李方達信用債務(wù)后檢

在第三季度債券權(quán)持有倉庫名單中，胡劍管理的伊方達信用債務(wù)由18家機構(gòu)購買，在購買債券權(quán)的排行榜上排名第一。

胡劍是易方達基金內(nèi)部培養(yǎng)起來的基金經(jīng)理，2006年7月加入易方達，曾任債券研究員、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任固定收益投資業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理、基金經(jīng)理?；鸸芾硪?guī)模859.76億，以偏債為主。而在債券投資方面以信用債為主，但呈現(xiàn)券種輪動的特征。主要在信用債、利率債與可轉(zhuǎn)債之間進行多元化的靈活配置。

目前，胡劍共管理13只產(chǎn)品，其中易方達信用債，管理時間8年又193天 ，任職回報達48.93%，今年來實現(xiàn)漲幅3.82%，同類排名為496|1947。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

經(jīng)濟基本面在 6 月份有所企穩(wěn)之后，三季度出現(xiàn)加速走弱跡象。工業(yè)增加值在 7月份大幅下滑后，8 月有所企穩(wěn)但仍然在低位。需求方面，零售數(shù)據(jù)受疫情影響，在7、8 月份出現(xiàn)顯著下滑，餐飲、服裝、日用品等行業(yè)數(shù)據(jù)下行幅度較大。進出口數(shù)據(jù)維持高位，支撐整體制造業(yè)投資相對平穩(wěn)，但是基建投資和房地產(chǎn)投資下滑較為顯著?；ㄍ顿Y后續(xù)跟隨財政支出節(jié)奏調(diào)整預(yù)計將有所企穩(wěn)，但是房地產(chǎn)投資受銷售大幅下滑和信用風(fēng)險影響，后續(xù)仍存在較大的不確定性。

政策層面上看，財政政策和貨幣政策均相對平穩(wěn)，財政支出節(jié)奏或有提前，帶動一定的基建投資，但控制地方政府債務(wù)總基調(diào)難有明顯變化。貨幣政策有望保持資金面相對平穩(wěn)，但利率中樞進一步下行還需要看到經(jīng)濟基本面的下行。

債券市場收益率水平仍然跟隨短端資金面的走勢而變化。7 月中旬降準之后，銀行間資金利率未有顯著下降，反而跟隨季度末的臨近有所上升。收益率在 7 月份出現(xiàn)明顯下行后，8-9 月份基本在低位振蕩，對經(jīng)濟的進一步下行未有明顯反應(yīng)。由于短端資金成本的上升，1 年期的短期限品種收益率有所上行，曲線出現(xiàn)一定程度的平坦化。

操作上，組合在三季度基本保持中性附近久期，積極進行波段操作，杠桿保持在110-120%左右，并積極進行債券級別、品種、期限和個券的調(diào)整，獲取了較為平穩(wěn)的持有期收益。

富國信用債、富國天利增長債券、富國產(chǎn)業(yè)債 黃紀亮

三季度債劵持倉名單中黃紀亮管理的富國信用債被17家機構(gòu)購買，位居債劵買入排行榜第二位。

黃紀亮2012年7月加入富國基金，曾任國泰君安證券股份有限公司助理研究員，現(xiàn)任富國信用債A基金經(jīng)理?；鸸芾砜傄?guī)模653.20億，黃記亮名下其實管理了很多債券基金，表現(xiàn)大部分都不錯。總結(jié)一下就是基金經(jīng)理穩(wěn)定，并且有穩(wěn)定創(chuàng)造阿爾法收益的能力。

目前，黃紀亮共管理9只產(chǎn)品，其中富國信用債，管理時間7年又136天，任職回報達46.30%，今年來實現(xiàn)漲幅4.44%，同類排名為275|1947。

報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

2021 年 3 季度，拉動上半年經(jīng)濟的主要動力減弱，經(jīng)濟增速面臨回落壓力。外需保持韌性，但內(nèi)需動能不強，居民收入和疫情反復(fù)成為擾動項，受政策調(diào)控 影響地產(chǎn)景氣度明顯下滑，雙控限產(chǎn)對部分行業(yè)生產(chǎn)造成拖累。國內(nèi)外大宗商品價格攀升，推動 PPI 繼續(xù)走高但 CPI 維持低位。貨幣政策保持穩(wěn)健偏松，流動性邊際改善，債券市場維持牛市，債市收益率明顯下行。投資操作上，本基金側(cè) 重信用債配置策略，同時靈活調(diào)整組合久期，適當(dāng)運用杠桿，報告期內(nèi)凈值有所 增長。

交銀裕隆純債債券 黃瑩潔

三季度債劵持倉名單中黃瑩潔管理的交銀裕隆純債債券被16家機構(gòu)購買，和富國天利增長債券、富國產(chǎn)業(yè)債A位居債劵買入排行榜并列第三位。

黃瑩潔，香港大學(xué)工商管理碩士、北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)雙學(xué)士。2008年2月至2012年5月任中?；鸸芾碛邢薰窘灰讍T。2012年加入交銀施羅德基金管理有限公司,曾任中央交易室交易員。2015年7月25日至2018年3月18日擔(dān)任交銀施羅德豐澤收益?zhèn)妥C券投資基金基金經(jīng)理?；鸸芾砜傄?guī)模828.06億。

目前，黃瑩潔共管理9只產(chǎn)品，其中交銀裕隆純債債券，管理時間4年又340天，任職回報達26.38%，今年來實現(xiàn)漲幅4.16%，同類排名為350|1947。

報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

本報告期內(nèi)，債券市場總體走勢較強，收益率先大幅下行，后震蕩調(diào)整小幅上行。長端下行幅度大于短端，期限利差有所壓縮。具體來看，七月市場表現(xiàn)較好，主要得益于月初央行超預(yù)期的降準，以及疫情擴散、權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，河南水災(zāi)對經(jīng)濟的負面沖擊。八月開始，政治局會議釋放出穩(wěn)增長信號、PPI 超預(yù)期抬升、地方債供給增加、理財產(chǎn)品整改、能耗雙控政策下大宗商品上漲。這些因素對市場情緒有一定的沖擊，加上前期漲幅較大本身醞釀?wù){(diào)整需求，因此市場收益率開始震蕩小幅上行。截止 2021 年 9 月 30 日，一年國債較上季度末下行 10bp，收于2.33%，十年國債較上季度末下行 20bp，收于 2.88%。

基金操作方面，本基金仍然是以信用債票息策略為主，根據(jù)對宏觀經(jīng)濟、貨幣政策的預(yù)判，維持一個相對中性的久期區(qū)間。具體配置方面仍以 1-3 年中高等級信用債為底倉。中高等級信用債尤其是優(yōu)質(zhì)城投具有較好的配置價值，持有策略仍然占優(yōu)，是我們配置的重點方向。但由于信用利差壓縮到較低的水平，利率債的相對價值有所凸顯，我們在控制整體組合久期的基礎(chǔ)上，適當(dāng)增加了中長端利率債的配置。同時考慮到三度整體資金面較為寬松，組合適當(dāng)運用杠桿以增厚組合收益。

展望 2021 年四季度，地產(chǎn)投資、工業(yè)生產(chǎn)回落，疫情反復(fù)對消費拖累，經(jīng)濟增長動能將進一步趨弱。供給約束推升價格，經(jīng)濟將呈現(xiàn)“滯脹”格局。貨幣政策逐步從寬貨幣向?qū)捫庞冒l(fā)力，流動性預(yù)計保持合理充裕，但資金面供給嚴格依賴央行投放，且臨近年底，短端收益率難以出現(xiàn)明顯的下行，考慮當(dāng)前曲線較為平坦，短端利率約束收益率有進一步下行的空間。國內(nèi)債市預(yù)計延續(xù)震蕩格局。組合操作方面，組合仍將以中高等級信用債為底倉，根據(jù)對宏觀經(jīng)濟、貨幣政策的判斷，適時調(diào)整組合久期，采取票息策略為主的思路。在嚴控信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上，對各類債券品種精耕細作，加強收益挖掘。同時，在融資成本相對可控的情況下，短端資金和資產(chǎn)收益利差空間仍然較為顯著，我們會輔以合理杠桿水平增厚組合收益。同時也會密切關(guān)注利率債的趨勢性機會，擇機參與以期增厚組合收益。

華安純債 鄭如熙

三季度債劵持倉名單中鄭如熙管理的華安純債被15家機構(gòu)購買，和博時富瑞純債位居債劵買入排行榜并列第四位。

鄭如熙，復(fù)旦大學(xué)碩士，歷任上海遠東資信評估有限公司評級分析師、太平資產(chǎn)管理有限公司信用研究員、華泰證券股份有限公司投資經(jīng)理、交易團隊負責(zé)人，2017年5月加入華安基金，任固定收益部研究員。2017年7月起開始擔(dān)任產(chǎn)品基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金管理總規(guī)模223.61億元。

目前，鄭如熙共管理9只產(chǎn)品，其中華安純債是他的代表作，管理時間4年又123天，任職回報達21.63%，今年來實現(xiàn)漲幅3.20%，同類排名為917|1947。

報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

2021 年三季度債市整體呈現(xiàn)“小牛市”格局，三季度末 10 年國債、5 年 AAA 信用債的利率較 二季度末分別下行 20bp、19bp，其主導(dǎo)因素為央行的降準以及經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)的下行。7 月 9 日， 央行宣布降準 0.5 個百分點，超出了市場預(yù)期，此次降準主要是應(yīng)對今年以來大宗商品價格上漲 給中小企業(yè)帶來的經(jīng)營壓力，同時為下半年美聯(lián)儲寬松政策的退出預(yù)留政策空間，總體上看，三 季度央行貨幣政策操作“穩(wěn)中偏松”的導(dǎo)向基本確定。另一方面隨著地產(chǎn)、消費的走弱，國內(nèi)經(jīng)濟 基本面的復(fù)蘇態(tài)勢有所受阻，其中從 6 月到 8 月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比由 8.3%下降為 5.3%，社 會消費品零售總額由 12.1%下降為 2.5%，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比由 12.6%下降為 8.9%。受 上述因素的帶動，10 年國債利率一舉向下突破 3%，最低下降到 2.8%附近。然而從 8 月開始，隨 著穩(wěn)中偏松的貨幣導(dǎo)向落地，“寬信用”的一系列措施也將逐步出臺，包括財政、信貸等。盡管在 地方政府債務(wù)融資與房地產(chǎn)融資均較為受限的背景下，寬信用的效果不會非常顯著，但“寬信用” 的方向卻難以證偽，因此利率中止了下行勢頭，陷入盤整。9 月起，隨著國內(nèi)、海外通脹數(shù)據(jù)的 繼續(xù)走高，通脹預(yù)期有繼續(xù)抬頭的態(tài)勢，帶動了利率出現(xiàn)了小幅回升。

基于對經(jīng)濟基本面存在下行壓力的判斷，本基金于 7 月上旬增持了中長端利率債，適當(dāng)提升 了組合久期。但進入 8 月后，判斷基本面的利多因素有明顯鈍化，債市暫時缺乏新的驅(qū)動因素， 利率水平偏低，故進行了一定幅度的減倉，將組合久期降低到了偏低水平。

截至 2021 年 9 月 30 日，華安純債債券 A 份額凈值為 1.0782 元，C 份額凈值為 1.0759 元；華安純債債券 A 份額凈值增長率為 1.16%，C 份額凈值增長率為 1.07%，同期業(yè)績比較基準增長率為 0.83%。

博時富瑞純債 倪玉娟

三季度債劵持倉名單中倪玉娟管理的博時富瑞純債被15家機構(gòu)購買，和華安純債位居債劵買入排行榜并列第四位。

倪玉娟，博士。2011年至2014年在海通證券任固定收益分析師。2014年加入博時基金管理有限公司，歷任高級研究員、高級研究員兼基金經(jīng)理助理、博時悅楚純債債券型證券投資基金、博時富業(yè)純債3個月定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金、博時富豐純債3個月定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金、博時穩(wěn)欣39個月定期開放債券型證券投資基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任博時富瑞純債債券型證券投資基金、博時現(xiàn)金寶貨幣市場基金、博時季季樂三個月持有期債券型證券投資基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金管理總規(guī)模764.57億元。

目前，倪玉娟共管理4只產(chǎn)品，其中博時富瑞純債是他的代表作，管理時間3年又208天，任職回報達21.24%，今年來實現(xiàn)漲幅3.44%，同類排名為725|1947。

報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

2021 年三季度，債市受到央行降準操作驅(qū)動收益率于季初快速下行，隨后轉(zhuǎn)為窄幅震蕩。債市收益率 整體呈現(xiàn)“L”型走勢，收益率中樞較二季度明顯下行。具體看，7 月初國常會意外提及降準，隨后央行宣布 全面降準大幅提振債市情緒。前期市場對于貨幣政策可能收緊的擔(dān)憂被打破。由于 1-7 月地方債發(fā)行量大幅 低于預(yù)期使得市場機構(gòu)普遍欠配，“踏空情緒”驅(qū)動債市收益率出現(xiàn)快速下行。10 年國債收益率由 7 月初 3.1% 一路下行至月末 2.8%位置。8、9 月由于央行降準后資金市場利率中樞并未出現(xiàn)明顯下行，而短端利率在透 支了貨幣政策寬松預(yù)期后出現(xiàn)回調(diào)壓力，期限利差收窄限制中長端利率下行空間。而此時經(jīng)濟、社融數(shù)據(jù) 逐漸顯現(xiàn)經(jīng)濟基本面下行壓力，中長端收益率也缺乏反彈動力，債市轉(zhuǎn)為窄幅震蕩格局，收益率曲線趨平。三季度信用債行情整體跟隨利率債走勢，信用利差、期限利差大幅壓縮。但季末由于受到銀行理財監(jiān)管政 策影響，中長久期信用債、銀行二級資本債、永續(xù)債等品種收益率出現(xiàn)明顯調(diào)整。展望后市，“缺電限產(chǎn)”、 “能耗雙控”等問題加大制造業(yè)壓力，同時可能繼續(xù)推升通脹。第二批土地集中出讓情況較差，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù) 承壓。9 月制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)已跌破榮枯線，顯示短期經(jīng)濟下行壓力加大。4 季度預(yù)計財政發(fā)力托底經(jīng)濟，基 建投資可能回升。但在地產(chǎn)和城投政策管控不會明顯放松背景下，信用擴張效果會較慢，基本面對債市仍 友好。央行預(yù)計仍會持續(xù)維護市場流動性穩(wěn)定，但在經(jīng)濟類滯漲格局下，貨幣政策可能仍以結(jié)構(gòu)性政策為 主，較難有總量上的大幅放松。在投資上，關(guān)注策略調(diào)整方法，做好空間位置判斷，錨定好收益率的錨， 尋找最優(yōu)性價比資產(chǎn)，降低久期控制杠桿。在短債產(chǎn)品定位下，維持中短久期與中低杠桿策略，保持組合 流動性倉位，邊打邊看。

易方達純債 張雅君

三季度債劵持倉名單中張雅君管理的易方達純債被9家機構(gòu)購買，和萬家鑫璟純債位居債劵買入排行榜并列第六位。

張雅君，經(jīng)濟學(xué)碩士。曾任海通證券股份有限公司項目經(jīng)理，工銀瑞信基金管理有限公司債券交易員，易方達基金管理有限公司債券交易員、固定收益研究員、固定收益基金投資部總經(jīng)理助理、易方達裕祥回報債券型證券投資基金、易方達恒益定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金等基金的基金經(jīng)理。現(xiàn)任易方達富惠純債債券型證券投資基金、易方達中債3-5年期國債指數(shù)證券投資基金等基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金管理總規(guī)模873.95億元。

目前，張雅君共管理10只產(chǎn)品，其中易方達純債是她的代表作，管理時間6年又298天，任職回報達37.95%，今年來實現(xiàn)漲幅5.30%，同類排名為236|668。

報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

債券市場方面，7 月央行超預(yù)期全面降準后，市場做多情緒高漲，當(dāng)月金融 和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱，顯示信用收縮對經(jīng)濟的下行壓力逐步體現(xiàn)，這推動收益率曲 線平行下行，10 年期國債收益率最低觸及 2.80%。8 月上旬，曲線長短端走勢開 始分化。隨著央行公開市場保持中性平穩(wěn)操作、降息預(yù)期落空、MLF（中期借貸 便利）到期及地方債發(fā)行持續(xù)消耗超儲，資金面并未實質(zhì)性轉(zhuǎn)松，7 天回購利率 始終圍繞 OMO（公開市場操作）上下波動，估值明顯偏貴的曲線短端顯著回調(diào)， 1 年期國債收益率自最低點反彈超過 20bp；而與此相對，在疫情防控升級、房地 產(chǎn)調(diào)控從嚴以及生產(chǎn)供給受限的背景下，悲觀的經(jīng)濟預(yù)期對于債券市場仍是較為 有力的支撐，曲線長端區(qū)間震蕩。信用債方面，7-8 月在市場機構(gòu)配置需求強烈 的推動下，中高等級信用利差持續(xù)壓縮至歷史極低水平。8 月下旬，受到銀行理 財估值整改及過渡期臨近結(jié)束的影響，信用債開始調(diào)整，其中長久期信用債及銀 行資本補充品種利差走闊較為顯著。全季來看，債券收益率整體下行，1 年和 10年國債收益率分別下行 10bp 和 20bp，1 年和 5 年 AAA 信用債收益率分別下行 12bp 和 26bp。

權(quán)益市場方面，降準之后流動性環(huán)境始終充裕，但在監(jiān)管政策頻出的擾動下， 市場分歧加大，部分受到行業(yè)政策影響較大的板塊及公司有所調(diào)整。8 月以后， 大宗商品價格上漲推動周期板塊業(yè)績上行，疊加市場對穩(wěn)增長預(yù)期的逐步強化， 風(fēng)格輪動至順周期板塊，前期漲幅較大的新能源、半導(dǎo)體等開始盤整。進入 9 月， 美聯(lián)儲 Taper（逐漸退出量化寬松）漸行漸近，美國政府債務(wù)違約風(fēng)險加大，海 外市場波動加劇。本季度內(nèi)，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大、供給端受限，周期股開始 顯著分化，而之前調(diào)整較多的消費龍頭則在雙節(jié)驅(qū)動下邊際升溫。全季來看，權(quán) 益市場下跌為主，指數(shù)波動加大，行業(yè)風(fēng)格輪動快速。

報告期內(nèi)，本基金規(guī)模持續(xù)增長。股票方面，在市場波動較大、風(fēng)格輪動迅 速、高景氣板塊估值偏貴的情況下，組合放緩了加倉節(jié)奏，權(quán)益?zhèn)}位有所下降， 行業(yè)配置仍集中在新能源、醫(yī)藥、電子、化工行業(yè)。轉(zhuǎn)債方面，維持 6%-7%的 倉位，仍以持有大盤轉(zhuǎn)債為主，部分觸發(fā)贖回的個券轉(zhuǎn)股或賣出，補倉部分新券 和低價券。債券方面，隨申購加倉高等級信用債，以獲取票息收益為主，同時擇 機參與利率債波段操作。

萬家鑫璟純債 周潛瑋

三季度債劵持倉名單中周潛瑋管理的萬家鑫璟純債被9家機構(gòu)購買，和易方達純債位居債劵買入排行榜并列第六位。

周潛瑋，碩士，2016年9月加入萬家基金管理有限公司,曾任固定收益部投資經(jīng)理?，F(xiàn)任萬家基金固定收益部總監(jiān)助理，萬家鑫璟純債、萬家鑫享純債等基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金管理總規(guī)模349.95億元。

目前，周潛瑋共管理7只產(chǎn)品，其中萬家鑫璟純債是他的代表作，管理時間3年又115天，任職回報達21.18%，近1月實現(xiàn)漲幅0.20%，同類排名為1026|2194。

報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

三季度，國內(nèi)資本市場的投資邏輯有兩個比較強的主線，一個是貨幣政策寬松的預(yù)期，另一 個是地產(chǎn)調(diào)控加強的預(yù)期。這兩根主線都利多于債券品種，債券市場也走出了一波比較明顯的上 漲行情，而權(quán)益市場呈現(xiàn)較為明顯的輪動行情。從實際公布的每月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟 仍有相對韌性，進出口數(shù)據(jù)有超預(yù)期的增長，而以煤炭為代表的商品價格上漲，再次推動 ppi 數(shù)據(jù)進一步上行。海外方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)恢復(fù)，就業(yè)數(shù)據(jù)也保持強勁，疊加通脹已達到預(yù)期 目標，美聯(lián)儲大概率將在四季度開始縮減購債規(guī)模。

本組合根據(jù)申贖的資金變動情況，結(jié)合貨幣市場流動性預(yù)期，動態(tài)調(diào)整組合久期和杠桿水平。采用啞鈴型的持倉結(jié)構(gòu)，波段操作長久期利率債。在控制持倉債券信用風(fēng)險的同時，積極提高組 合的相對收益。

國內(nèi)方面，市場對于地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期較為悲觀，但存在否極泰來，出現(xiàn)政策面邊際修正的情況。在這種不確定下，預(yù)計四季度的投資難度較大?？紤]到資本市場的相對估值均不低，債券市場難 以保持三季度的強勢。海外方面，疫情影響逐步消除，經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭不減。

建信純債 黎穎芳、彭紫云

三季度債劵持倉名單中黎穎芳、彭紫云管理的建信純債被8家機構(gòu)購買，和華夏短債、博時信用債純債位居債劵買入排行榜并列第八位。

黎穎芳，固定收益投資部資深基金經(jīng)理兼首席固定收益策略官，碩士。2005年11月加入建信基金管理公司,歷任研究員、高級研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理、資深基金經(jīng)理兼首席固定收益策略官。現(xiàn)任建信純債債券、建信穩(wěn)定得利債券等基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金管理總規(guī)模232.66億元。

目前，黎穎芳共管理7只產(chǎn)品，其中建信純債是她的代表作，管理時間8年又354天，任職回報達48.45%，今年來實現(xiàn)漲幅0.20%3.74%，同類排名為536|1947。

黎穎芳：報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

2021 年三季度經(jīng)濟總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，但制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）連續(xù)回落，在疫情、 汛情和雙控雙限的影響下,9 月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)回落至榮枯線以下，經(jīng)濟走弱趨勢明顯。從 需求端固定資產(chǎn)投資方面看，制造業(yè)投資修復(fù)為主要支撐，但需求走弱和成本壓力下資本開支需 求可能接近頂部；地產(chǎn)投資增速在政策持續(xù)收緊下回落，銷售對地產(chǎn)投資的資金支持減弱；基建 投資由于財政留力明年以及極端天氣和疫情等因素影響，整體表現(xiàn)一般。消費數(shù)據(jù)明顯走弱，疫 情的間歇性出現(xiàn)以及汛情等因素使消費復(fù)蘇受阻；出口方面，變異新冠病毒德爾塔毒株蔓延，新 興市場經(jīng)濟體受制于疫苗短缺，產(chǎn)能修復(fù)緩慢，在海外供應(yīng)鏈依舊較緊的背景下，三季度出口延 續(xù)較高的景氣度，出口金額繼續(xù)走高。

價格方面，8 月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲 0.8%，豬肉價格下行繼續(xù)拖累食品 CPI。8月供給約束推升上游原材料價格，帶動8月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格創(chuàng)年內(nèi)新高，同比上漲9.5%。資金面和貨幣政策層面，2021 年三季度央行貨幣政策維持穩(wěn)健、靈活精準，貨幣政策傳導(dǎo)效 率不斷增強。三季度央行主要通過降準、公開市場操作等方式保持貨幣市場流動性的合理充裕， DR007 圍繞在政策利率 2.20%附近波動。人民幣匯率總體保持穩(wěn)定，9 月末人民幣對美元中間價收 于 6.4854，較二季度末貶值 0.39%。

在此背景下，流動性保持平穩(wěn)，基本面動能走弱，在降準信息的催化下債券市場收益率在三 季度前期出現(xiàn)一定幅度下行，后期受制于地方債發(fā)行加快疊加工業(yè)品漲價壓力整體保持震蕩走勢。10 年國開債收益率相比于二季度末下行 29bp 到 3.20%，10 年國債收益率下行 20bp 到 2.88%。

本基金以中短期高等級信用債和中長久期利率債為主要配置力量，其中 2 季度增持的中長久 期利率債在收益率曲線下移過程中貢獻了資本利得收益。

彭紫云，中國國籍，碩士。2013年7月加入建信基金，歷任研究部助理研究員、固定收益投資債券研究員和基金經(jīng)理助理。現(xiàn)任建信雙息紅利債券、建信純債債券等基金的基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金管理總規(guī)模67.37億元。

彭紫云：報告期內(nèi)基金的投資策略和運作分析

同上

華夏短債 劉明宇

三季度債劵持倉名單中劉明宇管理的華夏短債被8家機構(gòu)購買，和建信純債、博時信用債純債位居債劵買入排行榜并列第八位。

劉明宇，經(jīng)濟學(xué)碩士,2009年6月加入華夏基金管理有限公司,曾任機構(gòu)債券投資部研究員、投資經(jīng)理助理、投資基金經(jīng)理?；鸸芾砜傄?guī)模267.49億

目前，劉明宇共管理8只產(chǎn)品，其中華夏短債管理時間3年又319天，任職回報達14.91%，今年來實現(xiàn)漲幅3.37%，同類排名為74|343。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

2021年 3 季，國際方面，美聯(lián)邦公開市場委員 9 月議息會議開始向市場釋放 Taper(縮減購債)大概率將在年內(nèi)啟動的信號，美債收益率 3 季度持續(xù)小幅下行后迅速上行，美股 3 季度沖高回落。國內(nèi)方面，出現(xiàn)多地局部新冠疫情；受環(huán)保限產(chǎn)、澳洲煤炭進口缺失等多重因素影響，黑色系期貨價格連續(xù)上行，股市相關(guān)板塊表現(xiàn)搶眼。6 月宏觀數(shù)據(jù)尚可，但 7、8 月經(jīng)濟和社融數(shù)據(jù)已出現(xiàn)明顯下滑，PMI 跌至近榮枯線。債市方面，3 季度整體為牛市行情，但主要漲幅集中在 7 月份：7 月國常會意外提及降準,超出市場預(yù)期，央行隨后不久即宣布降準置換 MLF，10 年國開收益率短時間內(nèi)迅速下行 16bp；7 月下半月，央行連續(xù)凈投放，資金面持續(xù)寬松，1 年 CD 收益率最低下行到 2.7,疊加河南暴雨、南京疫情和股市下跌，債券收益率繼續(xù)小幅下行。8、9 月利率債市場缺乏主線，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化，對降準降息有一定期待，主要跟隨寬信用和寬貨幣的不同政策消息小幅震蕩；信用債方面，8 月傳出監(jiān)管強勢整改攤余成本理財產(chǎn)品、銀行資本補充工具被納入需按市值估值范圍的消息，引發(fā)二級資本債、銀行永續(xù)債收益率較大拋盤，收益率大幅上行數(shù)十 bp，信用債各期限收益率也隨著 9 月資金面變緊和銀行理財整改上行 10bp 以上。

報告期內(nèi)，本基金對債券資產(chǎn)配置了合理的倉位和久期，并根據(jù)市場情況進行了一定的波段操作。

博時信用債純債 張李陵

三季度債劵持倉名單中張李陵管理的博時信用債純債債券被8家機構(gòu)購買，和建信純債、華夏短債位居債劵買入排行榜并列第八位。

張李陵，2014年加入博時基金管理有限公司。歷任投資經(jīng)理、投資經(jīng)理兼基金經(jīng)理助理、現(xiàn)任博時信用債純債債券型證券投資基金(2020年7月13日-至今)的基金經(jīng)理。

目前，張李陵共管理6只產(chǎn)品，其中博時信用債純債是他的代表作，管理時間1年又112天，任職回報達5.79%，今年來實現(xiàn)漲幅3.99%，同類排名420|1947。

報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析

3 季度以來，債券收益率總體呈現(xiàn)震蕩格局。7 月降準之后，短端利率一度出現(xiàn)了快速的下行，但 8月和 9 月以來，隨著 MLF 的到期，央行并未投放更多的流動性，因此短端利率出現(xiàn)了一定的回升，帶動信用債也出現(xiàn)了一些回調(diào)。永續(xù)債則受政策沖擊，出現(xiàn)了快速的調(diào)整。展望市場，當(dāng)前貨幣政策急需解決的問題可能仍然是經(jīng)濟的下行壓力，以及信用風(fēng)險的再度爆發(fā)。由于地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈確定性下行，疊加消費疲弱，政策大概率逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。但由于地產(chǎn)調(diào)控后市場缺乏加杠桿的主體，只靠結(jié)構(gòu)性政策，穩(wěn)增長見效的時間可能更長，貨幣政策的呵護就顯得相對重要。雖然 9 月份債券市場出現(xiàn)調(diào)整，但由于流動性總體寬松，債市的調(diào)整幅度相對可控。不過我們也注意到，貨幣政策是相機抉擇的如果未來某個時點經(jīng)濟下行的態(tài)勢減弱，而核心 CPI 持續(xù)上行，同時美聯(lián)儲加快了 QE Taper 的節(jié)奏并對我們的匯率施壓，屆時貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性是有的。對此我們會密切觀察，及時應(yīng)對，采取更加靈活的交易策略，以力爭獲取絕對收益。