現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，這里說(shuō)的不是手里拿著紙的現(xiàn)金，而是貨幣基金(余額寶)、超短期債務(wù)(一年以下的債券)都屬于現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，他們的收益有時(shí)高于一年定期存款，容易贖回，兩天就能到達(dá)帳簿。

債券：分信用債（把錢(qián)借給公司）和利率債（把錢(qián)借給國(guó)家）

國(guó)債國(guó)開(kāi)債金融債，這些是安全性最高的債券，國(guó)家是肯定不會(huì)違約。

信用債是把錢(qián)借給公司。相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)給某個(gè)公司一定的評(píng)級(jí)，其實(shí)在國(guó)內(nèi)這個(gè)評(píng)級(jí)僅供參考不準(zhǔn)，優(yōu)秀的企業(yè)相對(duì)借錢(qián)容易，很少有欠錢(qián)不還的，一般容易借到錢(qián)而且利息會(huì)比較低。差的企業(yè)營(yíng)收不穩(wěn)定，甚至一些小微企業(yè)有今天沒(méi)明天的，只能靠借錢(qián)來(lái)續(xù)命，他們肯定存在還不上錢(qián)的可能，所以不太好借錢(qián)。就算能借到錢(qián)，利息也會(huì)比較高，而有了這個(gè)高息的誘惑，也有人愿意把錢(qián)借給這些小微企業(yè)，幫助他們能渡過(guò)難關(guān)之后，他們就能把本息都還上，把錢(qián)借給他你也就能賺到更高的利息收益。

如果不幸這個(gè)公司還是死了，很可能就血本無(wú)歸了。債券市場(chǎng)的交易是非常龐大的，做過(guò)企業(yè)的人都知道，即使自己手里有錢(qián)也還是經(jīng)常還會(huì)出去借點(diǎn)錢(qián)，經(jīng)常和金融機(jī)構(gòu)打打交道，他們就會(huì)對(duì)你熟悉，按時(shí)還本付息會(huì)讓你的信用良好，萬(wàn)一哪天真遇到困難了，憑借良好的信用記錄也會(huì)比較容易的借到錢(qián)。如果一直不借錢(qián)，和金融機(jī)構(gòu)交往的很少，就會(huì)缺少良好的信用記錄，雖然自己覺(jué)得自己信用非常好好，發(fā)誓會(huì)按時(shí)還本付息，但是別人不一定相信。當(dāng)真遇到經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，可能就很難借到錢(qián)。例如沒(méi)有貸款的人去申請(qǐng)信用卡一般額度很小，相反有房貸車(chē)貸，都能按時(shí)還款的人去申請(qǐng)就很容易，有人會(huì)覺(jué)得有車(chē)貸有房貸的人財(cái)務(wù)壓力很大，有可能信用卡還不上，但銀行認(rèn)為有房貸有車(chē)貸，還有還款記錄，說(shuō)明之前信用良好，信用卡用的多經(jīng)常分期的額度提升的也很快。

利率債一般分為長(zhǎng)債（10年以上）和短債（1-3年），債券組合的久期可以根據(jù)長(zhǎng)短債的比例進(jìn)行調(diào)節(jié)。久期就是指這個(gè)債券還有多少年到期。一般利率下降，債券價(jià)格會(huì)上升，利率上升債券價(jià)格就會(huì)下降。舉例：比較極端，現(xiàn)在利率是10%，你買(mǎi)了100塊錢(qián)的1年期債券，一年后還本付息是110元，你剛買(mǎi)了利率就降到5%，買(mǎi)100元的1年后只有105元?，F(xiàn)在你的這張債券就升值了，如果別人買(mǎi)你的出價(jià)一般會(huì)在104.76元，是因?yàn)楝F(xiàn)在用104.76元去買(mǎi)5%的債券，1年后的回報(bào)才是110元，如果你的價(jià)格比這個(gè)低，大家就都會(huì)搶著買(mǎi)。相反當(dāng)你買(mǎi)入后利率上升至20%，你得降價(jià)才能賣(mài)出去，如果不賣(mài)的話就只能等到還本付息，1年期的還好說(shuō)，有很多都是期限比較長(zhǎng)的，如果等到還本付息損失會(huì)比較大，還不如把債券賣(mài)掉，再去買(mǎi)更高利息的債券，在債券市場(chǎng)就是這樣進(jìn)行交易的。一般利率短時(shí)間內(nèi)不會(huì)變化很大，有些債券的期限都能精確到還剩多少天，大家都會(huì)算，在利率債債券市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有錯(cuò)誤價(jià)格的存在。投資長(zhǎng)債，很少有人拿到還本付息，時(shí)間太長(zhǎng)了，大部分是在二級(jí)市場(chǎng)上賺取價(jià)差，長(zhǎng)債的收益也主要是來(lái)自于價(jià)差，短債是賺還本付息的錢(qián)。

在信用債市場(chǎng)上是有不少錯(cuò)誤的定價(jià)。比如一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難借了債，一段時(shí)間后還不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，眼看他就要破產(chǎn)了，如果真破產(chǎn)了，債主們只能等著清算，能回來(lái)多少是多少吧。實(shí)體企業(yè)還比較好，比如房地產(chǎn)企業(yè)要是破產(chǎn)了，法院會(huì)去處置他的資產(chǎn)還債。而一些科技企業(yè)，輕資產(chǎn)運(yùn)行，有的清算價(jià)值幾乎為0，比如小黃車(chē)ofo破產(chǎn)了，他的自行車(chē)誰(shuí)買(mǎi)？根本就賣(mài)不出去，甚至只能賣(mài)鐵，清算完后債主們幾乎是血本無(wú)歸了,甚至他的這些自行車(chē)還是賒的自行車(chē)廠的。這時(shí)候你要是有這家公司的債券，覺(jué)得他要破產(chǎn)了，100塊錢(qián)面值約定年化利率10%的債券，可能50以下就賣(mài)了，雖然現(xiàn)在賠一半，他要是破產(chǎn)了，可能到時(shí)候5塊錢(qián)也追不回來(lái)。買(mǎi)你債券的人也不傻，他會(huì)去反復(fù)衡量到底多錢(qián)買(mǎi)合適，在公開(kāi)市場(chǎng)上，會(huì)形成一個(gè)雙方都接受的價(jià)格，如果清算后是10塊錢(qián)，交易價(jià)格一般會(huì)比10塊高，當(dāng)然這個(gè)清算價(jià)值也會(huì)算錯(cuò)。比如你的債券現(xiàn)在30賣(mài)出了，企業(yè)真破產(chǎn)了，你賠70，買(mǎi)你債券的賠20。如果沒(méi)破產(chǎn)，按時(shí)還本付息，你還是賠70，他會(huì)賺80多，就賺了2倍還要多。這種交易就是比眼光的，有人看好有人看衰才有交易，差距過(guò)大或者都形成一致看法的時(shí)候，就沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)了。比如一套房子估價(jià)100萬(wàn)，別人出10萬(wàn)你會(huì)賣(mài)嗎？有人要價(jià)200萬(wàn)你會(huì)買(mǎi)嗎?就是這個(gè)道理。

信用債有違約的風(fēng)險(xiǎn)，但是收益比金融債要高，這高出的收益就是要承擔(dān)信用債違約的風(fēng)險(xiǎn)。19年的11月份，當(dāng)時(shí)就是信用債爆雷。在債券基金的定期報(bào)告里，有一項(xiàng)叫做買(mǎi)入返售類(lèi)資產(chǎn)，簡(jiǎn)單理解就有一部分是逆回購(gòu)，也是一種不會(huì)違約的資產(chǎn)。中期票據(jù)和短融，也屬于信用債，偏中短期。信用債基金的收益約為十年期國(guó)債加上2%。

債券基金可分為以下幾類(lèi)

純債基金：只投資利率債和信用債，沒(méi)有一點(diǎn)股票。利率債，主要是以國(guó)債、國(guó)開(kāi)債為主，它都是國(guó)家發(fā)行的，沒(méi)有違約的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債是國(guó)家安全系數(shù)最高的、最安全的資產(chǎn)，所以收益一般不高。信用債是以公司債、城投債等為主，有違約風(fēng)險(xiǎn)，所以它的收益高于利率債。公司債根據(jù)不同的公司的信用評(píng)級(jí)，分成A級(jí)，2A級(jí)、3A級(jí)，3A代表最高。根據(jù)久期，就是到期日的不同，也分為長(zhǎng)債（7-10年）和短債（1-3年），美國(guó)的金融比較發(fā)達(dá)，有25年的長(zhǎng)債，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在還沒(méi)有。用長(zhǎng)短債配比就可以配置成不同久期的債券。因?yàn)榫闷诘牟煌?，利率變化?duì)長(zhǎng)債影響較大，對(duì)短債影響較小。

這兩張圖片的對(duì)比是比較明顯的，短債一般不會(huì)賠錢(qián)，而長(zhǎng)債在利率下降時(shí)會(huì)有很大的漲幅，在利率拉升時(shí)，也是會(huì)賠不少錢(qián)的，具體的利率漲一個(gè)點(diǎn)或者降一個(gè)點(diǎn)，長(zhǎng)債的漲跌幅度是多少，要根據(jù)久期的不同，當(dāng)時(shí)利率所在點(diǎn)位，下降的時(shí)間，才能算出來(lái)，很復(fù)雜，看價(jià)格就好，一般都會(huì)反應(yīng)在價(jià)格上。19年4月，10年期國(guó)債利率從3.5%降低20年4月的2.5%，花了一年時(shí)間，廣發(fā)（7-10年）國(guó)開(kāi)債，漲了將近20%。利率從2.5%漲到3.0%花了一個(gè)月時(shí)間，廣發(fā)（7-10年）國(guó)開(kāi)債跌了5%下去。久期越長(zhǎng)，價(jià)格的變化也就越劇烈。這就告訴我們，一旦利率開(kāi)始下降，應(yīng)該把久期加上去，持有長(zhǎng)期債券。而利率開(kāi)始上升時(shí)，應(yīng)該把久期降下來(lái)，盡量持有短債。

長(zhǎng)債基金長(zhǎng)期年化是6%。這個(gè)年化收益率還是可以的，比一般的理財(cái)要高，波動(dòng)在5%以內(nèi)。長(zhǎng)期收益差不多是10年期國(guó)債+2%，比如10年期國(guó)債收益率是3%，未來(lái)的10年長(zhǎng)債基金的年化收益大概是5%。這個(gè)收益，是所有的長(zhǎng)債基金的平均收益。肯定會(huì)有一些表現(xiàn)比較好的，有一些純債基金可以加杠桿，放大一點(diǎn)確定性的收益。一些比較優(yōu)秀的純債基金，收益要再高一點(diǎn)，長(zhǎng)期能有年化6%以上。

長(zhǎng)期純債基金還有一個(gè)特點(diǎn)，就是股票和債券之間有時(shí)存在一定的負(fù)相關(guān)性，但也不是任何時(shí)候都存在這種負(fù)相關(guān)性。往往股市大漲的時(shí)候，債券就跌，在存量資金的爭(zhēng)奪上，很多的人就把債券贖回，去買(mǎi)股票了，這也導(dǎo)致了在牛市的后期股市暴漲的時(shí)候，債券基金往往是下跌的。如果股市出現(xiàn)一個(gè)單日暴漲，同時(shí)債券市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)單日暴跌，這就是很明顯的資金抽水，存量資金的爭(zhēng)奪。如果股票市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌的時(shí)候，債券市場(chǎng)通常這段期間表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)好一點(diǎn)點(diǎn)。比如在降息周期，股債也會(huì)同漲同跌。只不過(guò)在股市大漲大跌的時(shí)候，這種負(fù)相關(guān)性會(huì)特別明顯。

一級(jí)債券基金：純債+可轉(zhuǎn)債為主，不買(mǎi)股票

二級(jí)債券基金：20%以內(nèi)股票，80%以上債券

偏債混合基金：30%以內(nèi)股票，70%以上債券

可轉(zhuǎn)債基金：配置了大量可轉(zhuǎn)債和股票，波動(dòng)接近股票型基金。

從股票倉(cāng)位上來(lái)看，純債基金和一級(jí)債券基金，波動(dòng)很小，是風(fēng)險(xiǎn)最低的，當(dāng)然收益也是最低的。主要受利率變動(dòng)的影響，但再低比銀行理財(cái)要高。因?yàn)橛猩曩?gòu)贖回費(fèi)用，短期內(nèi)進(jìn)出是相當(dāng)不劃算的。

要是一丁點(diǎn)虧損都不想承擔(dān)，而且時(shí)間1年以上，可以考慮純債和一級(jí)債券，3年下來(lái)能比銀行理財(cái)每年高出2%。

我投資的重點(diǎn)還是二級(jí)債券和偏債混合債券，現(xiàn)在市面上很多產(chǎn)品叫做固收+，看著很高端，其實(shí)就是二級(jí)債券，收益也絕不會(huì)高到哪去，就是在制造概念，都講清楚了也就不神秘了，就沒(méi)法營(yíng)銷(xiāo)了。

還有一類(lèi)固收+是一種絕對(duì)收益產(chǎn)品。就是對(duì)沖基金，通過(guò)股指期貨，把市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，從而取得一定的收益，不在乎股市的漲跌。

例如買(mǎi)入1萬(wàn)元的股票組合，同時(shí)做空1萬(wàn)元的股指期貨，如果買(mǎi)入的股票組合，相對(duì)于股指有超額收益，這個(gè)策略就是有效的。股指期貨是以滬深300為標(biāo)的，如果的股票組合相對(duì)于滬深300指數(shù)有超額收益，這個(gè)對(duì)沖就能取得絕對(duì)收益。比如滬深300漲10%，做空股指期貨就會(huì)虧損10%，但是股票組合漲了15%，絕對(duì)收益就是5%。滬深300跌10%，做空股指期貨就會(huì)賺10%，但是股票組合只跌了5%，絕對(duì)收益就是5%。這就是已經(jīng)過(guò)濾掉了滬深300的漲跌，只需要股票組合能跑贏滬深300就行，就會(huì)有超額收益，這就是一個(gè)成功的對(duì)沖策略。就看是否有足夠的能力，長(zhǎng)時(shí)間跑贏基準(zhǔn)，這就是對(duì)沖策略的核心。

因?yàn)楣墒虚L(zhǎng)期看都是上漲的，所以一般空頭倉(cāng)位會(huì)比多頭少點(diǎn)，這樣也能享受到股市上漲的收益，而不是單純傻傻的對(duì)沖。

如果在滬深300漲10%的時(shí)候股票組合只漲了5%，做空滬深300股指期貨，一對(duì)沖反而就會(huì)虧損5%。這就是一個(gè)失敗的對(duì)沖，不對(duì)沖的話，雖然沒(méi)有滬深300漲得多，還能賺5%，一對(duì)沖反而變成了虧損。

其實(shí)這里面也存在著一定的問(wèn)題，如果是單邊市場(chǎng)，對(duì)沖操作很容易有超額收益，如果是震蕩行情，對(duì)沖策略短期內(nèi)很可能會(huì)反復(fù)打臉。

都知道長(zhǎng)期來(lái)看指數(shù)都是上漲的，而且對(duì)沖操作的手續(xù)費(fèi)也高，基金公司收的管理費(fèi)就高，拿這些云里霧里的東西來(lái)把對(duì)沖基金包裝的高大上，長(zhǎng)期來(lái)看甚至比不上債8股2的配置，但基金公司會(huì)賺到很多錢(qián)，而不會(huì)管客戶會(huì)不會(huì)賺錢(qián)，有那么一本書(shū)《客戶的游艇在哪里》。

海外的對(duì)沖策略更加復(fù)雜，一般都是加了很高的杠桿，運(yùn)用各種衍生品，一年的波動(dòng)能達(dá)到100%，有的策略非常不透明，風(fēng)險(xiǎn)巨大。2021年比爾黃的爆倉(cāng)就是杠桿過(guò)高，還有之前長(zhǎng)期資本遭遇到了6西格瑪?shù)暮谔禊Z事件，這可是諾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家全明星團(tuán)隊(duì)啊。國(guó)內(nèi)的相對(duì)比較安全，一般就是用股指期貨來(lái)對(duì)沖。

二級(jí)債券其實(shí)可以看成是純債或一級(jí)債券加上少量的股票，相當(dāng)于債8股2的配置。

關(guān)于久期和債券品種的選擇，基金經(jīng)理他們會(huì)自己調(diào)節(jié)，就不用太操心，都有自己的研究團(tuán)隊(duì)和策略。我們就不用自己?jiǎn)为?dú)去區(qū)分金融債和企業(yè)債了。在投資的時(shí)候只需要多買(mǎi)幾只，形成一個(gè)組合，這樣就更穩(wěn)健了，如果單買(mǎi)一只，萬(wàn)一碰到基金經(jīng)理犯二或者有踩雷的情況，那就麻煩了，多選幾只即便真的碰到了倒霉，也能降低不少風(fēng)險(xiǎn)。

投資二級(jí)債券最大的風(fēng)險(xiǎn)就是股債雙殺。

在通貨膨脹，利率大幅拉升的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)股債雙殺的情況，在二級(jí)債券的配置中就是是股票和債券。如果大通脹來(lái)了，經(jīng)濟(jì)也會(huì)衰退，如果經(jīng)濟(jì)危機(jī)了，股債匯，房子，都會(huì)殺，商品，黃金會(huì)漲，股債雙殺只是很短暫的時(shí)間，像美國(guó)70年代長(zhǎng)達(dá)10年的大通脹已經(jīng)不太可能發(fā)生了。股債雙殺在我們這還有一個(gè)詞，叫做去杠桿，此時(shí)應(yīng)該現(xiàn)金黃金為王，其實(shí)挺一下也就過(guò)去了，畢竟股債雙殺很少出現(xiàn)，也很好辨識(shí)，一般就是大通脹來(lái)了，后期就會(huì)引發(fā)的加息導(dǎo)致的，是可以躲避的。

可轉(zhuǎn)債單獨(dú)成一類(lèi)，后面會(huì)講。

在債券上可能是比較重復(fù)啰嗦，因?yàn)槲抑耙彩侵恢拦善保瑤缀醪魂P(guān)注債券，更別提什么資產(chǎn)配置了，但是當(dāng)了解到資產(chǎn)配置之后，越來(lái)越傾向于保守，所以對(duì)債券類(lèi)的關(guān)注就多了。