中信經(jīng)緯10月26日電(高寶寧)是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，10年來(lái)美債收益率趨勢(shì)歷來(lái)備受市場(chǎng)關(guān)注。

10月25日，美國(guó)國(guó)債收益率高位整理，10年期美債收益率報(bào)1.636%；上周，該收益率一度高見(jiàn)1.705%，是今年5月10日以來(lái)首次突破1.7%。美債收益率緣何居高不下？后續(xù)還會(huì)繼續(xù)上行嗎？

　　通脹、縮債驅(qū)動(dòng)美債利率上行

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)家對(duì)外開(kāi)放研究院教授藍(lán)慶新向中新經(jīng)緯表示，10年期美債收益率是全球資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，也是美債、美元及金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的晴雨表。

　　2020年9月開(kāi)始，美國(guó)10年期國(guó)債收益率自歷史低位緩慢上行，2021年3月一度突破1.7%，回到新冠肺炎疫情暴發(fā)前的水平，2021年9月底以來(lái)，美國(guó)國(guó)債收益率上行勁頭迅猛。

　　專家認(rèn)為，在推高美債收益率的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)扮演了至關(guān)重要的角色。中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征稱，新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)者的重要性再度提升。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在疫情暴發(fā)后推出量化寬松計(jì)劃，2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布量化寬松規(guī)模“無(wú)上限”，并開(kāi)始以每月800億美元的速度增持美國(guó)國(guó)債。

　　“一邊印鈔票，一邊買(mǎi)國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)變成了美國(guó)國(guó)債很重的購(gòu)買(mǎi)方，這是過(guò)去從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的現(xiàn)象?！辈苓h(yuǎn)征向中新經(jīng)緯表示，此前美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大量購(gòu)入美債，是對(duì)財(cái)政部財(cái)政政策的積極配合，壓低收益率尤其是長(zhǎng)期利率，同時(shí)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。而進(jìn)入2021年三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇水平已經(jīng)出現(xiàn)新的變化：貨幣發(fā)行增多，疊加供給減少，導(dǎo)致通貨膨脹高企。在曹遠(yuǎn)征看來(lái)，如今，美聯(lián)儲(chǔ)正在尋找退出方式，準(zhǔn)備縮減購(gòu)債。

　　9月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議聲明提出，“如果經(jīng)濟(jì)按照預(yù)期繼續(xù)取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐可能很快就會(huì)放緩”。中國(guó)社科院金融研究所研究員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任胡志浩表示，本輪美聯(lián)儲(chǔ)的縮債跟2013年倉(cāng)促上馬縮債的環(huán)境完全不同，年底推進(jìn)縮債是大概率事件。

　　投資者也對(duì)這一訊號(hào)迅速作出反應(yīng)。此次會(huì)后，10年期美債收益率再次進(jìn)入快速上行通道。數(shù)據(jù)顯示，會(huì)議前10年期美債收益率還徘徊在1.32%左右，會(huì)后迅速上升，到10月21日沖破1.68%，10月22日一度高見(jiàn)1.705%，連續(xù)刷新五個(gè)月最高。

　　僅僅是縮減購(gòu)債預(yù)期并不能讓債券長(zhǎng)端利率出現(xiàn)如此大的升勢(shì)，畢竟即使是聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債，貨幣政策也仍處于寬松過(guò)程之中。胡志浩分析稱，推動(dòng)10年期國(guó)債收益率上行的另一個(gè)主要原因是市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇。由于本輪通脹是由需求恢復(fù)疊加供給端的收縮造成的，其中供給端的瓶頸是更重要的因素。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等中央銀行，都認(rèn)為現(xiàn)在的通貨膨脹是暫時(shí)性的，到明年上半年，隨著供給端的恢復(fù)通脹問(wèn)題會(huì)明顯緩解，所以主要經(jīng)濟(jì)體的央行對(duì)于通脹的容忍度較高，市場(chǎng)則在擔(dān)心各個(gè)中央銀行對(duì)于未來(lái)通脹的判斷是否準(zhǔn)確、供給端是否能夠得到有效恢復(fù)?！焙竞普f(shuō)。

　　對(duì)于下一步10年期美債收益率的走勢(shì)，德邦證券研報(bào)認(rèn)為，今年四季度，10年期美債收益率將保持高斜率上行至1.8%，但隨著增長(zhǎng)與通脹預(yù)期差的兌現(xiàn)，明年一季度的上行斜率將趨緩，明年二季度或?qū)⒃?.9%附近震蕩。

　　中金公司則指出，美聯(lián)儲(chǔ)Taper政策可能已被市場(chǎng)充分定價(jià)，未來(lái)推高美債利率的決定因素轉(zhuǎn)變?yōu)榧酉㈩A(yù)期、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及其他海外央行的政策收緊。該機(jī)構(gòu)預(yù)期10年期美債利率今年年底有望沖擊1.9%，2022年底上升至2.1%附近。

　　美債還是最安全資產(chǎn)嗎？

　　長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)國(guó)債被投資者視為最安全的資產(chǎn)。但數(shù)據(jù)顯示，近期各國(guó)持有美債的策略出現(xiàn)分化。

　　根據(jù)美國(guó)財(cái)政部10月18日公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)，截至8月，外國(guó)持有者持有美債規(guī)模為7.56萬(wàn)億美元，當(dāng)月，日本、英國(guó)和愛(ài)爾蘭等國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行了大幅增持，其中日本的美債總持倉(cāng)量達(dá)到1.3198萬(wàn)億美元；同期，中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債超213億美元，美債持倉(cāng)規(guī)模下降至1.047萬(wàn)億美元，創(chuàng)2010年以來(lái)新低。其他減持美國(guó)國(guó)債的國(guó)家包括瑞士、印度、新加坡、加拿大等。

　　胡志浩向中新經(jīng)緯指出，現(xiàn)在，美債依然是全球最安全的資產(chǎn)，但也正因?yàn)槠鋰?guó)際公共品的地位，使外國(guó)投資者不得不面對(duì)“特里芬困境”。

　　胡志浩解釋稱，美國(guó)通過(guò)長(zhǎng)期財(cái)政赤字為全球金融市場(chǎng)提供美債這一安全資產(chǎn)，但是美國(guó)不斷增長(zhǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，又會(huì)反過(guò)來(lái)逐漸侵蝕美債的信用度，有礙投資者對(duì)美元的信心。盡管美債從未真正違約，但是當(dāng)債務(wù)的增長(zhǎng)過(guò)度透支其信用基礎(chǔ)時(shí)，市場(chǎng)的信心將逐漸發(fā)生動(dòng)搖，對(duì)于美債穩(wěn)固性出現(xiàn)更多擔(dān)憂，到那時(shí)投資者將不再視美債為最理想的投資場(chǎng)所，將有另一批安全資產(chǎn)逐漸替代美債的功能。(中新經(jīng)緯APP)

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