冉學(xué)東

想不到啊，央行還能這么玩。

疫情發(fā)生以來，市場(chǎng)一直呼吁降息降準(zhǔn)，市場(chǎng)利率是降了，準(zhǔn)備金也降了多次，但是實(shí)質(zhì)性的對(duì)于存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)，央行一直咬得很緊，到現(xiàn)在還有人預(yù)期央行將降低存款基準(zhǔn)利率。

不過此次央行購買中小企業(yè)貸款的行動(dòng)，完全打消了這種預(yù)期，這個(gè)政策工具的運(yùn)用是多年來央行面對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，創(chuàng)新性發(fā)揮了境外央行購買資產(chǎn)的行為，可謂獨(dú)辟蹊徑。

這個(gè)工具鼓勵(lì)銀行為中小企業(yè)放貸，因?yàn)?0%的貸款先由央行用資金來置換，貸款管理交給銀行，風(fēng)險(xiǎn)收益銀行來承擔(dān)，央行到期后收回貸款，但盡職調(diào)查和項(xiàng)目篩選都是商業(yè)銀行來操作。

這個(gè)工具的特點(diǎn)是對(duì)市場(chǎng)的利率沒有直接影響，因?yàn)槔适鞘孪扔善髽I(yè)和銀行談好的。但是對(duì)貨幣存量有影響，因?yàn)橘J款由央行購買后，相當(dāng)于央行的錢存在了商業(yè)銀行的賬上，商業(yè)銀行還可以以這筆錢再去給其他企業(yè)貸款，這就形成了存款的成倍創(chuàng)造。

這樣一來，央行購買中小企業(yè)貸款不僅僅對(duì)于中小企業(yè)貸款是一個(gè)信心支持和鼓勵(lì)，而且創(chuàng)造了存款更加讓中小銀行有信心去放貸。

這個(gè)工具明顯是央行這幾年以總量性的貨幣政策解決結(jié)構(gòu)性問題不斷探索中的一個(gè)新產(chǎn)品。以前實(shí)施的是定向降準(zhǔn)，這個(gè)政策弊端比較多，央行把存款釋放給中小企業(yè)，很難監(jiān)控貸款一定投放給了中小企業(yè)。事實(shí)上許多中小銀行將資金投放給了房地產(chǎn)、地方政府和大型企業(yè)。這是由于這些資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都是銀行所希望的，收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱。

現(xiàn)在這個(gè)工具好了，你自己找項(xiàng)目，找到我支持你，但是風(fēng)險(xiǎn)和收益你自己承擔(dān)，到時(shí)候你不還錢，央行直接在你賬戶扣。你必須在盡職調(diào)查和定價(jià)時(shí)負(fù)起責(zé)任。這種激勵(lì)機(jī)制很好。

此次新冠疫情以來，全球大放水，央行下場(chǎng)購買資產(chǎn)，給市場(chǎng)信心，恢復(fù)市場(chǎng)的供血系統(tǒng)，這是一種特殊時(shí)期的特殊政策。

但是中國情況不同，大型國企盈利很好，信用也最好，銀行的資金紛紛涌入，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的地方政府平臺(tái)，更是發(fā)債主體，資金紛紛涌入，利率便宜，即使地產(chǎn)公司發(fā)債利率也低至2%，市場(chǎng)根本不缺錢。

降低存準(zhǔn)率或者利率，只能導(dǎo)致市場(chǎng)放水太多，機(jī)構(gòu)拿過剩的資金去市場(chǎng)套利，放大杠桿，增加金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)一直缺錢，經(jīng)營困難，他們才是貨幣政策應(yīng)該關(guān)注的對(duì)象，因?yàn)殛P(guān)鍵就是解決就業(yè)，為社會(huì)兜底，但是央行總量性的貨幣政策只會(huì)將資金流入國企和房地產(chǎn)公司，推升資產(chǎn)泡沫，央行實(shí)在是勉為其難。

中小企業(yè)在融資市場(chǎng)的歧視由來已久，疫情以來更甚。公開資料顯示，2019年1月1日至2020年4月21日，國企與民企分別新發(fā)行公司債31406億元與2368億元，前者是后者的13倍多。從凈增融資規(guī)模來看，國企公司債凈增23353億元，且單月凈增規(guī)模持續(xù)正增長，同期民企的公司債合計(jì)凈增-1660億元，且僅有3個(gè)月份錄得正增長，其余月份均在萎縮。銀行授信方面，國企合計(jì)授信額度175萬億元，民企合計(jì)額度僅19萬億元，是前者的1/10。即使在今年3月的疫情期間，國企共發(fā)行402只合計(jì)3174億元疫情防控債，而民企僅獲發(fā)行73只388億元。

從定價(jià)方面看，AAA主體在國企中的占比為38%，而在民企中的占比僅有27%。同時(shí)，AA-及以下主體在國企中占比僅有2%，而民企中占比高達(dá)20%，即使主體評(píng)級(jí)、發(fā)債期限相同，民企的發(fā)債利率較國企至少高出100bps。

其實(shí)，由于民營中小企業(yè)融資的脆弱性導(dǎo)致其資產(chǎn)質(zhì)量不高，也影響了中小銀行的經(jīng)營，許多中小銀行的資產(chǎn)集中在民營中小企業(yè)，導(dǎo)致其經(jīng)營困難，比如壞賬高企，融資難，資本占用高，存款不能收回，只能借新還舊，導(dǎo)致流動(dòng)性捉襟見肘，因此，中小企業(yè)的問題其實(shí)已經(jīng)對(duì)整個(gè)金融安全造成影響，必須引起足夠重視。

對(duì)于市場(chǎng)而言，央行新工具出臺(tái)后，此前預(yù)計(jì)的降息降準(zhǔn)都顯得沒必要了。在目前的情況下，銀行體系流動(dòng)性充裕，利率很低，降息降準(zhǔn)只是推動(dòng)資金進(jìn)入國企和房地產(chǎn)公司，推升資產(chǎn)泡沫，擴(kuò)大結(jié)構(gòu)性扭曲，增加金融市場(chǎng)脆弱性，降息降準(zhǔn)的預(yù)期在短期內(nèi)可以休矣。

責(zé)任編輯：馮櫻子 主編：冉學(xué)東