事件：10月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布了新的LPR報(bào)價(jià)單。1年期收盤報(bào)3.85%，5年期以上品種報(bào)4.65%，兩個(gè)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率均連續(xù)18個(gè)月保持不變。

具體解讀如下：

一、10月MLF利率保持不變，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期。

10月15日，央行續(xù)作1年期MLF，招標(biāo)利率為2.95%，與上月持平。這表明10月LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化[footnoteRef:0]?？梢钥吹?，自2019年9月以來(lái)，1年期LPR報(bào)價(jià)與1年期MLF招標(biāo)利率始終保持同步調(diào)整,點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)（0.9個(gè)百分點(diǎn)）。這意味著盡管7月央行全面降準(zhǔn)，其后一段時(shí)間包括貨幣市場(chǎng)短端利率、銀行同業(yè)存單利率等在內(nèi)的主要市場(chǎng)利率出現(xiàn)不同幅度下行，銀行邊際資金成本有所下降，但數(shù)據(jù)顯示，近期一般貸款利率下行較快，二季度末銀行凈息差收窄至歷史低位附近。由此，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價(jià)參考基準(zhǔn)的動(dòng)力不足。 [0: 2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革后，各報(bào)價(jià)行在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，其中公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要是指MLF招標(biāo)利率，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。簡(jiǎn)而言之，LPR報(bào)價(jià)=MLF利率+加點(diǎn)。]

在我國(guó)當(dāng)前的利率體系中，LPR報(bào)價(jià)屬于市場(chǎng)利率范疇，但因其對(duì)市場(chǎng)主體融資成本、特別是銀行貸款成本具有重大影響，因此具有很強(qiáng)的政策信號(hào)意義，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。7月15日全面降準(zhǔn)落地，而此后LPR報(bào)價(jià)連續(xù)4次保持不動(dòng)，另一個(gè)直接原因是本次降準(zhǔn)帶動(dòng)的銀行邊際資金成本下降幅度較小,尚不足以促使報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)0.05個(gè)百分點(diǎn)（LPR報(bào)價(jià)最小調(diào)整步長(zhǎng)）。

值得注意的是，受市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)等因素影響，9月中下旬以來(lái)，貨幣市場(chǎng)短端利率、3個(gè)月SHIBOR、銀行同業(yè)存單利率等出現(xiàn)不同程度的上行走勢(shì)。這意味著在本次報(bào)價(jià)周期中，商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)的融資成本出現(xiàn)邊際上升，導(dǎo)致其主動(dòng)下調(diào)10月LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力進(jìn)一步削弱。

二、近期穩(wěn)增長(zhǎng)需求增大，政策面多次強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本“穩(wěn)中有降”，四季度1年期LPR報(bào)價(jià)有下調(diào)可能。

剛剛公布的三季度宏觀數(shù)據(jù)顯示，受短期疫情波動(dòng)、能耗雙控升級(jí)以及恒大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵下房地產(chǎn)市場(chǎng)較快轉(zhuǎn)冷等因素影響，近期宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，三季度GDP同比增速和兩年平均增速均降至4.9%，已略低于5-6%的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)間[footnoteRef:1]，未來(lái)一段時(shí)間金融體系支持穩(wěn)增長(zhǎng)需求加大。最新央行問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，三季度企業(yè)貸款需求指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度下滑，這是同期包括企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在內(nèi)的金融數(shù)據(jù)下行的一個(gè)重要原因。當(dāng)前政策面反復(fù)強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”[footnoteRef:2]，四季度信貸、社融增速有望由降轉(zhuǎn)升，開(kāi)啟一輪“邊際寬信用”過(guò)程。為此，適度下調(diào)企業(yè)貸款利率，是激發(fā)企業(yè)貸款需求的有效手段。 [1: “中國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛在增速仍有望維持在5%-6%的區(qū)間”，易綱，《中國(guó)的利率體系與利率市場(chǎng)化改革》，載《金融研究》，2021年第9期。] [2: 見(jiàn)8月23日央行召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)公報(bào)，以及9月24日第三季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)公報(bào)。]

另外，9月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，PPI同比上沖至10.7%，創(chuàng)1996年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)新高，而同期CPI同比則下沉至0.7%，PPI-CPI“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大。這意味著多屬中下游的小微企業(yè)成本壓力還在上升，需要金融體系加大對(duì)其支持力度，包括進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資成本。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，9月份新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率是4.89%，較5月份的4.93%持續(xù)下降，較上年末下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，監(jiān)管層近期一直在采取有針對(duì)性的定向扶持措施加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，包括新增3000億元支小再貸款額度，以及減稅降費(fèi)、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境等措施。展望四季度，PPI-CPI“剪刀差”難以大幅收窄，降低小微企業(yè)融資成本、對(duì)沖上游原材料價(jià)格上漲壓力仍具迫切性。

由此我們判斷，盡管在跨周期調(diào)節(jié)下，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度相對(duì)溫和，年內(nèi)MLF利率下調(diào)的可能性不大，但這并不意味著接下來(lái)LPR報(bào)價(jià)也會(huì)一直保持不動(dòng)。其中，為加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，四季度央行有可能再次實(shí)施降準(zhǔn)（我們認(rèn)為，近期央行強(qiáng)調(diào)要“靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具……保持流動(dòng)性合理充?！盵footnoteRef:3]，并不意味著否定四季度降準(zhǔn)的可能性）；累積效應(yīng)下，屆時(shí)1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性會(huì)顯著增大，下調(diào)幅度可能在0.05-0.1個(gè)百分點(diǎn)之間。這不僅將打破1年期LPR報(bào)價(jià)與1年期MLF利率點(diǎn)差固定局面,推動(dòng)利率市場(chǎng)化再進(jìn)一步，更重要的是，這將會(huì)有效帶動(dòng)企業(yè)貸款利率更快下行，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，對(duì)緩解小微企業(yè)“融資貴”問(wèn)題也能產(chǎn)生明顯效果。這會(huì)推動(dòng)降準(zhǔn)等政策紅利較快向企業(yè)融資端傳導(dǎo),有助于確保今年底明年初宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間?？梢钥吹?，10月18日最新一年期LPR利率互換（IRS）為3.885%，較7月降準(zhǔn)前下行7.5個(gè)基點(diǎn)，正在接近現(xiàn)值水平(3.85%)，顯示這段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)1年期LPR下調(diào)的預(yù)期正在增強(qiáng)。 [3: 見(jiàn)10月15日第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)。]

最后，若四季度1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，還可在一定程度上代替下調(diào)MLF利率這一政策性降息舉措，有利于央行保持貨幣政策空間，“盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策”[footnoteRef:4]。 [4: 見(jiàn)《2020年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。]

本文源自金融界網(wǎng)