盡管在公共衛(wèi)生事件的高峰期，特斯拉(TSLA.US)的股票仍在今年前四個月大約翻了一番，使得該股股價在4月底接近800美元。

不過特斯拉CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk)卻對這波漲勢持懷疑態(tài)度。這位直言不諱的馬斯克曾在5月1日表示，“在我看來特斯拉股價太高了"，直接導致該股當天暴跌10%。不過，他并沒有打消投資者的熱情太久。智通財經APP獲悉，特斯拉股價在6月恢復了漲勢，并在7月沖高，在7月13日短暫達到1794.99美元的歷史高點。雖然此后股價有所回落，但自馬斯克發(fā)稱股價過高以來，特斯拉股價仍然上漲了近一倍。

特斯拉今年股價走勢

來源：YCharts.

從短期來看，馬斯克對特斯拉股票的評估似乎是錯誤的。但他的觀點也說明了一個問題，渴望增長的投資者已經將特斯拉股價推到了一個無法用公司長期盈利前景來證明的水平。

盈利能力一直不盡如人意

特斯拉管理層多年來一直對外宣揚高遠的利潤率目標。在該公司最近的財報電話會議上，首席財務官扎克·柯克霍恩提到，中期目標是"低至10%"的營業(yè)利潤率，超過這個水平還有額外的上升空間。只要達到10%，就能讓特斯拉在全球汽車行業(yè)中接近前列。

不過到目前為止，特斯拉的盈利能力依然平平。上個季度，該公司營業(yè)利潤為3.27億美元，使其營業(yè)利潤率剛剛超過5%。稅前利潤僅為1.5億美元。此外，特斯拉受益于監(jiān)管信貸收入，其收入同比增長近四倍至4.28億美元。從長遠來看，這種收入流并不能持續(xù)。隨著其他汽車制造商加緊生產電動汽車，多余的信用額度將變得更不值錢。

公平地說，特斯拉在上個季度受到公共衛(wèi)生事件導致的生產中斷的影響。而該公司2019年第四季度營業(yè)利潤為3.59億美元，稅前利潤為1.74億美元，其中監(jiān)管信貸收入貢獻了1.33億美元，較為微薄。對于一家市值遠高于2500億美元的公司來說，這些利潤是極其微薄的。

特斯拉缺乏大眾市場戰(zhàn)略

特斯拉去年年底在上海開設了一家新工廠以擴大生產規(guī)模，并希望在2021年底之前將柏林和奧斯汀的新工廠投入使用。由于規(guī)模經濟，公司利潤率應該會有所改善。然而，僅靠規(guī)模經濟并不可能將特斯拉的營業(yè)利潤率提升到兩位數(shù)，除非監(jiān)管信貸收入意外地繼續(xù)激增。

阻礙利潤率增長的最大障礙是特斯拉需要降價。盡管推出了價格更低的Model 3和跨界車Model Y，但特斯拉的平均售價仍接近6萬美元。在其他條件不變的情況下，高售價對毛利率是有好處的，但這并不符合特斯拉的目標，即成為一家每年銷售數(shù)百萬輛汽車的大眾市場汽車制造商。愿意花這么多錢買車的人只有這么多。

特斯拉定期下調價格，使其車輛的售價略顯低廉。就在幾周前，特斯拉將Model Y的價格降低了3000美元。特斯拉無力開發(fā)出一款真正的平價汽車，這意味著該公司將不得不隨著時間的推移繼續(xù)降低現(xiàn)有車型的價格，從而抵消掉一些原本可以通過規(guī)?；a帶來的利潤率提升。

不要指望軟件來救場

由于特斯拉仍在努力實現(xiàn)相對于其估值而言有意義的利潤，投資者和管理層已經轉向越來越多的投機手段來證明其股價飆升的合理。例如，Piper Sandler分析師最近將特斯拉的目標價提升至2322美元，認為特斯拉的營業(yè)利潤率在未來20年內可能會超過20%，同時銷售汽車接近盈虧平衡。問題是，特斯拉需要說服相當數(shù)量的客戶為全套自動駕駛軟件支付接近4萬美元的費用。

與埃隆·馬斯克的預測相比，Piper Sandler的分析是保守的，他認為完全的自動駕駛能力可以使每輛特斯拉汽車的價值增加"至少10萬美元"。

特斯拉的主要賣點之一一直是高性能。如果要讓它一直處于自動駕駛狀態(tài)，那么買一輛性能車就沒有什么意義了。而特斯拉車主或許可以通過讓自己的車輛在未來的特斯拉乘車網絡中運行來賺錢，否則就會閑置，但競爭將大幅限制收入機會。此外，很多人花5萬美元或更多的錢買車，也不愿意把車變成出租車。