美國(guó)要求3M將在海外生產(chǎn)的口罩都運(yùn)回美國(guó)，并不準(zhǔn)向加拿大等地出口。對(duì)此，3M則回應(yīng)稱，特朗普諷刺3M正在做錯(cuò)事的論調(diào)很“荒謬”。3M已經(jīng)在加產(chǎn)供應(yīng)美國(guó)國(guó)內(nèi)，但停止口罩出口有違人道主義，或?qū)е缕渌麌?guó)家報(bào)復(fù)，拒絕向美國(guó)出口其更需要的醫(yī)療物資。
口罩，口罩，一切都是為了口罩。畢竟3M公司生產(chǎn)的口罩是絕對(duì)的質(zhì)量保證，自然成為了各國(guó)競(jìng)相爭(zhēng)搶的對(duì)象。
但如果觀察3M的股價(jià)，我們可以發(fā)現(xiàn)，今年1月中旬，3M的股價(jià)尚在半年內(nèi)的高點(diǎn)180美元/股，但在4月9日，收盤價(jià)已跌至147.78美元/股。
圖 1 3M股價(jià)趨勢(shì)變動(dòng)（資料來源：雅虎財(cái)經(jīng)）
3M股價(jià)的波動(dòng)相當(dāng)耐人尋味。隨著新型冠狀病毒肺炎疫情的發(fā)展，全球各地都受到了影響。明明3M的KN95口罩經(jīng)過權(quán)威專家認(rèn)證，早就被哄搶一空，簡(jiǎn)直成了疫情期間的“軟黃金”，為什么股價(jià)表現(xiàn)卻不盡如人意？
01 是什么影響了股價(jià)？
在思考這個(gè)問題前，讓我們?cè)俅位貧w理論，先來了解是什么影響了股價(jià)。
在傳統(tǒng)理論中，對(duì)影響股價(jià)因素的理解，更多停留于分析公司的經(jīng)營(yíng)獲利能力，以及計(jì)算一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)。但實(shí)際操作中，人們往往發(fā)現(xiàn)事實(shí)并不止于如此。
多變的股市、突發(fā)性的因素、市場(chǎng)的情緒都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。畢竟，如果全靠幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)字就能精準(zhǔn)預(yù)測(cè)股價(jià)，那么只要找?guī)酌绦騿T編程，讓電腦根據(jù)財(cái)報(bào)，自動(dòng)提取關(guān)鍵數(shù)字并計(jì)算，人人都能成為巴菲特，華爾街也不需要這么多股票分析師了。
為了進(jìn)一步摸清股價(jià)變動(dòng)的原因，約翰·伯爾·威廉姆斯的《投資價(jià)值理論》中，提出了投資的價(jià)值來源于預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。投資者的信心將通過影響人們對(duì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的預(yù)期而造成股票價(jià)格的波動(dòng)。
圖 2 預(yù)期未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)
小知識(shí)
約翰·伯爾·威廉姆斯在他的《投資價(jià)值理論》一書中系統(tǒng)闡述，從投資者角度看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞由其未來盈利能力決定，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就是在其剩余可預(yù)見存續(xù)期內(nèi)可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，這種評(píng)估方法稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。
要理解約翰·伯爾·威廉姆斯的《投資價(jià)值理論》，曾經(jīng)傳出驚天財(cái)務(wù)丑聞的世界通信就是一個(gè)典型例子。世通的賬面資產(chǎn)有1040億美元，在財(cái)務(wù)丑聞傳出前，世通的發(fā)展如火如荼，股價(jià)持續(xù)上漲，公司一度完成了美國(guó)歷史上最大的企業(yè)合并，董事長(zhǎng)伯納德·埃伯斯則被奉為傳奇，入選密西西比商人名人堂。
而在首席執(zhí)行官約翰·西擇摩爾宣布在公司內(nèi)部審計(jì)發(fā)現(xiàn)2001年到2002年第一季度的五個(gè)季度內(nèi)，世界通信虛增利潤(rùn)38.52億元，財(cái)務(wù)丑聞被爆出后，世通股價(jià)斷崖式下跌，公司直接宣布破產(chǎn)。
股價(jià)下跌的最根本原因是什么？是因?yàn)橘~面上被虛報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)字，終于被揭露嗎？
不止如此。試想一下，如果世通的財(cái)務(wù)作假被晚幾個(gè)月揭露，世通依然會(huì)以巨頭的身份，發(fā)展得如火如荼，而其在二級(jí)市場(chǎng)的高昂的股價(jià)，則可以源源不斷作為現(xiàn)金流的補(bǔ)充，公司依然可以粉飾太平，繼續(xù)營(yíng)造業(yè)績(jī)向好的假象。
真正大幅度沖擊股價(jià)的原因，是投資人的信心垮了。財(cái)務(wù)丑聞爆出后，世通信譽(yù)嚴(yán)重受損，投資人紛紛撤資贖回，原先的合作都被叫停。對(duì)于世通未來是否還能有錢進(jìn)賬這個(gè)問題，投資人壓根不看好，別說未來三年了，就連下個(gè)月，投資人都不覺得世通能夠挺過去。
此時(shí)，在現(xiàn)金流折線圖中，CF1、CF2……CFT都變成了負(fù)數(shù)，站在當(dāng)時(shí)的C0時(shí)間點(diǎn)來看，投資世通變成了一筆虧錢買賣，這就是約翰·伯爾·威廉姆斯《投資價(jià)值理論》中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的解釋。
而當(dāng)人們對(duì)公司未來的發(fā)展產(chǎn)生動(dòng)搖，懷疑是否能依然保持足夠的營(yíng)收與利潤(rùn)時(shí)，這番負(fù)面情緒就會(huì)反向作用于股價(jià)。不同于已經(jīng)披露的財(cái)務(wù)數(shù)字，這份對(duì)于未來收益的預(yù)期左右了人們的信心，成了決定股價(jià)的因素。
02 是什么影響了3M的股價(jià)？
這世上的一切變化皆有跡可循，想要觀察3M股價(jià)下跌的原因，我們可以追溯股價(jià)下跌時(shí)，公司做了哪些事。
1月28日發(fā)生了什么？當(dāng)日，3M公布了四季報(bào)，其中提到了公司與美國(guó)新罕布什爾州的訴訟案。
2019年，3M、杜邦等六家化工公司遭到美國(guó)新罕布什爾州起訴，要求他們提供數(shù)億美元來清理地下水和其他形式的污染，這些污染來自他們產(chǎn)品中含有的一種物質(zhì)——全氟烷基和多氟烷基物質(zhì)。根據(jù)1月28日的財(cái)報(bào)，2019年第四季度，3M為相關(guān)指控支出合計(jì)2.14億美元，2019年全年總計(jì)支出7.62億美元。并且在1月28日發(fā)布的財(cái)報(bào)中，3M表示，公司正進(jìn)行和解談判。
還在和解談判代表著什么？換句話說，這份高昂的訴訟支出尚未完結(jié)。根據(jù)對(duì)過往美國(guó)企業(yè)與州政府的類似訴訟分析，未來還要繼續(xù)賠錢是大概率事件。因此，這份和解談判的申明，比起是終止賠錢，更像是協(xié)商何時(shí)才能夠解決、還需要再賠多少錢。但這一切，目前都是未知的。
結(jié)合約翰·伯爾·威廉姆斯的《投資價(jià)值理論》，我們不難發(fā)現(xiàn)，在3M發(fā)布公告后，這份對(duì)于未來將要支付賠償金的擔(dān)憂緒傳導(dǎo)給了市場(chǎng)中的投資人，人們對(duì)公司未來能獲得的現(xiàn)金流預(yù)期降低。
但在分析股價(jià)的問題上，其實(shí)我們還可以再進(jìn)一步。對(duì)于每位股票投資者而言，有一條實(shí)戰(zhàn)法則至關(guān)重要：比起關(guān)注單個(gè)公司的股價(jià)變動(dòng)，始終要注意與大盤相比較。
如果對(duì)照標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，我們可以發(fā)現(xiàn)3M的股價(jià)下跌可以分成兩個(gè)階段。第一階段是從1月28日公布財(cái)報(bào)到2月18日，在這段時(shí)期，3M的下跌是由于投資者對(duì)未來潛在訴訟賠償?shù)膿?dān)憂，發(fā)布公告后，股價(jià)就開始下跌；第二階段是從2月19日至今，3M的下跌是受到大盤的拖累。自2月19日起，美股全面下跌，尤其是進(jìn)入3月后，還發(fā)生了4次歷史性的4次熔斷，導(dǎo)致各家股票都跟隨性下跌。換句話說，在第二階段，3M的股價(jià)下跌其實(shí)不是公司的鍋，而是所有美股跟著一起跌。
圖 3 標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)趨勢(shì)變動(dòng)（資料來源：雅虎財(cái)經(jīng)）
并且，如果我們將一、二階段綜合起來，我們可以發(fā)現(xiàn)，從1月28日發(fā)布財(cái)報(bào)，披露訴訟尚在談判，直到4月9日收盤，3M股票跌幅10.8%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌幅14.8%，3M還比大盤少跌了點(diǎn)。
因此，這也意味著：如果我們將時(shí)間線稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)，站在兩個(gè)多月后的當(dāng)下回顧，就能發(fā)現(xiàn)3M訴訟賠償預(yù)期對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響，其實(shí)相當(dāng)有限。在最初的恐慌過去后，投資者因?yàn)?M強(qiáng)大穩(wěn)健的實(shí)力，從而重新恢復(fù)鎮(zhèn)定，對(duì)未來的現(xiàn)金流抱有穩(wěn)定的預(yù)期。
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3M確實(shí)是口罩界的頂流，但口罩只是3M龐大業(yè)務(wù)的冰山一角，甚至數(shù)字小到翻遍財(cái)報(bào)，都沒有半個(gè)字的披露，而其他業(yè)務(wù)的波動(dòng)則會(huì)影響到3M的整體業(yè)績(jī)，這也是雖然疫情在海外不斷發(fā)酵，但3M的股價(jià)卻沒有大漲的原因。
但另一方面，我們也要時(shí)刻保持理智，除了對(duì)氟烷基和多氟烷基物質(zhì)未來賠償?shù)膿?dān)憂以外，3M其他的制造業(yè)務(wù)也會(huì)受到疫情的沖擊，需求量可能下跌，從而影響投資人對(duì)3M未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的整體預(yù)期。此外，美股在3月經(jīng)歷了歷史性的4次熔斷，大盤的下跌帶動(dòng)了個(gè)股齊齊下跌，而這一切，都是導(dǎo)致較之于一月，3M股價(jià)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)的綜合因素。
本文部分圖片 | 來源：視覺中國(guó)
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