證券時(shí)報(bào)記者 余勝良

在低于面值退市的逼迫下，B股公司也出現(xiàn)自救。

東貝B股的自救方案是，控股股東東貝集團(tuán)向除東貝集團(tuán)以外的股東發(fā)行A股，并以換股方式吸收合并東貝B股。東貝B如果實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)入A股，投資者收益會(huì)有多少？

投資者收益分兩個(gè)階段，一個(gè)是東貝B吸收合并階段的溢價(jià)，另一個(gè)是回歸A股后的上漲。歷史上看這兩個(gè)收益，特別是第一個(gè)階段收益非常豐厚，主要是因?yàn)锽股與A股估值相比較低。

和A股相比，B股自救的壓力更大，主要是B股估值長期低，更容易觸發(fā)面值退市；B股同時(shí)還缺乏資本運(yùn)作手段。一旦回到A股，對(duì)于股東和管理層而言都有諸多好處。

東電B開先例

東電B是“B轉(zhuǎn)A”第一單。東電B在2012年11月份停牌前收盤價(jià)為0.59美元/股，2013年2月，東電B股宣布啟動(dòng)B轉(zhuǎn)A方案，推出的吸收合并方案是按照1∶0.886的換股比例換股浙能電力，浙能電力發(fā)行價(jià)格為5.53元/股， 即東電B換股價(jià)格為0.779美元/股，在定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的均價(jià)0.552美元/股基礎(chǔ)上溢價(jià)41.12%確定。

這樣算下來，在停牌前買入，投資者賬面有近四成的收益。不過，當(dāng)時(shí)有投資者并不滿意這個(gè)方案，希望給予更高對(duì)價(jià)。

在浙能電力上市前，東電B漲漲跌跌，并最終停留在2013年10月22日收盤的0.83美元/股。

這個(gè)價(jià)格稍高于換股價(jià)，和浙能電力IPO價(jià)格相差無幾，也就是說，當(dāng)時(shí)很多投資者并不看好浙能電力上市后的漲幅。

當(dāng)年12月19日，浙能電力上市首日開盤即被炒到每股8.5元，較此前的發(fā)行價(jià)高出53.71%，由于上市首日不設(shè)漲跌幅限制，因此，當(dāng)日公司股價(jià)最高摸到每股9.39元，漲幅接近70%。

也就是說，即使在浙能電力最終換股吸收后上市前夕參與并在上市首日賣出，也能有五成到六成的收益。

浙能電力上市后有一段時(shí)間表現(xiàn)不佳，大量流通股股東獲利套現(xiàn)。

新城B股轉(zhuǎn)A高溢價(jià)

2015年12月，新城B股完成轉(zhuǎn)A，變身新城控股進(jìn)入A股市場。新城控股是國內(nèi)第二家獲準(zhǔn)B轉(zhuǎn)A的純B股公司，也是第一家獲準(zhǔn)B轉(zhuǎn)A的民營房企。

該公司的方案是，新城控股A股股票發(fā)行價(jià)格為9.82元/股，新城B換股價(jià)格為1.317美元/股，折合人民幣8.12元/股。

換股吸收合并的換股比例為0.827，即換股股東所持有的每1股新城B股票可以換得0.827股新城控股A股股票。

新城B轉(zhuǎn)A方案溢價(jià)空間高，換股價(jià)格為1.317美元/股，在定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的B股股票交易均價(jià)0.494美元/股基礎(chǔ)上有166.60%的溢價(jià)，其次，有一個(gè)很不錯(cuò)的盈利預(yù)測補(bǔ)償。

2014年7月30日收盤價(jià)為0.512美元/股，復(fù)牌后股價(jià)一度漲到了2.5美元/股。參與者最高有4倍收益。

新城B的最后一個(gè)交易日為2015年11月2日，此前有過兩日大漲，收盤價(jià)為2.22美元/股。按照當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算大約是14.65元/股，對(duì)比新城控股A股發(fā)行價(jià)9.82元/股，可見當(dāng)時(shí)投資者非?？春眠@次合并。

2015年12月4日， 新城控股上市首日迅速拉升，截至收盤報(bào)29.35元，漲幅198.88%，公司市值501.3億元。

就是以新城B最后一個(gè)交易日收盤價(jià)買入，也能實(shí)現(xiàn)近12元/股的上漲浮盈，而這只需要一個(gè)月時(shí)間。

陽晨B轉(zhuǎn)A后分立兩司

2016年陽晨B股借道城投控股轉(zhuǎn)A是比較新型的案例：城投控股吸收陽城B股后，又經(jīng)過資產(chǎn)整合，分立為兩家公司重新上市。

城投控股轉(zhuǎn)股前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)為7.16元/股，最終確定城投控股的換股價(jià)格為15.50元/股，陽晨B股換股價(jià)格為2.522美元/股，其前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)為1.160美元/股。陽晨B股與城投控股的換股比例為1:1。

在換股這個(gè)環(huán)節(jié)，陽晨B持有人實(shí)現(xiàn)了117%的收益。陽晨B宣布換股方案復(fù)牌后股價(jià)大漲，不過沒有超過2.522美元/股的換股價(jià)格，后來一度股價(jià)緩慢上漲，到2015年11月19日，最后一個(gè)交易日的股價(jià)為2.58美元/股，大約合每股16.64元人民幣。

城投控股一方面合并陽晨B股經(jīng)營的城市污水處理業(yè)務(wù)，解決了其與陽晨B股之間的潛在同業(yè)競爭，實(shí)現(xiàn)了城投控股在環(huán)境業(yè)務(wù)領(lǐng)域的整合；另一方面以此次分立為契機(jī)，實(shí)現(xiàn)城投控股下屬的環(huán)境業(yè)務(wù)板塊(包括陽晨B股經(jīng)營的城市污水處理業(yè)務(wù))整體獨(dú)立上市。

根據(jù)拆立方案，城投控股1000股變成783股，分了217股給上海環(huán)境。一家公司就此分為兩家，原來的老股東同時(shí)持有兩家公司股票。

2017年3月31日，分拆上市首日，兩家公司命運(yùn)迥異：城投控股連續(xù)跌停，以城投控股計(jì)算，如果在陽晨B最后一個(gè)交易日買入，除非在復(fù)牌第一天很幸運(yùn)地賣出，不然將會(huì)出現(xiàn)虧損。

另一家分拆出來的公司上海環(huán)境則表現(xiàn)不錯(cuò)，上海環(huán)境上市首日開盤參考價(jià)為城投控股于分立實(shí)施前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)20.34元/股，高點(diǎn)上漲到29.86元/股，相對(duì)于陽晨B最后一個(gè)交易日的16.64元，收益相當(dāng)不錯(cuò)。

但是，陽晨B只有大概五分之一轉(zhuǎn)換為上海環(huán)境，若最后一個(gè)交易日買入陽晨B并期待新股上市這個(gè)操作，收益不佳。

招商地產(chǎn)B轉(zhuǎn)A股 時(shí)間窗口不佳

2015年招商蛇口發(fā)行A股，吸收合并招商地產(chǎn)A、B股，從而實(shí)現(xiàn)B股轉(zhuǎn)為A股。

招商蛇口A股股票發(fā)行價(jià)格為23.60元/股，以定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算，招商地產(chǎn)A股換股價(jià)格以21.92元/股為基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上給予73.81%的換股溢價(jià)率，即38.10元/股；招商地產(chǎn)B股換股價(jià)以18.06港元/股為基礎(chǔ)，并給予102.71%的換股溢價(jià)率，即36.61港元/股。除息后，招商地產(chǎn)A股換股價(jià)格為人民幣37.78元/股，招商地產(chǎn)B股換股價(jià)格為人民幣28.67元/股。換股吸收合并中，招商地產(chǎn)A股的換股比例為1∶1.6008，即換股股東所持有的每股招商地產(chǎn)A股股票，可換得1.6008股招商蛇口A股股票，B股的換股比例則為1∶1.2148。

招商地產(chǎn)B股當(dāng)時(shí)的股價(jià)為22.40港元/股，當(dāng)年12月7日一度漲到35.9港元/股，這個(gè)空間并不算小。

這個(gè)價(jià)格換算成招商蛇口，要到29.9元才不會(huì)虧損，但是招商蛇口上市后表現(xiàn)不佳，2015年12月30日掛牌上市的招商蛇口全日下跌8.38%，次日又跌停。這和當(dāng)時(shí)A股市場大漲大落的特殊環(huán)境不無關(guān)系。

東貝B轉(zhuǎn)A空間幾何

東貝B股5月13日下跌，跌破面值，不過5月14日又收到面值之上。停牌前收盤價(jià)1.049美元/股。

東貝B股目前市值為2.47億美元，合17.5億元人民幣，市盈率為34.53倍；若以2019年凈利潤1.37億元計(jì)算，靜態(tài)市盈率為13倍。

和東貝B業(yè)務(wù)相近的是長虹華意，兩家公司都是生產(chǎn)冰箱冷柜壓縮機(jī)，長虹華意目前市值為24.22億元，長虹華意市值比東貝B股高些，但也沒有高出多少。而從銷售額上看，長虹華意是東貝B的兩倍，當(dāng)然長虹華意凈利潤不及東貝B股。

冰箱冷柜壓縮機(jī)競爭激烈利潤微薄，如果東貝B股僅以目前業(yè)務(wù)回歸A股上市，將缺乏資本市場亮點(diǎn)。東貝集團(tuán)將吸收合并東貝B股，以集團(tuán)公司名義上市，集團(tuán)公司目前已更名，市場比較喜歡資本注入的故事。

東貝集團(tuán)官網(wǎng)顯示，東貝集團(tuán)除了東貝B股，還有黃石東貝制冷有限公司、黃石東貝鑄造有限公司、蕪湖歐寶機(jī)電有限公司、東貝機(jī)電有限公司等五家子公司。其中蕪湖歐寶是盈利主力，去年盈利4517萬元，不過上市公司目前已持有該公司75%股權(quán)，東貝鑄造去年盈利3427萬元，上市公司持有其38.46%股權(quán)，東貝機(jī)電去年虧損，上市公司持有其100%股權(quán)。從其官網(wǎng)上看缺乏亮點(diǎn)。

東貝B股市值低，很容易受到游資追捧，為了不至于退市，估計(jì)會(huì)推出一個(gè)相對(duì)有競爭力的換股方案，而且最近大跌還打開了可以操作的空間。從上述B轉(zhuǎn)A歷史來看，換股價(jià)相對(duì)于目前股價(jià)不會(huì)低于140%。而且A股上市首日不受漲幅限制，像這種低市值股票很容易受情緒影響。