美股 伯克希爾(BRK.A.US)估值創(chuàng)下30多年新低，抄底巴菲特的好機(jī)會(huì)來了？ 2020年5月13日 10:25:38 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

本文源自微信公眾號(hào)“巴倫”。

在伯克希爾-哈撒韋(BRK.A.US)最近召開的年度股東大會(huì)上，沃倫·巴菲特(Warren Buffett)對(duì)公司前景的謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)以及伯克希爾股票回購(gòu)和股權(quán)投資因?yàn)槭袥r而受到的制約都讓投資者感到有些失望。

伯克希爾股票的估值現(xiàn)在已經(jīng)降至30多年來的最低水平。

上周五(5月8日)收盤時(shí)，該公司A類股的估值為26.528萬美元，股價(jià)當(dāng)日上漲1.7%，但當(dāng)周累計(jì)下跌3%。相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)周上漲了3.5%。今年迄今為止，伯克希爾累計(jì)下跌了22%，跌幅大于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的9%。5月8日，伯克希爾B類股上漲1.9%，收于176.83美元。

3月底時(shí)，伯克希爾A類股的估值約為22.93萬美元，目前股價(jià)與賬面價(jià)值的比率(即市凈率)約為1.15倍，低于1.2 倍的關(guān)口，巴菲特過去曾表示，1.2倍是伯克希爾愿意“積極”回購(gòu)股票的一個(gè)水平。

伯克希爾目前的股價(jià)水平看起來頗具吸引力，因?yàn)槠涔蓛r(jià)不太可能跌至賬面價(jià)值。

瑞銀(UBS)分析師布萊恩·梅雷迪思(Brian Meredith)給予伯克希爾B類股“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)233美元，相當(dāng)于對(duì)A類股的估值為34.95萬美元。梅雷迪思在近日發(fā)給客戶的報(bào)告中稱，他認(rèn)為伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值約為35.2萬美元。

媒體(Bloomberg)的數(shù)據(jù)顯示，自1987年以來，伯克希爾的市凈率平均為1.6 倍，近年來一直穩(wěn)定保持在1.4 倍左右。二十世紀(jì)80年代末以來，伯克希爾的股價(jià)曾數(shù)次跌至賬面價(jià)值，包括2000 年、2008年至2009年金融危機(jī)期間和2011年。

值得注意的是，2019年5月份的股東大會(huì)之后，伯克希爾A類股的估值為32萬美元，比當(dāng)前水平高出21%，但賬面價(jià)值為22.5萬美元，低于2020年3 月31日的水平。當(dāng)時(shí)伯克希爾的市凈率為1.4倍。

3月31日以來，伯克希爾的市凈率進(jìn)一步降低(也更有吸引力)，這是因?yàn)樵摴镜墓蓹?quán)投資組合(3月31日規(guī)模為1800億美元)有所增值，賬面價(jià)值(即每股股東權(quán)益)因此上升了。

股權(quán)投資組合的收益主要來自伯克希爾最大的持股公司蘋果(Apple, AAPL)，后者股價(jià)自3月31日以來上漲了20%，如果伯克希爾對(duì)蘋果的持股量仍為2019年12月31日時(shí)的約2.51億股的話，那么這部分股票的價(jià)值增加了120億美元左右。

《巴倫周刊》估計(jì)，目前伯克希爾的賬面價(jià)值約為23.8萬美元，這意味該股市凈率為1.1倍。

在過去兩年里，巴菲特淡化了賬面價(jià)值的重要性——自1965年接管伯克希爾以來，他一直采用這一衡量標(biāo)準(zhǔn)——因?yàn)樗J(rèn)為，這一標(biāo)準(zhǔn)未能反映伯克希爾公司業(yè)務(wù)的真實(shí)價(jià)值，而這些業(yè)務(wù)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了資產(chǎn)負(fù)債表上所體現(xiàn)的。舉例來說，如果從盈利能力以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合太平洋鐵路(Union Pacific, UNP)的市值角度來看，伯克希爾旗下的鐵路運(yùn)營(yíng)商Burlington Northern Santa Fe的價(jià)值可能是430億美元賬面價(jià)值的兩倍以上。

巴菲特在伯克希爾2015年年報(bào)中寫道，他更愿意使用的衡量標(biāo)準(zhǔn)——內(nèi)在價(jià)值——“遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賬面價(jià)值”。

從2012年到2018年，當(dāng)巴菲特和副董事長(zhǎng)查理·芒格(Charlie Munger)獲得更大的權(quán)力回購(gòu)伯克希爾股票時(shí)，公司將回購(gòu)額限制在市凈率為1.2倍的水平上。伯克希爾的股價(jià)很少跌到這個(gè)水平，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為該公司擁有大量現(xiàn)金，會(huì)在這個(gè)水平上積極回購(gòu)股票。

巴菲特在2015年的致股東信中寫道，“如今，伯克希爾投資的那些‘贏家’沒有被記錄在賬面上的收益不斷增長(zhǎng)，這清楚地表明，伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賬面價(jià)值。這就是為什么我們?cè)敢庠谑袃袈蕿?.2倍時(shí)回購(gòu)股票。以這個(gè)水平回購(gòu)股票有助于立刻大幅提高伯克希爾長(zhǎng)期股東的內(nèi)在價(jià)值?！?/p>

鑒于伯克希爾之前的這種立場(chǎng)，一些投資者對(duì)巴菲特在今年股東大會(huì)上的表態(tài)感到失望。巴菲特稱，他對(duì)回購(gòu)股票的興趣不大，即便是市凈率目前在1.2倍左右。

巴菲特在大會(huì)上說，“股票回購(gòu)是我們一直很關(guān)心的問題，但我認(rèn)為和三個(gè)月前、九個(gè)月前或一年前相比，現(xiàn)在回購(gòu)伯克希爾股票的吸引力并不大?！?/p>

第一季度伯克希爾回購(gòu)了17億美元的股票，但在3月中旬股市暴跌之后沒有進(jìn)行回購(gòu)。今年迄今為止，該公司還是股票的凈賣家，其中包括賣出所持美國(guó)四大航空公司每家約10%的股份。

伯克希爾目前坐擁1370億美元現(xiàn)金，創(chuàng)下紀(jì)錄水平，但謹(jǐn)慎的巴菲特5月9日告訴股東，他擔(dān)心出現(xiàn)“最壞的情況”。

伯克希爾經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)——包括Geico、Burlington Northern Santa Fe和一個(gè)大型公共事業(yè)部門——不同程度地都受到了經(jīng)濟(jì)衰退的影響。即便是業(yè)務(wù)受到不利影響，伯克希爾2020年的稅后利潤(rùn)仍有望達(dá)到240億美元。該公司目前的市值約為4250億美元。

公共衛(wèi)生事件暴發(fā)后，財(cái)產(chǎn)損失和傷亡事件增多，伯克希爾規(guī)模龐大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)可能會(huì)因此受益。

雖然巴菲特的謹(jǐn)慎似乎正在拖累伯克希爾的股價(jià)，但這給投資者提供了一個(gè)難得的以極低的價(jià)格買入該股的機(jī)會(huì)。

(編輯：宇碩)