2020年03月24日

　　華北生態(tài)園林勁旅，步入加速成長(zhǎng)賽道。公司為品牌與技術(shù)實(shí)力突出的華北生態(tài)勁旅，近年來在深耕京津冀及內(nèi)蒙等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域的同時(shí)，通過設(shè)立分、子公司逐步將業(yè)務(wù)拓展至全國(guó)。公司2019 年?duì)I收快速增長(zhǎng)40%，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)37%，展現(xiàn)較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且毛利率與凈利率持續(xù)領(lǐng)先同行，盈利能力優(yōu)異。2019 年公司公告訂單大增340%，當(dāng)前生態(tài)園林行業(yè)供需、融資雙改善，有望助力公司在手飽滿訂單不斷向收入業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，步入高增長(zhǎng)賽道。

　　生態(tài)園林行業(yè)供需、融資雙改善，促優(yōu)質(zhì)龍頭加快成長(zhǎng)。經(jīng)歷2017 年以來地方政府去杠桿、2018 年信用收縮、2019 年龍頭企業(yè)控股權(quán)接連轉(zhuǎn)讓，生態(tài)園林行業(yè)供給側(cè)已大幅收縮。但另一方面，生態(tài)環(huán)境建設(shè)是未來中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展前置要求，園林綠化、水生態(tài)治理、礦山治理、濕地建設(shè)等需求將長(zhǎng)期存在。當(dāng)前生態(tài)環(huán)保行業(yè)信用環(huán)境已有改善。疊加近期再融資新政出臺(tái)，促上市生態(tài)園林公司融資顯著改善。公司作為成長(zhǎng)潛力突出的優(yōu)質(zhì)生態(tài)園林勁旅，有望持續(xù)受益行業(yè)供需、融資雙改善，實(shí)現(xiàn)加速超車。

　　開辟文旅新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，聯(lián)合央企國(guó)企共拓市場(chǎng)。近兩年公司為了適應(yīng)環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展和需求，行業(yè)定位由工程施工企業(yè)逐步向“園林+生態(tài)”、“生態(tài)+文旅”等綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商邁進(jìn)，中標(biāo)了一系列地方重點(diǎn)文旅類項(xiàng)目，文旅板塊逐漸成為公司業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司聯(lián)手中交、中冶、中建、中鐵、鐵建、山東高速等央企國(guó)企持續(xù)開拓大型綜合項(xiàng)目市場(chǎng)，承接了雄安新區(qū)市民服務(wù)中心等標(biāo)志性項(xiàng)目，未來依托該模式公司有望獲得豐富業(yè)務(wù)來源的同時(shí)，綜合業(yè)務(wù)能力及行業(yè)口碑亦有望進(jìn)一步提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。

　　負(fù)債率極低，現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)負(fù)債表具有較強(qiáng)擴(kuò)張潛力。近年來公司在項(xiàng)目選擇上較為審慎，重視項(xiàng)目回款，現(xiàn)金流不斷改善，截至2019Q3 末公司賬上貨幣現(xiàn)金8.2 億元，為2019 年?duì)I收1.3 倍，在手資金充裕。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅16%，在上市園林公司中處及低水平，且公司無(wú)有息負(fù)債、大股東無(wú)股權(quán)質(zhì)押，資產(chǎn)負(fù)債表有較大擴(kuò)張潛力，有望為公司后續(xù)規(guī)模增長(zhǎng)提供有力支撐。此外，公司去年7 月公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過7.1億元，若成功發(fā)行，則有利于豐富營(yíng)運(yùn)資金，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為公司業(yè)務(wù)拓展進(jìn)一步提供資金保障。

　　投資建議：根據(jù)公司當(dāng)前在手訂單及資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張能力，預(yù)測(cè)19/20/21年公司歸母凈利潤(rùn)為2.1/2.8/3.7 億元，同比增長(zhǎng)37%/33%/31%，EPS1.01/1.34/1.76 元，18-21 年CAGR 為34%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為17/13/10 倍，鑒于公司成長(zhǎng)潛力突出，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、信用環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)等。