美股 美光科技(MU.US)：目前的價格看起來有些過高 2020年6月29日 18:59:22 智通財經(jīng)網(wǎng)

本文源自微信公眾號“猛獸財經(jīng)”。

美光科技(MU.US)一直以來都是周期性的。

美光目前的價格看起來有些過高。

資本支出繼續(xù)下降。

上個季度的數(shù)據(jù)看起來相當難看。

美光(MU)一直是值得投資的股票。事實上，我們已經(jīng)寫了不少關于美光的文章，我們一直將美光視為一種周期性投資選擇。目前，出于4個方面的原因，我們認為現(xiàn)階段美光不是一個好的投資標的。

美光一直以來都是周期性的

只要看看美光最近季度發(fā)布的數(shù)據(jù)，就很容易看出該公司的周期性。在這個特殊的案例中，圖表顯示了美光的息稅折舊及攤銷前利潤差額在很長一段時間內(nèi)的變化情況。請注意，這是一個非常長的時期，接近20年。

美光的CEO Mehrotra回顧了2016年，并指出:

第二季度的收入比之前的谷底(即2016年第三季度)高出約65%，毛利率高出11個百分點。

這意味著至少這次是4年的周期。

以及，美光的CFO Dave Zinsner表示：

最后，盡管近期存在不確定性，但我們對美光退出周期性低迷的財務執(zhí)行感到高興。

顯然，在上面的圖表中有一些很高的高峰和很低的低谷。

請注意“短期不確定性”這個詞。但我們真正想知道的是，這些巨大的變化與歷史股價相比如何。

美光目前的價格看起來有些過高

如果你把美光當前的股價與歷史價格進行比較，你會發(fā)現(xiàn)它看起來偏高。我們選擇了3個財務指標來比較這個周期和之前的周期。

第一個是息稅折舊及攤銷前利潤保證金，它在整個周期中變化很大。

CFO Zinsner提到過:

當我們評估我們從上一個低谷到這個低谷的跨周期表現(xiàn)時，我們給出的平均回報如下:息稅折舊及攤銷前利潤率為50%…

你可以從下面的圖表中看到，上一次他們達到50%的息稅折舊及攤銷前利潤率時，價格比現(xiàn)在要低。那是2017年的營收略高于目前的2020年TTM(落后12個月)營收。

我們用最高的股價來表示在給定的時間范圍內(nèi)對美光的樂觀預估。

當比較銷售額和價格時，價格看起來也有點高。

最后是與每股收益的比較：

資本支出繼續(xù)下降

內(nèi)存生產(chǎn)三巨頭(三星、海力士和美光)繼續(xù)削減資本支出，這通常不是形勢好轉(zhuǎn)的跡象。

首席財務官表示，到2020年還會有20%的削減幅度:

我們將繼續(xù)計劃20財年的資本支出在70億至80億美元之間，包括Sanjay提到的裝配和測試靈活性的一些增加。

資本支出是芯片制造商的必要條件，當資本支出下滑時，創(chuàng)新極有可能被削減。為什么創(chuàng)新資本支出對芯片制造商如此重要?

看看下面的圖片。它是1968年推出的IBM360-85。它無疑是當時世界上最大、最臃腫的主機。

圖底部的4個模塊是內(nèi)存模塊，每個模塊容納256KB，總共1MB。沒錯，是兆字節(jié)，不是千兆字節(jié)或兆兆字節(jié)。他們的體重加起來超過8000斤。

本文開頭的圖片是一個8GB微米的模塊，重量不到2斤。所以IBM內(nèi)存比美光模塊重約80000倍，但美光模塊有8000倍以上的存儲空間。

只有在數(shù)年甚至數(shù)十年的時間里投入大量的資本支出，才能讓你從現(xiàn)在的水平上升到現(xiàn)在的水平。

降低資本支出永遠都不是好事。

下面是一些難看的數(shù)字

與去年相比，今年的情況并不令人鼓舞。今年第二季度與去年相比再次下降。在每一個業(yè)務單元也要記錄下來。

從這些數(shù)字可以看出，下行周期尚未結束。

不過也有一些好消息，第三季度指引已經(jīng)上調(diào)，并且有所升級:

美光目前預計2020年第三季度的估值將為52億至54億美元(之前的估值為46-52億美元)，而此前的估值為49.5億美元。

但在我們做測算之前，新的較低的預估和舊的較高的預估是一樣的，所以假設他們達到或者接近這個數(shù)字，但實際上沒有變化。很快將出現(xiàn)與去年第三季度的積極比較。但去年是自2016年以來最低的季度收入，這一事實應該會讓這一數(shù)字有所緩和。

換句話說，雖然有進步(或許)，但營收仍比2018年第三季度的77億美元低三分之一。2018年的最高價格是62美元。

結論

預測任何大宗商品周期的結束都是棘手的。

以美光目前的情況，沒有必要冒險過早進入。從上面的圖表中你可以看到，上一個周期的價格從2016年到2018年持續(xù)了2年。

因此，如果你再等幾個季度，看看銷售和利潤率的上升變化是否更持久，你仍應該抓住大部分的上升機會，同時盡量減少下降風險。

它也會給你時間來確定衛(wèi)生事件的復蘇，可能會對市場帶來的一般影響。

(編輯：宇碩)