作者: 篤慧 謝鴻鶴 郭皓 賴福洋
來源: 中泰證券
2020年01月02日
不銹鋼棒線材領(lǐng)域龍頭:永興材料長期專注于不銹鋼棒線材領(lǐng)域生產(chǎn),目前年產(chǎn)量近30 萬噸,市場占有率7.62%,僅次于青山集團位居市場第二。隨著公司2019 年技改投資的完成,未來其棒線材產(chǎn)量仍有3-4 萬噸提升空間。從上下游產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作角度來看,永興處于產(chǎn)業(yè)鏈條偏前端坯料供應(yīng)環(huán)節(jié),冶煉鍛造的不銹鋼材料作為核心原料提供給下游的久立、武進以及寶銀等生產(chǎn)企業(yè)進一步加工成高性能特殊合金管及鍛壓件。由于不同公司產(chǎn)品定位略有差別,其對應(yīng)的細分市場訂單差異較大,就永興而言,2019 年上半年來自于石油煉化、機械裝備以及電力行業(yè)的需求依然占據(jù)絕對主導(dǎo),營收占比分別為50.1%、30.1%以及9.2%,尤其是前兩者,影響更甚。
不銹鋼需求維持高位、且存在進一步改善的可能:我們經(jīng)過相關(guān)性分析,發(fā)現(xiàn)公司盈利大致滯后油氣資本開支一年左右時間,而三大油企的資本開支更多受油價影響,近幾年布倫特原油價格雖然大幅波動,但整體價格中樞依然維持在60 美金上下,未來只要價格不是回到前期的極低值,現(xiàn)階段油價對于大多數(shù)油氣公司而言依然存在可觀的盈利空間,這決定了三大油企的資本支出具備可持續(xù)性??紤]到油價-油氣投資的傳導(dǎo)也存在一定時差,大約半年左右,即便做一個相對謹慎的假設(shè),2020 年上半年油價出現(xiàn)趨勢性回落,三大油企資本開支至少也將維持到2020 年下半年,對應(yīng)永興不銹鋼棒線材盈利在2021 年下半年之前都存在支撐。此外,由于2019 年制造業(yè)投資持續(xù)低迷,這對不銹鋼線材的訂單形成明顯拖累,但制造業(yè)投資作為后周期指標,隨著工業(yè)企業(yè)盈利整體觸底,未來一年內(nèi)存在回升的可能,由此帶來的制造裝備領(lǐng)域的不銹鋼訂單值得期待;
產(chǎn)品定位中高端、供給新增有限:雖然未來不銹鋼棒線材的需求相對樂觀,但若供給端存在較大增量,行業(yè)盈利水平仍有下行可能。由于永興不銹鋼產(chǎn)品定位中高端市場,下游對接諸如三大油企、電力鍋爐廠這樣的大型國有企業(yè),產(chǎn)品存在較高的認證門檻,并且一旦進入客戶粘性較強,市場份額相對穩(wěn)定。雖然未來部分企業(yè)存在一定產(chǎn)能投放計劃,但由于其坯料來源海外,在當前國內(nèi)對不銹鋼反傾銷加大的背景下實際投放或低于預(yù)期,并且由于新增產(chǎn)能多集中在中低端市場,其對石化、電力等高端市場的沖擊更小。我們預(yù)計受益于在中高端市場的長期布局,2020 年永興噸鋼盈利仍有望維持高位,再考慮到其棒線材產(chǎn)量存在進一步提升空間,公司傳統(tǒng)不銹鋼業(yè)務(wù)盈利不降反升的概率較大;
擊水中流、依托鋰云母提鋰切入新能源市場:永興雖然長期深耕于不銹鋼棒線材領(lǐng)域,但上市以來,伴隨著融資渠道不斷豐富,公司在做強原有主業(yè)的同時,積極布局第二產(chǎn)業(yè)。經(jīng)歷長期論證與探索之后,公司于2017 年9 月成立永興新能源,正式宣布進軍鋰礦的采選及制造。目前公司已經(jīng)擁有花橋、花鋰兩大礦業(yè)公司,年選礦能力分別達到120 萬噸、50 萬噸。永興通過收購國內(nèi)優(yōu)質(zhì)礦山資源,依托鋰云母提鋰技術(shù),實現(xiàn)了對資源、采礦、選礦到碳酸鋰深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前公司萬噸級碳酸鋰項目即將完成產(chǎn)線調(diào)試工作,2020 年有望達到完全投產(chǎn)狀態(tài);
鋰行業(yè)大周期觸底:自2018 年碳酸鋰價格見頂以來,鋰價持續(xù)陰跌,但未來行業(yè)供需格局有望迎來轉(zhuǎn)折。一方面是,價格重挫之后當前鋰價已經(jīng)跌穿眾多高成本區(qū)域企業(yè)盈虧平衡線,2019 年下半年以來“西澳”產(chǎn)能出清信號不斷,我們預(yù)計2020 年全球鋰供給33.84 萬噸,環(huán)比增加1.13 萬噸,遠低于2019年4.7 萬噸的行業(yè)增幅;另一方面,在新能源汽車市場的快速放量與“5G”換機潮的推動下,未來行業(yè)需求將再次迎來迅猛增長,預(yù)計2020 年我國終端鋰用量達到31.4 萬噸,同比增速22%,需求增速較2019 年快速提升10 個百分點。
綜合來看,鋰行業(yè)供需兩端的積極變化將導(dǎo)致行業(yè)過剩缺口大幅收窄,而一旦產(chǎn)業(yè)鏈在需求爆發(fā)之際進入再庫存階段,供需的扭轉(zhuǎn)有望推動鋰價在未來某個時點迎來觸底反彈,產(chǎn)業(yè)曙光將至;
全產(chǎn)業(yè)鏈布局、向成本要競爭力:對于鋰這樣的強周期行業(yè)而言,產(chǎn)品高度同質(zhì)化,行業(yè)競爭本質(zhì)上是成本端的比拼,位于行業(yè)邊際成本曲線底端的企業(yè)將脫穎而出,并持續(xù)賺取超額利潤。從各產(chǎn)家在行業(yè)成本曲線的分布來看,由于過去鋰云母提鋰技術(shù)尚未成熟,腐蝕性元素較多導(dǎo)致設(shè)備經(jīng)常停產(chǎn)維修,產(chǎn)量受限之下成本居高不下,眾多鋰云母提鋰公司逐漸淪為行業(yè)高成本產(chǎn)能。但隨著技術(shù)的不斷進步,這種現(xiàn)象已經(jīng)得到逐步改善,目前不少鋰云母提鋰企業(yè)的成本已經(jīng)低于鋰輝石提鋰的平均水準。而對于永興而言,由于公司已經(jīng)完成了全產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局,資源稟賦的優(yōu)勢或?qū)⑹蛊湓诔杀径说谋绕粗忻摲f而出;
投資建議:從某種程度而言,不銹鋼領(lǐng)域已經(jīng)成為公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù),石油煉化和電力領(lǐng)域的較高認證門檻導(dǎo)致其訂單穩(wěn)定,伴隨著其產(chǎn)銷量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步提升,未來公司不銹鋼業(yè)務(wù)盈利依然有望維持高位。而另一方面,雖然目前鋰價表現(xiàn)低迷,但公司依托全產(chǎn)業(yè)布局特點,有望取得較強成本競爭優(yōu)勢,一旦行業(yè)觸底反彈,鋰產(chǎn)品貢獻的盈利彈性值得期待,我們預(yù)計公司2019-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為49.73 億元、59.84 億元以及65.70 億元,同比分別增長3.73%、20.32%、9.80%;對應(yīng)實現(xiàn)歸母凈利潤3.73 億元、4.65 億元以及5.17億元,同比變化-3.58%、24.75%、11.20%,繼續(xù)維持“增持”評級。
風險提示:不銹鋼需求明顯下行;不銹鋼棒線材供給惡化從中低端市場蔓延至高端市場;公司鋰礦資源產(chǎn)品銷售不暢;鋰行業(yè)供需持續(xù)惡化。
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