近期以來有色金屬板塊表現(xiàn)搶眼，而其中一個(gè)小金屬鈷更是一騎絕塵，短短一周，漲幅已達(dá)7%。

鈷價(jià)一路走高背后，是一條極其脆弱的供應(yīng)鏈——目前全球7成以上的鈷供給來自剛果金，而隨著剛果金和南非等地區(qū)衛(wèi)生事件影響加大，中國5-6月鈷原料進(jìn)口已經(jīng)縮水一半。

本輪鈷價(jià)行情還能持續(xù)多久?國泰君安有色團(tuán)隊(duì)發(fā)布最新報(bào)告認(rèn)為——

剛果金衛(wèi)生事件短期內(nèi)難以恢復(fù)，供需錯(cuò)配之下，我們認(rèn)為本輪鈷價(jià)上漲持續(xù)性仍強(qiáng)，鈷價(jià)看漲至40萬/噸(目前鈷價(jià)27萬/噸)。

01鈷價(jià)一路走高背后 是一條極其脆弱的供應(yīng)鏈

從鈷礦供給來看，全球七成以上的鈷原料來自于剛果金這個(gè)國家，且未來2-3年內(nèi)，鈷行業(yè)的供給增量，也基本上來自剛果金。

▼ 剛果金供應(yīng)全球近80%的鈷原料

數(shù)據(jù)來源：Dr Cobalt，國泰君安證券研究

供給面上，剛果金長(zhǎng)期的政局動(dòng)亂，為鈷礦供應(yīng)埋下了一顆不定時(shí)炸彈，年初以來衛(wèi)生事件的不斷升級(jí)，讓這條供應(yīng)鏈更加脆弱。

截至2020年7月30日，剛果金確診人數(shù)達(dá)9084人。

考慮到剛果金整體衛(wèi)生條件落后，較大概率沒有進(jìn)行整體檢疫，目前確診人數(shù)存在低估的可能性。

上半年，剛果金礦業(yè)采取了封閉式管理，衛(wèi)生事件影響相對(duì)可控。

近期，剛果金礦業(yè)部要求礦山解除封閉式管理，考慮剛果金目前衛(wèi)生和抗疫條件，后續(xù)當(dāng)?shù)匦l(wèi)生事件爆發(fā)概率提高，礦業(yè)受衛(wèi)生事件影響概率加大。

此外， 南非的衛(wèi)生事件也極大地影響了鈷原料運(yùn)輸。

剛果金的鈷原料近70%的量是通過陸運(yùn)至南非德班港，再海運(yùn)至中國各個(gè)港口，剩余30%的量通過非洲坦桑尼亞等其他小港口運(yùn)至中國。

▼ 剛果金-南非德班港-中國 是全球最重要的鈷供應(yīng)鏈

數(shù)據(jù)來源：Roskill

目前南非確診人數(shù)超50萬(占比南非總?cè)藬?shù)1%)，南非德班港在3月26日-4月底封港，使得中國5-6月份鈷原料進(jìn)口同比下滑40-50%之多。

雖德班港恢復(fù)通關(guān)，但衛(wèi)生事件仍在當(dāng)?shù)貝夯?，港口吞吐量大幅度下滑，港口?yōu)先保證糧食等核心物資，國內(nèi)鈷原料采購船次多次出現(xiàn)取消、延后等事件。

▼ 剛果金和南非受衛(wèi)生事件影響逐步加重

數(shù)據(jù)來源：Dr Cobalt，國泰君安證券研究

02中國：全世界最大的鈷消耗國

另一方面，在消耗端，中國是全世界最大的鈷消耗國。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年剛果金的鈷原材料中，約80%以鈷精礦或粗制氫氧化鈷的形式運(yùn)至中國冶煉成本精煉鈷或鈷鹽，進(jìn)入到下游應(yīng)用。

我們?nèi)粘Ｋ褂玫氖謾C(jī)、平板、可穿戴設(shè)備以及新能源汽車的充電電池，都依賴于鈷材料的存在。

2019年鈷行業(yè)下游應(yīng)用中，消費(fèi)電池占比42%，電動(dòng)車占比18%，傳統(tǒng)行業(yè)占比40%。

▼ 2019年鈷下游應(yīng)用領(lǐng)域

資料來源：Dr Cobalt，國泰君安證券研究

消費(fèi)電池是鈷最大的需求方。“充電五分鐘，通話兩小時(shí)”的高性能手機(jī)電池背后，是鈷材料優(yōu)秀的穩(wěn)定性。

伴隨著中國5G手機(jī)和新能源汽車不斷普及，未來中國對(duì)鈷的需求量仍將被不斷放大。

2014-2019年，單手機(jī)用鈷在12-15g，到了2020-2025年，單手機(jī)用鈷有望從16g逐步提升至26g。

▼ 單手機(jī)用鈷逐步提升

資料來源：Dr Cobalt，國泰君安證券研究

2019年鈷行業(yè)全球的需求大致在13萬噸，約400億人民幣左右的市場(chǎng)規(guī)模;到了2025年，鈷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將接近20萬噸。

▼ 鈷行業(yè)預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模接近20萬噸

資料來源：Dr Cobalt，國泰君安證券研究

與大量的需求相比，中國卻是一個(gè)相對(duì)缺鈷的國家。

目前在中國的鈷礦，已經(jīng)被探明的儲(chǔ)量也只有8萬噸，僅占全球儲(chǔ)量的1%，且品位不高，提煉難度較大。

中國的鈷，幾乎被夾在了1%的儲(chǔ)量和80%的需求之間。雖是全球第一鈷消費(fèi)大國，卻在全球鈷產(chǎn)品交易中，長(zhǎng)期陷入價(jià)格被動(dòng)的局面。

雖然目前德班港已經(jīng)恢復(fù)運(yùn)營，但是考慮到整體的運(yùn)營效率，我們認(rèn)為中國鈷進(jìn)口量Q3較Q2會(huì)有所恢復(fù)，但是整體仍處于同比下滑的狀態(tài)。

03鈷價(jià)仍在底部上漲空間仍大

受海外供給影響，7月下旬以來鈷價(jià)大漲，8月4日，鈷價(jià)高位一度突破30萬元大關(guān)。

但整體來看，鈷過去一輪大周期處于20-80萬/噸的價(jià)格范圍，我們認(rèn)為目前鈷價(jià)仍在底部，仍處于上漲的前期，未來空間巨大。

回溯歷史，鈷行業(yè)牛市時(shí)的幾個(gè)特點(diǎn)：

# 預(yù)期先行，供需預(yù)期領(lǐng)導(dǎo)鈷行情變化。

鈷行業(yè)的牛市往往伴隨著需求爆發(fā)預(yù)期，或者供給收縮預(yù)期，而預(yù)期最后大概率沒有完全兌現(xiàn)，即鈷牛的行情中，鈷沒有出現(xiàn)過絕對(duì)的供需失衡，完全短缺的情形

# 鈷行業(yè)反身性極強(qiáng)。

電鈷極易被囤貨和控盤，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游在對(duì)鈷價(jià)上漲一致性預(yù)期抬升時(shí)，自然而然整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)形成囤貨和補(bǔ)庫的一致性行為，形成極強(qiáng)的庫存周期，反過來加強(qiáng)了鈷行情的幅度和級(jí)別。

# 往往有資本進(jìn)入加強(qiáng)鈷牛行情級(jí)別。

如2007年瑞士信貸以MB鈷報(bào)價(jià)作為基準(zhǔn)，與嘉能可推出了鈷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化合約，以及2017年Cobalt 27“以股換鈷”都在一定程度上加劇了鈷行業(yè)的緊缺，加大了鈷價(jià)向上的彈性。

▼ 鈷價(jià)歷史復(fù)盤

資料來源：Fastmarket，國泰君安證券研究

除衛(wèi)生事件對(duì)單一供應(yīng)鏈的影響可能會(huì)逐步加大之外，需求端我們看到消費(fèi)電子和新能源汽車逐步回復(fù)。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：

動(dòng)力電池方面，中國1-5月份，三元正極材料產(chǎn)量同比下滑20-58%，但是從6月份開始，同比數(shù)據(jù)恢復(fù)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)7月三元材料產(chǎn)量同比增加21%。

消費(fèi)電池方面，中國基本未受衛(wèi)生事件影響，除2月份有所影響，上半年整體生產(chǎn)3.1萬噸鈷酸鋰，同比增長(zhǎng)15%。

綜合來看，7月國內(nèi)鈷需求接近7000噸，但中國5-6月份鈷原料進(jìn)口僅3000-4000噸。

即使加上1000噸左右的回收供給，5-7月每個(gè)月的鈷供需短缺仍有20%左右，預(yù)測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)鈷原料以及鈷鹽庫存將會(huì)進(jìn)一步快速去化。

因此，我們認(rèn)為本輪鈷價(jià)上漲持續(xù)性仍強(qiáng)，鈷價(jià)看漲至40萬/噸(目前鈷價(jià)27萬/噸)。