2020年01月23日

　　事件。公司發(fā)布2019 年業(yè)績預告，預計2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤36-40 億元，同比增長76%-96%，我們測算公司4 季度實現(xiàn)歸母凈利潤5.8-9.8 億元，同比增長8%-82%。公司4 季度歸母凈利潤增速較前三季度放緩，我們認為主要原因或為部分非經(jīng)常性的存量風險減值所致。隨著2019 年主力產(chǎn)品的銷量高增，我們預計未來減值的影響因素將有所減少。

　　工程起重機行業(yè)9 月起增速回升。根據(jù)工程機械協(xié)會，2019 年9 月以來汽車起重機行業(yè)銷量增速有所回升，8-11 月銷量增速分別為-3.7%、+9.2%、+19.5%、+33.7%，我們預計2019 年全年汽車起重機行業(yè)銷量有望維持在30%以上。公司2019 年市占率存在壓力，根據(jù)工程機械協(xié)會，公司2019 年1-4 月累計市占率為40%，較2018 年全年市占率降低近6ppt。展望2020 年，我們認為工程起重機將受益于基建投資的復蘇，以及排放升級帶來的更替需求增加，行業(yè)銷有望繼續(xù)復蘇。作為頭部公司，我們認為公司未來市占率有望提升。

　　實際控制人混改獲批，資產(chǎn)證券化率有望提升。2019 年7 月公司公告其實際控制人徐州工程機械集團有限公司獲得徐州市國資委批準進行混合所有制改革。我們注意到徐工集團旗下的挖掘機業(yè)務2019 年進步明顯，徐工挖機2019 年市占率創(chuàng)歷史新高，達到行業(yè)第二。我們認為隨著徐工集團混改的提速，徐工集團旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化率有望提升。

　　估值與評級。我們預計公司19-21 年EPS 為0.48/0.58/0.65 元。工程機械可比公司19 年PB 估值平均數(shù)在1.9 倍，我們認為公司19 年合理PB 估值區(qū)間為1.2-1.4 倍，按19 年BPS 為4.33 元，合理價值區(qū)間為5.20 元-6.06 元，“優(yōu)于大市”評級。

　　風險提示。宏觀經(jīng)濟下行、起重機復蘇放緩、庫存機處置風險。