5月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了新的LPR報價。1年期品種報3.85%，5年以上品種報4.65%，兩個貸款市長/市場報價利率均連續(xù)13個月保持不變。

具體解讀如下：

一、5月MLF招標利率保持不變，當月LPR報價不動符合市場預(yù)期。

本月17日，央行續(xù)作1年期MLF，招標利率為2.95％，與上月持平。這意味著5月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化[1]?？梢钥吹剑?019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調(diào)整，點差固定在90個基點（0.9個百分點）?？紤]到這段時期宏觀經(jīng)濟波動性較大，中期政策利率對貸款市場報價利率發(fā)揮了穩(wěn)定的指引作用。

在影響LPR報價加點的銀行邊際資金成本方面，3月以來，以DR007為代表的短期市場利率穩(wěn)中略降，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅下行，結(jié)構(gòu)性存款到期收益率基本持平。而根據(jù)融360提供的數(shù)據(jù)，近半年來銀行定期存款利率整體上有所上升。綜合以上，近期銀行平均邊際資金成本基本穩(wěn)定，報價行缺乏上調(diào)或下調(diào)5月LPR報價加點的動力。最后，掛鉤1年期LPR的利率互換（IRS）近期保持基本穩(wěn)定，意味著市場也未預(yù)期5月LPR報價會做出調(diào)整。

在我國當前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但無疑具有很強的政策信號意義。年初以來LPR報價持續(xù)不動，很大程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟修復(fù)期貨幣政策“穩(wěn)”字當頭的基調(diào)。一方面，當前國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)處在較快推進軌道，宏觀政策更加注重在穩(wěn)增長與防風險之間保持平衡。著眼于引導(dǎo)國內(nèi)宏觀杠桿率由升到穩(wěn)，近期貨幣投放正在減速，“緊信用”過程通常會伴隨貸款利率上行。另一方面，4月宏觀數(shù)據(jù)顯示，當前國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)仍存在較為明顯的不平衡、不穩(wěn)固特征，表現(xiàn)為外需強勁而內(nèi)需修復(fù)相對較緩，內(nèi)需中居民消費仍受制約，投資增長后勁不足，而且中小微企業(yè)和個體工商戶困難較多，穩(wěn)就業(yè)壓力較大。由此，當前階段貨幣金融環(huán)境需要保持整體穩(wěn)定，不具備大幅放寬或收緊的條件。

二、短期內(nèi)1年期LPR報價調(diào)整的可能性不大；當前房地產(chǎn)市場仍處高位運行狀態(tài)，未來5年期LPR報價存在單獨上調(diào)的可能。

受年初以來國際大宗商品價格快速走高影響，4月PPI同比沖高至6.8％，并帶動CPI同比小幅上行。當前市場普遍預(yù)測，二季度國內(nèi)物價水平會進一步走高。不過，央行在5月11日發(fā)布的《2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“報告”）中指出，近期國際大宗商品價格上漲是階段性供求“錯位”的表現(xiàn)，加上去年同期基數(shù)很低，以及PPI數(shù)據(jù)本身具有高波動性的特點，共同導(dǎo)致近期工業(yè)品價格同比讀數(shù)偏高。

《報告》稱，這些因素“可能在今年二、三季度階段性推高我國 PPI 漲幅”。不過《報告》預(yù)測，“若未來全球疫情能得到全面有效防控、新興經(jīng)濟體生產(chǎn)供應(yīng)能力恢復(fù)正常，則生產(chǎn)資料價格漲勢可能放緩，PPI 有望趨穩(wěn)。”《報告》還認為，近年來我國 PPI 向 CPI 的傳導(dǎo)關(guān)系明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國 CPI 走勢的影響也相應(yīng)較低，加之今年豬肉價格總體趨于下行，國內(nèi)民生商品供應(yīng)充足，“初步預(yù)計今年 CPI 漲幅較為溫和”。

由此，基于央行對工業(yè)品價格上漲具有“階段性”特征，以及今年CPI漲幅將較為溫和的判斷，短期內(nèi)貨幣政策為此大幅收緊、甚至上調(diào)政策利率的可能性基本可以排除。我們認為，未來一段時間央行大概率將在MLF利率等政策利率方面按兵不動。這意味著1年期LPR的報價基礎(chǔ)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

報價加點方面，近期央行已加大存款利率監(jiān)管力度，未來銀行存款利率上行勢頭將受到遏制，在短期和中期市場利率大體圍繞相應(yīng)政策利率上下波動的預(yù)期下，未來銀行平均邊際資金成本上行壓力可控，凈息差持續(xù)收窄的概率不大。由此，報價行上調(diào)1年期LPR報價加點的可能性較小。這樣來看，接下來一段時間主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR報價大概率會保持穩(wěn)定。

在主要針對居民房貸的5年期LPR報價方面，4月四個一線城市二手房價格環(huán)比漲幅為0.8％，較上月回落0.2個百分點，繼續(xù)處于偏高水平，房價同比上漲11.3％，較上月回落0.1個百分點，連續(xù)兩個月處于兩位數(shù)增速區(qū)間。更為重要的是，近期部分二、三線城市二手房價格也有較快上漲苗頭。我們判斷，若接下來房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫，特別是一線城市房價上漲勢頭向二、三線城市擴散，未來不排除5年期LPR報價單獨小幅上調(diào)的可能。可以看到，近期部分銀行正在上調(diào)廣州等重點城市房貸利率。

三、貸款利率將呈穩(wěn)中略升態(tài)勢，房貸利率還有上行空間。

根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，主要受票據(jù)融資利率上行帶動，3月金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率升至5.10％，較上年末上行7個基點；其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.30％，與去年年底持平，而企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為 4.63％，比去年年底上行2個基點。這意味著盡管這段時間作為銀行貸款定價基礎(chǔ)的LPR報價保持不變，但伴隨今年整個市場利率回升[2]，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率出現(xiàn)小幅上行[3]，不過總體利率水平仍然處于歷史低位附近。

圖13月銀行貸款加權(quán)平均利率穩(wěn)中有升

數(shù)據(jù)來源：Wind

注：企業(yè)一般貸款加權(quán)平均利率在2020年6月開始發(fā)布

央行在《2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，下一步要“繼續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力，推動實際貸款利率進一步降低?！蔽覀兝斫?，這里的“實際貸款利率”指的是企業(yè)在獲得貸款過程中付出的全部成本之和，既包括企業(yè)支付的貸款利率，也包括各項收費及其他貸款成本。接下來監(jiān)管層將要求今年銀行各類貸款收費不反彈，并進一步挖掘融資擔保等相關(guān)環(huán)節(jié)和其他渠道成本下調(diào)潛力，進而降低企業(yè)綜合融資成本。

值得注意的是，3月居民個人住房貸款加權(quán)平均利率為5.37％，比去年年底上行4個基點，是去年年初以來首次上行。我們判斷，在今年“有保有壓”的結(jié)構(gòu)性信貸政策下，未來房地產(chǎn)信貸環(huán)境會進一步趨緊，居民房貸利率還有上行空間，而政策重點支持的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展及小微企業(yè)貸款利率有望穩(wěn)中有降。

東方金誠首席宏觀分析師王青

[1] 2019年8月LPR報價改革后，各報價行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點報價，其中公開市場操作利率主要是指MLF招標利率，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡而言之，LPR報價=MLF利率+點差。

[2] 今年1-4月，DR007均值為2.19％，而2020年4-12月，該指標均值為2.00％（1年期LPR報價自2020年4月起一直保持在3.85％的水平）。

[3] 企業(yè)貸款利率=LPR報價+點差，其中點差主要受信貸市場供需、銀行信貸策略及客戶信用資質(zhì)等因素影響.