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記者|池永超

明年GDP的總體增長(zhǎng)率將低于今年，可能在5%左右。

我們維持對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)牛判斷，今年四季度到明年一季度會(huì)是一個(gè)比較好的投資窗口期。

預(yù)期中的降準(zhǔn)并沒有到來(lái)，但信用寬松的更大利好卻可能悄然而至。近日，接受《紅周刊》記者專訪的海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根表示，市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)充裕，未來(lái)應(yīng)能看到信用寬松的一些政策。

荀玉根堅(jiān)持對(duì)市場(chǎng)自2019年開啟的長(zhǎng)牛周期判斷，并指出今年四季度到明年一季度仍是一個(gè)較佳的投資窗口期。

經(jīng)濟(jì)增速回落顯著階段已過(guò)去

明年經(jīng)濟(jì)增速或在5%左右

《紅周刊》：第三季度GDP增速低于預(yù)期，為什么出現(xiàn)這種情況？四季度及以后會(huì)怎樣？

荀玉根：今年三季度GDP下滑得非常快，同比增速為4.9%，環(huán)比增速只有0.2%。影響經(jīng)濟(jì)增速下滑的原因比較多，比如政策層面的“雙限”政策、房地產(chǎn)偏緊的政策，另外還跟基數(shù)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)周期的庫(kù)存規(guī)律有關(guān)。

政策已經(jīng)出現(xiàn)微妙變化，從寬貨幣走向?qū)捫庞?。但未?lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還會(huì)受到高基數(shù)影響，去年四季度和今年一季度GDP增速很高。從庫(kù)存周期角度來(lái)講，一個(gè)完整的庫(kù)存周期為上升、下降各20個(gè)月到25個(gè)月，而這一輪庫(kù)存下降的周期還沒走完，所以說(shuō)經(jīng)濟(jì)增速下降的趨勢(shì)和壓力仍然存在。

不過(guò)，我們也看到經(jīng)濟(jì)增速的快速回落階段應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去，一季度GDP增速為18.3%，二季度為7.9%，三季度進(jìn)一步下降到4.9%，未來(lái)可能還有一個(gè)略微回落尋底的過(guò)程，但回落的主要階段已經(jīng)過(guò)去，幅度應(yīng)該不會(huì)很大。

《紅周刊》：今年以來(lái)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車：出口整體保持強(qiáng)勢(shì)，消費(fèi)、投資出現(xiàn)一定承壓，這個(gè)格局到明年會(huì)不會(huì)發(fā)生較大變化？您對(duì)明年GDP增速有怎樣的判斷？

荀玉根：今年最好的數(shù)據(jù)是出口，明年出口數(shù)據(jù)大概率會(huì)比今年差一些，背后有兩個(gè)原因，一是明年疫情應(yīng)該逐漸得到控制，像美國(guó)、歐洲，包括東南亞國(guó)家，它們的生產(chǎn)會(huì)恢復(fù)，所以從這個(gè)角度來(lái)講，我們現(xiàn)在的替代效應(yīng)會(huì)減弱。對(duì)于明年來(lái)講，還面臨今年的高基數(shù)，所以明年出口增速回落的趨勢(shì)應(yīng)該比較明確，具體回落到多少，需要看明年疫情的控制程度。

另外，明年的消費(fèi)服務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該比今年好，也是由于疫情的控制會(huì)越來(lái)越好，再加上今年基數(shù)比較低，所以明年應(yīng)該會(huì)有提升。投資增速可能小幅回落，從7月30日中央政治局會(huì)議以來(lái)，一直在推進(jìn)地方專項(xiàng)債的發(fā)行，對(duì)于新老基建會(huì)有一定的支撐，但仍是基建增速、整體固定資產(chǎn)的增速還將有所回落。明年投資增速和出口增速回落，消費(fèi)服務(wù)可能向好。

從總量來(lái)講，明年GDP的整體增速會(huì)比今年低，我們預(yù)期可能在5%左右。

《紅周刊》：央行近期透露，未來(lái)將運(yùn)用MLF（中期借貸便利）、公開市場(chǎng)操作等投放不同期限流動(dòng)性。短期內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期降溫。在您來(lái)看，當(dāng)前的流動(dòng)性是否充裕？

荀玉根：確實(shí)，最近大家都在討論流動(dòng)性的問(wèn)題，央行最近沒有降準(zhǔn)，讓部分投資者有一些失望，但是我們認(rèn)為，目前這個(gè)階段其實(shí)降準(zhǔn)不是最重要的政策。實(shí)際上在7月份央行開啟了一次全面降準(zhǔn)，過(guò)去兩三個(gè)月以來(lái)公開市場(chǎng)資金面是很充裕的。

我們觀察到回購(gòu)利率一直維持在較低水平，現(xiàn)在的重點(diǎn)是貨幣已經(jīng)寬了一段時(shí)間，接下來(lái)能不能寬信用。金融系統(tǒng)里面錢比較充裕，利率比較低，接下來(lái)金融系統(tǒng)能不能把這個(gè)錢給到實(shí)體企業(yè)，給到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這才是真正能夠穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。

所以，我們現(xiàn)在的焦點(diǎn)不在于是否降準(zhǔn)，關(guān)鍵是在于接下來(lái)的信貸、社融數(shù)據(jù)能否改善。整體而言，我認(rèn)為接下來(lái)應(yīng)該能看到這些寬信用的政策見效。因?yàn)閺?月底開始，地方政府加快了專項(xiàng)債券發(fā)行，它會(huì)帶動(dòng)一些項(xiàng)目落地。再加上9月下旬以來(lái)，央行提出房地產(chǎn)的兩個(gè)維護(hù)，維護(hù)房地產(chǎn)的健康發(fā)展、維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益，在這個(gè)基調(diào)下，房地產(chǎn)信貸回歸正常。這兩個(gè)因素會(huì)驅(qū)動(dòng)寬信用逐漸落地。

《紅周刊》：目前來(lái)看，PPI數(shù)據(jù)維持高位，CPI數(shù)據(jù)較低，但非食品CPI數(shù)據(jù)在近月出現(xiàn)連續(xù)抬升。您擔(dān)憂未來(lái)PPI向CPI傳導(dǎo)而導(dǎo)致通脹壓力增加嗎？

荀玉根：對(duì)于通脹我們不能一概而論，需要關(guān)注引發(fā)通脹的點(diǎn)在什么地方。我們回顧過(guò)往歷史，可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格上漲或者通脹是經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)生變量，每一輪經(jīng)濟(jì)周期都會(huì)伴隨著一定的物價(jià)上漲，只是價(jià)格的上漲速度每次都有差異，具體漲價(jià)的品種也存在差異。

我們可以看到，這一輪漲價(jià)最明顯的領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)黑色金屬系，比如煤炭、鋼鐵等品種，而這些品種價(jià)格上漲過(guò)快的原因是供給短缺。由于前幾年政策對(duì)于一些資源類行業(yè)的供給管控比較嚴(yán)格，疊加了今年“雙碳”目標(biāo)下面的“雙限”政策，導(dǎo)致這些供應(yīng)進(jìn)一步受到壓制，于是出現(xiàn)了供需不匹配。另外，疫情導(dǎo)致煤炭等能源進(jìn)口減少，也是一個(gè)干擾。這次價(jià)格上漲背后的原因主要是供給矛盾，更主要的應(yīng)對(duì)措施是如何恢復(fù)供給。而高層近期的一系列動(dòng)作都是圍繞擴(kuò)大供給展開，而非收緊貨幣類的需求調(diào)控政策。

從全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)角度看，2022年，我們要小心一個(gè)情景，一旦全球疫情得到控制，各個(gè)疫情國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之后，全球需求回升，全球定價(jià)的商品價(jià)格會(huì)進(jìn)一步的上漲，全球性的輸入性的通脹壓力會(huì)出現(xiàn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，從明年二季度開始，豬周期見底，豬肉價(jià)格也會(huì)上漲。到那個(gè)階段，也許我們貨幣政策的掣肘會(huì)更大一些。當(dāng)然這需要邊走邊評(píng)估，要關(guān)注接下來(lái)一段時(shí)間疫情到底控制的如何。

10年乃至20年的長(zhǎng)牛還在演繹中

四季度到明年一季度仍處較佳投資期

《紅周刊》：您此前提出，A股市場(chǎng)自2019年開始進(jìn)入新一輪長(zhǎng)牛。當(dāng)前市場(chǎng)整體表現(xiàn)較弱，您對(duì)牛市的“時(shí)間”、“空間”有哪些新的判斷？

荀玉根：2019年年初我們就提出了兩個(gè)觀點(diǎn)：一個(gè)是長(zhǎng)期的觀點(diǎn)，即如果展望未來(lái)10年乃至20年，A股可能會(huì)類似于1982年到2000年的美股，可能會(huì)形成一個(gè)10年~20年的一個(gè)長(zhǎng)牛。這是一個(gè)用望遠(yuǎn)鏡看遠(yuǎn)期的情景，這個(gè)長(zhǎng)牛的邏輯包括盈利ROE的上升以及資產(chǎn)配置的驅(qū)動(dòng)。另一個(gè)觀點(diǎn)是長(zhǎng)牛由多個(gè)小牛熊構(gòu)成，呈鋸齒狀震蕩上行，2019年年初先開始一波小牛市。有三個(gè)因素的驅(qū)動(dòng)，并且這三個(gè)因素由于它的變化前后有差異，所以對(duì)應(yīng)到牛市會(huì)出現(xiàn)三個(gè)階段和不同的特點(diǎn)。

從DDM模型分析，決定股價(jià)的變量包括三個(gè)因素，第一是分母端的折現(xiàn)率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即資金面；第二是分子端的企業(yè)盈利增長(zhǎng)，即基本面；第三是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就是我們通俗講的情緒面。資金面、基本面、情緒面這些變量是決定市場(chǎng)趨勢(shì)的核心要素，而這三個(gè)變量它并不是同時(shí)變好同時(shí)變壞的，它有先后差異。

比如2019年是牛市的第一個(gè)階段，主要是央行貨幣寬松，資金面驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲。2020年牛市進(jìn)入到第二個(gè)階段，疫情之后，央行進(jìn)一步寬松，資金面充裕，從2020年一季度基本面由底部逐步轉(zhuǎn)好，出現(xiàn)了資金面和基本面的雙輪驅(qū)動(dòng)。

2021年，資金面的邊際力量變?nèi)?，基本面繼續(xù)變好，同時(shí)兩年的賺錢效應(yīng)使得投資者情緒慢慢變好，資金在不斷入市。目前來(lái)看，牛市的趨勢(shì)還沒演繹完，未來(lái)我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的盈利，尤其是ROE指標(biāo)。對(duì)于ROE，我們也做過(guò)一些歷史上的規(guī)律分析，通常在一個(gè)盈利周期當(dāng)中，ROE的上升大概會(huì)持續(xù)7個(gè)季度左右，這輪ROE的上升從2020年三季度開始，我們估計(jì)至少可以持續(xù)到明年的一季度。所以接下來(lái)半年時(shí)間，從微觀的企業(yè)利潤(rùn)上來(lái)講，市場(chǎng)趨勢(shì)應(yīng)該還是向上的。

《紅周刊》：今年以來(lái)，中證500指數(shù)顯著領(lǐng)跑兩市，接下來(lái)，中證500、滬深主板、滬深300后續(xù)行情會(huì)更加分化還是趨向收斂？

荀玉根：今年以來(lái)中證500走勢(shì)較強(qiáng)，有人認(rèn)為這是市值下沉，市場(chǎng)風(fēng)格從去年的滬深300向中證500轉(zhuǎn)變，從大市值向中小市值演變，我認(rèn)為并非這樣簡(jiǎn)單的規(guī)律。如果我們把A股30個(gè)行業(yè)中的每一個(gè)行業(yè)里面的公司分成大市值、中市值、小市值的三個(gè)梯隊(duì)來(lái)進(jìn)行對(duì)比，并沒有出現(xiàn)各行業(yè)內(nèi)部小市值公司跑贏大市值公司的普遍規(guī)律，這就說(shuō)明市值并不是重要的因子。

今年滬深300跑輸中證500主要是因?yàn)樾袠I(yè)差異。因?yàn)闇?00當(dāng)中消費(fèi)、金融占比較高，中證500里面的煤炭、鋼鐵、化工占比較高，而今年由于資源、原材料的行業(yè)漲幅較好，所以中證500表現(xiàn)更強(qiáng)。

今年四季度到明年一季度，我們的判斷是滬深300可能會(huì)比中證500略強(qiáng)一些，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，近期從國(guó)務(wù)院到發(fā)改委，各個(gè)層面的政策已經(jīng)在調(diào)控資源價(jià)格，煤價(jià)近期回落非常明顯，而價(jià)格回落也會(huì)影響這些行業(yè)的股價(jià)，中證500會(huì)受到一些拖累。相對(duì)應(yīng)的，低估的金融、前期跌幅較大的消費(fèi)會(huì)有一些修復(fù)，相比而言，接下來(lái)一段時(shí)間滬深300可能會(huì)比中證500表現(xiàn)更強(qiáng)。

《紅周刊》：市場(chǎng)四季度以來(lái)的成交量略有萎縮，您對(duì)于年底或跨年的A股市場(chǎng)有怎樣的判斷？

荀玉根：7~9月份，A股出現(xiàn)了密集的萬(wàn)億成交，甚至多個(gè)交易日的成交金額超過(guò)了1.5萬(wàn)億，最近一段時(shí)間成交量出現(xiàn)萎縮，是投資者對(duì)于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策存在擔(dān)憂的反映。一方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速下行，但另一方面的政策力度似乎較弱，所以投資者出現(xiàn)了觀望心態(tài)。我們認(rèn)為，政策方向非常明確，目前主要著力點(diǎn)是穩(wěn)增長(zhǎng)，接下來(lái)一段時(shí)間，隨著政策慢慢推進(jìn)落地，我預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒應(yīng)該也會(huì)有所改觀。而市場(chǎng)目前的估值水平尚可，企業(yè)ROE仍處于回升中，我們認(rèn)為今年四季度到明年一季度是A股市場(chǎng)比較好的投資窗口期。

當(dāng)下的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

有如2010年的蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

《紅周刊》：據(jù)我們初步統(tǒng)計(jì)，2016~2020年，相對(duì)低估板塊（如金融、地產(chǎn)、鋼鐵等）多在四季度出現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，今年年底會(huì)出現(xiàn)低估值修復(fù)行情嗎？

荀玉根：從歷史規(guī)律來(lái)講，低估值的行業(yè)往往會(huì)在歲末年初存在修復(fù)行情，因?yàn)闅q末年初投資者會(huì)看下一年的估值水平，低估值的行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)顯得更加明顯。還有一點(diǎn)，A股的機(jī)構(gòu)投資者大部分都是年度考核，因?yàn)槟甓扰琶蛩?，年底投資存在一些博弈因素，即前期漲幅小、低估值的行業(yè)，如果有政策催化，可能成為階段性配置的對(duì)象，因?yàn)殡[含的預(yù)期差大。今年我們認(rèn)為需要重視低估的金融，金融具備四低特點(diǎn)：低漲幅、低估值、低配置、低成交，且與宏觀相關(guān)性強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)有助于金融修復(fù)估值。

《紅周刊》：早前，您把今年的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈類比2010年蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。目前，產(chǎn)業(yè)鏈中頭部公司的估值水平多處于歷史高位。您會(huì)擔(dān)憂頭部公司的高估值嗎？

荀玉根：之所以把今年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈類比2010年蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，主要是從產(chǎn)業(yè)演變的基本面角度對(duì)比。一個(gè)新的科技產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，它的滲透率會(huì)有一個(gè)叫做S型曲線的規(guī)律，通常滲透率在10%以下的時(shí)候，進(jìn)展比較慢，因?yàn)榇蠹覍?duì)于新產(chǎn)品、新事物會(huì)有一個(gè)接受的過(guò)程，一旦它的滲透率超過(guò)10%，認(rèn)可的人數(shù)達(dá)到了一定比例，說(shuō)明新產(chǎn)品受到市場(chǎng)青睞，并且會(huì)形成一個(gè)傳染效應(yīng)。所以滲透率在10%到60%這個(gè)階段一般會(huì)加速，是S型曲線當(dāng)中最陡峭的一段，但是滲透率超過(guò)60%又會(huì)變慢。智能手機(jī)在2010年的滲透率剛剛超過(guò)10%，之后開始進(jìn)入了一個(gè)加速滲透階段。

電動(dòng)汽車在幾年以前就已經(jīng)出現(xiàn)了，市場(chǎng)的接受度很慢，但是在今年，電動(dòng)汽車滲透率迎來(lái)了加速并且突破了10%的臨界點(diǎn)。從這個(gè)角度來(lái)講，電動(dòng)汽車也很可能像2010年的智能手機(jī)開始進(jìn)入一個(gè)加速滲透階段。

從未來(lái)5年看，新能源車很可能仍會(huì)呈現(xiàn)比較高的景氣度，因?yàn)闈B透率會(huì)不斷加速，但是這并不意味著新能源汽車公司的股價(jià)也是直線向上的，很可能呈波浪式的上漲。對(duì)于新能源汽車目前的高估值，我們結(jié)合之前智能手機(jī)的市場(chǎng)規(guī)律來(lái)看，在市場(chǎng)出現(xiàn)整體性的調(diào)整，新能源汽車的估值就會(huì)受到很大影響。對(duì)此，我們需要結(jié)合未來(lái)的市場(chǎng)行情動(dòng)態(tài)評(píng)估。

《紅周刊》：相比新能源汽車，消費(fèi)股承壓，未來(lái)消費(fèi)類股票的投資機(jī)會(huì)如何？

荀玉根：今年以來(lái)，消費(fèi)類行業(yè)整體出現(xiàn)明顯下跌，很大一部分原因在于前幾年的持續(xù)上漲、估值水平過(guò)高。另外，消費(fèi)類行業(yè)的基本面在今年有所惡化，這也與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)。但目前來(lái)看，相較于年初，消費(fèi)類行業(yè)整體的估值和盈利的匹配情況已經(jīng)相對(duì)轉(zhuǎn)好。

但是估值也沒有出現(xiàn)足夠的吸引力，接下來(lái)還需要跟蹤基本面，重點(diǎn)關(guān)注疫情的控制程度以及這一輪經(jīng)濟(jì)在未來(lái)什么時(shí)間能夠完全企穩(wěn)。從位列“茅指數(shù)”的龍頭股來(lái)說(shuō)，因?yàn)槭歉鱾€(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)頭部公司，從行業(yè)演變的趨勢(shì)來(lái)講，各個(gè)行業(yè)內(nèi)部都是一個(gè)集中度不斷提高的過(guò)程，如果從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，我認(rèn)為它們的未來(lái)表現(xiàn)仍然會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)。

《紅周刊》：在您最新出版的《荀玉根講策略：少即是多》一書中提到，伴隨我國(guó)消費(fèi)升級(jí)，品牌化特征越來(lái)越明顯，能談一談您重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域的品牌嗎？

荀玉根：我們做過(guò)很多歷史對(duì)比分析，比如美國(guó)、日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)律來(lái)看，一旦人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美金的時(shí)候，消費(fèi)升級(jí)會(huì)加速。目前我國(guó)的人均GDP已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)美金，消費(fèi)升級(jí)很可能也會(huì)出現(xiàn)提速。而消費(fèi)升級(jí)主要體現(xiàn)在品牌化和服務(wù)化兩個(gè)層面。從品牌化的角度來(lái)講，當(dāng)人們?cè)絹?lái)越注重消費(fèi)品質(zhì)的時(shí)候，就會(huì)越來(lái)越注重產(chǎn)品的品牌。這個(gè)過(guò)程中，品牌國(guó)產(chǎn)化也在不斷強(qiáng)化，結(jié)合海外成熟經(jīng)濟(jì)體的歷史規(guī)律來(lái)看，當(dāng)處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的時(shí)候，更多的會(huì)使用別國(guó)品牌的產(chǎn)品，一旦本土經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，本身的需求以及本土生產(chǎn)能力不斷提高，各個(gè)領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)本土的民族品牌，比如服飾、鞋帽、餐飲等等。另外，消費(fèi)升級(jí)還有個(gè)方向就是服務(wù)化，隨著收入水平提高、人口平均年齡上升，服務(wù)消費(fèi)在個(gè)人消費(fèi)支出中的占比將顯著上升。

《紅周刊》：最后，請(qǐng)給讀者朋友們一句投資寄語(yǔ)吧。

荀玉根：股權(quán)投融資大時(shí)代已經(jīng)開始，每個(gè)人都應(yīng)該認(rèn)真思考自己的資產(chǎn)配置、財(cái)富管理。像過(guò)去20年關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣，未來(lái)需要關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)。如果大家相對(duì)證券研究有進(jìn)一步的了解，歡迎關(guān)注我的新書《荀玉根講策略：少即是多》，這是一本證券研究工具書，希望對(duì)大家的投資有所幫助！

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由其撰寫的《荀玉根講策略：少即是多》一書剛剛出版，這是一本框架型的書，以認(rèn)識(shí)人與市場(chǎng)之間的關(guān)系為起點(diǎn)，從資金流向、盈利趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)演變、市場(chǎng)特征等角度解析中國(guó)股市的內(nèi)在規(guī)律和運(yùn)行特征，進(jìn)行了大量歷史研究與分析，構(gòu)建了有機(jī)統(tǒng)一的策略研究框架。

對(duì)于“少即是多”，荀玉根表示主要包括兩層含義。第一層含義是，資本市場(chǎng)非常復(fù)雜，影響的變量非常多，但這并不代表研究的變量越多，準(zhǔn)確率會(huì)越高，反而應(yīng)該抓住重點(diǎn)，這就是巴菲特講的，“模糊的正確”比“精確的錯(cuò)誤”更重要。我們不如化繁為簡(jiǎn)，抓住市場(chǎng)的主要變量、核心矛盾，重點(diǎn)研究這些變量，有助于把握大的方向和趨勢(shì)。

第二層含義是，資本市場(chǎng)是多變的，是不完全可知的，在研究市場(chǎng)的時(shí)候有一點(diǎn)像盲人摸象，不可能把大象的每一面都摸清楚，只能摸到一部分。比如擅長(zhǎng)摸大象的耳朵，只要摸到耳朵，能確定是大象，就把握住機(jī)會(huì)，不確定的時(shí)候耐心等待，沒有任何規(guī)定要求投資者時(shí)時(shí)刻刻在場(chǎng)內(nèi)，等待是投資的重要組成部分。雖然看起來(lái)機(jī)會(huì)少了，在自己能力圈內(nèi)把握確定的機(jī)會(huì)，盡量避免失誤，最終的結(jié)果可能更好。

（本文已刊發(fā)于11月6日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）