2020年03月26日

　　投資要點(diǎn)

　　事件：安正時(shí)尚擬分拆旗下禮尚信息上市，并以1.122 億元的對(duì)價(jià)向長(zhǎng)興啟芮等6 名交易對(duì)方轉(zhuǎn)讓禮尚信息合計(jì)16.5%股份，交易完成后安正時(shí)尚對(duì)禮尚信息持股比例將由60%降至43.5%，安正時(shí)尚旗下安正兒童仍持有禮尚信息10%股份，合計(jì)持股比例53.5%，禮尚信息此后每年將有50.5%的利潤(rùn)由安正時(shí)尚的股東享有。

　　拆分上市有助于禮尚信息獲得更直接高效的融資平臺(tái)，助推公司業(yè)務(wù)發(fā)展。禮尚信息所從事的電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)，運(yùn)營(yíng)能力與資金實(shí)力是競(jìng)爭(zhēng)壁壘建立的源頭。服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)方面，公司年均觸達(dá)超過(guò)1.5 億電商消費(fèi)人，經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)全年銷(xiāo)售額超過(guò)10 億。當(dāng)前公司在母嬰、食品保健、運(yùn)動(dòng)戶(hù)外、寵糧家居類(lèi)目的電商代運(yùn)營(yíng)平臺(tái)中處于領(lǐng)先地位，公司未來(lái)將圍繞以上幾個(gè)類(lèi)目做深價(jià)值鏈。貿(mào)易類(lèi)業(yè)務(wù)方面，公司覆蓋所有主流電商平臺(tái)，在海內(nèi)外均擁有發(fā)達(dá)的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，覆蓋70 余個(gè)國(guó)家。公司IPO 獲得獨(dú)立融資平臺(tái)后，有利于拓展優(yōu)質(zhì)品牌客戶(hù)、加強(qiáng)貿(mào)易類(lèi)業(yè)務(wù)渠道及供應(yīng)鏈建設(shè)，助力業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

　　安正時(shí)尚仍對(duì)禮尚信息保持控股權(quán)，有利于禮尚信息IPO 期間保持綜合競(jìng)爭(zhēng)力，引入社會(huì)資本有助于優(yōu)化禮尚治理結(jié)構(gòu)。禮尚信息上市后，安正時(shí)尚對(duì)其持股比例由60%降至43.5%，安正時(shí)尚旗下安正兒童仍持有禮尚信息10%股份，安正時(shí)尚仍為禮尚信息的控股股東，合計(jì)持股比例達(dá)到53.5%。安正時(shí)尚作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的服裝品牌集團(tuán)，截至2019年三季度報(bào)，公司在手資金達(dá)11.3 億元，在禮尚信息IPO 期間可助力其在電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)內(nèi)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抵御市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)。

　　Q1 主業(yè)受疫情影響承壓，截至目前零售已恢復(fù)至19 年3 月的60%-70%。經(jīng)歷節(jié)后疫情的非常規(guī)擾動(dòng)后，當(dāng)前零售情況已逐步恢復(fù)，公司也采取了各種新零售方式來(lái)強(qiáng)化自身渠道能力，轉(zhuǎn)危為機(jī)。我們預(yù)計(jì)公司Q1 服裝主業(yè)收入下滑幅度在30%左右，考慮經(jīng)營(yíng)杠桿，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑幅度在40%左右。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、禮尚信息快速擴(kuò)張，結(jié)合轉(zhuǎn)讓禮尚信息股權(quán)帶來(lái)投資收益2700萬(wàn)元，暫不考慮疫情影響，預(yù)計(jì)2019-2021 年公司整體歸母凈利同比+7.2%/+33.5%/-4.4%至3.01/4.03/3.85 億元，其中禮尚信息整體業(yè)績(jī)預(yù)期為0.9 億/1.65 億/2.15 億元，按照安正時(shí)尚持股比例計(jì)算，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?030 萬(wàn)元/8333 萬(wàn)元/1.08 億元。

　　分部估值，公司主業(yè)市盈率按照行業(yè)均值12.5X 計(jì)算，禮尚信息估值按照40X-50X 計(jì)算，公司整體市值安全邊際在70 億以上，疊加公司賬上的豐富現(xiàn)金儲(chǔ)備，我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值存在低估，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情后服裝主業(yè)受挫，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)低迷，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。