汽車公司缺乏核心的謠言發(fā)酵，比亞迪公開表示不會(huì)受到影響，外界對(duì)此特別關(guān)注，隨后其在資本市場(chǎng)的大動(dòng)作再次被討論。

日前，比亞迪宣布計(jì)劃在港交所增發(fā)h股。擬發(fā)行的h股數(shù)量不得超過2019年度股東大會(huì)當(dāng)日已發(fā)行h股總數(shù)的20%。一般估計(jì)籌資額可能超過300億港元。

受此消息刺激，比亞迪a股和h股次日雙雙下跌，其中h股跌幅超過a股，次日均出現(xiàn)反彈。巨額增發(fā)的陰霾似乎消失了。

那么a股的溢價(jià)明顯高于h股，籌資上限也更高。為什么比亞迪會(huì)反方向選擇中國(guó)香港市場(chǎng)？這么大規(guī)模的集資背后的邏輯是什么？多線同時(shí)作戰(zhàn)，勝場(chǎng)在哪里，勝算有多大？

不僅數(shù)量多，而且發(fā)行更快

“低開有利空，高開好?！蓖顿Y者黃金說。

黃金鳳a股跌宕起伏十幾年。2020年7月中旬，比亞迪市值超過SAIC，從中嗅到了機(jī)會(huì)，毫不猶豫地購買了比亞迪股票?，F(xiàn)在，利潤(rùn)相當(dāng)豐厚。

比亞迪業(yè)績(jī)有所提升

然而，比亞迪的目標(biāo)是中國(guó)香港，這超出了黃金的預(yù)期。

黃金告訴鋅秤:“兩地股票價(jià)格的絕對(duì)值看起來幾乎相同。匯率其實(shí)差別很大。a股比h股高15%左右?！?/p>

對(duì)鋅規(guī)模的進(jìn)一步調(diào)查表明，除了股價(jià)差異之外，融資上限也存在差異。根據(jù)《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)和規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，a股發(fā)行上限從占總股本的20%提高到30%，意味著比亞迪在中國(guó)香港最多可以發(fā)行1.83億股，a股最多可以發(fā)行8.18億股，顯然具有更大的融資優(yōu)勢(shì)。

“按理說融資越多，業(yè)務(wù)升級(jí)越快，市場(chǎng)利潤(rùn)預(yù)期越高，股價(jià)漲幅空越大。比亞迪如何走得更遠(yuǎn)？”黃錦不解地說道。

黃金的觀點(diǎn)并非不合理，但比亞迪可能考慮了更多因素。一家私人投資部門的經(jīng)理陳廷濤認(rèn)為原因有三。

首先，規(guī)則不同。

a股發(fā)行需要監(jiān)管部門批準(zhǔn)，而在中國(guó)香港市場(chǎng)發(fā)行只需要證監(jiān)會(huì)發(fā)布。原則上只要符合規(guī)定就不會(huì)有嚴(yán)重問題?！皩徟桶l(fā)布的難度差別很大”。

第二，發(fā)布周期更快。

審批一般需要3-6個(gè)月，省略這一步意味著融資流程更短，發(fā)行周期更快，對(duì)于急需資金援助的企業(yè)尤為重要。

第三，更容易與全球資本聯(lián)系。

中國(guó)香港是亞洲金融中心，一直是全球資本的重要重鎮(zhèn)，而全球資本對(duì)新能源汽車企業(yè)的地位更高，成為市值不斷增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。比如威來、小鵬、理想這三支國(guó)內(nèi)新的造車力量，在華爾街叱咤風(fēng)云，所以比亞迪在中國(guó)香港的增發(fā)更容易獲得主動(dòng)認(rèn)購。

多線投資，急需改善現(xiàn)金流

換句話說，比亞迪增發(fā)不僅僅是為了數(shù)量，更是為了速度。是“缺錢”嗎？

比亞迪2020年第三季度財(cái)報(bào)顯示，第三季度營(yíng)收445億元，同比增長(zhǎng)40.72%，凈利潤(rùn)17.5億元，同比增長(zhǎng)1130%，一舉扭轉(zhuǎn)了中期報(bào)告的下行趨勢(shì)。

然而，現(xiàn)金流緊張的問題似乎仍然存在。

比亞迪賬戶中的貨幣資金為131.8億元，而短期貸款高達(dá)247.9億元，應(yīng)付賬款高達(dá)320億元，考驗(yàn)比亞迪平衡現(xiàn)金支出的能力。

此外，2020年前三季度，比亞迪已支付利息24.5億元，同期凈利潤(rùn)34.1億元，非凈利潤(rùn)僅扣除24.9億元。高利息成本吞噬了凈利潤(rùn)。

利息成本很高

實(shí)際上，比亞迪在公告中也承認(rèn):“募集資金凈額將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、償還生息債務(wù)、研發(fā)投資和一般企業(yè)用途?！?/p>

從這個(gè)角度來看，比亞迪確實(shí)有“廣積糧”的必要:微觀上提高公司現(xiàn)金流，宏觀上支持公司多線運(yùn)營(yíng)。

這些年來，比亞迪一直奉行“孩子會(huì)做選擇題，大人肯定全要”的策略，在幾條熱門賽道上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打了一場(chǎng)激烈的比賽。

動(dòng)力電池追蹤，用寧德時(shí)代的尖端；新能源汽車賽道，面向特斯拉；電子代工廠軌道與富士康平起平坐；在半導(dǎo)體軌道上，比亞迪半導(dǎo)體一直自給自足，甚至有額外的供應(yīng)。它的目標(biāo)是英飛凌和斯達(dá)半導(dǎo)體...

當(dāng)然不是每一首曲目都可以來回播放。比如云軌、云公交、儲(chǔ)能、光伏發(fā)電、智能駕駛等業(yè)務(wù)發(fā)展不理想，有的甚至成為資金的“黑洞”。比如軌道持續(xù)5年，共投入50億元研發(fā)，卻叫好。王傳福曾經(jīng)認(rèn)為:“那是一個(gè)近10萬億元的市場(chǎng)?！?/p>

不可否認(rèn)，多線運(yùn)營(yíng)讓比亞迪長(zhǎng)期處于高負(fù)荷狀態(tài)，這是對(duì)物流的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

更重要的是，比亞迪市值暴漲三倍以上，背后的邏輯是資本市場(chǎng)對(duì)其新能源汽車的渴望，這是比亞迪的“靈魂”。

所以外界對(duì)比亞迪增發(fā)有預(yù)期。例如，CICC認(rèn)為:“補(bǔ)充資本可以加強(qiáng)對(duì)未來汽車電氣化和智能網(wǎng)絡(luò)的投資。”

總之，比亞迪可能會(huì)在“補(bǔ)血”之后再加新能源車。

新能源汽車持久戰(zhàn)，爭(zhēng)奪資金厚度

新能源汽車賽道，雖然比亞迪走的比較早，但是被造車的新力量搶走了風(fēng)頭。

一位市場(chǎng)人士告訴鋅秤:“比亞迪的打法是矩陣布局，涵蓋新能源汽車5萬元到30萬元的價(jià)格區(qū)間。很少有這么大的產(chǎn)品線跨度。優(yōu)點(diǎn)是很容易和特斯拉形成錯(cuò)誤的競(jìng)爭(zhēng)。挑戰(zhàn)在于，當(dāng)資源分散時(shí)，很難形成協(xié)同效應(yīng)。”

上述市場(chǎng)參與者進(jìn)一步表示，比亞迪將把希望寄托在兩張牌上。

第一個(gè)是刀片電池，兼顧高能量密度和安全性，正好針對(duì)行業(yè)內(nèi)自燃的痛點(diǎn)。因此，韓配備的比亞迪刀片電池成為賽道上的黑馬之一。

比亞迪的韓配備了刀片電池

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2020年11月比亞迪新能源汽車銷量26690輛，同比增長(zhǎng)138%，其中比亞迪韓銷量10105輛，耗時(shí)4個(gè)月，超過10000輛。

這意味著比亞迪的刀片電池容量爬升平穩(wěn)。

當(dāng)然，隨著銷量的增加，葉片電池是否更安全，將由實(shí)際場(chǎng)景來檢驗(yàn)，這就決定了比亞迪能否如王傳福所愿“重新定義新能源汽車的安全性，改變中國(guó)汽車企業(yè)在世界新能源領(lǐng)域的角色和分工”，從而在20多萬元的市場(chǎng)中有效站穩(wěn)腳跟。

第二種是DM-i超級(jí)混合動(dòng)力技術(shù)，號(hào)稱達(dá)到“高達(dá)43%的熱效率”，可以進(jìn)一步降低燃油車的油耗，從而展現(xiàn)插電式混合動(dòng)力的電動(dòng)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)此，比亞迪汽車銷售有限公司副總經(jīng)理李云飛表示:“新能源汽車市場(chǎng)的增量比亞迪應(yīng)該搶，燃油車市場(chǎng)是個(gè)‘肥肉’，比亞迪也應(yīng)該看看?！?/p>

需要注意的是，目前新能源汽車的市場(chǎng)份額在5%左右，燃油車在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍然是主流。借助新能源技術(shù)反擊燃油車市場(chǎng)也是一個(gè)解決問題的思路，但比亞迪能啃多少市場(chǎng)還有待觀察。

盡管舉著牌，但比亞迪面臨的壓力不可小覷。

一方面，特斯拉通過降價(jià)策略搶占了市場(chǎng)份額，Model 3標(biāo)準(zhǔn)版降價(jià)至24.99萬元，未來還有空進(jìn)一步降價(jià)。這樣一來，比亞迪韓的價(jià)格優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸消失，而品牌力則會(huì)遜色。屆時(shí)比亞迪韓和特斯拉將正面交鋒，生死未卜。

另一方面，特斯拉探索智能的步伐很快，而比亞迪還在追趕。比如比亞迪韓已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，特斯拉將在2021年推出L5級(jí)自動(dòng)駕駛功能。

在這種背景下，比亞迪和特斯拉，以及國(guó)內(nèi)新的造車勢(shì)力，將上演一場(chǎng)持久戰(zhàn)，不僅僅是為了爭(zhēng)奪品牌實(shí)力、產(chǎn)品實(shí)力和技術(shù)實(shí)力，更是為了爭(zhēng)奪資金的厚度。

比亞迪好像是有所防范。