作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市

商譽(yù)暴雷、業(yè)績(jī)巨虧后，陷入嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的天神娛樂(lè)，終于踏上了破產(chǎn)重整之路。

01

破產(chǎn)重整

8月2日晚間，*ST天娛公告稱，于7月31日收到《民事裁定書》，遼寧省大連市中級(jí)人民法院裁定受理申請(qǐng)人對(duì)公司的重整申請(qǐng)。

“17天神01”停牌公告

公告顯示，因前期擴(kuò)張過(guò)度，2018年以來(lái)*ST天娛受游戲、影視行業(yè)政策調(diào)整和市場(chǎng)環(huán)境變化等因素影響，陷入嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)?！?7天神01”自8月3日開(kāi)市起停牌，復(fù)牌時(shí)間另行通知。

截至2019年末，天神娛樂(lè)已逾期但尚未償還的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模有28.5億元，包括短期借款1.95億元，其他流動(dòng)負(fù)債26.23億元等。截至今年6月又新增了近億元金融機(jī)構(gòu)借款利息。

《小債看市》注意到，今年1月由于“17天神01”9.22億元回售款及未回售部分利息1124.4萬(wàn)元無(wú)法支付，已經(jīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，這也是天神娛樂(lè)首次出現(xiàn)債券違約。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，“17天神01”發(fā)行于2017年1月，發(fā)行規(guī)模10億元，票面利率7.79%，期限為5年期，附第3個(gè)計(jì)息年度投資者回售選擇權(quán)，目前天神娛樂(lè)僅存續(xù)這一只債券。

02

深陷債務(wù)危機(jī)

據(jù)官網(wǎng)介紹，天神娛樂(lè)前身是北京天神互動(dòng)科技有限公司，成立于2010年3月，2014年7月獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上市。

近年來(lái)，天神娛樂(lè)從單一的游戲公司向泛娛樂(lè)化集團(tuán)公司轉(zhuǎn)型，形成游戲研發(fā)與發(fā)行、IOS應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)、影視制作與營(yíng)銷等全方位的泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)布局。

天神娛樂(lè)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，天神娛樂(lè)的第一大股東為自然人朱曄，直接持股14.01%，目前公司處于無(wú)控股股東和實(shí)控人狀態(tài)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2018年，天神娛樂(lè)在“財(cái)務(wù)大洗澡”中商譽(yù)減值名列榜首，計(jì)提40.9億商譽(yù)減值后凈利潤(rùn)巨虧71.5億元，2019年再次虧損11.98億元。

由于已經(jīng)連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)值，天神娛樂(lè)已被深交所對(duì)股票交易實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理。如果今年凈利潤(rùn)仍為負(fù)值，其股票存在被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利能力

而據(jù)2020半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，債務(wù)利息、逾期罰息、違約金等導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用高企難以盈利，天神娛樂(lè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損1.5億元至1.9億元。

截至今年一季末，天神娛樂(lè)總資產(chǎn)有63.78億元，總負(fù)債55.8億元，凈資產(chǎn)7.98億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.49%。

值得注意的是，若剔除商譽(yù)資產(chǎn)，天神娛樂(lè)已經(jīng)資不抵債，其流動(dòng)負(fù)債是流動(dòng)資產(chǎn)的2.5倍，短期流動(dòng)性壓力巨大。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，天神娛樂(lè)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為71%。

截至今年一季末，天神娛樂(lè)有流動(dòng)負(fù)債26.76億元，主要為短期借款1.94億元，應(yīng)付賬款2.5億，其一年內(nèi)需償還的短期負(fù)債有3.11億元。

而天神娛樂(lè)賬上貨幣資金有3.81億元，現(xiàn)金短債比為1.2。雖然天神娛樂(lè)自有資金可以覆蓋短債，但其已有近30億流動(dòng)負(fù)債逾期待償，可以說(shuō)資金鏈異常緊張。

在負(fù)債方面，天神娛樂(lè)還有非流動(dòng)負(fù)債16.3億，主要為應(yīng)付債券10.94億元。

截至今年一季末，天神娛樂(lè)有息債務(wù)已超40億元，其中短期有息債務(wù)規(guī)模近30億元。

高企的有息負(fù)債，致使天神娛樂(lè)財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升，2019年其利息支出高達(dá)3.77億元，不僅侵蝕經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而且造成營(yíng)運(yùn)資金緊張，制約正常業(yè)務(wù)的開(kāi)展，業(yè)務(wù)受限又引發(fā)資產(chǎn)進(jìn)一步減值，由此惡性循環(huán)。

上市后，天神娛樂(lè)采取外延式并購(gòu)發(fā)展策略，其資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了十倍的增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)由網(wǎng)頁(yè)網(wǎng)游和移動(dòng)網(wǎng)游的研發(fā)與發(fā)行，擴(kuò)張至游戲業(yè)務(wù)、移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)、廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)與影視娛樂(lè)等業(yè)務(wù)，同時(shí)現(xiàn)金流大幅流出并積累了巨額商譽(yù)。

總資產(chǎn)規(guī)模情況

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，天神娛樂(lè)2014年借殼以來(lái)共發(fā)起12起并購(gòu)案，收購(gòu)總金額逾120億元，涉足游戲、應(yīng)用分發(fā)、影視、互聯(lián)網(wǎng)廣告等業(yè)務(wù)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)天神娛樂(lè)投資性現(xiàn)金流合計(jì)流出近50億，最高積累商譽(yù)65.41億元。

頻繁并購(gòu)對(duì)資金異常饑渴，2015年起天神娛樂(lè)加大融資，籌資性現(xiàn)金流凈額大幅提升。在融資渠道方面，除了借款和發(fā)債，其還有1次租賃融資，5次定增以及兩次股權(quán)質(zhì)押。

截至2018年6月，天神娛樂(lè)第一大股東朱曄已經(jīng)質(zhì)押1.29億股公司股票，占其所持股份的98.94%，并且其所持全部股份已被凍結(jié)和輪候凍結(jié)。

“出來(lái)混早晚是要還的”，2018年天神娛樂(lè)商譽(yù)暴雷，頻繁并購(gòu)帶來(lái)的高額商譽(yù)，在其業(yè)績(jī)下滑后出現(xiàn)持續(xù)減值，又對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐删薮鬀_擊。

業(yè)績(jī)巨虧之下，天神娛樂(lè)資金鏈異常緊張，流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。后來(lái)恒豐銀行、民生信托、北京銀行等多家金融機(jī)構(gòu)找上門，其被數(shù)十起訴訟、仲裁案件纏身，部分子公司股權(quán)、銀行賬戶、證券賬戶相繼被凍結(jié)。

后來(lái)，天神娛樂(lè)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，股價(jià)暴跌市值較峰值縮水九成多，“游戲第一股”全面崩盤。

03

“逼宮”

1999年，朱曄大學(xué)畢業(yè)后就職于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心，2001年踏上創(chuàng)業(yè)之路，創(chuàng)建北京卓夫互動(dòng)廣告，后又在電信增值領(lǐng)域、游戲領(lǐng)域等行業(yè)不斷創(chuàng)業(yè)。

但朱曄發(fā)家成名是2009年成立天神互動(dòng)之后，當(dāng)年天神互動(dòng)的第一款游戲《傲劍》靠趣游、騰訊平臺(tái)的助力，創(chuàng)造了年超億元的利潤(rùn)，這也讓號(hào)稱僅投資了300萬(wàn)的朱曄迅速成為游戲界的“黑馬”和“奇才”。

2014年，天神娛樂(lè)借殼科冕木業(yè)上市，被業(yè)內(nèi)稱為“游戲第一股”，當(dāng)年凈利潤(rùn)大增，由1100多萬(wàn)躍升至2.32億。

2015年，朱曄以1500萬(wàn)元人民幣的價(jià)錢拍下巴菲特天價(jià)午餐而名聲大噪，同年12月天神娛樂(lè)股價(jià)暴漲超過(guò)40元，市值一度高達(dá)400億攀上借殼后的歷史高峰，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

朱曄與巴菲特合影

然而，風(fēng)光過(guò)后，天神娛樂(lè)和朱曄同時(shí)經(jīng)歷了滑鐵盧。

2018年5月，朱曄被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，后又因天神娛樂(lè)資金緊張，致使部分貸款未能如期償還或續(xù)貸，他提交辭職報(bào)告辭去公司董事、董事長(zhǎng)等職務(wù)。

次年8月，朱曄收到大連證監(jiān)局的警示函，稱其存在資金占用、關(guān)聯(lián)交易未履行程序等問(wèn)題。其后天神娛樂(lè)經(jīng)歷了一場(chǎng)博人眼球的“逼宮大戰(zhàn)”，內(nèi)訌大戲后朱曄出局，董事會(huì)改選。

目前，深陷債務(wù)危機(jī)、業(yè)績(jī)連續(xù)巨虧的天神娛樂(lè)，保殼成了頭等大事，而破產(chǎn)重整之路成了最優(yōu)選擇。

“我錯(cuò)了，我選擇了通過(guò)外延式并購(gòu)發(fā)展的路徑，而不是做好內(nèi)生性發(fā)展，找到真正的壁壘和護(hù)城河?！?019年8月朱曄在《致個(gè)別中小股東的公開(kāi)信》中說(shuō)道。