一切都是那么的似曾相識。貨幣暴跌，經(jīng)常項目赤字擴大，央行爭先恐后地平息市場動蕩。

1997年亞洲金融危機

本周三美聯(lián)儲議息會議，重點討論何時開始縮減第三輪量化寬松政策的購債規(guī)模。QE（量化寬松）退潮長時間舉棋不定，令美股多個交易日持續(xù)下跌，連累歐洲股市亦走勢低迷。

在周三美聯(lián)儲貨幣政策例會上多數(shù)官員認為如經(jīng)濟持續(xù)改善，可考慮今年稍晚縮減QE3購債規(guī)模。意味著美聯(lián)儲對于退出QE3已達成共識，不確定的只是具體時間和縮減力度?！巴顺辈欢ㄆ凇敝惷舾行畔⒘蠲绹乐?、標普、納指當日分別收跌0.7%、0.6%、0.4%。

新興市場慘遭連累殃及池魚。印尼、印度、菲律賓股市暴跌，各國貨幣匯率紛紛刷新歷史低點。周一印尼股市雅加達綜指暴跌5.5%；周二印度盧比兌美元匯率創(chuàng)歷史新低，10年期國債收益率破9%創(chuàng)2008年金融危機以來最高水平；周四菲律賓股市暴跌近6%，一時哀鴻遍野，有評論甚至認為亞太將再度陷入金融危機。

這難道是1997-1998年亞洲金融危機的重演？

對經(jīng)歷過那段歲月的一位經(jīng)濟學家來說，歷史并非簡單的重復。

西班牙對外銀行(BBVA)首席亞洲經(jīng)濟學家StephenSchwartz表示，如果給亞洲金融危機時的狀況糟糕程度打10分，目前則是3分。他的直覺是，這只是一次短期的投資組合調(diào)整。亞洲金融危機期間，Schwartz供職于國際貨幣基金組織(InternationalMonetaryFund，簡稱IMF)的亞洲事務部門，因而有機會近距離觀察那次災難。進入2000年后，他開始駐印尼為IMF工作，當時亞洲還在舔舐金融危機遺留下的傷口。

Schwartz稱，相似之處只在于都發(fā)生了大規(guī)模的資本流入和流出，但根本狀況與1997年迥異。當然，作為一個經(jīng)歷過1997年金融危機的過來人，他不想犯武斷的毛病。他表示，我不想低估困難，像上周印度那樣的政策失誤也可能導致事態(tài)失控。

近期一些亞洲新興經(jīng)濟體出現(xiàn)的震蕩無疑令人擔憂，而每一次的危機都告訴我們，要對不太可能發(fā)生的事情有心理準備。過去五年來大舉進軍新興市場的海外投資者眼下正在紛紛撤離印尼、馬來西亞和泰國等地區(qū)。

5月份以來，印度盧比兌美元下跌了15%，原因是美國聯(lián)邦儲備委員會(U.S.FederalReserve，簡稱：美聯(lián)儲)當時暗示可能收縮債券購買計劃的規(guī)模。這引發(fā)了信貸緊縮，并加劇了受影響國家的經(jīng)濟增長將進一步放緩的擔憂。

以下是2013年與1997年的不同之處：

1）浮動匯率。與1997年不同的是，目前亞洲經(jīng)濟體大多不再實行固定匯率制度，因為這種制度很難抵御投機者。所以，當印度盧比或泰銖下跌10%時，可能會在短期內(nèi)損害投資者并引發(fā)商界的不安，但中期來看卻可能成為經(jīng)濟的減壓閥，讓商品在國際市場更有競爭力，并促使本地消費者減少進口。同時，這也使央行保存了外匯儲備，用于支付進口款項和償還外債。

2）外匯儲備。亞洲央行外匯儲備庫的充實程度已遠非1997年時可比。雖然印度央行被指責沒有積攢更多的外匯儲備，但其2，540億美元的外匯儲備規(guī)模仍是一個無法忽視的數(shù)字。作為1997年金融危機風暴眼的泰國目前的外匯儲備達到1，660億美元，而當初接受IMF援助時外匯儲備幾乎為零。

3）透明度?；赝?997年，當時泰國當局掩蓋了在外匯遠期市場下注300億美元的交易。Schwartz說，當發(fā)現(xiàn)泰國央行(BankofThailand)的外匯儲備幾乎告罄時，就連IMF團隊都感到震驚。而今天，所有這些國家都會公布詳細的外匯儲備數(shù)據(jù)和銀行不良貸款數(shù)據(jù)。這就使市場可以早得多的做出應對，調(diào)整也就不會那么突然。

4）經(jīng)常項目平衡。經(jīng)常項目衡量一個國家是否需要吸收外資來保持金融體系的平衡。目前，印度和印尼的經(jīng)常項目形勢惡化，泰國和馬來西亞的情況輕一些。但與1997年相比，問題的擴散面要小得多。在1997年金融危機爆發(fā)前的三年中，香港、印度、印尼、韓國、菲律賓和泰國都出現(xiàn)大量的經(jīng)常項目赤字，一些甚至是兩位數(shù)百分比的赤字。但今天，香港、菲律賓和韓國都處于盈余狀態(tài)，臺灣盈余甚至超過1997年。

5）外債。外債是亞洲金融危機期間的一大殺手。當時，公司、銀行和政府背負了巨額的美元債務，但他們的收入是本地貨幣。當本幣貶值時，公司和銀行無力償還這些債務。而過去幾年來，雖然債務水平有所上升，但多數(shù)債務以本幣計價，所以如果你是一個泰國消費者，你貸了100萬泰銖去買房，那么泰銖兌美元貶值不太可能影響到你的還貸能力。這并不意味著美元外流不會造成損害，但損害程度會較輕。

韓國大幅減少了銀行系統(tǒng)中的短期外幣債務。這可以解釋為什么過去幾周在東南亞遭受沖擊時韓國實際上出現(xiàn)了資本流入。

6）銀行改革。上世紀90年代，銀行業(yè)監(jiān)管在今日看來是相當原始的，資金被隨隨便便地貸給可疑的項目。Schwartz.稱，那時候資金的使用效率比現(xiàn)在差，存在貨幣錯配、期間錯配和投資目標選擇不當?shù)谋撞?。在印尼和韓國，銀行和企業(yè)的親密關(guān)系導致糟糕的貸款決策。今天，雖然仍普遍存在錯誤的貸款決策，監(jiān)管力度卻比那時候強得多。舉例來說，監(jiān)管部門會對投機性領域的貸款實施限制，例如印尼限制購車貸款，馬來西亞限制消費貸款，新加坡和香港限制房地產(chǎn)貸款。