每經(jīng)評論員 湯輝 賈運可

6月5日晚間，上交所表示，近日建立了指數(shù)編制專家咨詢機制。消息一出，引發(fā)投資者持續(xù)討論。在社交媒體上，有網(wǎng)友稱“這是在人為制造牛市”。筆者認為，這類觀點未免有些偏頗。

筆者猜測，上交所要調(diào)整指數(shù)編制方法的最大原因在于，上證綜合指數(shù)這一A股的標桿性指數(shù)失真。截至目前，上證指數(shù)不到3000點，而上證指數(shù)第一次突破3000點是在2007年的2月，13年間，上證指數(shù)圍繞3000點做了上百次“俯臥撐”。

數(shù)據(jù)顯示，2007年，中國GDP25.73萬億元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，共有30家世界500強企業(yè)。2019年，中國GDP99.09萬億元，居民人均可支配收入30733元，共有129家世界500強企業(yè)。由此可見，從2007年到2019年，中國經(jīng)濟取得了長足進步。

從結(jié)構(gòu)上看，2007年時我國經(jīng)濟主要靠投資和出口兩駕馬車拉動，如今消費這駕馬車已接過重任，轉(zhuǎn)型升級初見成效，新經(jīng)濟特別是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟成績亮眼。

值得注意的是，在當前上證指數(shù)中，金融、地產(chǎn)、資源類企業(yè)權(quán)重較大，而大家天天打交道的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻難覓蹤影。因此，無論是從宏觀總量角度，還是從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)角度，上證指數(shù)都沒有客觀反映中國經(jīng)濟的變化。

反對調(diào)整指數(shù)編制方法的人士認為，調(diào)整就是把“牛股”調(diào)進來，“熊股”調(diào)出去，這是在作弊！乍一聽好像有幾分道理，但“牛股”會栽跟頭，“熊股”也可能反轉(zhuǎn)，這種預判股價未來走勢的高難度動作，是把調(diào)整指數(shù)的工作人員當成了A股巴菲特。

那么上證指數(shù)該如何調(diào)整？首先要搞清上證指數(shù)編制規(guī)則：上證指數(shù)由在上交所上市的全部股票組成樣本股，包括A股和B股，指數(shù)以總股本加權(quán)計算，反映上交所上市股票價格的整體表現(xiàn)。

在不改變上證指數(shù)基本定位的情況下，筆者建議從以下四方面進行調(diào)整：

首先，降低B股計入指數(shù)的權(quán)重。B股市場在特殊的時代背景下曾發(fā)揮重要作用，但目前已被邊緣化。一方面，目前正在交易的B股大多數(shù)在上世紀90年代上市，最近十多年B股IPO幾近絕跡；另一方面，B股市場成交稀少，流動性差。以6月9日為例，約一半個股單日成交額不足100萬元。一句話總結(jié)就是“企業(yè)不來，股民不愛”。

其次，降低ST類個股計入指數(shù)的權(quán)重。ST及*ST股票存在各種各樣的問題，大多在暫停上市或退市的邊緣游走。按照現(xiàn)有指數(shù)編制規(guī)則，一旦暫停上市或退市將被“踢出”指數(shù)，那么降低其權(quán)重計入指數(shù)作為過渡階段未嘗不可。

第三，以成交活躍度來為個股計入指數(shù)的權(quán)重賦值。當前市場上，由于實際流通股本等問題，不時出現(xiàn)市值千億元的股票全天成交額僅1億元的現(xiàn)象。這類股票是指數(shù)中舉足輕重的存在，但又是投資者眼中“只可遠觀”的“昂貴花瓶”，降低它們計入指數(shù)的權(quán)重也體現(xiàn)了市場化的改革方向。

具體而言，建議以半年累計成交金額的排名來給某只股票計入指數(shù)的權(quán)重賦值，權(quán)重每半年調(diào)整一次。成交額排名前20%的股票，權(quán)重賦值1.3；后20%的股票，權(quán)重賦值0.7；其余股票權(quán)重賦值1。

最后，調(diào)整新股計入指數(shù)的時間點。按照現(xiàn)行指數(shù)編制方法，新股于上市第11交易日開始計入指數(shù)。

由于A股投資者有“炒新”傳統(tǒng)，新股上市時價格容易扭曲，在股價虛高時計入指數(shù)，之后股價回歸價值時，則會導致指數(shù)持續(xù)承壓。中國石油2007年時以高價計入指數(shù)，隨后股價一路下挫，就是典型的例子。

因此，有人認為，新股應該在上市三個月甚至半年后計入指數(shù)，充分博弈后的股價較為合理。在筆者看來，何時計入指數(shù)的關鍵是合理的估值，而不是時間點。

筆者認為，依據(jù)證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》，以公司所在行業(yè)的平均估值為參考標準是一個較為市場化和理性的選擇。例如，非科創(chuàng)板企業(yè)新股上市，公司估值在上市第N天達到或超過了行業(yè)平均估值，即在這一天開始計入上證指數(shù)，如沒有達到或超過，則在上市第30個交易日計入指數(shù)。

調(diào)整指數(shù)編制方法之外，“修煉內(nèi)功”也需同步推進。一方面，退市制度應該嚴格執(zhí)行，對垃圾公司“狠心”說再見；另一方面，上交所應加大力度爭取優(yōu)秀的新經(jīng)濟公司A股上市。

當前，中概股、港股上市前赴后繼，上交所應參與競爭。另外，對于還未上市的優(yōu)秀新經(jīng)濟公司，如字節(jié)跳動、螞蟻金服等，上交所也可創(chuàng)造條件，將它們“迎娶進門”。