文|楊萬(wàn)里

過(guò)去360是資本市場(chǎng)的寵兒，但現(xiàn)在似乎找不到那種高光時(shí)刻的感覺(jué)。

年內(nèi)，三六零股價(jià)最高漲到29.42元，總市值一度達(dá)到1989.96億元。截至11月4日收盤(pán)，三六零股價(jià)收?qǐng)?bào)15.27元，總市值為1033億元。

在不到9個(gè)時(shí)間里，三六零股價(jià)跌幅為48.09%，市值蒸發(fā)約956.96億元。

三六零年內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖

股價(jià)低迷背后，可能與兩個(gè)原因有關(guān)。

一方面與業(yè)績(jī)有關(guān)。前三季度，三六零歸母凈利潤(rùn)同比下降67%，降幅超營(yíng)收。更讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，該公司還涉及業(yè)績(jī)對(duì)賭，第四季度扣非凈利潤(rùn)必須達(dá)到13.67億元，否則需要進(jìn)行股份及現(xiàn)金補(bǔ)償。

另一方面與股東減持和解禁壓力有關(guān)。三季度，前十大股東中有6名股東進(jìn)行不同程度減持。此外，明年3月1日有43.78億股份解禁，占總股本比例為64.73%。

雖然三六零今年在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不如意，但也有亮點(diǎn)，例如在政企安全市場(chǎng)已經(jīng)拿下超13億元訂單。同時(shí)，今年4月份公司的“百億定增”計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，其中不少募投項(xiàng)目與“新基建”不謀而合。

兩因素抑制市場(chǎng)信心

一般而言，股價(jià)由基本面推動(dòng)。如果業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，就能得到市場(chǎng)追捧；如果業(yè)績(jī)下降，資金的態(tài)度就比較謹(jǐn)慎。

三六零股價(jià)低迷背后，首先是業(yè)績(jī)下降因素所導(dǎo)致。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入79.74億元，同比下降16.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.07億，同比下降67.03%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，主要原因是業(yè)績(jī)支柱——互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)遭受打擊。

從2019年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈狀態(tài)，三六零的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)及服務(wù)收入同比下降8.76%。今年上半年，受疫情影響，互聯(lián)網(wǎng)廣告投放預(yù)算進(jìn)一步削減，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)及服務(wù)收入這一業(yè)務(wù)同比下降29.76%，下降幅度擴(kuò)大。

值得關(guān)注的是，2020是三六零業(yè)績(jī)對(duì)賭的最后一年，至關(guān)重要。前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)如此一般，三六零的壓力可謂不小。

公開(kāi)資料顯示，2017年11月，三六零與借殼方江南嘉捷簽署了“業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。三六零需要在2017年至2020年，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于22億元、29億元、38億元、41.5億元，合計(jì)達(dá)130.5億元。若不能完成，則需要進(jìn)行股份及現(xiàn)金補(bǔ)償。

三六零2019年年度報(bào)告顯示，2017至2019年，公司連續(xù)三年超額完成業(yè)績(jī)承諾，累計(jì)超額完成業(yè)績(jī)承諾12.86億元。

今年前三季度，三六零實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)14.97億元。要想完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，在第四季度，三六零的扣非凈利潤(rùn)必須達(dá)到26.53億元（剔除此前超額完成的業(yè)績(jī)數(shù)額）。然而，在互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)低迷狀態(tài)下，也得靠其它業(yè)務(wù)板塊能帶來(lái)更多業(yè)績(jī)。

此外，前三季度三六零實(shí)現(xiàn)毛利率為61.5%，同比降低3.6個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為20.7%，同比降低33.6個(gè)百分點(diǎn)。毛利率和凈利率是衡量盈利能力的指標(biāo)，毛利率和凈利率紛紛下降，也說(shuō)明三六零的盈利能力在下滑。

除了業(yè)績(jī)下降因素外，股東減持和解禁壓力也抑制了二級(jí)市場(chǎng)的信心。

最新數(shù)據(jù)顯示，在6月31日至9月30日期間，天津欣新盛股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、北京紅杉懿遠(yuǎn)股權(quán)投資中心(有限合伙)、天津信心奇緣股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、浙江海寧國(guó)安睿威投資合伙企業(yè)(有限合伙)、齊向東和深圳市平安置業(yè)投資有限公司等6名股東，分別減持約3036萬(wàn)股、1980萬(wàn)股、1759萬(wàn)股、30萬(wàn)股、129.5萬(wàn)股和1564萬(wàn)股。

值得一提的是，明年3月1日有43.78億股份解禁，占總股本比例為64.73%。在三六零借殼過(guò)程中，不少原始股東有浮盈，投資者也在擔(dān)憂解禁壓力沖擊股價(jià)。

例如，今年2月27日，三六零解禁7.03億股。當(dāng)日，公司股價(jià)大跌8.18%。

在上述因素共振下，三六零股價(jià)今年表現(xiàn)低迷。從年初至今，三六零股價(jià)跌幅達(dá)36.24%。若以年內(nèi)高點(diǎn)計(jì)算，跌幅更是達(dá)到48.09%。

“新發(fā)力點(diǎn)”有待驗(yàn)證

三六零C端免費(fèi)安全、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)反哺的商業(yè)模式，曾經(jīng)為公司打下市場(chǎng)作出了突出貢獻(xiàn)。

然而，資本市場(chǎng)也看重上市公司商業(yè)變現(xiàn)的能力，免費(fèi)的商業(yè)模式一定程度上影響了公司的估值。

11月4日數(shù)據(jù)顯示，三六零動(dòng)態(tài)市盈率為45.39倍，低于行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率平均值243.14倍。作為科技公司，三六零的估值偏低。

科技股估值一般偏高，是因?yàn)橛邢胂罅χ巍，F(xiàn)在，三六零也有“新發(fā)力點(diǎn)”。

從2019年4月開(kāi)始，360宣布全面進(jìn)入政企安全市場(chǎng)。不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，三六零已經(jīng)拿下重慶、天津、青島、鄭州、珠海、上海、鶴壁、蘇州、長(zhǎng)沙等多個(gè)城市級(jí)戰(zhàn)略合作，安全訂單總額超13億元。

外界預(yù)測(cè)，到2023年年底，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模將突破千億元。如果三六零能拿下更多政企安全市場(chǎng)份額，不僅能改變自身營(yíng)收構(gòu)成提高公司估值，還能與奇安信、深信服等公司展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

今年4月份，三六零的“百億定增”計(jì)劃也靴子落地，獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。三六零有不少募投項(xiàng)目與“新基建”不謀而合，如360新一代人工智能創(chuàng)新研發(fā)中心項(xiàng)目、360大數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目、360智能IoT項(xiàng)目、360新型智慧城市項(xiàng)目。

同樣是今年4月份，三六零宣布全資收購(gòu)企業(yè)文件管理與協(xié)作SaaS服務(wù)商億方云。雙方將一起深耕政企辦公市場(chǎng)，打造智慧辦公整體解決方案。

億方云是協(xié)同辦公領(lǐng)域的佼佼者，近年來(lái)，其年復(fù)合增長(zhǎng)率近200%，為超25萬(wàn)家企業(yè)用戶(hù)提供覆蓋全生命周期的企業(yè)服務(wù)，用戶(hù)總量超百萬(wàn)，涵蓋教育、地產(chǎn)、零售快消、制造、能源等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)。當(dāng)前，協(xié)同辦公市場(chǎng)潛力巨大，規(guī)模高達(dá)千億級(jí)。

三六零不斷布局新業(yè)務(wù)，試圖打破公司面臨的瓶頸。但是，上述業(yè)務(wù)還在發(fā)展中，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不大，未來(lái)能否形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極，也有待驗(yàn)證。