作為下階段央行貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”，二季度貨幣政策報告對于低利率問題著墨頗多。而除了反思低利率風(fēng)險外，央行這份報告還提及包商銀行將被提請破產(chǎn)，這將是新中國歷史上，繼海南發(fā)展銀行等極個別案例后，又一宗銀行破產(chǎn)案。

8月6日，央行發(fā)布的《2020年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》表示，下一步穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長；要增強(qiáng)針對性和時效性，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟(jì)金融形勢把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，堅持把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與可持續(xù)發(fā)展放到更加突出的位置，綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策的“直達(dá)性”。推動綜合融資成本明顯下降，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提供有利條件。

從報告對貨幣政策的表態(tài)看，基本延續(xù)了年中中央政治局會議以及央行近期的表態(tài)基調(diào)，并未太大變化。相較之下，報告對歐美國家低利率環(huán)境的反思、MLF與LPR的關(guān)系、包商銀行風(fēng)險處置細(xì)節(jié)，以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的分析蘊(yùn)藏不少干貨。

此外，報告也再次強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)金融政策，提出牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。

前瞻性應(yīng)對今后不良貸款的上升

報告對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險提及較多，上半年，我國在高風(fēng)險中小金融機(jī)構(gòu)處置方面取得顯著成績。報告稱，上半年積極化解一些城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社多年隱藏的風(fēng)險，最大程度保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。推動省級人民政府“一省一策”制定中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置規(guī)劃。錦州銀行、恒豐銀行改革重組方案順利實(shí)施。

不過，報告認(rèn)為，新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展帶來沖擊，對銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量造成一定下遷壓力，由于不良貸款的反映有一定時滯，預(yù)計在今后一段時期不良貸款會陸續(xù)呈現(xiàn)和上升。

“央行、銀保監(jiān)會會同有關(guān)部門指導(dǎo)商業(yè)銀行開展壓力測試，積極制定疫情沖擊下不良貸款上升應(yīng)對預(yù)案，支持、鼓勵商業(yè)銀行動態(tài)考慮形勢變化，采取前瞻性措施，合理運(yùn)用財務(wù)資源，加大不良貸款損失準(zhǔn)備計提力度及核銷處置力度。”報告稱。

除了要提前謀劃應(yīng)對不良上漲外，報告提出，下一步還將在鞏固攻堅戰(zhàn)取得的階段性成果基礎(chǔ)上，堅持“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的基本方針和政策，統(tǒng)籌考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢新變化，把握好抗擊疫情、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防控風(fēng)險之間的關(guān)系，穩(wěn)妥推進(jìn)各項(xiàng)風(fēng)險化解任務(wù)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。支持銀行特別是中小銀行多渠道補(bǔ)充資本和完善治理，加大不良貸款處置力度，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性。

包商銀行風(fēng)險處置更多細(xì)節(jié)被披露

隨著包商銀行風(fēng)險處置工作即將收官，有關(guān)包商銀行風(fēng)險處置的諸多細(xì)節(jié)近期被密集披露。繼包商銀行接管組組長周學(xué)東近日撰文披露包商銀行風(fēng)險處置細(xì)節(jié)外，報告也設(shè)專欄披露更多細(xì)節(jié)。

報告稱，包商銀行接管當(dāng)日，包商銀行的客戶約473.16萬戶，其中，個人客戶466.77萬戶、企業(yè)及同業(yè)機(jī)構(gòu)客戶6.36萬戶?？傮w來看，本次對個人和機(jī)構(gòu)債權(quán)的保障程度是合適的，不僅高于2004年證券公司綜合治理時期的保障程度，與國際上同類型機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置時的債權(quán)保障程度相比，也是比較高的水平。

“包商銀行存在巨額的資不抵債缺口，接管時已出現(xiàn)嚴(yán)重的信用風(fēng)險，若沒有公共資金的介入，理論上一般債權(quán)人的受償率將低于60%?！眻蟾娣Q。

2019年10月，包商銀行改革重組工作正式啟動，報告披露了更多重組過程中的曲折故事。報告透露，為實(shí)現(xiàn)處置成本最小化，接管組最初希望引入戰(zhàn)略投資者，在政府部門不提供公共資金分擔(dān)損失的前提下，僅通過收購股權(quán)溢價款，抵補(bǔ)包商銀行的資不抵債缺口。但由于包商銀行的損失缺口巨大，在公共資金承擔(dān)損失缺口之前，沒有戰(zhàn)略投資者愿意參與包商銀行重組。

因此，為確保包商銀行改革重組期間金融服務(wù)不中斷，借鑒國外金融風(fēng)險處置經(jīng)驗(yàn)和做法，并根據(jù)國內(nèi)現(xiàn)行的法律制度框架，人民銀行、銀保監(jiān)會最終決定采取新設(shè)銀行收購承接的方式推進(jìn)改革重組。同時，為保障包商銀行的流動性安全，接管以來，人民銀行在接受足額優(yōu)質(zhì)抵押品的前提下，向包商銀行提供了235億元額度的常備借貸便利流動性支持。

2020年1月，接管組按照市場化原則，委托北京金融資產(chǎn)交易所，遴選出徽商銀行作為包商銀行內(nèi)蒙古自治區(qū)外四家分行的并購方，并確定了新設(shè)銀行即蒙商銀行股東的認(rèn)購份額和入股價格。存款保險基金根據(jù)《存款保險條例》第十八條，向蒙商銀行、徽商銀行提供資金支持，并分擔(dān)原包商銀行的資產(chǎn)減值損失，促成蒙商銀行、徽商銀行順利收購承接相關(guān)業(yè)務(wù)并平穩(wěn)運(yùn)行。

據(jù)悉，根據(jù)前期包商銀行嚴(yán)重資不抵債的清產(chǎn)核資結(jié)果，包商銀行將被提起破產(chǎn)申請，對原股東的股權(quán)和未予保障的債權(quán)進(jìn)行依法清算。此外，有關(guān)部門正依法依規(guī)對相關(guān)人員進(jìn)行追責(zé)問責(zé)。

事實(shí)上，新中國歷史上，有關(guān)銀行破產(chǎn)的案例非常罕見。公開報道中，除20多年前的海南發(fā)展銀行外，只有極個別的農(nóng)信社等小規(guī)模銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入破產(chǎn)程序。

反思低利率負(fù)面影響

全球利率水平自20世紀(jì)80年代以來持續(xù)下降，本次報告對歐美國家的低利率環(huán)境所帶來的問題作出詳細(xì)探討。報告稱，當(dāng)前部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了零利率甚至負(fù)利率政策，目前,低利率的局限性已引起發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局的反思，貨幣政策框架被重新評估，中期內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體低利率政策仍將持續(xù)，但政策利率進(jìn)一步下降的空間有限。

報告認(rèn)為，利率過低會導(dǎo)致“資源錯配”“脫實(shí)向虛”等諸多負(fù)面影響：

一是降低金融資源配置的效率,會加劇結(jié)構(gòu)扭曲。利率是市場資金配置的試金石，利率過低可能導(dǎo)致資金大量流向僵尸企業(yè)，加劇企業(yè)部門債務(wù)攀升和產(chǎn)能過剩問題，阻礙技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。

二是容易鼓勵金融機(jī)構(gòu)的冒險行為，過度加杠桿，加大金融體系脆弱性。

三是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。寬松貨幣政策釋放的資金更多流入資產(chǎn)市場。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化加深，貨幣政策的溢出、溢回效應(yīng)也越來越明顯，主要經(jīng)濟(jì)體低利率和量化寬松可能導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動和外匯市場風(fēng)險上升，金融市場價格和匯率波動加大。

對低利率問題的探討或反映出中國央行對低利率的警惕和避免。報告稱，2020年以來，人民銀行堅持實(shí)施正常的貨幣政策，保持利率水平與我國發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)形勢動態(tài)適配，本外幣利差處于合適區(qū)間，人民幣資產(chǎn)吸引力上升。

值得注意的是，當(dāng)前，我國推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降并非單靠下調(diào)利率，加大對金融機(jī)構(gòu)激勵考核、發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，同樣可以推動企業(yè)綜合融資成本的下降。

報告稱，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在摩擦，市場體系面臨市場失靈的風(fēng)險，微觀主體在現(xiàn)實(shí)中是異質(zhì)性的，如果貨幣政策只注意總量，則會造成更大的結(jié)構(gòu)扭曲，總量目標(biāo)也難以實(shí)現(xiàn)。因此通過引入激勵相容機(jī)制，結(jié)構(gòu)性貨幣政策有利于提高資金使用效率，促進(jìn)信貸資源流向更有需求、更有活力的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

“2020年第二季度，人民銀行在宏觀審慎評估中進(jìn)一步加強(qiáng)小微企業(yè)、民營企業(yè)和制造業(yè)融資的相關(guān)考核，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微、民營企業(yè)和制造業(yè)的信貸支持。完善LPR運(yùn)用相關(guān)考核，繼續(xù)發(fā)揮 LPR 改革的作用，推動降低貸款利率?！眻蟾娣Q。

MLF利率傳達(dá)央行利率調(diào)控信號

隨著LPR改革的穩(wěn)步推進(jìn)，在利率調(diào)整的過程中，MLF與LPR的聯(lián)動性愈發(fā)緊密。報告稱，改革以來，LPR報價逐步下行，較好地反映央行貨幣政策取向和市場資金供求狀況，已成為銀行貸款利率定價的主要參考，并已內(nèi)化到銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(FTP)中，原有的貸款利率隱性下限被完全打破，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有效疏通，“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制已得到充分體現(xiàn)。

MLF利率有著何種作用？報告表示，MLF利率作為中期政策利率，與作為短期政策利率的公開市場操作利率共同形成央行政策利率體系，傳達(dá)了央行利率調(diào)控的信號。并且MLF在期限上與LPR匹配，適合作為銀行貸款定價，即銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資價格的重要參考。

據(jù)報告解釋，MLF利率是央行的中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本，由于中央銀行掌握基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，央行的政策利率必然是市場利率定價的基礎(chǔ)，也是市場利率運(yùn)行的中樞。MLF等貨幣政策工具提供的資金在銀行負(fù)債中占比雖然不高，但對市場利率起決定性作用的不是總量而是邊際量。

“在銀行信用貨幣制度下，貨幣創(chuàng)造的主體是銀行，銀行通過資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造存款后，需要更多的基礎(chǔ)貨幣以滿足法定準(zhǔn)備金要求，因此對基礎(chǔ)貨幣有持續(xù)需求。央行掌握基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，只需作少量必要操作，就可對市場利率產(chǎn)生決定性的邊際影響，而無需通過巨量操作使央行資金成為銀行的主要負(fù)債?！眻蟾娣Q。

同時，LPR改革也有效地推動了存款利率市場化。2015年10月以來,存款基準(zhǔn)利率未作調(diào)整，但存款利率的上下限均已放開，銀行實(shí)際執(zhí)行的存款利率可自主浮動定價。改革以來貸款利率明顯下行，為了與資產(chǎn)收益相匹配，銀行會適當(dāng)降低其負(fù)債成本,高息攬儲的動力隨之下降，從而引導(dǎo)存款利率下行。從實(shí)際情況看,在存款基準(zhǔn)利率保持不變的情況下，近期銀行各期限存款利率均有所下降。6月幾家大型銀行主動下調(diào)了3年期、5年期大額存單發(fā)行利率，股份制銀行隨之作了相應(yīng)下調(diào)，部分地方法人銀行的存款利率也有所下行。結(jié)構(gòu)性存款和銀行理財產(chǎn)品收益率均有所下行。

“這充分體現(xiàn)了通過LPR改革促進(jìn)降低存款利率的市場機(jī)制已經(jīng)發(fā)揮作用，貨幣政策向存款利率的傳導(dǎo)效率也得到提高，存款利率市場化改革取得重要進(jìn)展。”報告稱。