資料來源：中金公司

工業(yè)部如果出現(xiàn)增加趨勢，可能會(huì)回落。10月份制造業(yè)PMI比上月的51.5%下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.4%，環(huán)比增長動(dòng)力依然強(qiáng)勁。

但10月工作日同比少兩天，可能拖累同比增速。從高頻數(shù)據(jù)看，10月重點(diǎn)電廠耗煤量增速較9月下滑，發(fā)電量同比增速可能放緩。我們預(yù)計(jì)，10月工業(yè)增加值同比增長6.4％左右，較9月6.9％回落。

消費(fèi)可能延續(xù)復(fù)蘇勢頭。10月1-8日，全國零售和餐飲重點(diǎn)監(jiān)測企業(yè)日均銷售額比去年“十一”黃金周增長4.9％。長假期間，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入4665.6億元，按可比口徑同比恢復(fù)69.9％。我們預(yù)計(jì)，消費(fèi)總體延續(xù)復(fù)蘇勢頭，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速從9月3.3％加快至4.5％左右。

固定資產(chǎn)投資或維持較高增長。近期基建投資增速有所放緩，但專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快。4季度財(cái)政政策仍有較大空間，可能支持基建投資增速回升。3季度工業(yè)企業(yè)利潤維持較高增長，有利于制造業(yè)投資回升。8月下旬以來，房地產(chǎn)行業(yè)融資政策收緊給房地產(chǎn)投資和新開工帶來不利影響。我們預(yù)計(jì)，1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長1.5％，較前值0.8％繼續(xù)改善；對(duì)應(yīng)單月投資增速從8.7％回落至8％左右。

出口可能保持強(qiáng)勁，進(jìn)口或繼續(xù)維持正增長。外需方面，美國新一輪財(cái)政紓困法案雖未如期落地，但似乎沒有給美國消費(fèi)帶來明顯不利；圣誕季臨近，零售商補(bǔ)庫動(dòng)力增加，消費(fèi)品出口仍有支撐；海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)可能帶動(dòng)工業(yè)品出口回暖。內(nèi)需方面，紡織、化工等中上游制造業(yè)復(fù)蘇加快，或?qū)⒅蜗嚓P(guān)原材料進(jìn)口；但是9月進(jìn)口增速從負(fù)增長大幅跳升至13.2％，主要受自韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)半導(dǎo)體進(jìn)口以及自美農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增長帶動(dòng)，未必能持續(xù)。我們預(yù)計(jì)，10月出口同比增速10％左右，基本持平于9月，進(jìn)口增速從9月13.2％下降至6％左右，貿(mào)易順差從9月370億美元擴(kuò)大至534億美元。

豬價(jià)回落大幅拉低CPI。10月農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)格環(huán)比反季節(jié)下跌，同比增速轉(zhuǎn)負(fù)（9月+32％，10月-10.6％）。28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價(jià)格同比增速與上月持平，7種重點(diǎn)監(jiān)測水果價(jià)格同比增速較上月改善。主糧價(jià)格平穩(wěn)。房租、旅游等服務(wù)價(jià)格或緩慢改善。我們預(yù)計(jì)，10月CPI同比增速從上月1.7％降至0.5％左右，11月可能進(jìn)一步下行。但非食品價(jià)格同比增速或較為平穩(wěn)，服務(wù)價(jià)格同比增速可能改善。

圖表: 10月份豬肉價(jià)格明顯回落

資料來源：Wind、中金公司研究部

PPI環(huán)比可能維持增長，同比跌幅小幅收窄。黑色金屬走弱，動(dòng)力煤走強(qiáng)，油價(jià)持平。基建和房地產(chǎn)新開工增速放緩，10月黑色金屬環(huán)比下跌。煤炭冬儲(chǔ)需求下，動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比上升、同比轉(zhuǎn)正。利比亞復(fù)產(chǎn)，但颶風(fēng)登陸墨西哥灣沿岸、挪威石油工人罷工，10月國際油價(jià)與上月基本持平，同比降幅小幅收窄。我們預(yù)計(jì)，10月PPI環(huán)比維持正增長，同比降幅從9月2.1％小幅收窄至2％。

預(yù)計(jì)10月新增信貸7000億元左右，較去年同期小幅增加；新增社融1.6萬億元，存量同比增速上行至13.8％。央行信貸投向數(shù)據(jù)顯示，前3季度房地產(chǎn)貸款占新增貸款比例27.2％，比2019年占比低6.8個(gè)百分點(diǎn)。即使考慮債券、理財(cái)、委托貸款等資金，房地產(chǎn)占銀行融資比例可能不到30％，我們預(yù)計(jì)4季度銀行對(duì)房地產(chǎn)支持力度不會(huì)大幅減弱。從高頻數(shù)據(jù)看，10月票據(jù)貼現(xiàn)量較低，表內(nèi)貼現(xiàn)貸款可能仍然為負(fù)，為企業(yè)中長期貸款投放騰挪額度。信貸外社融資金方面，我們預(yù)計(jì)未貼現(xiàn)承兌匯票為正，政府債和企業(yè)債凈融資規(guī)模合計(jì)在7500億元左右。

圖表: 10月政府債凈發(fā)行量高于去年同期

資料來源：Wind、中金公司研究部

圖表: 10月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測

資料來源：CEIC、中金公司研究部