可轉(zhuǎn)債似乎是去杠桿大環(huán)境下，債務(wù)人非常喜愛的融資工具。許多不愿意到期償本付息的債務(wù)人（比如未來數(shù)年資金鏈都很緊張，但企業(yè)又有一定前景的公司），非常喜愛利用可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行融資，而可轉(zhuǎn)債中的一些條款，甚至能反過來幫助股價(jià)進(jìn)行支撐。
但從投資工具的角度，可轉(zhuǎn)債這個(gè)“萬金油”，一直沒有被小投資者，甚至機(jī)構(gòu)投資者重視。
可轉(zhuǎn)債的賺錢方式有很多，持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。更重要的是，可轉(zhuǎn)債有贖回，回售，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格等保護(hù)債務(wù)債權(quán)雙方權(quán)益的條款，這些條款會(huì)讓可轉(zhuǎn)債在流通過程中，讓發(fā)行公司和投資者中產(chǎn)生一系列心理博弈——其中便會(huì)誕生無數(shù)的套利或不完美套利的良機(jī)。
可轉(zhuǎn)債集中股性與債性于一體，加上有著豐富的保障投資者的條款，可轉(zhuǎn)債幾乎可以滿足你對(duì)投資理財(cái)?shù)娜魏涡枨蟆－h(huán)球老虎財(cái)經(jīng)第七期《“后剛兌”時(shí)代的理財(cái)“尖貨”及套路
》，就帶你詳細(xì)了解一下這個(gè)迷人的小妖精。
小標(biāo)題1：可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股
可轉(zhuǎn)債，全稱“可轉(zhuǎn)換公司債券”，其一定條件下可以轉(zhuǎn)換成公司股票的債券（可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股表現(xiàn)為上市公司公開發(fā)行股票，可交換債券的轉(zhuǎn)股表現(xiàn)為發(fā)行人向債券持有人轉(zhuǎn)讓股票）。
欲了解可轉(zhuǎn)債賺錢的方式，我們得先搞清楚可轉(zhuǎn)債的基本形式——轉(zhuǎn)股。
比如：一家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債面值100元，允許按照10元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)股。那么一張可轉(zhuǎn)債就可以轉(zhuǎn)成100/10=10股正股.
如果此時(shí)正股股價(jià)低于10元，你只能用100元面值的可轉(zhuǎn)債交換10股正股，那么換股所得股票價(jià)值顯然低于100元，便沒人去轉(zhuǎn)換，因?yàn)榭梢栽诙?jí)市場(chǎng)上以低于10元/股的價(jià)格買到。
此時(shí)用可轉(zhuǎn)債去換股將造成虧損，只有當(dāng)股價(jià)高于10元，才有轉(zhuǎn)換的價(jià)值。
如果股價(jià)一直沒漲過10元，可轉(zhuǎn)債就相當(dāng)于是個(gè)債券，投資者拿著《招募說明書》中約定的利息，但仍然擁有在未來股票大漲時(shí)轉(zhuǎn)股的權(quán)力。
但是，假設(shè)未來股價(jià)漲到15元，將100元面值的債券轉(zhuǎn)成10股，在二級(jí)市場(chǎng)賣出，能夠收獲150元。
此時(shí)如果不轉(zhuǎn)股，繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)和股票一起漲,據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，往往可轉(zhuǎn)債的上漲幅度高于正股，這體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的股性。
小標(biāo)題二：可轉(zhuǎn)債的核心要素：轉(zhuǎn)股價(jià)
那么轉(zhuǎn)股價(jià)是如何確定？以什么樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票？
如果站在投資者的角度，希望轉(zhuǎn)股價(jià)越低越好。但是上市公司就不樂意了，因?yàn)檗D(zhuǎn)股價(jià)低，意味著賤賣股權(quán)。
為了維護(hù)可轉(zhuǎn)債雙方的利益，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列的政策，目前都是按照規(guī)定來確定轉(zhuǎn)股價(jià)：“以本可轉(zhuǎn)債募集說明書公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)和前一交易日公司股票交易均價(jià)二者之間的較高者?！?/p>
當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)低于股票市場(chǎng)價(jià)的時(shí)候，投資者會(huì)將手中的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，相當(dāng)于低價(jià)買入股票，所以此時(shí)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格就會(huì)上漲，直到可轉(zhuǎn)債不存在套利空間。
舉個(gè)例子。
目前正在交易的晶瑞轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)為18.38元，截止9月28日，晶瑞股份的股價(jià)為21.59元。
按照套利原則，此次把手中的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化成股票，相當(dāng)于18.38元買入股票，在二級(jí)市場(chǎng)以21.59元賣出，獲得盈利。
但是有一點(diǎn)需要注意，晶瑞轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債公告中明確規(guī)定本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期限自發(fā)行結(jié)束之日起滿六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止（即 2020年3月5日至2025年8月28日止）才能夠轉(zhuǎn)股。
所以即使存在套利空間，但是時(shí)機(jī)“不成熟”。
當(dāng)然，這是證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，可轉(zhuǎn)債上市需要滿6個(gè)月才能夠轉(zhuǎn)股，這一規(guī)定主要是保護(hù)投資者，防止上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后通過各種“手段”將股價(jià)拉升然后快速轉(zhuǎn)股，讓債權(quán)人變成股東。
這樣一來，上市公司“順理成章融到資”。
同理，當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)高于股票市場(chǎng)價(jià)時(shí)，投資者繼續(xù)持有手中可轉(zhuǎn)債，如果此時(shí)選擇轉(zhuǎn)股，等于高價(jià)買入股票，不值得。
圖片來源：晶瑞轉(zhuǎn)債上市公告書
小標(biāo)題三：博弈下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)
每一家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司在《募集說明書》中都會(huì)有一條關(guān)于下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的規(guī)則。
我們先考慮這樣一個(gè)場(chǎng)景，可轉(zhuǎn)債投資人買可轉(zhuǎn)債是為了套利，但是如果正股價(jià)達(dá)不到轉(zhuǎn)股價(jià)或者離轉(zhuǎn)股價(jià)較遠(yuǎn)，短期內(nèi)沒有希望轉(zhuǎn)股，此時(shí)投資人是不能夠有大的利潤(rùn)，只能當(dāng)做債券，等到上市公司贖回。
但是上市公司可不這樣想，上市公司發(fā)可轉(zhuǎn)債是為了借錢嗎？當(dāng)然是，但是借了之后想還嗎？當(dāng)然“不想”。上市公司希望可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，變成股東，這樣上市公司就不用還錢了。
那么，如何吸引投資者參與募集，展示出“即便我們的股價(jià)長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，投資者也未必不能賺錢呢”，那就要依靠“下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格+回售”的條款組合來實(shí)現(xiàn)了。
下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)對(duì)于可轉(zhuǎn)債投資人來講顯然是一件好事。若格力轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)為從10元下修到9元，那么每張債券幾乎可多換得一股股票。
以格力地產(chǎn)為例。
根據(jù)格力地產(chǎn)股份有限公司《募集說明書》的相關(guān)條款，在格力轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意20個(gè)連續(xù)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的90%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)表決。
加上正股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度，如果不下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者有權(quán)將持有的可轉(zhuǎn)債以《募集說明書》中規(guī)定的價(jià)格回售給上市公司。上市公司發(fā)可轉(zhuǎn)債是為了融資，現(xiàn)在融資不成反回售，這不是上市公司想要的結(jié)果。所以“下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格+回售”的條款組合，讓格力地產(chǎn)的董事會(huì)不得不考慮下修轉(zhuǎn)股價(jià)格。
下圖可見，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)后，可轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)有一波上漲，參見9月12日格力轉(zhuǎn)債價(jià)格。
而如果你市場(chǎng)嗅覺敏銳，你會(huì)發(fā)現(xiàn)上圖有一個(gè)非常明顯的平臺(tái)走勢(shì)。這是90%轉(zhuǎn)股價(jià)格造成的強(qiáng)烈支撐，也是投資者幾乎能夠閉著眼睛買入的天賜良機(jī)。
為什么會(huì)造成這樣的“支撐”？這是一個(gè)行為金融學(xué)所造成的博弈現(xiàn)象——投資者知道公司不愿意讓格力轉(zhuǎn)債跌破關(guān)鍵價(jià)位，可能會(huì)利用一些“非常規(guī)手段”抬升可轉(zhuǎn)債價(jià)格，不會(huì)在90%轉(zhuǎn)股價(jià)格下方交易可轉(zhuǎn)債，所以投資者也會(huì)順應(yīng)這種猜測(cè)，由此形成了“市場(chǎng)共識(shí)”，從而對(duì)可轉(zhuǎn)債形成了強(qiáng)烈的支撐。
小標(biāo)題四：強(qiáng)制贖回，享受勝利果實(shí)的時(shí)刻
另一種情況，則是正股價(jià)格漲了太多，為保障公司原股東利益所制定的贖回條款。
當(dāng)然，一旦上市公司發(fā)布強(qiáng)制贖回公告，意味著投資者開始享受勝利的果實(shí)。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司的目標(biāo)是讓可轉(zhuǎn)債持有人全部轉(zhuǎn)股，從“債主”變成“股東”。如何做到讓可轉(zhuǎn)債持有人“乖乖”轉(zhuǎn)股，當(dāng)然是股價(jià)大幅高于轉(zhuǎn)股價(jià)，讓可轉(zhuǎn)債持有人有盈利，促使其轉(zhuǎn)股。
如果有投資者不愿意用可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股呢？此時(shí)上市公司就會(huì)“放出”強(qiáng)贖公告這一利器。
以前一段時(shí)間平銀轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖為例，平銀轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖時(shí)期的價(jià)格為123.80元，而公告中贖回價(jià)格：100.13元/張。
簡(jiǎn)單說就是要么轉(zhuǎn)股，平銀轉(zhuǎn)股價(jià)為11.63元，因?yàn)槠姐y轉(zhuǎn)債贖回登記日是9月18日，在9月18日之前可轉(zhuǎn)債才能轉(zhuǎn)股，如果不轉(zhuǎn)股，9月18日之后可轉(zhuǎn)債停止交易，同時(shí)也不允許轉(zhuǎn)股。
按照9月17日平銀收盤價(jià)計(jì)算14.24元，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值為122.44元/張，而不轉(zhuǎn)股，贖回價(jià)格：100.13 元/張。
此時(shí)你肯定選擇轉(zhuǎn)股，平安銀行成功將債權(quán)人變成股東，實(shí)打?qū)嵔棠闳绾巍敖桢X不還”。
小標(biāo)題五：高手的穩(wěn)賺秘籍：轉(zhuǎn)股套利
可轉(zhuǎn)債還有一種比較高級(jí)的玩法，當(dāng)市場(chǎng)上正股價(jià)格和轉(zhuǎn)債價(jià)格出現(xiàn)微小的“套利機(jī)會(huì)時(shí)”，投資者還可以利用一手買券，一手賣股的方式套利。
而這其中最重要的指標(biāo)，叫做“轉(zhuǎn)股溢價(jià)率”。
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不僅衡量一只可轉(zhuǎn)債“高估”與“低估”的程度，同時(shí)也是“買賣”可轉(zhuǎn)債的黃金指標(biāo)。
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=（（轉(zhuǎn)債價(jià)格/轉(zhuǎn)股價(jià)值）-1）*100%；轉(zhuǎn)股價(jià)值 =（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格） * 正股價(jià)格
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率代表了當(dāng)前轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格相對(duì)于其內(nèi)在轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)程度。
如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為正，說明轉(zhuǎn)債價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)值；如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)，說明轉(zhuǎn)債價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)值，此時(shí)轉(zhuǎn)股有套利空間。
通常來說，只要進(jìn)入了轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一般都是正的，此時(shí)可轉(zhuǎn)債價(jià)格如果在100元附近，會(huì)有投資者購買，等待價(jià)格上漲后獲利。
當(dāng)然，可轉(zhuǎn)債偶爾也會(huì)折價(jià)，但是沒有多大的套利空間，因?yàn)槟壳坝写罅苛炕灰讜?huì)抹平這個(gè)套利空間，不利于個(gè)人投資者操作。
值得注意的是，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)有兩種情況：一是市場(chǎng)預(yù)期某只轉(zhuǎn)債會(huì)出現(xiàn)違約（去年輝豐轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債），但這種情況目前在中國市場(chǎng)還未出現(xiàn)，但不代表未來不會(huì)出現(xiàn)；二是轉(zhuǎn)債剛上市不久，還未到轉(zhuǎn)股期（上文提及晶瑞轉(zhuǎn)債）。
可轉(zhuǎn)債價(jià)格越高，溢價(jià)就越高，當(dāng)轉(zhuǎn)債達(dá)到120、130元甚至更高價(jià)格的時(shí)候，轉(zhuǎn)債就完全失去了債性保護(hù)，只能跟隨正股的波動(dòng)，此時(shí)投資者在低位購買的轉(zhuǎn)債可出售獲取利潤(rùn)。
小標(biāo)題六：為什么申購可轉(zhuǎn)債？低風(fēng)險(xiǎn)投資者的天堂
轉(zhuǎn)債申購與申購新股一樣，T日申購，T+1日公布配號(hào)，T+2日公布是否中簽，如果中簽只需繳款。
而且轉(zhuǎn)債申購無需像新股一樣需要市值申購，僅需一個(gè)股票賬戶即可申購。
可轉(zhuǎn)債申購以10張為一手，每一張的發(fā)行價(jià)100塊，所以中一簽只需要繳款1000塊。
可轉(zhuǎn)債上市時(shí)間為20天到40天之間，一般可轉(zhuǎn)債中簽之后，大部分投資者首日會(huì)將其賣出。像9月26日上市交易的晶瑞轉(zhuǎn)債最高價(jià)120.002元，如果能在最高點(diǎn)賣出，一手可轉(zhuǎn)債能夠獲利200元。
值得注意的是，也有可轉(zhuǎn)債申購中簽上市首日破發(fā)，如果此時(shí)賣出將會(huì)造成小幅虧損。
一旦可轉(zhuǎn)債上市破發(fā)，無須擔(dān)心，不賣出即可，這時(shí)可轉(zhuǎn)債的債性就體現(xiàn)出來了?？赊D(zhuǎn)債在《募集說明書》中會(huì)標(biāo)明每年的票面利率。當(dāng)然，可以等可轉(zhuǎn)債上漲之后獲利了結(jié)。
像金瑞轉(zhuǎn)債的票面利率：第一年為0.4%、第二年為0.5%、第三年為1%、第四年為1.5%、第五年為1.8%、第六年為2%。
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