■國金證券

3月份A股市場受科創(chuàng)板相關制度順利推出、以及減稅降費等利好因素公布，3月延續(xù)前期漲勢；但監(jiān)管層對于配資的嚴查抑制指數(shù)反彈高度。債市方面，由于收益率在經(jīng)過前期快速下行后處在歷史較低位置，疊加資金利率波動加大的負面擾動，致使債市呈現(xiàn)震蕩行情。海外方面，美聯(lián)儲鴿派表態(tài)超出市場預期，但隨著市場對于經(jīng)濟衰退的擔憂加劇，美三大股指回吐部分前期漲幅；而港股受國內以及海外政策及情緒面影響，恒指全月收漲1.46%。商品市場方面，原油產(chǎn)量的下降推升油價繼續(xù)走高；而月末美元指數(shù)的走強對金價形成打壓，COMEX黃金小幅收跌?？傮w而言，3月A股表現(xiàn)在各類資產(chǎn)中仍舊最為強勁，但其波動率指標也維持高位。

資產(chǎn)配置建議

國內權益市場方面，市場經(jīng)過前期大幅上漲風險逐漸累積，在短期市場大概率開啟寬幅震蕩的背景下，基金投資需收縮高風險、高貝塔風格產(chǎn)品的戰(zhàn)線，明確產(chǎn)品定位，注重不同品種間的搭配。港股方面，隨著美聯(lián)儲暫停加息的預期落實，新興市場具備較好的投資前景，但未來趨勢性行情還需等待企業(yè)盈利拐點的出現(xiàn)；建議先行關注港股的主流指數(shù)基金以及投資風格均衡的主動管理型基金。美股方面，雖然全球央行快速轉鴿促使流動性改善，但前期美股估值得到明顯修復，后續(xù)市場將回歸經(jīng)濟與企業(yè)盈利基本面，基金投資應秉承彈性與防御性“兩手抓”的策略，建議持有標普指數(shù)基金。債市方面，短期內市場大概率繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩行情，在組合構建上我們仍延續(xù)長期立足自上而下投資能力、中短期著重匹配投資風格的思路。

A股：收縮戰(zhàn)線，立足中長期價值。目前來看，市場經(jīng)過前期大幅上漲風險逐漸累積，前期過于樂觀的市場情緒或將修正，在短期市場大概率開啟寬幅震蕩模式的背景下，基金投資需要收縮高風險、高貝塔風格產(chǎn)品的戰(zhàn)線，明確產(chǎn)品定位，注重不同品種間的搭配。首先，年初以來流動性改善、政策推動使得市場風險偏好持續(xù)提升，和基本面的時間差也使得資金賺取快錢的意圖明顯，但資金追逐高彈性的板塊也使得市場局部風險明顯提升，考慮風險因素的積聚，基金組合應收縮高風險、高貝塔風格產(chǎn)品的戰(zhàn)線，尤其是對于某些領域配置過于集中或者風險偏好較為激進的產(chǎn)品。其次，除了主動收縮貝塔品種的戰(zhàn)線，也可以搭配具備較強投資管理能力的靈活型產(chǎn)品，發(fā)揮其投資優(yōu)勢；從我們近期的基金經(jīng)理調研訪談來看，部分注重靈活性的基金經(jīng)理已經(jīng)選擇兌現(xiàn)部分收益、適當降低股票倉位或進行組合結構的調整。

最后，市場中期配置價值猶存，但回歸企業(yè)盈利、尋找具備基本面支持的板塊及個股將成為主線，具有估值和成長優(yōu)勢匹配的個股值得戰(zhàn)略配置，因此注重公司基本面、具備突出選股能力的基金經(jīng)理及產(chǎn)品仍是組合重要的底倉配置。

固收：信用配置策略為主，控制利率風險敞口。短期內基本面及政策面支撐下債券市場大概率繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩行情，把握波段操作難度提升，但信用品種仍將貢獻穩(wěn)定收益，轉債資產(chǎn)短期波動可能顯著增強但中期仍具有一定配置價值。因此在債券型基金選擇及組合構建上，我們仍延續(xù)長期立足自上而下投資能力、中短期著重匹配投資風格的思路。

首先建議以產(chǎn)品中長期風險收益表現(xiàn)作為最主要關注指標，并結合市場風格轉換階段組合短期風險收益表現(xiàn)作為輔助，以此考察管理人自上而下投資能力并進行基金篩選；其次從產(chǎn)品風格出發(fā)，建議重點關注信用配置風格為主、短期長債倉位可控的產(chǎn)品，在累計信用品種收益的同時控制組合利率敞口；第三，對于對組合業(yè)績波動具有一定容忍度的投資者，建議適當關注把握轉債趨勢能力及個券投資能力突出的管理人旗下二級債基及偏債混合型產(chǎn)品，以獲取中期超額收益。

港股：外部環(huán)境利好，等待盈利拐點。隨著美聯(lián)儲暫停加息的預期落實，新興市場有望吸引更多國際資金流入，同時新興市場又有估值相對較低的優(yōu)勢，具備較好的投資前景。但此輪新興市場的風險偏好抬升與經(jīng)濟基本面下滑局面背離，股指信心修復能否延續(xù)高度依賴于二季度的基本面走勢，趨勢性行情還需等待企業(yè)盈利拐點的出現(xiàn)，若財報數(shù)據(jù)不利則市場信心恐將再度挫傷。盡管反彈行情以中小盤漲勢更猛，但從穩(wěn)妥角度依然建議先行關注港股的主流指數(shù)基金以及投資風格整體均衡的主動管理型基金。具體到基金品種上，建議先行關注跟蹤恒生指數(shù)且運作時間較長的華夏恒生ETF(159920)基金；以及在各個時期表現(xiàn)均相對居前，尤其在上行市場中進攻性相對較高的國富大中華精選(000934)基金。

美股：流動性改善基本面擔憂，后市震蕩恐加劇。一方面今年全球央行快速轉鴿促使流動性改善，但另一方面，年初以來的反彈已令美股估值得到明顯修復，進一步上行動力恐將邊際減弱，后續(xù)市場將回歸經(jīng)濟與企業(yè)盈利基本面，而美國當前數(shù)據(jù)雖韌性仍在、下行風險可控，但喜憂參半已成常態(tài)；疊加歐元區(qū)經(jīng)濟體已露頹勢，恐將導致指數(shù)反復動蕩調整。從美股QDII基金精選的角度，建議投資者需保持對行情透支的警惕，側重選擇風險收益配比效果更優(yōu)的品種作為底倉配置。

結合2019年全球經(jīng)濟回落風險持續(xù)釋放、謹防美股短期行情透支、基金組合彈性與防御性需“兩手抓”的策略，我們建議投資者持有估值相對偏低、波動較為平緩的標普指數(shù)基金，其中標普500指數(shù)所涵蓋的各行業(yè)權重與美股全市場情況最為接近，且相比其他美股指數(shù)在行業(yè)配置上相對分散、較不易受到走勢大起大落的行業(yè)板塊影響。具體到產(chǎn)品上，我們維持推薦博時標普500ETF聯(lián)接(050025)基金。

基金組合建議

相對收益平衡型組合適當調整，權益類產(chǎn)品上風格整體相對平衡的基礎上略偏成長。其中，易方達新經(jīng)濟偏好成長且部分持倉較為靈活，交銀新成長、華安科技動力側重價值成長風格并適當逆向投資，且風險控制能力較強；農(nóng)銀匯理策略精選、中歐時代先鋒、工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)投資靈活度較高，對行業(yè)輪動有較強的把握能力；匯添富價值精選相對均衡，基金的風格穩(wěn)健；華夏經(jīng)濟轉型、富國創(chuàng)新科技側重成長股投資，對科技股有不錯的把握。固定收益類產(chǎn)品占據(jù)10%的比例，關注易方達增強回報。

絕對收益靈活型組合適當調整，組合內權益類產(chǎn)品以相對穩(wěn)健的投資風格或操作風格為主，同時注重組合的靈活性。組合內鴻德優(yōu)選成長為成長風格基金，基金經(jīng)理風格相對穩(wěn)??；中歐潛力價值基金價值風格顯著且穩(wěn)定，分散投資、風險收益優(yōu)勢明顯；大成中小盤側重成長風格同時靈活度較高；農(nóng)銀匯理策略精選、華泰柏瑞創(chuàng)新升級在行業(yè)配置能力上較為突出。此外，固定收益類產(chǎn)品占據(jù)50%的比例，包括嘉實債券、工銀瑞信四季收益、大摩強收益?zhèn)?、新華純債添利、招商產(chǎn)業(yè)基金。