力，塑料薄膜增速明顯，19 年業(yè)績(jī)穩(wěn)增分季度來(lái)看， 公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 營(yíng)業(yè)收入分別為5.68/5.83/7.05/7.43 億元，同比增長(zhǎng)12.16%/7.75%/15.22%/10.52%;歸母凈利潤(rùn)分別為0.51/0.55/0.79/0.84 億元， 同比增長(zhǎng)18.91%/13.69%/36.3%/10.59%。公司全年增速平穩(wěn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。

　　分業(yè)務(wù)看，2019 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)彩印復(fù)合包裝材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.22 億元，同比增長(zhǎng)8.76%，毛利率同比增長(zhǎng)2.43pct 至25.45%。塑料軟包裝薄膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.71 億元，同比增長(zhǎng)44.92%，毛利率同比增長(zhǎng)8.91pct 至11.92%。主營(yíng)塑料薄膜的子公司黃山永新實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2019 年黃山永新實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2558.53 萬(wàn)元，同比增加459.57%，拉動(dòng)塑料薄膜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。油墨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.04 億元，同比增長(zhǎng)15.56%，2019 年盡管?chē)?guó)際油價(jià)下跌，但公司通過(guò)新力油墨新廠搬遷項(xiàng)目建成投產(chǎn)、釋放產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，毛利率同比下降3.43pct 至18.59%。真空鍍鋁包裝材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.39 億元，同比下降7.14%，該產(chǎn)品僅占比1.54%，對(duì)公司利潤(rùn)影響較小。

　　分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍是主要市場(chǎng)，19 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.08 億元，同比增長(zhǎng)10.27%，占比91.02%，毛利率為22.55%、保持相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入2.28億元，同比增長(zhǎng)28.09%，毛利率為32.63%。受中美貿(mào)易摩擦影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務(wù)普遍增長(zhǎng)趨緩，公司通過(guò)與跨國(guó)公司合作緩解壓力，2019 年實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

　　2019 年子公司廣州永新、河北永新、黃山永新、黃山新力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7/2.43/6.22/2.05 億元.其中公司2019年4 月設(shè)立的全資子公司陜西永新包裝有限公司將于年內(nèi)投入運(yùn)營(yíng)，黃山永新新材料有限公司也已完成項(xiàng)目前期準(zhǔn)備即將啟動(dòng)，有望進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　油價(jià)下跌背景下毛利率回升，股份回購(gòu)彰顯發(fā)展信心2019 年OPEC 一攬子原油均價(jià)為64.04 美元/桶，較18 年69.78 美元/桶下跌了8.23%。其中2019 年四季度油價(jià)持續(xù)走低，三季度較上年同期下跌23.58%。石油作為公司主要原材料，油價(jià)下跌推動(dòng)公司毛利率回升，2019年公司整體毛利率為24.19%，同比上升2.24pct，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別為24.06%、23.34%、24.55%、24.63%。

　　2019 年公司多次進(jìn)行股份回購(gòu)，截至2019 年12 月27 日累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量為1080.68 萬(wàn)股，約占總股本2.15%，支付金額7501.41 萬(wàn)元?；刭?gòu)股份優(yōu)先用于員工持股計(jì)劃或股份激勵(lì)。我們認(rèn)為，公司回購(gòu)股份將進(jìn)一步提升投資者信心，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。

　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，高分紅優(yōu)質(zhì)，公司未來(lái)可期

　　子公司陜西永新包裝有限公司已開(kāi)工建設(shè)并將于2020 年投入運(yùn)營(yíng)，黃山永新新材料有限公司已完成項(xiàng)目前期準(zhǔn)備即將啟動(dòng)。同時(shí)，公司尚有年產(chǎn)10000 噸新型功能膜包裝材料項(xiàng)目、3000 噸異型注塑項(xiàng)目、8000 噸多功能膜技術(shù)改造項(xiàng)目等還在建設(shè)中，預(yù)計(jì)建設(shè)完成后將為公司產(chǎn)能規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期。

　　根據(jù)2019 年報(bào)，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4 元，共分紅1.97 億元，占2019 年公司占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例達(dá)到73.25%，繼續(xù)保持70%以上的高分紅比例。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)永新股份2020-2021 年?duì)I業(yè)收入為29.51、33.60 億元，同比增長(zhǎng)13.52%、13.87%;歸母凈利潤(rùn)分別為3.13、3.61 億元，同比增長(zhǎng)16.24%、15.51%，對(duì)應(yīng)P/E 為15.8x、13.7x，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　原材料價(jià)格、匯率大幅波動(dòng);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇等。