作者： 鄒潤芳 曾帥

　　來源： 天風(fēng)證券

　　2020年02月07日

　　根據(jù)中證網(wǎng)報導(dǎo)，針對全國醫(yī)療防護用品需求告急的情況，春節(jié)期間，贏合科技緊急開發(fā)生產(chǎn)醫(yī)療平面醫(yī)用口罩全自動一體機，并與振德醫(yī)療簽署合作協(xié)議，合作開發(fā)KN95 口罩全自動生產(chǎn)線。贏合科技在自動化設(shè)備領(lǐng)域積累了強大的研發(fā)設(shè)計能力，并擁有大型高精密度生產(chǎn)車間及國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的精密機械加工能力，具有規(guī)?；墓?yīng)鏈保障能力和交付能力。面對此次疫情，公司短時間內(nèi)開發(fā)出了平面醫(yī)用口罩全自動一體機。

　　目前，贏合科技已初步與深圳市政府達成了第一批醫(yī)用口罩生產(chǎn)設(shè)備的供應(yīng)協(xié)議，爭取以最快的速度完成100 臺設(shè)備的交付，并優(yōu)先捐贈20 臺設(shè)備全力馳援疫區(qū)，同時也將供應(yīng)其他地方及企業(yè)。

　　贏合科技發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019 年度歸母凈利潤2.00 億元-2.60億元，同比下降38.37%-19.88%，非經(jīng)常性損益1624 萬元，占凈利潤8.12%-6.25%，扣非后歸母凈利同比下降39.23%~19.39%。Q4 單季歸母凈利潤-0.38~-0.22 億元，同比下降173.96%~57.80%。公司凈利潤較同期下降的原因主要有：1)由于行業(yè)原因投資放緩導(dǎo)致訂單減少，同時，公司主動放棄部分風(fēng)險訂單，并且調(diào)整了整線交付的模式。2)但公司2019 年自制設(shè)備產(chǎn)品的收入基本與上年持平，且2019 年度的客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，財務(wù)風(fēng)險降低;3)公司加大研發(fā)，加強一體化和集成化創(chuàng)新，相關(guān)費用投入對凈利潤產(chǎn)生影響，同時，公司產(chǎn)品性能和品質(zhì)持續(xù)提升，獲得了客戶的認(rèn)可，訂單質(zhì)量和客戶粘性提升，未來市場拓展能力大幅增強。

　　上海電氣以作價9.59 億人民幣收購贏合科技，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。并購?fù)瓿珊螅虾ｋ姎獬钟汹A合科技36,589,932 股股份，占贏合科技總股本的9.73%，成為公司的控股股東。兩公司協(xié)同效應(yīng)顯著，公司可依靠更強大的資源背景在鋰電智能裝備領(lǐng)域繼續(xù)擴張。此外，雙方還可合力推進自動化智能制造范圍的縱深成長及橫向擴張，將贏合科技打造成為全球領(lǐng)先的自動化智能裝備的標(biāo)桿企業(yè)。

　　隨著產(chǎn)品性能不斷優(yōu)化，客戶日益增多，公司將持續(xù)受益于LG、BYD、國軒等大客戶的擴產(chǎn)計劃，優(yōu)化訂單質(zhì)量，增強經(jīng)營穩(wěn)健性。公司18 年與國軒簽訂2.13 億元訂單，19 年1 月公告與國軒新簽5.63 億元訂單，報告期內(nèi)合同正常履行。與國軒的深度合作充分表明公司產(chǎn)品性能和整線模式受到認(rèn)可，將持續(xù)增強營業(yè)能力。

　　盈利預(yù)測：考慮到計提、研發(fā)費用等問題，我們調(diào)整2019-2021 年歸屬于母公司利潤從4.01、4.92、5.41 億元到2.54、3.93、4.66 億元，EPS 分別為0.68、1.05 和1.24 元，2020-2021 年P(guān)E 分別為41.57、35.07X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：新能源補貼超預(yù)期退坡、本年度招標(biāo)大幅不及預(yù)期、單位設(shè)備投資額超預(yù)期大幅下降。