■國(guó)金證券

3月份A股市場(chǎng)受科創(chuàng)板相關(guān)制度順利推出、以及減稅降費(fèi)等利好因素公布，3月延續(xù)前期漲勢(shì)；但監(jiān)管層對(duì)于配資的嚴(yán)查抑制指數(shù)反彈高度。債市方面，由于收益率在經(jīng)過(guò)前期快速下行后處在歷史較低位置，疊加資金利率波動(dòng)加大的負(fù)面擾動(dòng)，致使債市呈現(xiàn)震蕩行情。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表態(tài)超出市場(chǎng)預(yù)期，但隨著市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，美三大股指回吐部分前期漲幅；而港股受?chē)?guó)內(nèi)以及海外政策及情緒面影響，恒指全月收漲1.46%。商品市場(chǎng)方面，原油產(chǎn)量的下降推升油價(jià)繼續(xù)走高；而月末美元指數(shù)的走強(qiáng)對(duì)金價(jià)形成打壓，COMEX黃金小幅收跌。總體而言，3月A股表現(xiàn)在各類資產(chǎn)中仍舊最為強(qiáng)勁，但其波動(dòng)率指標(biāo)也維持高位。

資產(chǎn)配置建議

國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)方面，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，在短期市場(chǎng)大概率開(kāi)啟寬幅震蕩的背景下，基金投資需收縮高風(fēng)險(xiǎn)、高貝塔風(fēng)格產(chǎn)品的戰(zhàn)線，明確產(chǎn)品定位，注重不同品種間的搭配。港股方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期落實(shí)，新興市場(chǎng)具備較好的投資前景，但未來(lái)趨勢(shì)性行情還需等待企業(yè)盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)；建議先行關(guān)注港股的主流指數(shù)基金以及投資風(fēng)格均衡的主動(dòng)管理型基金。美股方面，雖然全球央行快速轉(zhuǎn)鴿促使流動(dòng)性改善，但前期美股估值得到明顯修復(fù)，后續(xù)市場(chǎng)將回歸經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利基本面，基金投資應(yīng)秉承彈性與防御性“兩手抓”的策略，建議持有標(biāo)普指數(shù)基金。債市方面，短期內(nèi)市場(chǎng)大概率繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩行情，在組合構(gòu)建上我們?nèi)匝永m(xù)長(zhǎng)期立足自上而下投資能力、中短期著重匹配投資風(fēng)格的思路。

A股：收縮戰(zhàn)線，立足中長(zhǎng)期價(jià)值。目前來(lái)看，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，前期過(guò)于樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒或?qū)⑿拚?，在短期市?chǎng)大概率開(kāi)啟寬幅震蕩模式的背景下，基金投資需要收縮高風(fēng)險(xiǎn)、高貝塔風(fēng)格產(chǎn)品的戰(zhàn)線，明確產(chǎn)品定位，注重不同品種間的搭配。首先，年初以來(lái)流動(dòng)性改善、政策推動(dòng)使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，和基本面的時(shí)間差也使得資金賺取快錢(qián)的意圖明顯，但資金追逐高彈性的板塊也使得市場(chǎng)局部風(fēng)險(xiǎn)明顯提升，考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的積聚，基金組合應(yīng)收縮高風(fēng)險(xiǎn)、高貝塔風(fēng)格產(chǎn)品的戰(zhàn)線，尤其是對(duì)于某些領(lǐng)域配置過(guò)于集中或者風(fēng)險(xiǎn)偏好較為激進(jìn)的產(chǎn)品。其次，除了主動(dòng)收縮貝塔品種的戰(zhàn)線，也可以搭配具備較強(qiáng)投資管理能力的靈活型產(chǎn)品，發(fā)揮其投資優(yōu)勢(shì)；從我們近期的基金經(jīng)理調(diào)研訪談來(lái)看，部分注重靈活性的基金經(jīng)理已經(jīng)選擇兌現(xiàn)部分收益、適當(dāng)降低股票倉(cāng)位或進(jìn)行組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

最后，市場(chǎng)中期配置價(jià)值猶存，但回歸企業(yè)盈利、尋找具備基本面支持的板塊及個(gè)股將成為主線，具有估值和成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)匹配的個(gè)股值得戰(zhàn)略配置，因此注重公司基本面、具備突出選股能力的基金經(jīng)理及產(chǎn)品仍是組合重要的底倉(cāng)配置。

固收：信用配置策略為主，控制利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。短期內(nèi)基本面及政策面支撐下債券市場(chǎng)大概率繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩行情，把握波段操作難度提升，但信用品種仍將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)短期波動(dòng)可能顯著增強(qiáng)但中期仍具有一定配置價(jià)值。因此在債券型基金選擇及組合構(gòu)建上，我們?nèi)匝永m(xù)長(zhǎng)期立足自上而下投資能力、中短期著重匹配投資風(fēng)格的思路。

首先建議以產(chǎn)品中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)作為最主要關(guān)注指標(biāo)，并結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換階段組合短期風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)作為輔助，以此考察管理人自上而下投資能力并進(jìn)行基金篩選；其次從產(chǎn)品風(fēng)格出發(fā)，建議重點(diǎn)關(guān)注信用配置風(fēng)格為主、短期長(zhǎng)債倉(cāng)位可控的產(chǎn)品，在累計(jì)信用品種收益的同時(shí)控制組合利率敞口；第三，對(duì)于對(duì)組合業(yè)績(jī)波動(dòng)具有一定容忍度的投資者，建議適當(dāng)關(guān)注把握轉(zhuǎn)債趨勢(shì)能力及個(gè)券投資能力突出的管理人旗下二級(jí)債基及偏債混合型產(chǎn)品，以獲取中期超額收益。

港股：外部環(huán)境利好，等待盈利拐點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期落實(shí)，新興市場(chǎng)有望吸引更多國(guó)際資金流入，同時(shí)新興市場(chǎng)又有估值相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)，具備較好的投資前景。但此輪新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升與經(jīng)濟(jì)基本面下滑局面背離，股指信心修復(fù)能否延續(xù)高度依賴于二季度的基本面走勢(shì)，趨勢(shì)性行情還需等待企業(yè)盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)，若財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不利則市場(chǎng)信心恐將再度挫傷。盡管反彈行情以中小盤(pán)漲勢(shì)更猛，但從穩(wěn)妥角度依然建議先行關(guān)注港股的主流指數(shù)基金以及投資風(fēng)格整體均衡的主動(dòng)管理型基金。具體到基金品種上，建議先行關(guān)注跟蹤恒生指數(shù)且運(yùn)作時(shí)間較長(zhǎng)的華夏恒生ETF(159920)基金；以及在各個(gè)時(shí)期表現(xiàn)均相對(duì)居前，尤其在上行市場(chǎng)中進(jìn)攻性相對(duì)較高的國(guó)富大中華精選(000934)基金。

美股：流動(dòng)性改善基本面擔(dān)憂，后市震蕩恐加劇。一方面今年全球央行快速轉(zhuǎn)鴿促使流動(dòng)性改善，但另一方面，年初以來(lái)的反彈已令美股估值得到明顯修復(fù)，進(jìn)一步上行動(dòng)力恐將邊際減弱，后續(xù)市場(chǎng)將回歸經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利基本面，而美國(guó)當(dāng)前數(shù)據(jù)雖韌性仍在、下行風(fēng)險(xiǎn)可控，但喜憂參半已成常態(tài)；疊加歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體已露頹勢(shì)，恐將導(dǎo)致指數(shù)反復(fù)動(dòng)蕩調(diào)整。從美股QDII基金精選的角度，建議投資者需保持對(duì)行情透支的警惕，側(cè)重選擇風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果更優(yōu)的品種作為底倉(cāng)配置。

結(jié)合2019年全球經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放、謹(jǐn)防美股短期行情透支、基金組合彈性與防御性需“兩手抓”的策略，我們建議投資者持有估值相對(duì)偏低、波動(dòng)較為平緩的標(biāo)普指數(shù)基金，其中標(biāo)普500指數(shù)所涵蓋的各行業(yè)權(quán)重與美股全市場(chǎng)情況最為接近，且相比其他美股指數(shù)在行業(yè)配置上相對(duì)分散、較不易受到走勢(shì)大起大落的行業(yè)板塊影響。具體到產(chǎn)品上，我們維持推薦博時(shí)標(biāo)普500ETF聯(lián)接(050025)基金。

基金組合建議

相對(duì)收益平衡型組合適當(dāng)調(diào)整，權(quán)益類產(chǎn)品上風(fēng)格整體相對(duì)平衡的基礎(chǔ)上略偏成長(zhǎng)。其中，易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)偏好成長(zhǎng)且部分持倉(cāng)較為靈活，交銀新成長(zhǎng)、華安科技動(dòng)力側(cè)重價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格并適當(dāng)逆向投資，且風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)；農(nóng)銀匯理策略精選、中歐時(shí)代先鋒、工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)投資靈活度較高，對(duì)行業(yè)輪動(dòng)有較強(qiáng)的把握能力；匯添富價(jià)值精選相對(duì)均衡，基金的風(fēng)格穩(wěn)??；華夏經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、富國(guó)創(chuàng)新科技側(cè)重成長(zhǎng)股投資，對(duì)科技股有不錯(cuò)的把握。固定收益類產(chǎn)品占據(jù)10%的比例，關(guān)注易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)。

絕對(duì)收益靈活型組合適當(dāng)調(diào)整，組合內(nèi)權(quán)益類產(chǎn)品以相對(duì)穩(wěn)健的投資風(fēng)格或操作風(fēng)格為主，同時(shí)注重組合的靈活性。組合內(nèi)鴻德優(yōu)選成長(zhǎng)為成長(zhǎng)風(fēng)格基金，基金經(jīng)理風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)??；中歐潛力價(jià)值基金價(jià)值風(fēng)格顯著且穩(wěn)定，分散投資、風(fēng)險(xiǎn)收益優(yōu)勢(shì)明顯；大成中小盤(pán)側(cè)重成長(zhǎng)風(fēng)格同時(shí)靈活度較高；農(nóng)銀匯理策略精選、華泰柏瑞創(chuàng)新升級(jí)在行業(yè)配置能力上較為突出。此外，固定收益類產(chǎn)品占據(jù)50%的比例，包括嘉實(shí)債券、工銀瑞信四季收益、大摩強(qiáng)收益?zhèn)⑿氯A純債添利、招商產(chǎn)業(yè)基金。