作者： 唐海清 王奕紅 馮翠婷

　　來源： 天風(fēng)證券

　　2020年02月06日

　　“通信+游戲”雙主業(yè)戰(zhàn)略，占據(jù)5G 基礎(chǔ)建設(shè)、應(yīng)用兩端，有望長期受益。

　　公司堅持“信息技術(shù)+移動游戲”雙主業(yè)戰(zhàn)略。其中：1)在信息技術(shù)領(lǐng)域，公司為通信運(yùn)營商、政企類客戶提供規(guī)劃設(shè)計服務(wù)，同時積極拓展系統(tǒng)集成、軟件平臺開發(fā)等各項智慧城市數(shù)字賦能業(yè)務(wù)，未來有望充分受益5G持續(xù)規(guī)模建設(shè);2)在移動游戲領(lǐng)域，公司堅持“精品游戲+知名IP”戰(zhàn)略，從事游戲IP 運(yùn)營、研發(fā)及發(fā)行業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)力海外市場，旗下游戲產(chǎn)品遍及中國、韓國、日本、東南亞等多個地區(qū)，隨著新款游戲上線及海外地區(qū)發(fā)行，未來有望持續(xù)向好。整體看，公司規(guī)劃設(shè)計和手游的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)，占據(jù)5G 基礎(chǔ)建設(shè)、應(yīng)用兩端，有望長期受益。

　　通信：受益5G 規(guī)模建設(shè)，有望迎來新一輪增長契機(jī)

　　2020 年 5G 將開始進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)階段，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計需求隨著 5G 投資增長而持續(xù)釋放，在去年底中國移動網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計的招標(biāo)已落地，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計行業(yè)伴隨 5G 將開啟向上景氣周期。一方面，公司擴(kuò)大了通信規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)的規(guī)模，受益于 5G 規(guī)劃設(shè)計集采，同時份額還有望提升;另一方面，規(guī)劃業(yè)務(wù)從運(yùn)營商市場擴(kuò)大到“數(shù)字中國”等政企數(shù)字化領(lǐng)域，并加強(qiáng)與央企、地方國企的合作，業(yè)務(wù)從規(guī)劃設(shè)計延伸至 EPC 及后期運(yùn)營，將快速提升業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)質(zhì)量，公司通信信息業(yè)務(wù)有望迎來新一輪增長和可持續(xù)發(fā)展契機(jī)。

　　游戲：“精品游戲+知名IP”戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)力海外，應(yīng)用有望再迎機(jī)會

　　公司2019 年對上海駿夢、成都摩奇卡卡計提商譽(yù)約6.75 億元，游戲業(yè)務(wù)將輕裝上陣，隨著5G 進(jìn)入規(guī)模覆蓋階段，應(yīng)用和內(nèi)容端機(jī)會也逐步顯現(xiàn)。

　　1)上海駿夢游戲獲得韓國Gravity 獨(dú)家授權(quán)，IP 運(yùn)營能力強(qiáng)，已推出《仙境傳說RO：復(fù)興》、《仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛》和《天天打波利》三款手游，隨著國內(nèi)版號放開，已發(fā)行游戲提供穩(wěn)定業(yè)績流水。2)公司海外推廣經(jīng)驗豐富，且不受政策影響，預(yù)計2020 年公司將繼續(xù)加大海外市場投放，開辟業(yè)績新增點(diǎn)。3)公司授權(quán)歡樂互娛開發(fā)的《Ro愛如初見》已簽約騰訊，由騰訊獨(dú)家代理發(fā)行，預(yù)計未來將增厚流水;4)自研《仙境傳說RO：新世代的誕生》上線在即，值得期待。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)回暖，公司已做好充分準(zhǔn)備，游戲業(yè)務(wù)有望再迎發(fā)展良機(jī)。

　　盈利預(yù)測和估值

　　19 年公司大幅計提商譽(yù)，卸下包袱后，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計和手游業(yè)務(wù)占據(jù)5G基礎(chǔ)建設(shè)、應(yīng)用兩端，長期受益，有望迎來新一輪增長契機(jī)，預(yù)計公司2019-2021 年凈利潤為-6.22 億、1.27 億和1.68 億元，對應(yīng)2020-2021 年P(guān)E估值分別為22x、17x，目標(biāo)價為4.8 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：游戲業(yè)務(wù)海外拓展不及預(yù)期，通信項目集采價格競爭激烈，游戲行業(yè)受監(jiān)管影響、商譽(yù)減值等風(fēng)險