作者： 易碧紅 黃寅斌

　　來源： 長(zhǎng)城證券

　　2020年03月02日

　　事件：公司披露2019 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)總收入487.95 億元，同比下降0.30%;利潤(rùn)總額14.66 億元，同比增長(zhǎng)6.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.19 億元，同比增長(zhǎng)3.77%;基本每股收益0.7080。

　　公司營(yíng)收同比下滑，盈利上升：報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)總收入同比減少0.30%，主要原因?yàn)楸酒贚PG 銷售量同比略有下降。 2019 年前三季度，公司生產(chǎn)裝置平穩(wěn)運(yùn)行，負(fù)荷與效益同步提升，產(chǎn)銷情況良好，盈利能力提升，化工板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019 年第四季度，公司寧波項(xiàng)目裝置計(jì)劃內(nèi)停產(chǎn)檢修，部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)銷量減少。LPG 國(guó)際貿(mào)易的波動(dòng)性加大，丙烷成本有所上升，聚丙烯毛利空間略有壓縮，化工利潤(rùn)小幅下降。

　　公司是優(yōu)質(zhì)的PDH企業(yè)，丙烯的各種生產(chǎn)工藝中游相對(duì)明顯的比較優(yōu)勢(shì)：

　　公司打通LPG-丙烯-聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，LPG 為其貿(mào)易產(chǎn)品使其擁有較低的PDH 原料，在成本上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì);目前丙烯和聚丙烯國(guó)內(nèi)處于凈進(jìn)口狀態(tài)，表明國(guó)內(nèi)供給存在缺口;而MTO/MTP 裝置原料為甲醇，其產(chǎn)量約占國(guó)內(nèi)丙烯產(chǎn)能的10%，其生產(chǎn)成本在成本曲線的最上端，甲醇制烯烴成本高企，為PDH 裝置提供足夠的盈利空間;

　　公司利用貿(mào)易優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，寧波二期預(yù)計(jì)今年年中投產(chǎn)，推進(jìn)寧波三期和茂名項(xiàng)目：公司具備長(zhǎng)期清晰的目標(biāo)，利用 LPG 的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大 PDH 和聚丙烯規(guī)模，目前公司擁有產(chǎn)能 126 萬噸丙烯和 80萬噸聚丙烯產(chǎn)能，寧波二期 66 萬噸 PDH 裝置和 2 套 40 萬噸 產(chǎn)能的PP 裝置將建成，預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)，公司盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)， 同時(shí)公司規(guī)劃寧波三期和茂名項(xiàng)目，為未來成長(zhǎng)提供動(dòng)力;

　　公司是國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)療無紡布專用料生產(chǎn)企業(yè)，為抗擊疫情提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療無紡布原材料：醫(yī)用口罩主要由聚丙烯無紡布制成，而公司是國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)療無紡布專用料生產(chǎn)企業(yè)，其中張家港生產(chǎn)醫(yī)療口罩專用料Y381H，寧波工廠生產(chǎn)醫(yī)療無紡布專用料S2040。面對(duì)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情，東華能源從總部到生產(chǎn)基地的所有相關(guān)人員放棄假期，保證醫(yī)療口罩專用料Y381 和醫(yī)療無紡布專用料S2040，為抗擊疫情提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療無紡布原材料。

　　公司利用LPG 副產(chǎn)氫氣大力開展氫能業(yè)務(wù)：公司2 套66 萬噸PDH 裝置，每年副產(chǎn)6 萬噸高純度低成本氫氣，隨著寧波新裝置在2020 年年中的投產(chǎn)，還會(huì)新增3 萬噸高純度低成本氫氣產(chǎn)能。作為江蘇地區(qū)首個(gè)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)加氫站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)方，東華能源充分利用LPG 深加工項(xiàng)目的副產(chǎn)品氫氣資源，借力區(qū)位優(yōu)勢(shì)，布局加氫站，打通氫能運(yùn)輸通道，完善氫能供應(yīng)鏈，打造新的戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)。公司加入長(zhǎng)三角氫能基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟并成為副理事長(zhǎng)單位，積極參與長(zhǎng)三角氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，將在高純度氫氣供應(yīng)、氫氣儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)研發(fā)、加氫站建設(shè)等方面發(fā)揮重要作用;同期，公司成立全資子公司江蘇東華氫能源有限公司，負(fù)責(zé)公司的氫能源板塊，制定公司氫能源發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌加氫站區(qū)域布局、氫能綜合利用和儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施研發(fā)工作。

　　投資建議：公司 LPG 貿(mào)易保證了 PDH 和聚丙烯產(chǎn)能擴(kuò)張的可行性，公司在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)寧波、茂名項(xiàng)目，致力于打造一流的烷烴加工企業(yè)，公司前景廣闊，具有長(zhǎng)期清晰的發(fā)展目標(biāo)，我們預(yù)測(cè) 19/20/21 年EPS 分別為 0.71,0.85 和 1.00，對(duì)應(yīng) PE 分別為 13.58,11.31 和 9.68倍， 維持 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中美貿(mào)易沖突導(dǎo)致公司 LPG 貿(mào)易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及預(yù)期;3、產(chǎn)能投放不及預(yù)期;4、原油價(jià)格大幅波動(dòng);5、甲醇 價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情惡化。