目前股市依然處于震蕩調(diào)整中，短期內(nèi)不會平穩(wěn)，而基金的中長期業(yè)績此時最受考驗，能夠挺過震蕩的才是值得信賴的好基金。光大保德信基金旗下產(chǎn)品從整體持倉情況看，體現(xiàn)出“分散持股、分散行業(yè)、平衡持股”的投資理念，這種穩(wěn)健的投資風格的效應將在長期顯現(xiàn)，光大保德信看似低調(diào)的投資風格其實體現(xiàn)了其執(zhí)著的長期投資精神。

　　光大首席策略分析師田大偉先生表示，本輪牛市將由改革牛和資金牛轉換成基本面驅(qū)動的“真牛市”，但基本面的持續(xù)改善與改革措施的“立竿見影”仍存在風險，不過他相信改革中孕育著大量投資機會。

　　光大國企改革成立時間較短，近三月的表現(xiàn)在同類“改革”主題基金中位居中游，基金經(jīng)理董偉煒更偏重于分散捕捉熱點，穩(wěn)健獲取國企改革板塊股票的超額預期年化預期收益。

　　光大行業(yè)輪動基金經(jīng)理黃興亮先生重視個性化核心持倉的挖掘，但并不排斥在短期內(nèi)重倉某一熱點板塊來博弈市場。他認為創(chuàng)業(yè)板泡沫已經(jīng)破了，三季度TMT板塊不容易有好的表現(xiàn)。從這幾周的市場表現(xiàn)看，他的判斷十分正確，顯示出對行業(yè)深刻的理解?？傮w來說，黃興亮是一名兼具自下而上選股能力和自上而下?lián)駮r能力的平衡型投資選手。

　　我們認為，光大保德信旗下基金短期業(yè)績可能并不耀眼，但其中長期投資業(yè)績值得信賴，分散投資、注重選股的策略有利于基金經(jīng)理為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的超額預期年化預期收益。投資策略上，建議未入場的投資者等待市場極端情緒充分釋放后再逢低申購權益類產(chǎn)品。

　　1．基金公司

　　1．1基金公司簡介

　　光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月。由中國光大集團控股的光大證券股份有限公司和美國保德信金融集團旗下的保德信投資管理有限公司共同創(chuàng)建。光大保德信的中方股東光大證券歷史悠久，擁有強大的證券綜合業(yè)務體系，具有豐富的本地資產(chǎn)管理經(jīng)驗；美國保德信投資管理有限公司是美國保德信金融集團的主要業(yè)務機構，在機構和零售投資市場享有盛譽。

　　截止2014年12月末，光大保德信基金旗下管理著17只風格各異的開放式基金。光大保德信基金具有專戶管理業(yè)務、QDII業(yè)務資格。

　　1．2權益類產(chǎn)品風格：平衡分散

　　光大保德信基金旗下投資風格分析表一

代碼 名稱 wind投資風格 平均持倉時間(年) 排名 000589.OF光大銀發(fā)商機主題大盤平衡--360011.OF光大動態(tài)優(yōu)選大盤平衡0.72114360007.OF光大優(yōu)勢大盤平衡0.67131360005.OF光大紅利大盤平衡0.43280360016.OF光大行業(yè)輪動大盤平衡0.39315360006.OF光大新增長大盤平衡0.37338360001.OF光大核心大盤平衡0.31387360012.OF光大中小盤大盤平衡0.21516360010.OF光大精選大盤平衡0.11667

　　數(shù)據(jù)來源： wind數(shù)據(jù)

　　光大保德信基金旗下持股風格分析表二

代碼 名稱 持股市盈率 排名 前十大股票占基金凈值比 排名 前三大行業(yè)占全部行業(yè)比 排名 000589.OF光大銀發(fā)商機主題31.9860035.21%54526.28%627360011.OF光大動態(tài)優(yōu)選24.2768733.19%57926.49%624360007.OF光大優(yōu)勢19.0174836.73%50839.92%333360005.OF光大紅利26.7765833.88%56438.66%366360016.OF光大行業(yè)輪動32.7359453.90%12848.69%195360006.OF光大新增長48.5442340.69%41325.74%638360001.OF光大核心17.197679.97%73622.89%699360012.OF光大中小盤62.3031853.11%14031.21%524360010.OF光大精選47.1443350.39%18728.23%589

　　數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)

　　從平均持股時間來看，光大旗下產(chǎn)品平均持倉時間較長，9只中有6只位于權益類前二分之一位；從投資風格看，光大旗下產(chǎn)品無一例外地被劃分為大盤平衡型的基金；從持股市盈率角度看，光大旗下產(chǎn)品持股市盈率均位于同行較低水平，即使是光大中小盤的平均持股市盈率在一季度末也只有62.30倍，位居所有權益類產(chǎn)品第318位；較低的前十大股票占凈值比和前三大行業(yè)投資占凈值比也體現(xiàn)出光大保德信追求“分散持股、分散行業(yè)、平衡持股”的投資理念。

　　在調(diào)研中，我們也了解到該公司要求基金經(jīng)理對持有單一股票超過凈值比例8%的情況作出書面解釋，該公司產(chǎn)品在行業(yè)分布方面也頗為分散，上半年并沒有出現(xiàn)集體“坐莊”創(chuàng)業(yè)板個股的情況。

　　通過對一季報數(shù)據(jù)的整體分析，我們認為光大保德信追求平衡分散的投資風格，自下而上篩選可以長期持有、歷經(jīng)牛熊的優(yōu)質(zhì)個股，整體風格并不激進。旗下基金短期業(yè)績可能并不耀眼，更適合作為中長期投資品種加入組合。

　　1．3一季報基金公司十大重倉股分析：大盤股為主，但不拘泥于金融地產(chǎn)

　　光大保德信基金旗下基金一季報前十大重倉股

代碼 名稱 持有基金數(shù) 持股占流通股比(%) 持股總市值(萬元) 601318.SH中國平安40.1669,186.97601877.SH正泰電器21.1145,960.98600690.SH青島海爾30.6445,555.92600048.SH保利地產(chǎn)30.3644,230.46002400.SZ省廣股份71.9041,546.27600340.SH華夏幸福30.5439,504.69000625.SZ長安汽車20.4938,279.71601166.SH興業(yè)銀行20.1235,272.86600570.SH恒生電子20.5235,141.47000002.SZ萬科A10.2533,168.00

　　數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)

　　由于光大保德信基金旗下被動類產(chǎn)品較少，前十大重倉股可以反映該公司的整體持股風格?？梢钥吹狡湔w持倉偏重大盤股，但并不拘泥于金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)藍籌，配置上出現(xiàn)了電器、汽車等消費行業(yè)的身影，并積極關注傳媒、IT行業(yè)中的龍頭公司。

　　以上數(shù)據(jù)再次印證了光大保德信整體偏重大盤平衡的持股風格。我們認為，自下而上注重公司基本面是一種穩(wěn)健的投資風格，其效應將會在長期顯現(xiàn)，光大保德信看似“不鮮明”的投資風格其實體現(xiàn)了一種執(zhí)著的長期投資精神。

　　2．市場分析：“三階段”理論，看好改革

　　首席策略師田大偉先生認為，本輪牛市有三個階段：此前的第一個階段主要是由改革預期和寬松流動性推動，但缺乏實體經(jīng)濟和實際業(yè)績的支撐；第二個階段實體經(jīng)濟開始有所好轉，主要體現(xiàn)在成本端的下降，這種成本端的削減主要是由于融資成本、能源成本以及稅收成本的下降；第三個階段隨著“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”戰(zhàn)略的實施，新產(chǎn)品新技術大規(guī)模涌現(xiàn)從而改變了中國的經(jīng)濟現(xiàn)狀，需求端與供給端的良性循環(huán)正式形成，經(jīng)濟從而進入新的發(fā)展階段。

　　這三個階段之間的能否順利銜接造就了市場的不確定因素。在流動性寬松的背景下，通脹勢必會有所反彈，但是實體經(jīng)濟能否隨著通脹上升而回暖暫未可知。此外，第二階段與第三階段的順利過渡意味著如今的一系列改革取得實質(zhì)性成果，而一系列的改革實質(zhì)上孕育著大量的投資機會。

　　3．產(chǎn)品分析

　　3．1光大量化核心：根據(jù)市場情況選擇“合適”的量化模型

　　這是一只老牌的量化產(chǎn)品，主要采用多因子模型構建投資組合。該基金在上輪牛市中有較好的表現(xiàn)，但近三年表現(xiàn)始終在中游徘徊，規(guī)?；蛟S是制約該基金持續(xù)獲取超額預期年化預期收益的一大掣肘。

　　基金經(jīng)理田大偉先生表示，他在選取因子時會根據(jù)自己對市場的判斷定性選擇，因為沒有一個模型能夠完美地模擬中國資本市場的現(xiàn)狀。策略上，目前因子庫中已開發(fā)出300多個單因子策略、100多個復合因子策略，能適應不同的市場風格，但前提是自己對市場風格有一個正確的預判。

　　光大保德信量化近三年業(yè)績表現(xiàn)

年度 凈值增長 同類平均 20128.30%5.35%201313.07%9.87%201416.91%30.57%YTD49.42%48.26%

　　數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)

　　3．2光大國企改革：熱點板塊，穩(wěn)健投資

　　這是一只以國企改革為投資主線的基金產(chǎn)品，基金契約中明確規(guī)定投資于國企改革主題上市公司的股票占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%。該基金成立于15年3月，由于缺少實際的季報數(shù)據(jù)，我們無法對該基金的持倉作出判斷。該基金近三月凈值增長14.19%，在同類“改革”主題基金中位居中游。

　　基金經(jīng)理董偉煒表示，國企投資的最大難度便是無法深入調(diào)研，因為有很多國企改革案例更多的體現(xiàn)的是國家意志，很多國企在改革前甚至不知情。此外，國企改革的時間點也很難判斷，有時只能廣撒網(wǎng)等待機會。標的選擇上，基金經(jīng)理重點關注：1、大集團、小公司的國企平臺，因為這類上市公司資產(chǎn)注入的想象空間比較大；2、央企合并，類似南北車、南北船這類央企合并的機會；3、地方國企的混改，重點選擇對國企改革有清晰規(guī)劃的省市，如沿海省份；4、有主業(yè)轉型機會的國企。國企改革的核心是正確處理政府與企業(yè)的關系，理順企業(yè)與市場的關系，雖然在短時內(nèi)國企改革難以明顯改善公司業(yè)績，但是資產(chǎn)注入的預期和效率的提升能為股價上漲提供動力。由于前期不少國企改革標的漲幅較大，董偉煒表示他會結合其轉型預期評估上市公司的股價，如果上市公司股價已經(jīng)嚴重透支了資產(chǎn)注入的預期，他會選擇賣出以規(guī)避可能的風險。

　　市場上“改革”主題基金一覽

代碼名稱基金經(jīng)理成立日期投資類型今年以來凈值增長近三月凈值增長000592.OF建信改革紅利陶燦2014-5-14普通股票型基金60.99%27.12%519971.OF長信改革紅利黃韻2014-8-6靈活配置型基金5.64%4.07%000928.OF中融國企改革婁濤,解靜2014-12-16靈活配置型基金33.92%9.92%161026.OF富國國企改革張圣賢,王保合2014-12-17被動指數(shù)型基金39.45%16.42%001008.OF工銀瑞信國企改革主題王君正,何肖頡2015-1-27普通股票型基金14.64%001017.OF泰達宏利改革動力劉欣2015-2-13靈活配置型基金23.68%001047.OF光大國企改革主題魏曉雪,董偉煒2015-3-25普通股票型基金14.19%001037.OF國投瑞銀銳意改革楊冬冬2015-3-31靈活配置型基金13.60%001076.OF易方達改革紅利郭杰2015-4-23偏股混合型基金001188.OF鵬華改革紅利伍旋2015-4-28普通股票型基金001181.OF南方改革機遇陳鍵2015-5-19靈活配置型基金001277.OF博時國企改革主題林景藝,王俊2015-5-20普通股票型基金001349.OF富國改革動力汪鳴2015-5-20偏股混合型基金160136.OF南方中證國企改革雷俊,孫偉2015-6-3被動指數(shù)型基金001239.OF長盛國企改革主題田間2015-6-4靈活配置型基金001255.OF長城改革紅利吳文慶2015-6-9靈活配置型基金001305.OF九泰天富改革新動力黃敬東2015-6-10靈活配置型基金519756.OF交銀國企改革沈楠2015-6-10靈活配置型基金502006.OF易方達國企改革余海燕2015-6-15被動指數(shù)型基金001403.OF招商國企改革郭銳2015-6-29偏股混合型基金001445.OF華安國企改革蘇圻涵,楊明2015-6-29靈活配置型基金

　　數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)

　　3．3光大行業(yè)輪動：重視個性化核心持倉

　　該基金成立于12年2月，目前由黃興亮先生管理。黃興亮先生于14年2月?lián)卧摶鸹鸾?jīng)理，任職期內(nèi)表現(xiàn)良好，其代表作便是在去年四季度成功踏準了金融板塊的行情，并取得22.50%的凈值增長，在整個公司排名第一。

　　黃興亮先生透露，該基金的資產(chǎn)配置分為三部分：約三分之一的比例配置核心股票，主要是長期看好，但市場整體共識度有待提高的品種，投資期限一般為一年以上；另三分之一是業(yè)績不錯、市場認同度高的基金重倉股，立足于取得公募平均預期年化預期收益；還有三分之一到四分之一是短期主題板塊的輪動。黃興亮先生對其核心持倉十分看重，他在投資這類股票的時候不會考慮短期波動，而是立足長遠發(fā)展，等待公司股價獲取超越市場平均的表現(xiàn)再考慮擇機兌現(xiàn)預期年化預期收益，因此這類持倉一般是由研究團隊長期跟蹤、定期評估的“底倉”。此外，黃興亮先生也坦誠做短期主題輪動的困難性很高，長期看可能無法獲取足夠的超額預期年化預期收益，因此短期的主題博弈并不是這只基金的重點：他在去年四季度增加金融股配置獲取了一定的超額預期年化預期收益，但也因為持有過多的金融地產(chǎn)股在今年一季度跑輸同類平均。

　　作為資深的TMT行業(yè)研究員，黃興亮先生也表達了對TMT板塊的看法，他認為創(chuàng)業(yè)板泡沫可能已經(jīng)破了，整個產(chǎn)業(yè)的心態(tài)比較浮躁，很少有人專心腳踏實地的做事，都想著通過收購兼并、市值管理的方式做大規(guī)模。他認為三季度TMT板塊不容易有很好的表現(xiàn)，從這幾周的市場表現(xiàn)看，他的判斷十分正確，顯示出對行業(yè)深刻的理解。

　　4．總結

　　我們認為，光大保德信旗下基金短期業(yè)績可能并不耀眼，但其中長期投資業(yè)績值得信賴，分散投資、注重選股的策略有利于基金經(jīng)理為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的超額預期年化預期收益，建議投資者積極關注光大行業(yè)輪動的長期表現(xiàn)。此外，看好“改革”主題的投資者也可關注光大國企改革這只基金的后續(xù)表現(xiàn)。投資策略上，建議未入場的投資者等待市場極端情緒充分釋放后再逢低申購權益類產(chǎn)品。