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本文目錄
1、中歐基金
2、周蔚文兩類機(jī)會(huì)
3、周應(yīng)波歸零心態(tài)
4、葛蘭中長(zhǎng)線布局
5、王培的回撤
6、王健逆向投資
7、郭睿強(qiáng)三季度拐點(diǎn)

8、盧純青光伏新能源
9、曹名長(zhǎng)保守策略

10、袁維德倉(cāng)位更加積極

11、許文星投資的角度

12、參考意義

【P1 中歐基金】

按照天天基金截止2021-10-28的數(shù)據(jù)：

中歐基金管理規(guī)模5414.58億元，基金202只，基金經(jīng)理34人，平均任職年限1年290天，人均管理基金5.94只

中歐基金最近幾個(gè)報(bào)告看點(diǎn)及調(diào)倉(cāng)：

中歐10位基金經(jīng)理后期看點(diǎn)調(diào)倉(cāng)：周應(yīng)波、葛蘭、曹名長(zhǎng)2021中報(bào)

中歐8位基金經(jīng)理看點(diǎn)及調(diào)倉(cāng)：周蔚文、葛蘭、曹名長(zhǎng)等2021一季報(bào)

中歐10位基金經(jīng)理看點(diǎn)：周蔚文、周應(yīng)波、曹名長(zhǎng)等2020年報(bào)

中歐8位基金經(jīng)理看點(diǎn)及調(diào)倉(cāng)：周蔚文、葛蘭、曹名長(zhǎng)等2021一季報(bào)

【P2 周蔚文兩類機(jī)會(huì)】

周蔚文：現(xiàn)任中歐基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)兼事業(yè)部負(fù)責(zé)人。

2011從富國(guó)基金加入中歐。累計(jì)任職時(shí)間：14年又222天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：483.59億元，任職期間最佳基金回報(bào)：398.99%（中歐新藍(lán)籌混合：166002）

新增前十：諾德股份、牧原股份

從上期非前十進(jìn)入的是：宋城演藝、中遠(yuǎn)海能、福耀玻璃、吉祥航空

退出前十：隆基股份、紫金礦業(yè)、招商銀行、五糧液

展望未來(lái)，我們認(rèn)為投資機(jī)會(huì)分為兩類：

一是未來(lái)多年景氣持續(xù)向好的新興行業(yè)， 如自動(dòng)駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、AI、云計(jì)算、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等，這些行業(yè)大部分股票估值偏高，我們可能會(huì)做好研究，從中尋找個(gè)別機(jī)會(huì)，在合適的位置增持；

第二類是市值與景氣處于低位的行業(yè)，如餐飲、酒店、旅游、航空、銀行、地產(chǎn)、傳媒等， 隨著疫苗的普及，新冠治療藥物的上市，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸常態(tài)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，這些受疫情影響大且估值還處于低位的行業(yè)，在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)投資的性價(jià)比更高。

【P3 周應(yīng)波歸零心態(tài)】

周應(yīng)波：北京大學(xué)控制理論與控制工程專業(yè)碩士，累計(jì)任職時(shí)間：5年又363天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：576.34億元，任職期間最佳基金回報(bào)：371.29%，代表基金：

中歐時(shí)代先鋒（001938），5年又363天，352.52%

中歐明睿新常態(tài)混合A（001811），4年又334天，371.29%

從時(shí)代先鋒看，雖然三季度業(yè)績(jī)一般，不錯(cuò)三季報(bào)的投資策略分析寫的比較深刻，值得讀。

前十持倉(cāng)相對(duì)穩(wěn)定，都是上個(gè)報(bào)告期的持倉(cāng)，天賜材料從2.4%增持到4.74%

退出前十的：福耀玻璃、國(guó)電南瑞、同仁堂、東方財(cái)富

整體持倉(cāng)行業(yè)配置非常均衡

2021年的市場(chǎng)震蕩分化， 我們繼續(xù)認(rèn)為是一次級(jí)別較大的核心資產(chǎn)“開始的結(jié)束”，首先是“級(jí)別較大的結(jié)束”， 很多長(zhǎng)期景氣的結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域的估值依然看不到投資吸引力；其次站在3-5年的角度，震蕩調(diào)整完了是很好的“開始”，市場(chǎng)更加成熟，供給側(cè)優(yōu)質(zhì)公司大量上市、劣質(zhì)企業(yè)退市機(jī)制形成，需求側(cè)權(quán)益市場(chǎng)大擴(kuò)容伴隨著居民財(cái)富管理行業(yè)大發(fā)展，風(fēng)雨之后的市場(chǎng)會(huì)體量更大、走得更穩(wěn)、機(jī)會(huì)更多。

另外也有反思：報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)不佳，市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)格切換都是空前的，給投資造成了困難， 但主要還是在把握行業(yè)主線、重點(diǎn)個(gè)股選股方面的工作做的不夠好，導(dǎo)致了業(yè)績(jī)的波動(dòng)。我們會(huì)審視迭代自身的投資框架，歸零心態(tài)。

【P4 葛蘭中長(zhǎng)線布局】

葛蘭：美國(guó)西北大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)博士。2014年10月加入中歐基金，累計(jì)任職時(shí)間：6年又116天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：970.01億元，任職期間最佳基金回報(bào)：275.68%（中歐醫(yī)療健康：003095）

葛蘭的規(guī)模增長(zhǎng)的比較快，截至三季度管理規(guī)模又比上期增加了100億

葛蘭的報(bào)告一直寫的很簡(jiǎn)短：

中歐醫(yī)療健康：報(bào)告期內(nèi)總體維持了高倉(cāng)位的運(yùn)作，在長(zhǎng)期看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、高質(zhì)量仿制藥的龍頭企業(yè)等方向進(jìn)行了著重的布局。

中歐明睿新起點(diǎn)：組合操作方面，我們自2019年底就提出中長(zhǎng)線看好這輪科技創(chuàng)新周期、看好中國(guó)制造業(yè)的崛起，圍繞此主線配置，保持了倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定。

看下中歐醫(yī)療健康的持倉(cāng)：

【P5 王培的回撤】

王培：累計(jì)任職時(shí)間：8年又342天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：282.83億元，任職期間最佳基金回報(bào)：147.33%（中歐行業(yè)成長(zhǎng)：166006）

基金報(bào)告運(yùn)作講的有不多：組合三季度還是以科技、醫(yī)藥、新能源等為主的配置，由于期間互聯(lián)網(wǎng)政策導(dǎo)向的變化出現(xiàn)了一些相關(guān)行業(yè)的損失，再加上整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)率加大，也導(dǎo)致組合內(nèi)風(fēng)格不利的行業(yè)出現(xiàn)下跌和波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致凈值的回撤。（按照天天基金最新統(tǒng)計(jì)，近1年的回撤是-21.96%）

看持倉(cāng)的話：

前十持倉(cāng)新進(jìn)個(gè)股：華泰證券、興發(fā)集團(tuán)

退出前十的報(bào)告：?？低暋⑼ú哚t(yī)療、招商銀行、東方雨虹

【P6 王健的逆向投資】

王健：2015年6月加入中歐基金，累計(jì)任職時(shí)間：10年又212天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：161.03億元，任職期間最佳基金回報(bào)：176.01%（中歐養(yǎng)老混合：001955）

減持了組合中部分因相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格短期大幅上漲而推動(dòng)市值上升的公司，

繼續(xù)增持了部分短期受到高成本和供給環(huán)境約束，處于估值和景氣度低點(diǎn)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)龍頭企業(yè)。

依然維持對(duì)于科創(chuàng)板相關(guān)的集成電路和軟件服務(wù)板塊的超配。

新進(jìn)前十：銳科激光、宋城演藝、明陽(yáng)智能、絕味食品

退出前十：新奧股份、中國(guó)平安、美亞柏科、中國(guó)汽研等

王健報(bào)告寫的很認(rèn)真。

安全邊際和企業(yè)盈利仍是持續(xù)優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的最重要基礎(chǔ)，逆向投資是我們長(zhǎng)期超額收益的主要來(lái)源。

預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率的來(lái)源將重新回歸到長(zhǎng)期定價(jià)因子上，核心競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，以及合理的估值水平。

關(guān)注到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在經(jīng)歷較為快速的杠桿下降，行業(yè)杠桿率的下降和部分企業(yè)的退出將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局和長(zhǎng)期增長(zhǎng)產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。

【P7 郭睿三季度拐點(diǎn)】

郭睿：2015年7月加入中歐基金，累計(jì)任職時(shí)間：3年又262天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：98.59億元，任職期間最佳基金回報(bào)115.39%

代表基金：中歐品質(zhì)消費(fèi)股票A（005620），相比中歐消費(fèi)主題股票A（002621），品質(zhì)消費(fèi)可以投資港股。

前十持倉(cāng)有3只港股：小米、旭輝永升服務(wù)、思摩爾國(guó)際，騰訊退出了前十，旭輝和思摩爾做了增持。

A股新進(jìn)的是立訊精密、退出前十的是口子窖和安井食品。

基于消費(fèi)賽道進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸研究：

對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徎虼嬖谳^大盈利壓力的標(biāo)的進(jìn)行了減倉(cāng)甚至清倉(cāng)。

加倉(cāng)了未來(lái)景氣度高，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)標(biāo)的，如軌交減振降噪龍頭、建筑減隔震龍頭等

能夠提供極強(qiáng)“剛需”屬性產(chǎn)品的公司最為受益，需要指出的是這里的剛需并不等同于必選消費(fèi)，而是指在生活中的等各個(gè)領(lǐng)域能夠?yàn)橄M(fèi)者提供稀缺的、解決痛點(diǎn)的高性價(jià)比的商品和服務(wù)。

大部分消費(fèi)龍頭公司業(yè)績(jī)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，即三季度開始業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)：增長(zhǎng)加速或降幅收窄。

具備極強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新力或規(guī)模整合優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將進(jìn)一步受益，其未來(lái)投資收益率也有望隨之提升。

【P8 盧純青光伏新能源】

盧純青：中歐基金分管投資副總經(jīng)理，兼任中歐基金研究總監(jiān)、事業(yè)部負(fù)責(zé)人。2020年6月24日開始管理基金。

累計(jì)任職時(shí)間：1年128天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：142.27億元，任職期間最佳基金回報(bào)：164.12%（中歐先進(jìn)制造：004812）

對(duì)于新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度保持樂(lè)觀的判斷。

長(zhǎng)期看好新能源車和光伏板塊。

【P9 曹名長(zhǎng)保守策略】

曹名長(zhǎng)：2015年6月加入中歐基金，現(xiàn)任策略組負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理。

累計(jì)任職時(shí)間：14年又315天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：57.80億元，現(xiàn)任代表基金：中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合（166005）

對(duì)于未來(lái)的看法，在目前有非常多的公司處于歷史低估的情景下，我們非?？春瞄L(zhǎng)期，而從短期來(lái)看，由于大宗商品的大幅上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)具有阻礙甚至一定的破壞性，因此市場(chǎng)是值得警惕的，具體到投資上，我們傾向于盡量采取較為保守的策略，比如選取一些低估值、低關(guān)注度但又有較好成長(zhǎng)性的細(xì)分行業(yè)龍頭。

【P10 袁維德倉(cāng)位更加積極】

袁維德，2015年7月加入中歐基金，累計(jì)任職時(shí)間：4年又306天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模：239.10億元，任職期間最佳基金回報(bào)：125.90%（中歐睿泓定開混合：004848，將近1年的時(shí)間都是獨(dú)立管理的，之前和合作曹名長(zhǎng)）

三季度以來(lái)，組合逐漸減持周期類公司，陸續(xù)增加新興行業(yè)中估值合理的優(yōu)質(zhì)公司，行業(yè)配置上以風(fēng)電新能源、軍工、傳媒、電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)再到化工、中游制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)中優(yōu)質(zhì)的公司為主。

新進(jìn)前十：大華股份、鴻遠(yuǎn)電子、納思達(dá)、中材國(guó)際、萬(wàn)潤(rùn)股份、天宇股份

退出前十：寧波銀行、久立特材等

宏觀上的問(wèn)題有兩個(gè)特點(diǎn)，一是每個(gè)階段都會(huì)出現(xiàn)新的問(wèn)題需要解決，二是很多問(wèn) 題都是周期性的，循環(huán)往復(fù)。在每一次景氣繁榮的時(shí)候我們需要居安思危，更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，而景氣下行時(shí)反而可以保持信心，更加積極樂(lè)觀。

雖然短期行業(yè)、宏觀仍然面臨一些困擾，但在整體估值合理甚至偏低的水平下，我 們可以在倉(cāng)位上更加積極，用合理、低估的估值和公司優(yōu)質(zhì)的質(zhì)地來(lái)防御宏觀的不確定性。

【P11 許文星投資的角度】

許文星：2018年2月起加入中歐基金，累計(jì)任職時(shí)間：3年又197天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模111.47億元，任職期間最佳基金回報(bào)147.17%（中歐電子信息產(chǎn)業(yè)滬港深股票A ：004616)

新進(jìn)前十：泛微網(wǎng)絡(luò)、中孚信息，還有一只港股中芯國(guó)際

退出前十：華潤(rùn)微、華峰測(cè)控、?？低?、南亞新材等

1、也意識(shí)到基本面的邊際變化風(fēng)險(xiǎn)，但是針對(duì)供需錯(cuò)配的短期判斷難度大， 統(tǒng)一產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)基本面邊際變化的彈性不太一樣，準(zhǔn)確的定量測(cè)算難度較大，在投資決策上做的不夠堅(jiān)決。

2、投資上的主要兩個(gè)角度：

（1）對(duì)當(dāng)下增速高、估值相對(duì)高的公司， 比如半導(dǎo)體等板塊，在研究上更細(xì)致，研究重心是這類明年的增長(zhǎng)來(lái)源及其確定性。

（2）研究的重心傾向于經(jīng)濟(jì)相對(duì)弱勢(shì)下，增長(zhǎng)較為穩(wěn)定的子領(lǐng)域和公司，比 如軟件等子行業(yè)。

3、往未來(lái)看，我們對(duì)于投資機(jī)會(huì)還是比較樂(lè)觀

4、結(jié)合中觀行業(yè)比較，選擇中長(zhǎng)期持續(xù)性較強(qiáng)的子行業(yè)或者邊際變化較大的子行業(yè)，包括軟件/云計(jì)算國(guó)產(chǎn)化的機(jī)會(huì)，云計(jì)算廠商capex增加的機(jī)會(huì)，信息安全重視力度提升的機(jī)會(huì)。

【P11 參考價(jià)值，整體偏樂(lè)觀】

整體看，還是比較偏樂(lè)觀的的，比如：

周應(yīng)波，站在3-5年的角度，震蕩調(diào)整完了是很好的“開始”

郭睿：大部分消費(fèi)龍頭公司業(yè)績(jī)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，即三季度開始業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)：增長(zhǎng)加速或降幅收窄。

袁維德倉(cāng)位上更加積極，在每一次景氣繁榮的時(shí)候我們需要居安思危，更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，而景氣下行時(shí)反而可以保持信心，更加積極樂(lè)觀。

許文星，往未來(lái)看，我們對(duì)于投資機(jī)會(huì)還是比較樂(lè)觀

提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，文中涉及的股票，基金等，僅作為文章說(shuō)明使用，不構(gòu)成投資建議，僅供參考！

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