17年第三季度零售業(yè)保持了健康

目前公司零售經營保持健康，與17年上半年保持一致，其中銷量增長推動，17年第三季度361度核心品牌和童裝零售銷售也實現(xiàn)了同比較高的單位數增長。

穩(wěn)定的增長也與我們對運動服裝同業(yè)的渠道調研一致，我們預期的同業(yè)零售銷售增長也與17年上半年一致。與此同時，361度的新品牌“ONE WAY”的銷售增長也有提高，17年三季度零售銷售增長達同比17％-19％，此前17年二季度為同比高單位數增長。管理層目標“ONE WAY”品牌到18年實現(xiàn)盈虧平衡，盡管該品牌在17年度將發(fā)生小幅虧損。渠道庫存也同樣健康，庫存銷售比率小于5倍，平均零售折扣維持在7.5折至7折。

仍然預計17年度業(yè)績強勁

由于此前的低基數（人民幣和美元債券的雙重計算產生了高額的利息費用，16年上半年凈利潤率受到壓縮），我們預計17年下半年盈利同比增長49％，健康的運動服裝需求將推動下半年收入同比增長14％。對于18/19年度，我們預計公司盈利增長正?；瑸橥?1％/19％。由于公司銷售、一般及行政費用上升，我們下調了17年度盈利預測3％。我們的17-19年度每股盈利預測與市場共識一致。

維持買入評級，風險/回報再度吸引

361度的股價在9月下旬達到4.34港元高位，隨后由于管理層的1.5億股現(xiàn)有股票配售引發(fā)了市場獲利了結（按每股3.75港元價格配售總股數的7％），公司解釋此舉是為了改善流動性。盡管我們認為公司的基本面和管理質量弱于行業(yè)龍頭，但361度的估值再度吸引，為18年度預測市盈率9倍，市凈率0.9倍，18年度行業(yè)平均為12倍市盈率和2倍市凈率。由于17年度盈利可見度上升，我們將18年度預測目標市盈率從9倍上調至10倍，對應新的目標價為3.74港元。我們的目標市盈率是基于361度的平均前瞻市盈率之上1個標準差，公司的盈利好轉和積極的板塊前景證明了合理性。我們的目標價對應1倍18年度預測市凈率且較板塊平均（12倍18年度預測市盈率）明顯折讓，而公司基本面弱于行業(yè)龍頭證明了折讓的合理性，因此我們的目標價是合理的。

本文源自招商證券

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