南方財(cái)經(jīng)前媒體集團(tuán)記者李冠清上海10月4日晚舉行了激發(fā)市長(zhǎng)/市場(chǎng)信心的花年(01777)。HK)經(jīng)?；刭?gòu)美元債務(wù)，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，引起國(guó)外市場(chǎng)對(duì)住房企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)疑，據(jù)報(bào)道美元債務(wù)暴跌。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月來(lái)，新力控股、花樣年控股、當(dāng)代置業(yè)、佳兆業(yè)集團(tuán)、陽(yáng)光城、鑫苑置業(yè)、融信中國(guó)、禹洲集團(tuán)、華南城、綠地控股集團(tuán)、金輪天地控股、建業(yè)地產(chǎn)、弘陽(yáng)地產(chǎn)、福建陽(yáng)光集團(tuán)、中國(guó)奧園、正榮地產(chǎn)、景瑞控股、雅居樂集團(tuán)、融創(chuàng)中國(guó)、易居企業(yè)控股、中駿集團(tuán)控股、德信中國(guó)、合景泰富集團(tuán)、力高集團(tuán)、合生創(chuàng)展集團(tuán)等房企發(fā)行的美元債出現(xiàn)15%以上跌幅，其中新力控股2022年6月18日到期的票面利率10.5%的2.1億美元債券近一個(gè)月跌幅最高，達(dá)到83.63%。

在債券價(jià)格暴跌的同時(shí)，部分重倉(cāng)房企美元債的QDII產(chǎn)品凈值也在國(guó)慶節(jié)后出現(xiàn)大幅下滑，跌幅居前的基金產(chǎn)品包括鵬華全球高收益?zhèn)盗袃芍划a(chǎn)品、鵬華全球中短債系列四只產(chǎn)品、國(guó)泰境外高收益?zhèn)a(chǎn)品、廣發(fā)亞太中高收益?zhèn)盗兴闹划a(chǎn)品等。

其中鵬華全球高收益?zhèn)盗?、鵬華全球中短債系列在10月8日發(fā)生的凈值跌幅超過(guò)17%，鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧欧蓊~（000290.OF）在10月8日凈值跌去17.8021%，10月15日最新單位凈值為0.77元；鵬華全球中短債人民幣A（206006.OF）在8日凈值下跌17.9918%，15日最新單位凈值為0.6658元。

據(jù)記者了解，前述QDII產(chǎn)品10月8日顯示的單日凈值并非8日當(dāng)天的價(jià)格跳水，而是國(guó)慶期間美元債累計(jì)大跌的結(jié)果。

房地產(chǎn)行業(yè)美元債暴跌波及QDII產(chǎn)品

記者梳理了10月8日至15日跌幅超過(guò)5%的22只QDII基金前五大持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品均在房地產(chǎn)美元債有所布局，其中鵬華全球中短債系列、廣發(fā)亞太中高收益?zhèn)盗泄?只基金持有的債券份額前五名全部為房地產(chǎn)行業(yè)美元債。

以10月8日至15日區(qū)間跌幅最大的鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧艦槔?，這也是管理基金規(guī)模第二大的QDII產(chǎn)品，截至10月15日基金規(guī)模達(dá)26.01億元。

據(jù)其2021年中期報(bào)告披露，鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧徘拔宕蟪謧}(cāng)涉及的發(fā)債主體包括佳兆業(yè)集團(tuán)、禹洲集團(tuán)、富衛(wèi)集團(tuán)（險(xiǎn)企）、融創(chuàng)中國(guó)等四家公司，其中涉及佳兆業(yè)集團(tuán)發(fā)行的兩筆美元債。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月以來(lái)，鵬華上述QDII持有的佳兆業(yè)集團(tuán)9.375%票面利率美元債價(jià)格跌去45.67%，另一筆票面利率為8.5%的美元債價(jià)格跌去47.38%，禹洲集團(tuán)上述票面利率5.375%的美元債跌幅為30.41%，融創(chuàng)中國(guó)票面利率為7.95%的美元債跌幅為26.51%。

從鵬華全球高收益?zhèn)盗械臍v史持倉(cāng)債券來(lái)看，2018年開始，基金經(jīng)理尤柏年尤為偏愛房地產(chǎn)美元債，已出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的多家房企美元債均曾出現(xiàn)在該產(chǎn)品的重倉(cāng)債券前五名，包括藍(lán)光發(fā)展、陽(yáng)光城等，在相關(guān)房企風(fēng)險(xiǎn)暴露之前尤柏年也已減持相應(yīng)美元債。

對(duì)于基金凈值一路走低的原因，尤柏年在中期報(bào)告中表示，今年上半年中資美元債總回報(bào)率為負(fù)值，其中高收益指數(shù)下跌約1.4%，投資級(jí)相對(duì)而言表現(xiàn)更好，但回報(bào)率同樣為負(fù)。投資級(jí)債一季度主要跟隨10年美債，收益率總體呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，但4月因某AMC事件導(dǎo)致投資級(jí)債信用利差大幅抬升，與十年期美債收益率出現(xiàn)背離。高收益?zhèn)矫妫?、5月份板塊基本是從一季度的低位中向上反彈的行情，高收益總回報(bào)指數(shù)在5月中下旬達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。但是從5月底開始，多只標(biāo)桿房企負(fù)面事件對(duì)高收益板塊，尤其是地產(chǎn)板塊造成重創(chuàng)，房企主體價(jià)格大幅回調(diào)，下跌幅度僅次于2020年3月。6月僅一個(gè)月時(shí)間，高收益板塊下跌約2.5%，不僅抹除了4、5兩月的漲幅，還使得今年上半年回報(bào)變?yōu)樨?fù)數(shù)。

目前鵬華全球高收益?zhèn)盗蠶DII產(chǎn)品的前五大持倉(cāng)債券中，融創(chuàng)中國(guó)票面利率7.95%美元債與佳兆業(yè)集團(tuán)票面利率8.125%美元債將在2022年到期，而禹洲集團(tuán)與富衛(wèi)集團(tuán)的相關(guān)債項(xiàng)均為永續(xù)債，在行權(quán)贖回日發(fā)行人可以選擇到期兌付或續(xù)期，但在發(fā)行人出現(xiàn)資金困難的情況下，永續(xù)債可能成為真“永續(xù)”，有一定潛在風(fēng)險(xiǎn)。

高收益?zhèn)鵔DII風(fēng)險(xiǎn)高企謹(jǐn)慎投資

高收益?zhèn)置袄鴤?，由于此前境?nèi)債券發(fā)行對(duì)評(píng)級(jí)要求較高，高收益?zhèn)饕杏诰惩鈧袌?chǎng)，因此也多采用境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)的相關(guān)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，具體來(lái)說(shuō)，高收益?zhèn)肝催_(dá)到標(biāo)普與惠譽(yù)BBB-級(jí)的債券，或未達(dá)到穆迪評(píng)級(jí)Baa3級(jí)的債券，或未經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的債券。

鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧虐l(fā)布的2021年中期報(bào)告顯示，截至6月末其持有的債券信用等級(jí)中，信用等級(jí)在B+至B-的債券投資公允價(jià)值占比為21.01%，4.37%的信用等級(jí)在BB+至BB-，另有56.55%債項(xiàng)未評(píng)級(jí)。前述持有的佳兆業(yè)集團(tuán)兩筆美元債占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)約5.5%。

由于垃圾債信用風(fēng)險(xiǎn)較高，通常會(huì)以高票息或低折扣作為信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，因此相比于一般的投資級(jí)債券具有更高的潛在收益。但相應(yīng)的，對(duì)投資者專業(yè)能力的要求較高，更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、能夠承受資金流動(dòng)性波動(dòng)的專業(yè)投資者。

2020年以來(lái)，企業(yè)融資環(huán)境趨緊，低信用資質(zhì)的區(qū)域和企業(yè)融資渠道出現(xiàn)大幅收縮，市場(chǎng)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，尤其在永煤集團(tuán)發(fā)生違約后，隨著金融市場(chǎng)的完善，高收益?zhèn)袌?chǎng)反而迎來(lái)發(fā)展期。

我國(guó)大多數(shù)投資高收益?zhèn)慕鹑跈C(jī)構(gòu)以私募基金為主。一位公募基金信用研究部負(fù)責(zé)人告訴記者，一般來(lái)說(shuō)公募基金、銀行等機(jī)構(gòu)出于資金風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會(huì)規(guī)避高收益?zhèn)雀唢L(fēng)險(xiǎn)債券，但近兩年私募基金參與高收益?zhèn)袌?chǎng)投資較為活躍。

對(duì)于本次美元債下跌引發(fā)的QDII產(chǎn)品凈值跳水，多數(shù)公募基金投資人在論壇中發(fā)言認(rèn)為，難以接受債券型基金出現(xiàn)如此大的回撤。

這也是目前高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展的痛點(diǎn)所在。一方面，投資機(jī)構(gòu)為了維持凈值的相對(duì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)偏好較為謹(jǐn)慎，另一方面，市場(chǎng)客戶對(duì)高收益?zhèn)鶝]有充分認(rèn)知，導(dǎo)致整體參與意愿不足。

一位長(zhǎng)期深耕美元債投資的私募機(jī)構(gòu)高管告訴記者，本次房地產(chǎn)美元債風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，主要是由于花樣年在頻頻回購(gòu)提振信心的同時(shí)宣告違約，導(dǎo)致投資者對(duì)行業(yè)信用的質(zhì)疑，但其個(gè)人認(rèn)為，整個(gè)市場(chǎng)的投資邏輯并沒有發(fā)生重大變化，在行業(yè)尾部風(fēng)險(xiǎn)出清的同時(shí)，依然可以從被“錯(cuò)殺”的企業(yè)中把握投資機(jī)遇。

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