作者： 劉高暢 安鵬

　　來源： 國盛證券

　　2019年12月30日

　　事件：12 月23 日上午，我國西南片區(qū)跨省門診費(fèi)用直接結(jié)算簽約暨啟動(dòng)儀式在四川成都隆重舉行。西南片區(qū)跨省門診費(fèi)用直接結(jié)算是重慶、四川、貴州、云南、西藏5 省聯(lián)合推動(dòng)，實(shí)現(xiàn)片區(qū)內(nèi)跨省門診業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)傳輸、存儲(chǔ)、費(fèi)用結(jié)算、資金清算、統(tǒng)計(jì)查詢等功能。

　　醫(yī)保信息化訂單將在2020 年集中釋放，未來兩年進(jìn)入醫(yī)保信息化變現(xiàn)期。醫(yī)保信息化建設(shè)在醫(yī)保局的建設(shè)過程當(dāng)中，按照國家總體的信息化發(fā)展規(guī)劃要求在2020 年年底完成招標(biāo)，2021 年完成國家局組織對全國32 個(gè)省市區(qū)完成信息化工程驗(yàn)收工作。根據(jù)政策，在地市級(jí)基金統(tǒng)收統(tǒng)支的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)政策制度統(tǒng)一、醫(yī)療服務(wù)協(xié)議管理統(tǒng)一、經(jīng)辦服務(wù)統(tǒng)一和信息系統(tǒng)統(tǒng)一，我們預(yù)計(jì)全國醫(yī)保信息化平臺(tái)招標(biāo)，仍以市級(jí)統(tǒng)籌為主，部分省和直轄市將實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌，醫(yī)保信息化訂單將在2020 年集中釋放，未來兩年進(jìn)入醫(yī)保信息化變現(xiàn)期。

　　承建國家醫(yī)保局核心業(yè)務(wù)、異地結(jié)算等模塊，市場份額持續(xù)提升。公司陸續(xù)中標(biāo)國家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障信息平臺(tái)建設(shè)工程業(yè)務(wù)應(yīng)用軟件采購項(xiàng)目第2包“跨省異地就醫(yī)管理子系統(tǒng)”和第8 包“基礎(chǔ)信息管理子系統(tǒng)、醫(yī)保業(yè)務(wù)基礎(chǔ)子系統(tǒng)、應(yīng)用支撐平臺(tái)子系統(tǒng)”，并已啟動(dòng)建設(shè)。其中第8 包屬于醫(yī)保核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，對醫(yī)保支付、醫(yī)保定價(jià)、醫(yī)保監(jiān)管三大醫(yī)保核心職能的履行發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。公司醫(yī)療醫(yī)保業(yè)務(wù)覆蓋全國10 余個(gè)省、近100 個(gè)地級(jí)以上城市醫(yī)保核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，隨著醫(yī)保信息化浪潮將自上而下到來，在未來2-3 年達(dá)到高峰。同時(shí)，公司參與建設(shè)了廣西醫(yī)保區(qū)級(jí)集中等各區(qū)域醫(yī)保信息化工程。我們認(rèn)為，國家醫(yī)療平臺(tái)的醫(yī)保核心業(yè)務(wù)的中標(biāo)，將使公司在新一輪醫(yī)保IT 建設(shè)中市場份額進(jìn)一步提升，成為DRGs 及“醫(yī)保大數(shù)據(jù)”的IT 核心力量。

　　醫(yī)保端獨(dú)家卡位，醫(yī)保、醫(yī)院、衛(wèi)健、醫(yī)藥端全面布局。在DRGs 已成為醫(yī)?？刭M(fèi)主要趨勢，公司在醫(yī)保、醫(yī)院、衛(wèi)鍵、醫(yī)藥端全面布局。在醫(yī)保端，成功實(shí)施部分省市醫(yī)保DRGs 項(xiàng)目;在醫(yī)院端，已在部分省市醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)成功實(shí)施院端DRGs 項(xiàng)目，并正在與四川大學(xué)華西醫(yī)院合作研發(fā)DRGs 精細(xì)化管理平臺(tái);在衛(wèi)健端，啟動(dòng)了四川省雅安市衛(wèi)健委DRGs 平臺(tái)的實(shí)施工作，在醫(yī)藥端，實(shí)施了成都市藥品“4+7”管理平臺(tái)，在天津積極推進(jìn)處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)，并即將試點(diǎn)上線;升級(jí)研發(fā)藥店云產(chǎn)品，已在近3000 家藥店上線;中標(biāo)全民健康保障信息化工程。我們認(rèn)為，在DRGS 控費(fèi)大勢所趨之下，公司在醫(yī)保、醫(yī)藥、衛(wèi)健多方面具備獨(dú)家戰(zhàn)略卡位，商業(yè)模式有望升級(jí)。

　　2020 年目標(biāo)市值93 億，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)收入11.15/14.58/18.16 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.57/2.32/3.03 億元，同比增速分別為32.05%、48.13%、30.49%。給予公司2020 年93 億市值，對應(yīng)2020 年40 倍估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保信息化投入不達(dá)預(yù)期;創(chuàng)新商業(yè)模式推廣不達(dá)預(yù)期;關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。